耶伦访华专题（一）：增持还是不增持？

云阿云智库•耶伦访华•中美关系

编者按：如果增持，说明中国还没有做好准备；如果不增持甚至继续减持，就等于中国已经做好充分的准备，准备开启“百年未有之大变局——金融变局”的新篇章。

谢锋会见耶伦

政事儿2023-07-04 云阿云智库•耶伦访华•中美关系

据中国驻美国大使馆官方微信公众号7月4日消息，7月3日，中国驻美大使谢锋会见美国财长耶伦。双方就中美关系及共同关心的多双边经济金融问题交换了意见。

谢锋大使表示，一个健康稳定的中美关系符合两国共同利益，也是国际社会共同期盼。中方始终遵循习近平主席提出的相互尊重、和平共处、合作共赢原则看待和处理中美关系。希望美方与中方相向而行，不折不扣落实两国元首重要共识，用行动排除干扰、管控分歧，以诚意加强对话、开展合作，推动中美关系止跌回稳、重回正轨。谢锋大使表明中方在经贸问题上的主要关切，要求美方高度重视，采取行动予以解决。

双方都认为会见是坦诚和建设性的，同意继续保持沟通。

另据财政部官网7月3日消息，经中美双方商定，美财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。

来源：中国驻美国大使馆官方微信公众号、财政部官网

耶伦这次“商定”访华，会开出什么“天价”

孟彦 2023-07-03 云阿云智库•耶伦访华•中美关系

孟彦 | 国防部原国际传播局副局长

美财长耶伦访华时间敲定了，是7月6日至9日，方式是“双方商定”，和布林肯一样，是吵着闹着要来的，不是我们请她过来的。

来之前，耶伦老太太也跟着布林肯有样学样，先放风、再示好，而且还动员老主子拜豋和军方都放低点调门，不要太招惹中方，生怕中方把她的访问给怼回去。

美国五角大楼当地时间6月29日表示，今年2月在大西洋上空被美军战机击落的所谓“中国侦察气球”在过境美国或飞越美国时没有收集美国情报。2月份的事，拖到现在才宣布，这为伦访华铺路的意图也太过明显了吧。

最近，拜登对华风向似乎也有些改变。布林肯访华后，拜登称赞布林肯“做了了不起的工作”，被问及中美关系时称“我们走在正确道路上”。随后，白宫否决了佛罗里达州的一项“涉华恶法”，这项法律的目的是限制中国人在佛州购买房产土地，而且这项法律将中国列为“令人关注”的外国，并限制来自这些国家的一些居民的财产所有权。

还有，当地时间6月30日，美国总统拜登在白宫椭圆形办公室接受中国新任驻美国大使谢锋递交国书。谢峰是5月23日出任驻美大使赴美履新的，一个多月后递交国书，且在白宫总统办公室完成这一流程。公开新闻中虽没有找到拜登说了什么，但从画面看气氛不错。这个时间点，做这个动作，对华示好的味道也明显。

作为这次访华主角，耶伦对华变脸也是够快的。在中美因气球事件气氛骤冷之时，耶伦冲在前面，对华说了不少狠话。最著名的是4月份耶伦提出的4个非分要求，分别是：继续购买美国国债、减少对高科技产业的投入、开放市场允许美国企业和资金自由进入中国，以及中国应允许部分产业链的剥离。这4条要求，俨然是大国对小国，主子对仆从定的“规矩”，她真把自己当盘菜了。

如今，美国会通过了提高美债上限法案，仅两周时间，美债就暴增6000亿，达到32万亿美元的新高度。如此体量的美债，要有人接盘才行。放眼世界，中国是最有实力能大量购买美债的国家。于是，身为财长的耶伦肩负着“推销美债”的重任来到中国。

为了完成这一任务，曾经高傲的、不可一世的耶伦必须放低身段，对中国说一些不咸不淡不刺激的话。如，6月13日在众议院金融机构委员会的听证会上，她表示，倘若美国彻底切断对华经济关系，那将是一场灾难。去风险，可以；脱钩，绝对不行。

耶伦指出：“我绝对不认为压制中国人民的经济进步符合我们的利益。中国已成功让数亿人摆脱贫困，我们应该对此感到钦佩。”这话从耶伦嘴里说出来，被普遍认为是为访华造舆论。

近日，耶伦又对媒体称，“中美需要互相讨论分歧，这样就不会产生误会。”她呼吁世界上两个最大的经济体在关键的全球挑战上展开合作。

身段越低，胃口越大。从总统到防长，从国务卿到财长，美国政客不管是违心还是真心对华释放一些“善意”，无非是尽可能多地从中方捞到一些好处。这是资本利益使然，是美国优先使然。

耶伦来华最大诉求是劝说中国增持美债。

据纽约时报报道，6月16日，美国国债突破32万亿，两周飙升6000亿，接近人均10 万元美元水平。2022年美国政府支出6.3万亿，收入4.9万亿，财政赤字1.4万亿。美国政府是入不敷出，寅吃卯粮，借新债还旧债。诺贝尔经济学得主米尔顿弗里德曼称，美债经济就是世界上最大的庞氏骗局。

在美债份额中，有1／4是海外债。今年美国新发行美债6000亿，末来12个月可能再增发6250亿，按四分之一计算，要有3100多亿美元海外发行。日韩欧盟的“羊毛”在俄乌冲突中被美国薅得所剩无几，估计耶伦让中国至少购买1000亿美债。她的交换条件可能是，美国适度放开对中国芯片的打压，美国减少对中国在“涉台涉港涉藏涉疆涉人权”问题上的抹黑，美国规劝在东南南亚豢养的那几只狗瞎吡牙。

耶伦还可能提出中国停止抛售美债，劝说中国“有责任与美国合作应对全球新兴市场和发展中国家的债务困境”，中国不能充当美国推进国际债务重组的‘障碍’。

现在全球拥有美债的前30个国家中，已有26个国家开始抛售美债，英、日、澳等美国盟友也不例外。我国去年抛售了1732亿美元的美债。全球有112个国家不成程度地加速去美元化。这样下去，极大憾动了美元的霸主地位。财长老太太能不急嘛。

另外，耶伦还准备当面向中方官员提出“指导中美经济关系的三原则”，并解释拜登政府即将出台的投资干预法案。

所谓的“指导中美经济关系的三原则”指的是耶伦在4月份一次演讲中提到的三个目标：确保美国及其盟友国家安全利益、寻求与中国建立健康的经济关系，以及在全球挑战上进行合作。

美财长这次带着任务来访，我们恐怕让她“失望而归”了，尽管访前这一段，美尽量调低调门，放低身段，但布林肯前脚刚走，美国最大的议员团就窜访台湾，这怎么解释？本来荷兰对出口中国光刻机没有完全封死，但近日荷兰宣布对出口中国光刻机实施管制，这又怎么解释？美国在我周边搞的“环球演习2023”军演,而且还让日本侵华的“出云号”航母参演，这又怎么解释？还有美参联会主席米利称，中国未来十年将称霸亚洲，2017年将武统台湾，这又作何解释。

总之，耶伦此次是有备而来，这是她要来的，是有求于我们的，对她，我们是“凉拌”？还是“热炒”或者“烘焙”？还要看美方的诚意啰，但有一点，我们对美方的诉求肯定不会照单全收，对美方的承诺也不会完全采信，因为过去“我们把美方想得太好了”。

耶伦访问中国前，对华强调“三大原则”，暗示必须按美国规矩办事

兵器肖宁2023-07-04 云阿云智库•耶伦访华

据悉，美国政府官宣财政部长耶伦即将在本月上旬访华，她也“不出意外”地成为了本年度第二位访华的美国官员。美媒称耶伦对中国的态度并不“稳定”，例如她曾在政府部门会议上多次强调美国不能和中国实现“经济脱钩”，中美之间必须在维护国家安全的基础上建立有效的沟通等；一转头耶伦又在国会喊话议员们不要用现金清偿到期的美债，否则将会让中国获得好处。上个月耶伦还提议美国用“国际金融工具”对付中国，扬言中方“不应继续取得在世界银行贷款的资格”。

消息人士则提及，耶伦的态度反复变化，无非是美国各个场合和机构的“需求”不同。例如财政部和美国企业代表人士、商会、CEO开会时，对方期待中美关系能重回正轨为他们创造营商环境，耶伦则表示中美需要沟通、稳定发展；美国国会内对华不友善的官员询问时，她则以所谓的国家安全、利益为借口，指责中方不实的“窃取技术”和“不正当竞争”。美媒认为在耶伦这趟访问能取得“一定程度”的进展，尽管双方可能在一些明确的共同利益领域达成共识，但也有一些重大分歧不会通过一次访问就得以解决。

3日，美国财政部公布消息时重新提及耶伦访华“三项原则”，表示美国寻求在这三条原则上和中国建立关系。其一是寻求确保美国及其盟友的国家安全利益；其二是寻求与中国建立健康的经济关系，为美国劳动者和企业扩大经济机会；其三则是寻求在气候变化和债务困扰等紧迫的全球挑战方面同中国进行合作。美财政部表示耶伦将遵照上述三个原则和中美元首去年11月会晤为基础的条件下，与中方官员讨论管理中美关系，在关切的领域进行直接沟通。

有分析则认为，美国所谓的“三项原则条件”类似于布林肯访华前夕对中国提出的“四条要求”，美国在和中国交涉之前似乎都有先提条件的惯例。但观察后不难看出，耶伦只谈“条件”并未谈自身的“义务”，例如他们所有的要求都是让中国如何去办，丝毫不提美国应该做出什么有益于两国关系的举动。所以这些内容从本质上来看没有良好的可执行价值，也很少有国家能接受美方这种照本宣科式提出条件，国家之间的利益是相互的，美方无权只向另一个国家提出所谓的“要求”。

值得一提的还有，中国外交学院专家李海东表示，所谓对华经济关系“三大原则”的第一条就是“泛安全化”，也是美方单方面施压试图强迫中国按其意愿行事的借口。对此有评论称：“美国国务卿离开之后，不料想下一个来中国访问的财政部长仍然是延续‘先提条件，再到北京’的行程；实际上美国可能也知道他们所谓的这些原则中方不会单方面接受，这是外交谈判而非签订不平等条约，如此做只是为了凸显自身的‘强势地位’罢了。”

耶伦访华，三个目的

长安街知事2023-07-04 云阿云智库•耶伦访华

美财政部部长耶伦自今年2月就在积极寻求访华，多次“放风”计划行程，终于得偿所愿。

据财政部官网消息，经中美双方商定，耶伦将于7月6日至9日访华。这将是中美紧张关系加剧以来今年第二位访华的拜登政府高级官员，也是耶伦首次以财长身份访华。

长安街知事（微信ID：Capitalnews） 注意到，两周内，两位美国重量级官员主动访华，美国急于恢复与中国对话的迫切心理可见一斑。

当前，美国破纪录的通胀水平使人们对经济前景产生了担忧，与此同时，美国的激进加息政策未能有效控制通胀，反而触发了银行危机的爆发，进一步削弱了经济的稳定性。面对内外困境，与中国的合作变得尤为关键。

一、耶伦此行有什么计划？

总的来说，是为了稳定世界最大两个经济体之间的关系。

一位不愿透露姓名的美方官员表示，她此访的目的是加深和增进美中之间的沟通频率，稳定关系，避免沟通不畅，并尽可能扩大合作。

耶伦上周接受MSNBC采访时称，中美关系对整个世界都很重要，“良性竞争”可以使中美两国的劳动者和企业受益，“美中两国需要讨论彼此之间的分歧，这样就不会误解彼此的意图。”

综合美媒报道，耶伦在这四天内有三件事要办：

第一，与中国同行举行高层经济会谈，就全球挑战和共同关心的问题展开讨论。

话题可能包括中美共同利益领域，如关税、汇率、债务等宏观经济问题；也会涉及双方的分歧领域，如耶伦或会对中国针对美光科技的禁令提出反对，重提所谓的“新疆人权问题”，让中国替多边金融机构和商业债权人，特别是去年疯狂加息的美国“背锅”，采取更多措施为发展中国家提供债务减免，以及对中国在俄乌冲突中的立场和中俄关系提出质疑等。

另外，对于7月1日起施行的新修订的《中华人民共和国反间谍法》，耶伦或将表达对这项法律适用范围的担忧。

第二，与在华开展业务的美国公司的相关人士会面。

第三，再次强调不支持“脱钩”的态度，并为美国行“脱钩”之实进行辩解。

长安街知事（微信ID：Capitalnews） 注意到，近来，拜登政府为限制中国获取半导体技术、生物技术和敏感技术，阻碍中国的人工智能和高端计算发展，以“保护美国国家安全为由”对华实施了广泛的限制。

耶伦打算辩解一番，试图让中国相信美国打压和围堵中国仅仅只是为了“国家安全利益”，并非“为了使自己获得竞争性经济优势”。

美国国务卿布林肯的最新讲话或许可以视作参考。布林肯上周在纽约的外交关系委员会发表讲话时称，阻止中国获得“可能被用来伤害美国的技术”，符合美国的利益。

布林肯提到的“技术”，指的是中国的核武器计划、高超音速导弹研发以及人工智能的运用。他坚信，如果调换立场，中国也会做同样的事情，并称美国正在实施“非常具有针对性的管控措施”。

果然，“美国指控别人的事，一定是他自己做过的事”，这个定律从来没错过。

长安街知事（微信ID：Capitalnews） 注意到，耶伦访华这“三件事”，与今年4月她在约翰斯·霍普金斯大学就中美经济关系发表讲话时，概述的美中关系三个经济优先事项基本吻合，即：

确保美国“国家安全”；不寻求“脱钩”，但将与盟友共同应对所谓“中国的不公平做法”；希望与中国合作应对气候变化和债务困境等全球挑战。

这表明拜登政府一以贯之的对华强硬立场，不会因耶伦访华而发生任何松动。

而且，为了减少中国能获得的技术研发投资，就在耶伦访华的消息传出之际，白宫还准备出台新的投资限制。

据悉，拜登政府即将批准一项涉华行政命令，旨在监管并有可能切断美国在人工智能和量子计算等领域的对华投资。消息人士称，相关工作已经加快，最早在7月下旬准备就绪，具体颁布时间和最终细节尚未确定。

长安街知事（微信ID：Capitalnews） 注意到，美国深知中国维护核心利益的坚定决心不可动摇，因此美国政界和学界对耶伦此访可能获得的成果，以及对双边关系的整体预期都不抱太大期望。

彭博社援引不具名官员的话表示，拜登政府并不期望耶伦此行取得“重大突破”。只有在中美拥有共同利益的部分领域，预计耶伦可以取得进展。

前白宫官员、乔治城大学中国问题专家埃文·梅代罗斯表示，耶伦此行“只是不确定过程中的下一步”，“这样做很好，但很难看出此访如何在大国竞争的复杂游戏中发挥作用。”

7月3日，中国前驻美大使崔天凯在世界和平论坛上谈及中美近期接触“重启”时表示，最近两国间的高层交往是好事情，双方见面坐下来谈，总比不见面、不谈要好。

他指出，中国从来没有指望美国说的话、做的事会让中国喜欢，中国也从来没有承诺过会说美国喜欢听的话，会做美国喜欢看到的事情。中美要找到相互尊重的办法来处理双方的关系，真正在相互尊重的基础上实现和平共处、合作共赢。

美国会如何“说服”中国增持美债？

·Coreen士仪2023-07-03云阿云智库•耶伦访华

据财政部消息，经中美双方商定，美财政部部长耶伦将于7月6日至9日访华。

在《正在恶化的美债危机，来者不善的耶伦访华》这篇文章中，我分析了一个可能性——“只有中国能解决美债危机”。所以，耶伦访华最重要的目标，自然是说服中国增持长期美国国债，按照外网的说法，美国需要中国增持1000-3000亿美国长期国债。

为了给耶伦造势，最近几天美国的制裁和半导体方面的限制正在变得更加的歇斯底里和没有下限。

我们或许可以做一个有趣的尝试，如果带入耶伦的视角，我们要如何完成这个“不可能完成”的任务，说服已经完全不信任美国的中国，继续增持美债呢？

一、在6月28日，欧洲央行在葡萄牙里斯本举办了“中央银行论坛”，欧洲央行行长拉加德、美联储主席鲍威尔、英国央行行长贝利、日本央行行长植田和男都参加了这个论坛并且做了主题演讲。

我总结一下这四大央行行长的观点，主要有以下三点：

1、继续保持紧缩；尤其鲍威尔说，不要认为6月不加息就是“暂停加息”，我们的目标是“进一步将联邦基金利率维持在当前水平”。他预计2025年，美国才有可能把核心通胀控制到2%以下。

2、进一步警告市场，“我们并不关心市场的预期是什么，原本市场还在押注今年的降息，但他们近期终于开始慢慢接受今年年内不降息这种情况”；

3、对于持续保持紧缩的结果，鲍威尔说：“实际上像现在这样剧烈的加息美国也有近30年没见过了，所以对于影响问题只能观望后续的进展，但实际上我们并不知道具体是怎么样的。”

这是何等无赖又无耻的说法？！美国和他所控制的四大央行等于公开和市场说，我就要加息，我就要让全球资本继续回流美国，只要我不死，哪管世界经济会有什么危机。

二、在6月28日同一天，贝莱德也发布了题为《新制度、新机遇》的年中报告。

在报告中有一个非常重要的判断：“现在的经济环境，从以前的以需求为主导的环境，变成了以供应为主导的情况，而通胀会相对顽固，这将会形成两个结果。

其一、央行会继续保持紧缩的利率政策，即便金融系统出现问题，也不会降息救市；

其二、劳动力结构性不足，导致失业率失灵。尤其是企业倾向于即使牺牲利润也要留住员工，特别是美国和欧洲，这对于发达国家的股市机会，短期内将不看好”。

最后贝莱德总结道：“在我们看来，地缘政治破裂，就像美国和中国之间的战略一样，将重塑全球供应链。我们认为各国政府正在回流业务，以便与盟友更紧密地协调生产和贸易，将是数十年来全球化的彻底颠覆”。

顺着这一场四大央行的论坛演讲以及贝莱德的报告，我们大概可以梳理出，耶伦将会如何和中国谈条件：

1、美国及其盟友会在相当长一段时间内保持货币紧缩，吸收全球流动性，即使中国能撑得住，但是第三世界国家，你的跟随者们是否能承受的住？如果他们的国内经济出现崩溃，你救还是不救？那些国家是你的出口市场，比如东盟、比如一带一路沿线国家，这些国家的经济崩盘一定会连带中国出口出现重大问题，试想一下，如果中国的出口开始出现逆差会怎样？

2、通过各种手段进行技术封锁，甚至在半导体行业中连成熟制程都要彻底封杀，截断你的产业升级之路，打乱你的产业结构调整的步骤，只要你无法完成新技术突破，或者落后于美国完成新技术突破，你的产能过剩问题就无法解决，而只要产业无法升级、产业结构调整不能顺利完成，中国将会和日本一样，在债务危机中沉沦几十年。

中国经济面临的问题，就是美国要挟我们的筹码。

于是，我们看到中国央行在耶伦访华前突然换帅，潘功胜任中国人民银行党委书记。至此，一行、一局的高层领导全部就位，一行、一局、一会的金融监管新格局完全成型。

中美两国在金融领域中的重大博弈，已经拉开序幕。

中国到底会不会如美国所愿增持国债？都有可能。

如果增持，说明中国还没有做好准备；如果不增持甚至继续减持，就等于中国已经做好充分的准备，准备开启“百年未有之大变局——金融变局”的新篇章。

这场博弈，中国究竟要如何“破局”？

一切，将从“货币重置”开始。

正在恶化的美债危机，来者不善的耶伦访华

Coreen士仪2023-06-28 云阿云智库•耶伦访华

我从来未曾面对数据时，感到深深的忧虑。

因为这些数据指向一个结论，“美债危机正在快速恶化，而且正在蔓延”。

在“封杀币圈，美元流动性紧缩的征兆”这篇文章中，我阐述了大量美债快速发行将会给市场带来的危害，而现在形势正在继续恶化。

2023年4月，美国M2是20.673万亿美元，年增率是-4.63%，已经创1959年有记录以来的最大跌幅，摩根大通开始发出预警“多种因素可能导致流动性减少逾1万亿美元”。

而从1989年至2009年20年的平均水平看，15万亿是一个M2的历史均值，如果按美国货币乘数1：3这个比例做一个大概的测算，M2可能会回落到15万亿美元以下，也就是说，货币供应至少要再减少4万亿美元左右。

我查询了6月22日公布的美联储资产负债表。负债单周减少了262.63亿元，从8.338万亿美元减少至8.362万亿美元。而且减少最大项就是国债145.39亿，创了2021年6月以来的新低。同时MBS减少48.22亿，也是创了2021年11月以来的新低。

也就是说，美国政府在大规模发债，但是最大的买家美联储在抛售美债，同时市场货币供应量正在快速减少。简单的说，就是美国的白条越来越多，但是去收白条的人越来越少。

与此同时，TGA账户（财政部现金账户余额），在单周内增加了1572.49亿美元，而流入这个账户的资金来源，一是ONRRP（逆回购工具），减少了668.02亿美元，而另外一部分，来源于银行存款准备金，单周大减了1023.48亿，美国政府终于开始动用银行存款准备金这笔“要命钱”了。

然后，就看到在6月26日，纽约美联储分行的行长威廉姆斯在出席国际清算银行小组会议并发表谈话时，抛出来一个“识破天惊”的新理论，他公开反驳“货币政策与金融部门出现问题之间具有紧密的联系”（也就是货币紧缩不会导致金融机构发生风险，两者之间没有紧密关系）。那么，硅谷银行、第一共和银行和瑞士信贷，这些银行都“白死”了吗？

分析到现在，我们基本明确了美国国内的现状：

1、美国政府要发债，正从市场抽走流动性，也就是美国政府要钱；

2、美联储要缩表，正从市场抽走流动性（抛售美债和MBS债券），美联储也要钱；

3、美国的货币供应量M2正以史无前例的速度急剧降低，美国市场上的钱越来越少。

那么，钱从哪里来呢？美国的有钱盟友，欧盟和日本能不能支持呢？

1、首先，欧洲不行。

欧洲经济周期比美国和中国更慢，所以目前欧洲通胀正处于见顶后的逐步退烧期，总体通胀水准还是很高，欧洲央行也在进行加息和紧缩。

而作为欧洲经济火车头和第一大富国的德国，不仅经济严重衰退，而且德国央行的资产负债表因为期限错配（德国央行的资本成本已经提高到3.5%左右，但是长期资产的报酬率仅有1%）已经开始亏损，并且正式提出要求德国财政的救助。很奇葩是吧？但别怀疑，红绿灯政府领导下的德国已经成为“欧洲病夫”。

放眼望去，欧洲其他国家的央行更无实力大幅增持美国长期国债。

2、再看日本。最近烈火烹油的日本，其实是“内外交困”，也在面临历史上最艰难的选择。

日本的核心通胀率已经超过央行设定的2%的标准，尤其工资增长平均上调3.66%。

这会有什么麻烦吗？

日本一向奉行YCC政策，也就是无限量化宽松的货币政策。因此，日本事实上已经成为国际投资市场的“最后贷款人”，也就是各国投资机构和投资人都会向日本融资，而一旦日本结束YCC政策，开始提高利率，等于全世界的融资成本都会上升。首先跳出来反对的就会是英美，尤其是美英还在加息周期中，这等于进一步的抽回流动性，同时进一步提高资金成本。

对日本而言，YCC政策的两个先决条件就是“低通胀和CPI成长率低于2%”，但是目前两个先决条件都被打破，而如果日本央行不调整YCC政策，就等于内外同时被吸血，风险会全部累积到日本身上。

所以我们看到，日元汇率狂贬至143.92，而日本央行国债持有比例增至53.3%，创历史新高。

日本能够维持YCC就已经非常艰难了，基本没有余力再去解决大规模泛滥的美债问题。

3、最后一个办法，美联储重回QE呢？自己印钱买掉自己全部的国债就不行吗？

答案是不行。因为这样做最大的危险就是“美元贬值”，同时国内会通胀快速回升。

回到文章的标题，“如果只有中国能解决美债危机”，我们要如何抉择？

中国如果想要帮助美国解决美债问题，做法非常简单，只要大量增持长期国债就可以，美国获得低成本的资金同时，长端利率和短端利率倒挂也可以得到修复，进一步缓解美国衰退的风险。

但是，中国在4月份已经重新开始减持美债（至少停止增持），这是一个明确的态度——美国，自己的问题应该自己解决。

那么美国的选择呢？是战争？还是重新回到谈判桌？

现在，耶伦宣布7月访华。

同时，俄罗斯宣布，近期将公布一个与金砖货币相关的重大消息。

一场没有硝烟的金融战已经展开，而它的结果将会是影响未来世界格局的决定因素。