城投评级AAA、AA+、AA的逻辑关系

云阿云智库•城市与区域项目组

导读：城投评级逻辑：区域经济、政府财政及企业自身因素决定 AAA、AA+、AA 等级，中部地区评级近年上升明显。全文2100字，由由云阿云智库•城市与区域项目组提供。

一、 评级逻辑

城投行业评级方法首先分析平台公司所在地方区域经济、政府财政实力、地方政府债务等，其次对城投公司自身信用风险进行分析，主要通过对影响偿债主体的经营风险和财务风险的所有要素进行分析和判断，最后根据偿债主体的判断，给出受评主体的信用级别。

在这里我们简单介绍一下评级等级，主体信用评级的等级分为：AAA、AA+、AA、AA-、A+。每个等级分别代表什么意思呢？

AAA级：为最高信用等级，表示企业偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

每一个等级可用“+”“-”进行微调，表示略高或略低于本等级。平台公司主体信用评级集中在AA级及以上，近年来，各个平台公司的信用评级呈上升趋势。且区域差异较大，其中中部地区上升明显。

二、地方政府相关因素

（一）区域经济环境

区域经济环境主要考察地区经济发展的基础条件、状况以及未来区域经济增长的潜力等。

区域经济发展基础条件主要包括区域地理位置、资源禀赋、基础设施等。

地区经济发展水平主要通过经济规模和经济结构来分析和衡量目前地区经济发展水平。一般来说，经济规模大、人均收入水平高的区域税基也相对较大，财政收入相对较高；经济增长速度快的区域，其财政收入增长速度也相对较快。经济结构方面，一般而言，第一产业占比高，则地区经济创造税收收入能力弱，主要是我国对农业等实行减免税收的政策；第二、三产业占比高，则地区经济创造税收的能力强，主要是第二、三产业对增值税、企业所得税、营业税等主要税种的贡献大。

地区经济增长潜力直接影响着地区未来经济实力的提升或下降，从而影响着地方政府财政收入的未来增长速度。一般来说，当地区产业结构或者重点发展的产业受国家政策鼓励时，地区经济往往能获得较好的发展前景。

（二）政府财政实力

● 行政级别

一般来看，行政级别越高，所属城投企业的主体信用等级越高，其对城投公司的支持能力也就越强。但相同行政级别，发达地区优于落后地区。

● 政府财政

此部分主要考察政府的财政收入、财政支出以及财政平衡性三方面。

财政收入方面，主要考察一般公共预算收入的稳定性，一般公共预算收入中税收收入占比越高，一般公共预算收入的稳定性越好；同时，区域税源税收的集中程度越高，则税收收入对某个产业的依赖程度越高，越容易受某个产业波动的影响。

政府财政支出方面，主要分析财政支出的弹性，即财政支出中刚性支出占比越低，地方政府的财政支出可调节性越大，表明政府财政收入中可灵活支配资源越多，对偿债的保障能力越高。

财政平衡方面，地方政府自身财政收入和财政支出缺口越小，或者转移支付收入占地方财政收入的比重越低，则说明地方政府财政收入对上级政府转移支付的依赖程度越弱，即地方政府财政收支的自我平衡越好。

（三）地方政府债务

主要考察政府债务规模。我国目前政府债务采用限额管理制度，政府发行的债务不能超过其限额。地方政府现有债务规模大小决定着其未来需偿还债务的规模，进而影响其对区域内城投企业的支持能力。所以，在考察政府债务这一要素时，主要关注：近三年债务变动、债务余额以及债务率。

三、企业自身信用因素

（一）业务风险分析

平台公司的经营分析以评估其经营状况、未来发展趋势为主要目的，可以通过对其业务范围、业务模式、盈利能力、项目的资金来源、项目周期、项目结算方式、项目回款情况、在建项目的资金缺口、企业经营效率、企业拟建项目等。

（二）财务风险分析

对平台公司的财务分析首先要对其真实性做判断。确定其真实性后再从以下几方面分析：

● 资产流动性

考察城投企业的资产流动性，包括资产构成和变现能力分析。资产构成包括公司流动资产、长期投资、无形资产及其他的构成及占比，公益性资产、准经营性资产、经营性资产的组成情况；重点考察注意特殊资产（土地、公益资产）的财务处理和对资产质量的影响；资产受限情况等。

● 现金流

此部分主要分析：（1）经营活动产生的现金流量净额规模、构成以及变动趋势，收到其他与经营活动有关的现金流量规模，现金收入比。（2）投资活动产生的现金流量净额规模、构成及变动趋势。（3）筹资活动的现金流量净额规模、构成以及变动趋势。

● 偿债能力

平台公司的偿债能力分析以评价其债务偿还信用记录和债务偿还能力为目的。此外，城投企业还需要对城投公司信用记录、综合授信、或有负债以及重大诉讼等情况进行判断。

信用记录：此部分主要考察城投企业近三年信用记录，包括银行借款、公司债券、短期融资券等债务偿还情况。

综合授信情况：此部分主要考察城投企业目前所获得银行授信情况，包括总额、授信银行及授信额、授信条件、已用授信额度及剩余授信额度。对于有城投企业，还应同时分析集团本部及汇总的银行授信情况。

或有负债、重大诉讼等其他情况：主要考察影响城投企业信用水平的其他情况，包括或有负债、重大诉讼等。