万科股债双杀背后

境外评级机构做空与中国房地产系统性风险博弈

云阿云智库•楼市项目组

编者按：本文由《谁在做空中国房地产？》、《这次轮到万科了》、《万科今日与金融机构开会，深圳国资委领导出席》、《万科、深圳国资委与金融机构会议纪要》和《万科事件看地产行业》等5篇组成。全文11000字，由云阿云智库•楼市项目组提供。

谁在做空中国房地产？

云阿云智库•楼市项目组

今天追万科热点的有很多，但劝你还是耐心看完大碗的这篇。

事情发展到这里，已经不再是房地产这个单一行业的问题。

真他娘的邪门！

01

连万科都要暴雷。

11月6日，万科开了一场声势浩大的线上会议。

这是一场稳定军心的大会。

会议的核心议题是，与各个金融机构交底“公司经营情况及近期二级市场债券价格波动的原因”。

直白点说，就是告诉金融机构及外界——

别慌！万科一切都好，稳得住！

会议的参与者，有万科董事会主席郁亮、总裁祝九胜、公司副总裁及财务负责人韩慧华。除此之外，还有更重量级的人员：

深圳国资委相关领导、深铁集团董事长辛杰。

说的再直白点，这就是万科第一大股东深铁集团和国资委共同为万科站台。

这是首次政府出面、明确表态支持一家房企！

我们先来回顾一下“万科事件”的来龙去脉。

先是，

10月17日，惠誉国际发布评级报告，下调万科及其全资子公司的主体信用评级，从BBB+下调之BBB。

紧跟着，

10月下旬起，万科多只美元债遭遇恐慌性抛售，价格持续暴跌，部分债券已经跌到“垃圾债”的水平。

再然后，

原本已呈现筑底态势的万科股价，突然下探，并创出11.07元的新低，累积下跌接近70%（2018年至今）。

最后，我们就看到互联网上铺垫盖地的舆论冲刷——

万科也要暴雷了！

先下调信用评级，再美元债暴跌，然后股价暴跌、股债双杀，跟恒大碧桂园的路径一模一样……

早在大半个月前，我就看到了关于万科股债下跌的新闻。

当时的想法是——

何至于此？何至于万科？

且不说，万科身后站着的是深铁。

而深铁背后站着的是，“中国最有钱的城市”深圳国资委。

也不说，万科已堪称如今财务状况最良好的房企之一。

经营性现金流连续14年为正，在手现金1037亿，现金短贷比2.2倍，今年已无境外债务到期，境内债务仅有3.2亿。明年到期的美元债，也不过区区只有110亿。

以万科的现金储备和融资能力，偿还两年的境内外短债，毫无任何问题。

即便考虑到营收归零的极端情况——

2024年以前，万科债务违约的情况也“接近于零”。

用朋友的一句话讲，

若连万科爆雷了，那中国可能就没几个能站着的房企了。

分析这么多，有用么？

难道要去跟市场解释——

万科的负债率、融资背景、现金流，从来都跟那些出险房企不一样？

有用么？

没用！一点屁用没有！

市场已经失去了最基本的常识判断！

——就是砸，有点风吹草动就往死里砸！

今天万科的线上会议，让我所感受到很悲哀的一点就是——

一家可能是中国财务状况最健康的房企，拉着中国最有钱的城市，一起站在台上，奋力解释“我有多健康”。

会后却仍然有各类自媒体，写出了类似“连万科都要扛不住了”的热点。

时至今日，这个行业已经不能用惨来形容。

它是悲凉……

02

事态的发展，过于不正常。

讲到这里，可能会有人再次拿起那套如小学老师一般无懈可击的逻辑：

你被恶意做空、美元债被恐慌抛售，只能说明你有问题。

他们为啥不做空别人，就做空你万科？

好，不如我们就来推测下：为何是万科被做空？

前文提到，

万科股债双杀的导火索是：惠誉国际下调了万科的信用评级。

恒大、远洋、融创、碧桂园等一票出险房企的暴雷，大都是从信用评级下调开始的。

万科一被下调，就难免让人心生恐慌。

但是！但是！但是！

大家都只知道惠誉下调了信用评级，却几乎没人仔细看评级报告上到底写了啥。

看看吧！睁眼看看吧！

看看惠誉给万科的评级报告原文吧！

融资渠道强劲、债务结构改善、资金流出缓和、优质土地储备充足、流动性充裕……一水的良性且健康评价！

单看这份报告的内容，连惠誉都不认为万科会出现债务违约！

然后……

惠誉给了万科一个信用降级！

一边夸我真的棒，一年给我大逼斗，惠誉的操作给我彻底整不会。

为什么？

为什么惠誉会给万科这样一份“内容与评级严重自相矛盾”的报告？

我向来不喜以充满恶意和阴谋论的方式来揣度，但后续的事态发展，却偏偏朝着阴谋论的方向而去。

自这份“自相矛盾”的评级释放以来，万科的美元债便遭遇了更大规模的恐慌性抛售，债券价格一路狂跌。

债券这个东西，价格与收益率呈反比。价格下跌越狠，债券到期兑付后的收益率越高。

有没有这样一种可能——

有那么几家外资机构商量好，一起低价不断倒手。一边释放恐慌情绪，一边把债券价格从100砸到80、60、50……最后，再以30块的价格抄底，吃足到期兑付的收益率。

正常的年月里，像这样针对龙头公司的做空很难成功。

——往常行业周期里，谁敢说万科这样的企业有问题，大抵是脑瓜子有包。

但是，现在是什么年月？

市场对房地产行业的预期，只剩悲观；

恒大爆雷了、融创躺下了、碧桂园出险了；

当年的TOP10里，站着的非国央企，只剩下万科和龙湖；

想当初，人们都说它们不会暴雷，但偏偏一次次遭到佐证打脸……

谁敢保证万科不出问题？

甚至都在猜测万科何时出问题？

于是，

惠誉的评级报告，恰如其分的出来了；美元债的恐慌抛售，恰如其分的发生了。

发生在碧桂园、融创、恒大、远洋、旭辉们身上的股债双杀，眼看就要砸到万科头上了。

屁的龙头信仰！

砸吧，兄弟们！

过去一年，国际三大评级机构下调中资房企信用评级或展望高达300次以上！

这在过往历史上从未发生过。

过去一年，很多房企的评级调整间隔时间，短到只有三四天，而过去的评级调整间隔大都在半年以上！

这在过往历史上从未发生过。

过去一年，国际三大评级机构针对中资房企的评级下调，是无差别的，无论它是否出现债务违约。

这在过往历史上从未发生过。

过去一年，各个出险房企都先后经历了这样一条路径——

先是评级下调，市场信心被影响，股票债券价格大幅下跌；再是境外融资难度增加，加速存量债务到期，增大房企债务违约规模；接着是媒体集中宣发，某房企已经暴雷，大规模集中挤兑出现；最后是停工问题出现，加入保交楼名单……

你问我，这些房企难道自身难道一点问题都没有？

当然不是，它们肯定有问题！

但是！

当如此多的房企，反复重复着同样一条出险路径；

当财务状况十分健康的万科，竟也遭遇了同样的路径冲刷；

当惠誉为万科还专门出具了一份“内容与评级严重矛盾”的报告……

你说这其中没有任何猫腻，也没有所谓的恶意做空，我不信！

打死都不信！

03

万科无小事。

有人可能会说，大碗收钱了。

要不然，不会主动站出来挺万科。

不，我挺的不是万科。

近半个月，我们的目光可能都聚焦在万科身上。但除了万科，还有其他企业也正遭遇同样的冲击。

9月17日，惠誉下调龙湖地产评级，从BBB下调为BBB-，IDR展望为负面；10月18日，惠誉下调保利发展评级，从BBB+下调至BBB。

万科股价下跌的同时，保利的股价也下了一个台阶。

看明白了吧，人家盯着的从不是万科一家企业。

我要的是全部！

“做空一切房企”的力量——

不仅在动摇万科，也在动摇民企龙头龙湖，甚至还在试图动摇央企龙头保利。

这三家企业，是如今中国地产行业的三杆大旗。

万科，则是混合所有制房企的龙头；

龙湖，是民营房企里硕果仅存的龙头；

保利，不仅是央企的龙头，还是2023年销售排名1的全国龙头。

这三家企业相加，约等于整个房地产行业。

若他们都被干趴下，就意味着整个房地产行业都将系统性垮塌，每个房企都暴雷……

如此一来——