【豪门世族全球视野Ÿ定向增发专题导读：俗话说“三十年河东，三十年河西”，但对于资本市场而言，一夕之间，任何翻天覆地的变化都有可能发生。】

2012年参与定向增发的投资者大吐苦水，定增产品业绩变脸引发纠纷不断。而随着去年市场的复苏，一度陷入业绩低谷的定增产品摇身一变成了“高富帅”。

定向增发并非稳赚不赔，有业内人士就指出，投资者对于定增产品还是应该多加考察，不能盲目投资。

机构掘金定增

 “高收益”背后产品参差不齐

 “去年调研跑得多的反而是定向增发的项目。”广东的一位私募基金经理对《第一财经日报》记者说，比起在二级市场买股票，做定向增发收益反而更加稳定。

Wind数据统计显示，去年全年定增股取得正收益的占比约七成，浮盈总额高达600多亿元。涨幅最大的前20家公司以中小、创业板为主，其中股价翻番的达77只。

定增市场火爆、定增牛股的频频涌现让参与定增的资金更加踊跃，同时，由于发行价相对较低，定向增发的参与热情高涨，吸引了众多机构参与，2013年基金专户及专户子公司也纷纷设立专注投资定向增发的专户产品。

记者统计发现，去年共有271家上市公司完成定向增发，累计增发数量527.34亿股，募集资金3534.71亿元。去年参与定向增发的基金公司就有55家，共投入626.80亿元，截至目前，这部分投资的浮盈已经达到258.69亿元。

其中，财通基金在去年定增市场上可谓是“土豪”级别。统计显示，财通基金2013年度共参与了35个定增项目，平均浮盈超35%，最高的项目浮盈已近150%，累计参与金额超过82亿元，目前总的浮盈规模超过22亿元。记者从财通基金处了解到，截至2013年12月末，该公司专户数量已逼近170只，累计管理的专户规模超162亿元。

“高收益”也成为去年定增专户类产品最吸引眼球的地方，银行渠道的数据显示，易方达旗下一只定向增发类专户产品在去年前11个月就取得了高达127%的收益率，完胜全市场的投资产品。

但在风光的业绩背后，投资者也必须看到，定增产品绝非稳赚不赔。有5家基金公司去年参与定向增发目前也仍处于浮亏状态，农银汇理去年在定增市场小试牛刀，没想到仅酒钢宏兴（600307.SH）一笔投资就已经浮亏2.81亿元。华富基金、华夏基金、红塔红土基金和招商基金等去年参与定向增发也都出现浮亏。

定增类阳光私募产品也是参差不齐，在好买基金研究中心统计的38只私募定向增发产品当中，博弘数君（天津）股权投资基金去年收益率就高达65.91%，旗下多只产品去年收益率均达到50%左右。但其余多只定增类私募产品表现颇为一般，其中国富投资旗下3只定增产品去年亏损幅度甚至达到了20%以上。

“私人定制”路线大行其道

 “我们的产品都是在精选完定增标的之后再推介给客户的。”记者从财通基金处了解到，去年该公司定增专户产品基本上都是走这种“私人定制”的路线。

据了解，财通基金的基金研究部每周就全行业的定向增发情况进行汇总、梳理，行业研究员基于定向增发公司及其所处行业进行多策略分析，选择稳定增长、行业盈利空间好、具备核心竞争力的优势公司。

精选好项目之后，财通基金项目经理再向机构客户以及个人客户进行路演推荐，主要采用公司直销方式，将定增产品的认购门槛降低至100万。此外，“私人定制”路线之下，该基金还根据不同风险收益偏好、不同要求的投资者需求，进行个性化的定增产品定制。

与此同时，财通基金也在定向增发等细分市场进行创新，加入量化对冲策略，管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。

好买基金研究中心研究员彭澎对记者说，目前私募行业内的定向增发对冲基金产品主要有三种形式。

第一种最传统也是最先出现的定增结构，和一般对冲基金相似，此模式下的产品先募集资金成立产品，再待机参与，凯石定增宝二号便是该类别的定增产品。

第二种模式则是类似于博弘数君采取的主基金嵌套子基金模式，该模式由两层结构组成：成立有限合伙企业，称为“主基金”，负责投资于定增项目；成立信托产品，称为“子基金”，负责募集资金。在投资时，投资者申购“子基金”份额，“子基金”按投资时“主基金”的单位净值，申购“主基金”份额，由“主基金”投资于一揽子定增股票。

第三种模式则是总结上述两种模式劣势后，例如浙商上海采取的先垫付后募资的模式。在这一模式中，当定增资金需要交纳而投资者资金还未完全到位时，基金管理人先用自有资金为投资者进行垫资、代持，等基金募集完成后，再将项目转移给投资者。

从去年以来，第三种模式，也就是先选项目、再推介产品的“私人定制”模式在阳光私募类定增产品中逐渐占据了主流。“很多投资定增产品的客户在2011年的时候吃了亏，现在大都要求先看项目。”广东一位私募基金经理就对记者说。

该私募基金经理对记者表示，现在他们选项目时也十分谨慎，首选的标的都是行业前景好，同时对公司业务十分了解、公司基本面不错的股票，但这类标的竞争也更为激烈。其次如果是一些传统制造业公司的定增项目，由于风险较大，投资会非常保守。“这类项目一般都要有‘保底协议’我们才会参与。”该私募说，这也已经是定向增发市场的“潜规则”。

高收益背后

警惕项目与流动性风险

在去年“高收益”的招牌背后，投资者对定增类产品热情不减。

彭澎指出，由于2013年A股主板市场跌多涨少，整体市场趋势还是处于震荡下跌的态势。而在市场悲观、观望时，往往是长线资金的建仓时机，特别是有安全垫先天优势——定向增发对冲基金。此时买入定向增发的股票至少会有10%的安全垫，部分上市公司甚至有30%的安全垫。

但是也有分析人士指出，“高收益”的背后，投资者更应该关注定增产品的项目与流动性风险。“流动性差，很难进行风控，这是定增类产品最大的风险。”私募排排网研究中心副总监何卫玲对记者说，以博弘数君旗下的产品为例，买入旗下定增类产品一般都有15个月的封闭期，虽然定增项目有折价优势，但是未来15个月内公司股价会受到宏观面、市场表现、公司及基本面等因素的影响，存在较大的不确定性。

彭澎也指出，定增产品不能盲目参与，而是要结合投资者对市场以及定增项目的判断。“首先要关注市场点位，在市场高位的时候定增产品破发的可能性也大。此外，项目本身的质地也很重要，最好在了解清楚项目本身之后再决定是否投资。最后，还要考量项目本身的折扣有多少。”彭澎说。

同时，彭澎也表示，对于定增产品而言，其背后投顾的实力也决定了其拿项目的优势，可以尽量选择一些研究实力较强的公司。来源：第一财经日报作者：黄婷