原创：宋鸿兵  宋鸿兵观天下

■ 文 | 宋鸿兵

最近出现了一件跟大家切身利益密切相关的大事，周五（3月22日）美国三月期和十年期国债的收益率，自2007年以来首次出现了倒挂。这是金融危机即将爆发的重大信号。

我们的同学中有大量人在炒股，而我本人不炒股票，对金融市场的分析纯粹出于研究目的，是对经济大势的分析和判断。而由于我自己的利益没有牵扯其中，所以在分析问题的时候，可以做到尽可能的客观。这里谈一下对2019年整个金融形势的一些分析，仅供大家参考。

很多同学参加鸿学院都觉得虽然学到了理论上的知识，或者思维能力有所提高，但似乎直接的受益不多。其实我们没有必要去分析金融市场每天的波动。

关键是在最重要的时间点上分析最重要的事情。如果你能把握住关键的趋势扭转时机，可能就会减少很多损失。2019年是一个比较特殊的在历史长河中也比较少见的时期，是我们近距离观察整个金融市场变化的一个最好的参照系，因为这种级别的风暴和动荡，一辈子恐怕也赶不上几次。

我在2018年底的鸿学院年终盛典上特别强调过，美国三月期和十年期国债收益率的倒挂是所有指标中最具决定性的参照点。如果只是两年期和十年期收益率倒挂，美联储可能只会延缓加息，而三月期和十年期如果出现收益率倒挂，那必然意味着加息终结。

为什么三月期和十年期国债收益率倒挂如此重要？

因为在过去50年间发生了6次经济衰退，每次衰退之前都出现了三月期和十年期国债收益率倒挂，这是半个世纪以来被反复验证的最能准确预测经济衰退的指标。

而这项指标在此之前已经不断下降，距离倒挂只是时间问题，所以美联储赶在周五出现倒挂之前，于周三宣布2019年不加息，这两者当然不是偶然。

根据过去50年的6次经济衰退的经验，当三月期和十年期收益率倒挂信号出现后，平均310天左右就会出现经济衰退。所以现在市场已经出现了反应，把未来可能出现衰退的因素考虑进来了。

关键问题是，美联储宣布停止加息会不会影响全球金融市场？美联储现在停止加息，能使整个金融市场的趋势反转吗？能使流动性增加吗？我想举一个直观的比喻，好比一架飞机，当它在飞行时突然中断了燃油供应，那么这架飞机是会慢慢地滑翔降落？还是会从高空不断地下坠？为什么要用这个比喻？因为我认为世界各国目前都处在严重负债的状态，而美国又是其中负债最严重的国家之一，相当于是飞机的重量非常大。如果加息，减少了货币刺激，增加了利息支出负担，就相当于直接压机头，飞机很可能会极速下坠。

那么现在停止加息，飞机就能恢复平衡吗？恐怕很难。因为没有增加新的燃油供应，动力又从何而来？还是会出问题。即使现在停止加息，金融市场的反应最初会非常乐观，中国、美国和世界各国的股市在今年年初都出现了强烈反弹的趋势，但这能持续吗？

反弹能够持续的最基本逻辑是“世界各国又开始放水”，各国减缓或停止加息，所以市场的流动性将更宽裕，炒作金融资产的动力会更强。

不过这个观点经不起仔细推敲。纵观金融史，历次危机之前，整个市场的流动性并无问题。比如2008年金融海啸爆发之前，市场上的流动性仍然相当充裕。但流动性可能在一夜之间从宽裕变成紧缩。

而且市场其实早在流动性貌似宽裕的时候，就已经埋下了不安的种子，预感到有事要发生。大家之所以没有马上退出市场，就是因为贪婪，还想要再赚最后一把再走。市场中大多数人都是这么想的，这意味着金融市场在危机来临的前一刻，仍然处在阳光灿烂万里无云的状态。

比如在2007年2月和7、8月，美国已经出现了两次比较大的问题，数家公司破产，但并未立刻导致金融危机爆发。不过此时“红灯”已经在闪烁了，市场的心理已经不安定了，只不过所有人都自信比别人更聪明，认为自己一定不是最后被割韭菜的人，所以要坚持赚最后一把再走。

但是当某个事件触发之后，整个市场的心理和氛围会完全改变。2008年9月15日雷曼兄弟公司破产，使得前期的很多疑惑得到了证实，整个市场的心态突然扭转，所有人都成了惊弓之鸟争相逃命。金融危机正式爆发，所有人开始抛售，整个市场的流动性从一天之前的宽裕，第二天就突然陷入枯竭。这时就会出现资产价格暴跌、违约率暴涨，金融机构特别是高杠杆的对冲基金破产，诱发处于高负债状态的金融体系出现更多的越来越大的问题，引起更大规模的违约，导致信心崩溃，进入恶性循环。最后企业难以融资开始裁员、破产，出现经济衰退。所以我相信，如果再次出现金融危机，它爆发的时间会早于经济衰退。

现在的情况很像金融海啸前的2008年，2018年已经出现了2次股票闪崩，市场处在非常警觉的状态之下，只不过由于流动性很宽松，大家还想再赚最后一把再走。

所以我想提醒今年还要做股票投资的同学们，一定要超级敏感，超级小心，尤其要关注美国市场。因为国内市场的反应永远滞后于美国市场，这是全球金融市场的结构决定的。

我认为未来需要重点关注市场的两个指标：

首先是CLO（信贷资产证券化）。这是用大量高风险杠杆贷款组建资金池，生产出来的高风险抵押贷款证券，背后的抵押资产是高倍的杠杆贷款。CLO收益率和Libor利率之差是需要关注的重中之重。如果利差明显出现非常大的跳跃，这就意味着要逃命了。

其次是CLO的基础资产——杠杆贷款的违约率。它决定着CLO的基础资产是不是稳定可靠。杠杆贷款的违约率目前为止还没有明显跳升，但是一旦出问题，CLO也将很快受到影响。

所以建议大家今年要每天都睁大眼睛仔细去观察、分析、思考社会中的蛛丝马迹，看国际国内的各种金融和经济数据，要进入高度的警备状态。这样的话才能发现平常没有注意到的很多信息，在危机爆发之时转危为安。这种习惯对大家未来的一生都是有利的，因为你会知道在最危急的时刻应该去重视和关注哪些指标。