AMC的战略突围与万亿机遇

云阿云智库•城市与区域

导读：本文由《AMC当下十大业务方向，七个是万亿规模》和《AMC参与中小银行重组化险的对策》组成。全文8000字，由云阿云智库•城市与区域项目组提供。

AMC当下十大业务方向，七个是万亿规模

云阿云智库•城市与区域

导读：本文深度剖析当前宏观经济压力下AMC的发展路径，揭示政策支持下 AMC 如何从传统不良资产处置向 "大不良" 领域拓展。文章强调，AMC 正从风险处置者向价值创造者升级，为经济高质量发展注入新动能。全文4500字，由云阿云智库•城市与区域项目组提供。

今年宏观经济形势发生了很大的变化，上半年国内GDP同比增长2.5%，较全年5.5%目标存在较大差距；疫情持续多点爆发，产业链、供应链受到较大冲击，投资、消费、贸易等均承受巨大下行压力。同时，国际上不稳定因素增多，俄乌冲突难解，中美关系紧张，美欧高通胀下持续加息，国内“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进一步加大。

在金融供给侧结构性改革持续推进背景下，监管机构加强对重点领域、重点区域和行业、重点企业风险化解的规范和支持。政策导向更加突出资产管理公司聚焦主业，参与防范化解金融风险，公司迎来调整主业赛道的新机遇。

一、不良资产市场机会与挑战并存

2018年以来，监管层召开的各大金融会议上，对金融风险的表述均有不同的变化，每一次的变化都说明中国不良资产市场以及资产管理公司要面临的新形势和新机会。

2018年：强调的打好防范风险化解的攻攻坚战。

解读：防范金融市场异常波动共振，核心点是防范。

2019年：防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险。

解读：说明出现了金融风险可能会转化成系统性风险的苗头。

2021年：继续按照本大局统筹协调，分类施策，精准拆弹。

解读：2020年恒大发生了债务危机，对市场上下游的影响产生不利影响，此时的精准拆弹是要针对大型企业进行风险化解。

2022年：稳字当头，稳增求进，守住不发生系统风险的底线。

解读：7月，中央政治局的会议上也提出了我们稳定房地产市场，保持金融市场的总体稳定，妥善化了一些地方城镇银行的风险，打击职工犯罪。此时对于资产管理公司，压力已经很大了。

今年以来，AMC被监管层寄予厚望，并出台诸多利好政策。

1、2022年5月，国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（19号文）与资产管理公司有着密切的关系，也由此引发了“大不良”的概念。传统意义上的不良资产包只是不良资产的一部分，全年可能是5000亿规模，并不足以支撑五大AMC的生存和发展。所以要向“大不良”拓展。盘活低效无效或者闲置的资产，国有企业的两非两资两金的资产，是资产管理公司应该关注的问题。19号文明确盘活存量资产的重点领域和盘活方式，鼓励金融机构帮助企业解决负债周期。

2、2022年5月，银保监会发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》（62号文）：更加直接的拓宽了资产管理公司的收购范围，鼓励资产管理公司金融机构改革发展中发挥积极的作用。比如资产管理公司可以完善以及市场定价模式，文件还规范反委托的处理和五大AMC处置时，投资人可以分期付款等。

3、房地产风险化解，这是监管层给予资产管理公司的第三个利好。

二、资产管理公司做好四大主力业务

面对复杂的多变的一个政治金融环境下，资产管理公司何去何从？其实可以做的业务非常多，因为不良资产并不是单一的“逆周期”或者“顺周期”的行业，而是“全周期”行业。

（一）把握传统业务——不良资产收购处置

今年以来，不良资产包的交易市场发生了很多新变化。

从区域来看，市场的供给从长三角转向了中西部东北欠发达地区，为什么？因为前几年前几年经济形势比较好的时候，经济发达的区域已经加速了资产的处置，所以长三角、珠三角大湾区这些地方的不良资产已经出的差不多了。比如，今年上半年作为传统的出包大省浙江来说，成交规模下降了59%。相反，中西部地区、东北地区不良资产成交规模大幅上升，其中河南上升了250%，甘肃上升了400%，那么黑龙江从成交金额从两个亿直接上升了17亿，增加了7倍多。

从主体来看，城商行是出包的主力军，而且大有超过国有商业银行的趋势。

从价格上看，经济发达的区域价格小幅上涨，欠发达地区稳中有降，但是山东省的转让价格达到4.1折，提高了13%，上涨非常多。

从处置手段来看，资产管理公司作为一级批发商，最开始的处置方式是卖给下一家，但现在是精细化的经营，充分的挖掘每个资产包中每一户的价值，做到沙里淘金。

此外，收购重组业务也是不良资产主业的重要组成部分，这是一个顺周期业务，经济形势越好，这部分业务越好做。以深度的挖掘不良资产的价值为目标，从价差价场到赚资产的转变，比如打通生产组织的产业链和价值链，产业链的上市，为了上下要联动，主动寻找重组价值，提升资产。

（二）发挥救助作用，服务实体企业

现阶段资产管理公司的打法是围绕着问题企业和问题资产，在破产重整、国企主辅剥离、大型实体企业纾困、违约债券收购等多个领域，灵活运用处置、重组、市场化债转股等多种手段，帮助实体企业实现资产盘活和价值提升。

（三）助力产业结构调整

去年在光伏能源领域，中国华融成功实施某大型光伏企业纾困项目，对其整体资产重组、债务重组量身定制金融服务方案，逐步提高盈利能力和抗风险能力，加快绿色发展进程。在能源相关国企改革领域，中国华融以市场化债转股方式成功投放实施中国海油项目，充分发挥资产管理公司专业能力，推动中国海油优化资本结构，助力企业回归A股，支持企业持续提升其海外资产质量和效益并向绿色低碳转型。

（四）盘活存量

作为国家化解风险、盘活存量的重要主体，资产管理公司通过多种方式盘活建筑工程，积极参与重点房企债务风险化解，助力“保交楼、稳地价、稳房价、稳预期”等各项工作，筑牢民生保障“防护网”。

三、资产管理公司十大发力方向

其中7个都是万亿规模

未来，资产管理公司业务方向细分以下几个领域：不良资产包收购处置，破产重整，国企改革，房企纾困，上市公司纾困，违约债收购，S基金收购，中小金融机构救助，已核销贷款受托处置，咨询与财务顾问。

（一）不良资产包的收购处置（万亿规模）

银保监62号文规定， 涉及到债委会等5类资产纳入转让范围，但此前这些资产没有明确规定是否可以转让，62号文给出了明确规定。目前我国不良资产整体规模为2.8万亿，关注类贷款为4万亿，可见关注类贷款规模非常大，信托、证券、金融租赁等非银金融机构资产规模合计超过50万亿，受经济下行、疫情冲击和房地产市场政策波动影响，意味着不良资产包的供给会持续增加。

（二）破产重整业务（万亿规模）

根据最高人民法院统计，2020年，全国审结破产重整案件728件，盘活资产4708亿元，涉及532家企业。2021年审结破产重整案件732件，盘活资产1.5万亿元，同比增长218%，让745家困境企业再获新生，同比增长40%。资产管理公司擅长梳理债权债务关系，有着庞大的资源网络，拥有充沛的资金来源……可凭借以上多重优势正在发力万亿规模的破产重整市场，且已经有公司成立了初具规模的破产重整团队专攻该领域。

（三）国企改革（万亿规模）

国企改革三年行动方案（2020-2022年），今年是最后一年，国务院19号文也是配合着这个行动计划发布的，目前很多国企将无效资产资产进行剥离，但也只是财务上的，形式上的，而19号文是希望资产管理公司真正的去处置这些资产，这些商机都是超万亿规模的。资产管理公司可以搭建专业化的平台，通过组合拳的方式提供综合的金融服务，帮助国有企业去降杠杆降负债。

（四）纾困房企。（万亿规模）

为化解房企债务风险、加速行业出清，央行、银保监会等部门多次发声鼓励行业并购重组，积极推动“保交楼、稳民生”工作。据统计，2022年上半年，房企获得的并购贷款额度共计2000亿元，房地产市场存量盘活的特殊投资机遇凸显，为AMC提供难得的结构性业务机会。

（五）上市公司纾困。（万亿规模）

2021年共有2008家上市公司进行股权质押，其中民营企业1637家，占比81%，占全部上市民营企业的75%，占A股公司总数的56%，总规模约4.6万亿元，占总股本的10%，为AMC介入上市公司纾困领域提供金融救助服务提供了广阔的业务空间。

面临的这样的经济环境，大股东暴雷的股票质押爆仓的层出不穷，也是上万亿的规模，这些也构成了整个资产管理公司的业务的来源。资产管理公司可通过债务债权的收购收完后的重组，比如说债转股或者股这个叫组成的一个基金，或者是通过资产证券化的方式等等，帮助上市公司或者上市公司大股东收困摆脱困境，摆脱困境，提升工具能力。

（六）违约债券收购处置

2022年上半年境内债券市场共有93只债券发生违约，违约金额共计601亿元。目前境内违约债券市场规模达到5408亿元，涉及违约债券577只，这为AMC违约债收购业务进一步丰富了市场供给。

（七）S基金收购

2021年全年中国私募股权二级市场累计发生交易353起，交易金额达668.07亿元，交易额相较上年增长达153%，近5年复合增长率达47%。国内私募股权二级市场刚刚起步，因主客观因素影响部分基金份额存在底层资产折价转让的业务机会，为AMC介入私募基金退出业务领域提供了较为稳定的业务来源。

（八）中小金融机构风险化解。（万亿规模）

中小金融机构长期积累的金融风险正逐步浮出水面，特别是包商、锦州、恒丰银行等风险事件暴露后，防范区域性系统性金融风险的重要性与日俱增，银保监会62号文进一步鼓励资产管理公司参与中小金融机构化险。相比于大型商业银行，中小银行资本力量相对薄弱，消化不良资产能力较差，贷款利率也相对较高，愿意接受较高利率的贷款人，往往信用水平较低、容易违约，导致中小银行的信贷风险攀升，处置不良贷款的紧迫性更强。今年上半年，全国中小银行共处置不良资产6700亿元，同比多处置1640亿元；批准34家中小银行合并重组；经国务院金融委批准，分配了1874亿元专项债额度补充中小银行资本。

（九）不良资产的受托处置业务。（万亿规模）

以账销案存资产为例，2021年商业银行核销不良贷款1.03万亿元，2022年1-7月核销不良贷款5781亿元。对于商业银行庞大的“账销案存”资产，金融资产管理公司可以充分发挥专业优势，节约银行人力成本，继续深耕自身擅长的传统业务，实现双赢。

（十）咨询与财务顾问

近年来AMC大力拓展中间业务等轻资本业务，发挥专业优势，把握央国企“两非两资两金”资产的受托管理处置机会；积极对接银行、信托、证券等金融机构风险资产的受托管理处置；积极参与破产重整程序中设立的相关信托计划项下资产的受托处置。

AMC参与中小银行重组化险的对策

郑雁元  云阿云智库•城市与区域

导读：本文以我国中小银行重组化险为背景，对资产管理公司（以下简称“AMC”）参与中小银行重组提出建议。全文3500字，由云阿云智库•城市与区域项目组提供。

在需求收缩、供给冲击和预期转弱的“三重压力”影响下，我国商业银行尤其是中小银行不良贷款率上行，风险事件频发。本文以我国中小银行重组化险为背景，对资产管理公司（以下简称“AMC”）参与中小银行重组提出建议。

一、AMC参与中小银行重组化险的背景和机遇

（一）中小银行资产质量较差，风险较为突出

在我国，中小银行主要指城市商业银行、民营银行和农合机构（包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社）。近年来随着经济下行、监管收紧及疫情支持政策陆续退出等，中小银行不良贷款率显著上升，资产质量下迁压力增大。据央行统计，截至2022年12月末，我国4567家银行业金融机构法人中，中小银行占到了我国银行数量的80%以上。2023年一季度末，城商行和农商行不良贷款余额合计1.23万亿元，占商业银行不良贷款总余额的41.31%，不良贷款率分别为1.85%和3.22%。

中小银行风险较高，其中农村金融机构风险尤为突出。央行发布的《中国金融稳定报告2022》中评级结果显示，城市商业银行中有66%的机构分布于“绿区”（评级为1-5级，处于安全边界内），13%的机构分布于“红区”（评级为8-D级，属于高风险机构）；农合机构和村镇银行风险最高，高风险机构数量占全部高风险机构的92%。

（二）监管对中小银行重组提出新要求

2004年11月，原银监会发布《城市商业银行监管与发展纲要》，标志着城商行联合重组、跨区域经营及上市等系列进程正式启动。第一轮城商行合并重组主基调是“放”，以“做大做强”为主，重点是淡化区域、提升能力。然而，中小银行在多年粗放发展的过程中积累了许多问题，逆周期调控政策仅能阶段性延缓风险爆发，预计未来一段时期不良资产增长仍将是中小银行面临的棘手问题。

2022年5月20日，原银保监会表示将继续遵循“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，坚持“一企一策”“一地一策”处置高风险地方中小金融机构，将风险处置与深化改革、推动高质量发展有效结合。新一轮城商行改革重组主基调为“收”，以“抱团取暖”为主，重点是提升能力、化解风险。

AMC是各类问题资产的“救援队”，也是问题企业走出困境实现重生的“救生队”，在防范化解高风险金融机构问题方面扮演着“救火队”角色。因此，参与新一轮中小银行合并重组、为中小银行改革化险提供可借鉴的样本，是AMC的一项重要课题。

（三）合并重组加快推进并成为中小银行风险化解的主要模式

目前中小银行合并重组主要采用以下四种模式：

一是区域内地方性银行合并。省级城商行由省内市级城商行合并成立，市级农商行由县级农合机构合并成立。

二是由省政府或省联社牵头的大并小。各县级联社作为独立法人共同出资成立省联社，省联社不是经营实体，但具有代理省政府对农信社进行管理、指导、协调和服务的行政功能。

三是优势银行并购问题银行。主要由银行主导（即使政府参与，银行层面也会经历标准的股东大会和董事会流程），通常通过资本金充裕、经营规范、具有业务优势的优势银行完全吸收合并或通过定增控股的方式并购规模较小、具有显著存量风险的问题银行。通常来说，问题银行在真实不良全部显现后，资本充足度或不良资产率已经跨过监管红线，当地政府往往会成立工作小组，利用市场化机制引进优势银行。

四是村镇银行投管行模式。银行机构成立村镇银行投管行，进行村镇银行并购和整合，通过集中管理为村镇银行提供业务支持。

（四）政策面为AMC参与中小银行重组化险提供指引

2022年6月6日，原银保监会发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业 积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》（以下简称“62号文”），进一步引导AMC回归本源、聚焦主业，切实发挥逆周期救助与风险防化功能，按照市场化、法治化方式，为中小金融机构改革化险、金融业转型和金融市场健康发展做出新的贡献。

一是大刀阔斧、放宽收购范围。将潜在不良资产纳入AMC收购范围，扩大金融风险资产市场供给规模，加速金融机构所持风险资产出清，避免风险扩大与传播。这有利于AMC平衡经营风险，提高收购风险资产的积极性，保障高风险金融机构处置工作顺利开展。

二是精益求精、丰富处置手段。62号文鼓励AMC以“轻资产”方式参与中小金融机构改革化险工作，依靠知识、技术、法律等优势，充分发挥风险化解方面丰富的实践经验，帮助中小金融机构有针对性地制定符合自身需要、满足各方利益的综合性改革化险方案。

二、AMC参与中小银行重组化险的挑战和对策

（一）AMC参与中小银行重组化险面临的挑战

▍中小银行风险成因复杂，资本实力弱、整合难度大

一是中小银行风险成因复杂，责权匹配难度大，交易双方对不良资产的估值存在较大差异。中小银行多数业务扎根基层，由当地政府财政及各类企业控股、参股经营，其经营困境的形成既有内部治理问题也有地方因素，涉及股东、地方政府、监管等多个层面，具有较强的地域差异性和复杂性，责任认定与追赃挽损工作难度大。此外，中小银行出险通常伴随金融腐败案件及违法行为，不良贷款的形成也往往存在贷款交织、层层嵌套代持、大额集团类风险和大量中小散户风险互相交织等复杂情形，给不良资产估值造成极大困难。

二是中小银行资本实力较弱，风险化解难度大。大部分中小银行资本实力较弱，较难直接通过打折转让、核销等方式进行“减负”，需要综合运用各类处置手段才能有效化解风险，加大了实施难度。

三是中小银行存在显著的管理差异性，整合难度大。不同中小银行存在经营模式、发展理念、企业文化等方面的差别，合并后需要较长时间进行资源整合、管理磨合，建立有效的危机和风险处置机制、业务恢复和整合机制存在较大难度。

▍AMC参与受资金支持和人员调度等因素制约

一是资金跨周期安排难度大。当前AMC融资仍主要依赖以商业银行为主的金融机构借款，成本较高且受内外部政策影响大。无论是采用传统方式收购，还是通过SPV架构或受托处置参与改革化险，AMC都面临如何获取有效资金支持这一重要问题。若不能对经济金融周期和不良资产市场态势做出准确研判，AMC将在逆周期收购和跨周期经营的过程中面临自身经营安全的风险挑战。

二是人员快速调度难度大。我国高风险中小银行主要集中于经济金融欠发达地区的城农商行，而AMC各分支机构均在省会城市。受距离和人员调度等因素的影响，很难做到对风险做出及时响应并在较短时间内完成尽职调查、资产评估定价及处置规划等工作。

（二）对AMC参与中小银行重组化险的思考

▍合并重组前：训练精良、“治未病”

一是总结经验，建立风险预警机制。依据金融监管部门的临界指标，制定明确的预警触发标准，确定哪些商业银行在什么情况下可以被救助，哪些银行应当彻底关闭清盘，哪些银行具有特殊优势、应当被救助以扭转困局等，做到区域性金融风险“防患于未然”。此外，实践中应注意根据背景、性质和风险的轻重缓急，总结出不同的风险应对模式，缩短应急响应时间，减小误判的可能性。

二是建立专业化队伍，做好人才培训。一旦触发风险预警机制，AMC能立即启动专业小分队，在团队成员的分工合作下，牢牢把控危机处理的各个环节，把握危机带来的各种机遇。

三是深度尽调，理清工作重点。尽调过程中重点从清产核资和厘清责任两方面开展工作。其中，清产核资时应注意核实风险银行真实资产状况，特别是不良资产金额与可回收情况，测算资金缺口，进而选择符合实际情况的改革化险措施及路径；厘清责任则应注意梳理风险银行、风险银行控股股东与其他股东之间的责任。

▍合并重组中：总分联动、充分借力，打好“组合拳” 

一是总分联动，充分借助政府和监管部门力量。总部统筹把握，重点做好宏观经济金融、重点行业企业的跟踪研究。分公司负责属地环境、重点地方企业的区域性研究，同时应充分利用区域优势，加强与当地司法、税收、纪检等部门的沟通，争取诉讼费减免、税收减免、司法执行力度等优惠政策。

二是发挥不良资产收购处置领域的丰富经验，多措并举化解中小银行风险。基于中小银行不良资产的复杂性和特殊性等特点，AMC在参与中小银行重组过程中应注重加强重组运作、收购处置和中间业务三类业务的交叉灵活运用。

▍合并重组后：加强管理，杜绝“一并了之”

一是在妥善处置存量风险的前提下大力开展重组银行的经营重组工作，关注合并产生的协同效应，以期达到“1+1>2”的合并效果。

二是加强中小银行公司治理，强化对中小银行高管、法人代表的风险成本教育，在不良贷款率、资本充足率、流动性管理、任职资格等方面建立硬性约束，有效防范风险。

三是明确重组银行的战略发展定位，引导其打造差异化、特色化的市场定位，探索符合中小银行自身战略定位和业务能力的经营路径。

四是开放思维，将中小银行数字化转型纳入重组银行的整体战略规划，运用金融科技手段赋能业务，降低经营成本、提升风控能力、拓宽业务范围，将数据和信息优势转化为超额收益。

中小银行的合并重组，不能简单的一并了之。若重组仅停留在“物理合并”的层面，忽视了对重组银行盈利能力的提升，则银行经营状况的好转只能是暂时现象，其经营危机可能在未来以更大的规模爆发。AMC应在帮助重组银行妥善处置存量风险的前提下大力开展经营重组，将工作重点放在合并产生的“化学反应”上，帮助中小银行真正摆脱风险。