【豪门世族全球视野Ÿ定向增发专题导读：定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，通常被用于整合资源、并购重组、引入战略投资者等方面。】

最初定增主要由大机构参与，十家以内的参与方提供几亿到几十亿不等的资金供上市公司使用，但近年来定增项目通过基金专户等通道降低了参与门槛，百万级别的资金就能够参与，定增逐渐成为私募基金的宠儿。

一、定增整体的折价率水平较高

定增产品的一大优势就是能以较低的折扣价格购入已上市企业的股份。定增的价格通常以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价，定增方案公告后股价往往上涨，因此增发完成时股票的二级市场价格通常高于增发价格，形成较高的发行折价率。

从历年的定增平均折价率水平来看，大部分年份的平均折价率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以来的平均折价率超过20%，相应的定增产品表现出较厚的初始安全垫，20%的折价率意味着产品刚成立就有25%左右的浮盈在手，非常诱人。

2012年是特殊的一年，平均定增折价率为-0.22%，定增价格通常以半年前的股票价格为基准，受2011-2012年的熊市影响，很多定增项目价格确定后，二级市场的股价一路下跌，造成定增折价率逐渐被磨平甚至破发。

定增平均折价率水平

　　

注：以股份变动日的股票价格计算定增折价率，定增项目的年度划分以增发公告日为依据。

从2009年以来的定增项目的折价率分布情况来看，42%的定增项目折价率在10%-30%区间，24.5%的定增项目折价率在30%以上。15.86%的定增项目折价率在0-10%区间；17.4%的定增项目折价率小于0。可以看出，大部分定增项目具有较高的折价率，能够提供较厚的安全垫。

定增折价率分布图

　　

注：定增项目的增发公告日自2009年1月1日至2014年7月30日。

二、定增整体的收益率水平较高

定增项目通常有1年时间的锁定期，以增发公告日来划分定增所处年份，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率，2009-2013年的定增平均退出收益率分别为78.90%    、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。数据表明，2009年以来每年的定增平均退出收益率均为正值。2009年定增平均收益率最高，达到78.9%。除了2011年，其余年份的定增平均退出收益率均在29%以上，显示出定增项目较高的盈利能力。

2011年定增平均退出收益率仅为4.98%，这主要是受到2011-12年的熊市影响，2012年12月上证综指最低跌至1949点，与2011年4月的高点相比跌幅高达36%。2011年全年上证综指跌幅为21.7%，在股票普遍大幅下跌的背景下，定增平均退出收益率仍然为正，表现出较好的相对收益。

定增平均退出收益率水平

　　

注：以定增股份上市日的股票价格计算退出收益率，定增项目的年度划分以增发公告日为依据。

三、定增产品具有三大优势

定增产品相对其他类型的私募基金而言，有下面三大优势：

第一、定增价格通常有可观的折扣率，参与初始就已经获得了较厚的安全垫；

第二、定增项目通常会推动公司主业发展或者加速企业转型，未来公司业绩向好；

第三、定增的锁定期在一年以上，因此投资者被动长期持有，能够等待企业基本面得到改善。

此外，定增价格往往会为股票提供一个锚定价格，有助于股价的稳定。

四、未来市场积极向好，定增产品值得期待

我们认为未来市场的整体走势将积极向好。估值方面，市场目前在2200点左右的较低位置，平均市盈率仅为9倍，接近A股有史以来的最低水平。短期内经济复苏不可证伪，资金面宽松不可逆转，为整个市场的反弹提供了较为坚实的基础。在此背景下，定增产品将迎来很好的投资机会。

上证A股平均市盈率水平

　　

　　注：市盈率是采用TTM法计算的市场整体估值，月度频率。

原标题：定增产品的诱惑     来源：好买基金研究中心  作者：冯梓钦