稳定币研究报告（二）：机会

云阿云智库•稳定币课题组

编者按：这是一个聪明人大赚特赚的大时代；这是一个大傻瓜买单的时代；这是一个传统银行与传统思维被碾压和被抛弃的时代；这是一个大动荡、大转折、大博弈时代。全文22209字，由上海云阿云数字科技有限公司稳定币课题组供稿。

如果稳定币开始被大型科技平台、零售连锁店甚至公共机构所接受，银行面临的风险不仅是失去在支付系统中的重要性，还可能损失大部分存款。必须考虑到竞争正在加剧，因为像亚马逊、沃尔玛或苹果这样的巨头随时可能决定发行自己的数字货币。

稳定币缘何成金融业焦点？

一、何谓稳定币？

稳定币是数字加密代币，其价值与美元等其他资产挂钩。这一特征将稳定币与比特币和价值随供需波动的其他加密资产区分开来，使之成为一种更受欢迎的交换媒介和价值储存手段。

目前流通的稳定币总市值超过2500亿美元。几乎所有稳定币(约99%)都与美元挂钩，其余稳定币则与其他法定货币或黄金等大宗商品挂钩。

大多数代币的发行者持有储备资产，允许持有人随时将其代币兑换为参考资产。一些稳定币，如Dai，与现实世界资产挂钩，但得到在不同程度上估价过高的储备中持有的加密资产的支持，以应对其相对波动性。

其他一些稳定币通过对代币供应的算法操控来维持挂钩、应对需求，没有可兑换储备的支持。

法币支持型稳定币目前占总流通供应量的87%左右，算法稳定币不到0.2%。

二、稳定币如何运转？

稳定币在去中心化网络(被称为区块链)上存储和交易，这种网络充当所有交易的分类账。双方进行加密资产交易不需要单一中介。相反，网络中的参与者为验证交易有效性所进行的计算收取小额交易费，而且，这些观察者的共识使交易得以进行下去。交易进行过程中的相互信任由区块链本身的结构加以保证——区块链是可以公开访问、查看和参与的。

与许多其他加密资产不同，最大的几种储备支持型稳定币由保留铸造和销毁代币的唯一特权的实体发行。持有人能否将代币兑换为参考资产有赖于发行者的可信度，并按照其设定的条件进行。例如，最大的稳定币泰达币收取高达1%的费用，并且需要至少价值10万美元的代币才可兑换美元。最大的例外是由一个去中心化自治组织发行的Dai，其协议由持有这种代币的成员通过投票加以管理。

三、稳定币如何使用？

稳定币主要用于加密资产交易、商品和服务交易、免受当地货币不稳定影响以及跨境支付。

投资者越来越多地使用稳定币而不是现金来买入和卖出加密资产投资头寸，因为在许多交易所，用加密资产进行交易比用现实世界资产进行交易更快、更方便。一些稳定币本身就是投资工具，因为少数但越来越多的稳定币会支付利息。一些发行者，如MakerDAO(Dai的发行者)和Ethena(USDe的发行者)，既提供这种稳定币的标准版，又提供其产生收益版。

在现实世界经济中，在支付稳定币购买商品和服务方面，其他国家比美国发展得更快，但在美国，也存在增长潜力。第二大在线支付处理商Stripe公司现在允许用户用稳定币向美国商家付款。

通过使获取外币(尤其是美元)变得较容易，稳定币在法定货币波动较大的国家迅速发展。阿根廷、尼日利亚和土耳其最近受到极端通货膨胀和汇率下跌的困扰，相对于同一地区其他国家，这些国家的稳定币使用量都很高。

加密资产在跨境支付和国际汇款方面也越来越受欢迎，因为与“西联汇款”或沃尔玛等传统方式相比，使用加密资产更便宜、更快捷。世界银行估计，从美国向墨西哥(世界上最大的汇款走廊)汇款200美元的平均成本为9.61美元；相比之下，比特币的平均交易费今年徘徊在1至2美元左右——这种费用与交易规模无关，只取决于网络拥堵程度。“链分析”公司采访的一个全球稳定币支付平台的高管称，一些非政府组织和非营利性组织也从现金转向稳定币，以便更快地向危机地区提供援助。

尽管加密资产在匿名程度上不如现金(因为交易保存在公共分类账中)，但用交易所附的公钥识别现实世界的实体可能很难。这有助于保护个人免遭征用和政治迫害，特别是对那些生活在压迫性政权下的人而言。但隐私性较强也创造了促进犯罪的机会：“链分析”公司估计，2024年，非法行为者收到价值250亿至320亿美元的稳定币，约占年终总市值的12%至16%。

四、稳定币有何利弊？

稳定币持有者面临的主要风险是发行者可能会不愿或不能按面值满足其兑换代币的要求。

2022年5月，对算法稳定币TerraUSD的抛售不断升级，导致其打破挂钩，价格暴跌，一周内价值蒸发450多亿美元。在这场动荡中，泰达币在二级市场上的交易价格低至94美分，尽管它仍在满足将这种代币全额兑换成美元的要求。一些资产支持型代币的发行者已开始公布其储备的构成，以增强外界对其偿付能力的信心，但在缺乏监管标准的情况下，实施情况参差不齐。

稳定币也提出了宏观方面的考虑事项。举例来说，它们被越来越多地用于洗钱和恐怖主义融资，给国家安全带来风险。此外，公众增持稳定币可能会抽走银行存款，从而限制货币政策的有效性。另一方面，如果发行者以存款形式持有现金储备，并引导新的现金(例如来自无银行账户人士或外国人的现金)进入银行，那么，使用稳定币可能会增加存款，并加强货币政策传导。储备的构成也会对公共财政产生影响。目前，美国国债，而不是现金，是最大的稳定币发行者青睐的储备资产——这些发行者已经是与最大的美国货币市场基金一样重要的美国国债持有者。因此，稳定币的持续发展可能会提振对政府债券的需求，更不用说美元的全球主导地位了。在目前流通的代币中，美元绝对是首选的挂钩货币。

五、稳定币受何监管？

美国没有针对稳定币的联邦监管框架，但国会目前正在制定相关框架。参议院正在推进《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，众议院正在处理《稳定币透明与问责法案》。此种立法的一个争议点是，是否以及如何限制总统和其他联邦政界人士发行他们自己的稳定币的能力。

到目前为止，对稳定币的监管还是各州的责任，联邦法律已经授权各州监管汇款者。许多州政府已经适用现有法规或通过新法律，要求加密资产的发行者和交易者遵守关于消费者保护和金融稳定的法规。还要求汇款者在财政部金融犯罪执法网络注册。该网络于2013年澄清，针对反洗钱/反恐融资的报告要求同样适用于加密资产的传输。至于银行，根据拜登政府的政策，银行需要特别许可才能托管加密资产、为稳定币发行者以存款形式持有储备和参与区块链，但货币监理局局长2025年3月推翻了这一政策。

许多国家和地区政府已颁布稳定币法规，包括瑞士(2019年)、日本(2022年)、新加坡(2023年)、阿拉伯联合酋长国(2024年)和香港(2025年)。其他几个国家，如英国和巴西，已经提出了进一步发展和实施的框架。这些方法不同程度地强调了针对资本化、流动性、托管、兑换、披露、消费者保护和反洗钱/反恐融资的法规。

欧盟2023年通过《加密资产市场监管法》，针对储备的构成设定要求，禁止对代币兑换收费，禁止稳定币支付利息。此外，该法律还限制任何不受单一欧洲货币支持的稳定币的每日非投资交易量，理由是“金融稳定、支付系统的平稳运行、货币政策传导或货币主权”面临风险。

六、银行为何追捧稳定币？

另据西班牙《发展》日报网站6月7日报道，由于缺乏数字美元，华尔街希望推出自己的加密货币。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行正在研究共同创建一种“稳定币”。

在白宫否决数字美元计划之后，面对加密货币势不可挡的推进局面，华尔街大型银行开始行动以避免落后。摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行等机构正在商讨联合发行一种由美元支持的稳定币。

目标无他，正是试图遏制硅谷科技公司近年来在金融业中日益增强的主导地位，这正危及传统银行对支付系统的绝对控制权。

据《华尔街日报》披露，相关谈判仍处于初步阶段，但态度极其认真。事实上，其他关键参与者也已参与其中，例如运营广受欢迎的移动端个人对个人支付网络Zelle的公司Early Warning Services，或由大型银行机构参与的实时支付网络清算所(The Clearing House)。

银行此举发生在关键时刻：联邦政府已明确表示，至少在特朗普总统任内，不会推出由美联储支持的数字美元，这彻底冻结了一个已研究多年的项目。

然而，尽管该行政命令对官方加密货币关上大门，却为私营部门的举措(包括由总统家族成员领导的一些举措)敞开道路。例如，与特朗普的女婿贾里德·库什纳有关联的世界自由金融公司(World Liberty Financial)，就在3月份宣布有意推出一种由美国国债资产支持的稳定币。

与此同时，多家科技公司和加密领域公司正加倍努力进入传统金融体系，而这正是它们取代传统银行业所需的突破口。因此，华尔街大银行们正考虑共同迈出这一步，因为它们的统治地位正受到威胁。

目前，其普及度似乎还局限于加密生态系统内部，因为它们允许用户在不离开区块链世界的情况下买卖其他数字资产，从而降低了对传统银行账户的依赖。但此外，作为一种替代支付系统以及连接虚拟世界和现实世界的桥梁，稳定币向新市场的开放正成为一种上升趋势。

例如，在美国已有房地产开发商在营销房产时接受加密货币作为支付方式，将传统银行融资排除在买卖协议之外。

如果稳定币开始被大型科技平台、零售连锁店甚至公共机构所接受，银行面临的风险不仅是失去在支付系统中的重要性，还可能损失部分存款。必须考虑到竞争正在加剧，因为像亚马逊、沃尔玛或苹果这样的巨头随时可能决定发行自己的数字货币。

为什么京东、蚂蚁抢着发稳定币？

一、稳定币是什么？一句话解释：「加密货币里的支付宝余额」

你在支付宝看到的「100元」不是真钞票，但能1:1换成现金（只要马云不跑路）。→ 稳定币（如USDT）就是区块链上的「数字美元」，承诺1枚随时换1真美元。

二、为什么需要它？想象你在玩加密游戏厅：

比特币像游戏币：价格忽高忽低（今天1币换100元，明天只值50元）。

稳定币像代币：老板承诺1代币=1元，永远不贬值，方便你随时兑换游戏币（比特币）或换回现金。

三、3种稳定币的区别（超市版比喻）

（一）存款型（如USDT、京东JD-HKD）

像超市寄存柜：你存100元现金，超市给你一张条码（稳定币），随时凭条取钱。

京东发行JD-HKD，每1枚背后存了1港元。

超市倒闭（公司跑路），你的条码变废纸。

（二）抵押型（如DAI）

像当铺：你押个金镯子（价值1500元），当铺借你1000元现金（稳定币）。镯子跌价到1200元时，当铺会强制卖掉它。

用户押价值150的ETH，借出150的ETH，借出100的DAI。

金价暴跌（ETH崩盘），当铺贱卖镯子也不够还你钱。

（三）无人看守型（如已崩盘的UST）

像自动售货机：塞1元硬币（LUNA币）就掉1瓶水（UST币）。大家抢水时，机器自动涨价；没人买时自动降价。

设计者幻想靠「抢水/退水」机制维持1元价格。

一旦有人砸机器（恐慌抛售），水价瞬间归零。

（四）普通人最该警惕的风险

「超市倒闭」风险：

→ 发行公司挪用存款（如Tether曾用储备金炒股），你的稳定币可能变空气。

「当铺抢劫」风险：

→ 黑客攻破智能合约（如2023年Curve被盗），你的抵押品被洗劫一空。

「售货机发疯」风险：

→ 算法失控（如UST 24小时内归零），你的钱蒸发得无影无踪。

四、京东、蚂蚁为什么抢着发稳定币？

对他们来说，这相当于开一家数字银行：

赚利息：你存的每1港元，他们拿去买国债（年赚4%），利润比卖货还高。

控支付：跨境贸易用京东稳定币结算，手续费全进自家口袋，不用分给Visa/银联。

攒数据：所有链上交易记录都可分析，比淘宝购物车更懂商家资金需求。

五、未来会怎样？

（一）好方向：

跨境汇款像发微信红包一样快（3秒到账），手续费几乎为零。

（二）坏方向：

某大公司稳定币暴雷（如挤兑100亿美元），引发全球金融市场地震。

（三）终极总结：

稳定币是给加密货币资产装上了安全带，但它本身也可能断裂——

普通玩家：用USDT、USDC等「存款型」相对安全，远离「无人看守型」。

观察巨头：看京东、蚂蚁是否真老实缴储备金（香港新法要求月月审计）。

记住：任何承诺「绝对稳定」的东西，都可能藏着最不稳定的风险。

稳定币如何重构全球支付体系？

一、什么是稳定币？

我们先得问法币出了什么问题，先想想以前食堂的饭票我们就开始了。

从前有一座岛，岛上有一个巨大的市级食堂，比如王富贵的摊位卖海鲜食品，侯亮亮的摊位卖水果沙拉，而你是一名裁缝。一开始这座岛上并没有什么钱，你想吃海鲜不用花钱，只要答应王富贵做一件新衣服；想吃水果沙拉，也只需要告诉侯亮亮，下次给他女儿做一条裙子。

我们把这种方式叫做物物交换，但很快大家发现事情没那么简单。

王富贵说：“我现在不需要衣服，你下次有空再做吧。”

侯亮亮说：“我想要的不是裙子，而是王大锤做的桌子。”

你发现了一个问题：不是所有人、所有时候都能刚好互换。

为了交易更方便，大家决定选出一种人人都能接受的通用媒介——一开始是贝壳，后来是黄金白银，再后来人们使用印着小岛中央银行发行的统一食堂饭票，背后由岛政府信用作为担保。

货币就这样从物物交换工具变成了信用凭证，这就是货币的极简史。

你本以为饭票由岛中央银行统一印发，有国家信用背书的钱就是财富，却忽略了一件事：食堂饭票的价值不只是你愿不愿意用它，更在于印票的人并非自律的。假如遇到战争、金融危机、经济衰退等情况，当岛政府开始缺钱时，就克制不住自己了。

比如1920年代的魏玛德国为了支付战争赔款，大量增发货币，结果引发恶性通胀——一个女人因为家里没有柴烧，直接拿钱当柴烧。 当然，为了避免恶性通胀，现在没有国家会直接这么疯狂印钱，而是选择借债：对内发债、对外举债来增加货币量。

正常情况下，食堂饭票是大家劳动换来的。当政府财政赤字越来越大、没人愿意借钱时，它还有一个秘密武器——让中央银行配合。

政府说：“我要修路、打仗、赈灾，得多发些债券。”

中央银行点点头：“好的，我来买吧。”

于是中央银行印出更多饭票，买下政府债务，钱进了财政账户，饭票流入市场。表面看是合理的债务融资，本质上是央行为政府印钱。 代价是每个人手里的饭票悄悄贬值了。

三十年前，十张饭票能买十碗牛肉面；今天，同样的十张饭票可能连一碗都买不起。你会说这只是涨价，但从宏观经济角度看，它的名字叫通货膨胀。

以印钱大国美国为例，过去三十年间累计通胀超过100%，意味着存在银行的一万美元，今天购买力只剩不到一半。在阿根廷，2023年通胀率超过200%，普通家庭的食品支出几乎每月都要重新预算。所以才会有米莱的上台，这意味着什么？你努力工作攒下的钱，不是你挥霍变少的，而是整个系统在默默偷走它的价值。

越来越多的人意识到：我们手里的饭票不属于我们。

正是在这种信任逐渐动摇的时代，有人提出了颠覆性想法——如果饭票不再由政府印发，而是被算法自动控制？如果它的数量像黄金一样恒定，谁都不能偷偷多印？如果它的每一张使用记录都写进全网公开的账本，任何人都无法篡改？ 这个人没露脸，谁也没见过他，他叫中本聪，比特币诞生了。

二、中本聪

中本聪不是革命者，却做了一场货币制度的手术——每一张“饭票”都写进区块链账本，公开透明、不可篡改，因此被称为“数字时代的黄金”。 但问题很快又来了：如果说法定货币的问题是“太容易印”，那么比特币的问题就是“太难控制”。

它的价格像过山车，波动极大——对投机者来说很刺激，但流通性不行。

比特币早期流通最顺畅的地方不是市场，也不是银行，而是黑市：毒品交易、黑钱转移、避税藏金等。比特币的匿名性和脱系统性特性让它成为某些人眼中的完美工具。

2022年俄乌战争爆发后，美国财政部启动了针对俄罗斯寡头、军工供应商、政府官员及家属的金融制裁，包括传统金融账户和加密资产，但比特币的问题依旧存在——它不稳定。

不过有需求就有生产，这个世界不总是阳光明媚的，黑白阴阳才是本质，需求催生了另一种数字货币：稳定币

仔细想想，钱和信用之间的边界已在悄悄移动，后来稳定币也逐渐在各种合法途径流通。为了便于理解，再举个简单例子：你去澳门赌场，用现金换1:1的筹码，这个筹码在赌场不仅能消费，赌徒之间还能交易——比如你看上李达康家一幅画要一个亿，也可以用筹码支付。

三、货币是什么？货币就是信用

因为你信任赌场能兑换筹码，而稳定币就相当于数字世界的“赌场筹码”——它锚定美元、欧元、人民币等法币，不依赖银行账户，却拥有加密货币的自由性，同时借用法币的稳定性。这两句话基本概括了稳定币。这就好比物理世界中，人类从金本位走向信用货币；数字世界也从比特币的“数字金本位”走向锚定法币的“数字信用货币”。

但稳定币能走多远，还未可知。

说到底，货币本质是一个虚构的故事——贝壳、金币、纸币、代码本身没有价值，只是人类选择相信它。

相信虚构的故事本就是智人的超能力，也正是因为我们相信虚构的饭票、银行、美元和比特币，才成为这个星球上最能组织的物种——我们就是智人。

稳定币：如何重塑全球货币和资产

概 要

当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是边际上强化了美元在货币体系中的主导地位，将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。目前稳定币市场规模还相对有限，持有资产规模也有限，对全球资产价格的影响也有限。

稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（主要是美元）、贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定。相比于由底层算法和代码天然保证稀缺性的加密货币，稳定币的“社会共识”则是外生的，其大多建立在法定纸币的信用之上，当前主要是美元信用在加密货币领域的“数字延伸”。

2020年以来稳定币市场明显增长，当前市值近2450亿美元。我们认为，稳定币增长原因主要是受几个方面因素的推动：

一、支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显：高效即时、节约成本、规避风险；

二、稳定币是底层计价和结算工具，加密货币市场的扩容本身就会带来稳定币需求的增加；

三、地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，催生出了稳定币在新兴市场的“替代性”需求；

四、未来，如果主要监管法案能够正式落地，将为市场发展注入新的动力。监管框架的明确本质上是对稳定币的官方认可和合法化，从而有助于增强货币的“社会共识”，这对于其吸引更多资金入场、以及大规模应用非常重要。

对于全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，其实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构成一定冲击。对美债来说，美元稳定币市场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非常有限，更不能缓解美国长债的压力。美债短端利率主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的市场供求。总体上，当前美国财政危机核心还是在于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出。

总结来看，当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。但当下美元信用在美国去全球化的过程中会受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。

正 文

5月20日，美国参议院投票通过《稳定币统一标准保障法案》（GENIUS），此举标志着稳定币在美国的监管框架迈出重要一步。紧随其后，5月21日，中国香港立法会也通过了《稳定币条例草案》，意味着中国香港正式设立了法币稳定币发行人的发牌制度。随着稳定币相关法案在美国、中国香港取得重要进展，近期市场对加密货币、稳定币关注度也显著攀升。

稳定币是什么？与其他加密资产有何异同？如果美国法案正式落地，稳定币市场的发展前景怎么看，将如何影响全球资产定价？本专题将对这些问题进行探讨。

一、稳定币：美元信用的数字延伸

稳定币是一种旨在维持相对稳定价格的加密货币。不同于价格波动剧烈的主流加密货币，稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（当前绝大部分与美元实行1:1锚定）、贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定，为加密货币市场提供一个相对稳定的价值储存和交易媒介。也就是说，稳定币这里的“稳定”，是针对其币值，事实上，当前已发行的主流稳定币币值波动都很小。

根据抵押物对象和价格稳定机制的不同，稳定币可以分为三种类型：

第一，链下资产抵押型，目前以美元、美债为主要抵押物。发行方通过持有足额信用良好的法定货币或短期国债、商业票据等高流动性、低风险资产作为储备金，并在区块链上发行对应价值的稳定币。以美元抵押稳定币为例，用户在发行方存入1美元，发行方便发行1个稳定币，当用户赎回时，发行方便销毁1个稳定币，用户拿回1美元。此类稳定币的特点是抵押资产被存储在传统的银行或信托机构，而不是存储在区块链上，具有一定的“中心化”特征。当前，法币抵押型稳定币（如 USDT, USDC等）在整个稳定币市场中占据着绝对主导的地位。

第二，链上资产抵押型，以加密资产为抵押物，通常为超额抵押。这类稳定币通过其他加密资产进行超额抵押，依靠智能合约自动管理。其核心特点是抵押资产完全在链上托管，完全实现去中心化运作。为了避免价格波动导致抵押不足，通常要求抵押率＞100%。如果抵押物价值跌破阈值，系统会自动拍卖抵押物以偿还债务，以确保稳定币始终有足额背书。

第三，新兴算法型，风险相对较高。算法稳定币不依赖或部分依赖链下资产抵押，通过算法和智能合约来调节供需维持价格稳定。例如，在双币或者多币模型中，当稳定币价格高于1美元时，用户销毁治理代币铸造稳定币，增加供给以降低价格；反之亦然。不过，算法稳定币风险较高，2022年LUNA/UST便发生过极端崩盘事件。

结合对货币本质的分析，如何看待稳定币？在系列一《“记账工具”：货币的进化历史》中我们解释过，货币的本质就是一种记账工具，其本身是否具备内在价值并不重要，不过需要有“稀缺性”的“社会共识”存在，他才能成为广泛受人们认可的货币。法定纸币主要依靠政府的信用背书，由政府来保证纸币的相对稀缺性；而黄金的稀缺性是由大自然来保证的。所以加密货币并未超越这一框架，属于数字时代的“记账工具”，只是将记账载体从纸张变为代码。

不过稳定币和其它不少加密货币在如何构建其“稀缺性”的“社会共识”上采取了不同的路径：一般其他加密货币的稀缺性由其底层算法和代码保证，而且这种“社会共识”的建立并不依赖于任何中心化的权威机构，而是源于其去中心化的执行和验证机制。

稳定币的“社会共识”则是外生的，其大多建立在法定纸币的信用基础上。例如，以USDT为代表的美元稳定币，本质上仍是美元信用的延伸——用户信任发行方会按1:1比例持有美元储备，并通过"铸币/销毁"机制维持币值稳定。这与法定纸币的信用背书机制异曲同工，只是发行主体从国家转变为机构。值得注意的是，当前主流稳定币的价值锚定仍深度捆绑美元体系，其未来能否保持"相对稀缺性"，一取决于其自身能否维持储备透明度和共识信任，二取决于美元本身的信用。稳定币承担着加密生态里的日常交易和计价的功能，当前更多是美元信用在加密货币领域的“数字延伸”。

二、现状：2020年以来加速增长

2020年以来稳定币市场明显放量，当前市值近2450亿美元。2014年第一枚稳定币USDT发行，但前期稳定币市场规模增长较慢，直到2020年以来开始放量，2020-2025年市值增长了近2000亿美元，截至2025年5月末稳定币市场总市值近2450亿美元。相比当前整体加密货币市场总市值约3.4万亿美元，稳定币相比之下规模依然较小，占加密货币总市值的7%。

从结构来看，美元稳定币在市场中占据绝对主导地位。当前超过99%的稳定币为美元稳定币，即与美元实行1:1锚定；另外也有极少数的稳定币锚定黄金（1XAUt=1盎司伦敦金）、欧元（EURC）、日元（GYEN）等其他资产。而且美元稳定币市场的集中度也比较高，USDT（泰达币）和USDC为规模前两大的美元稳定币，合计可以占到总市值的88%。

USDT是最早发行的稳定币，2014年由Tether公司推出，USDC则由Circle公司于2018年首次发行。截至2025年4月，USDT市值达1456亿美元，占稳定币市场总市值的62.8%，而USDC市值达592亿美元，占比25.5%。而且，USDT和USDC的储备均由100%等值的美元资产（如现金、短期国债等）支持。

此外，市场上还存在其他市值数十亿美元级别的美元稳定币，例如DAI采用加密货币超额抵押模式，USDe则是基于stETH和衍生品对冲的合成美元稳定币。尽管它们都锚定美元，但其抵押物种类与前两者显著不同。

三、前景：监管落地，合规增长

2020年以来稳定币市场呈现快速增长态势。我们认为，如果主要监管法案能够正式落地，将为市场发展注入新的动力。除了政策红利外，稳定币近年来的内生动力和外生动力也会继续发挥作用，共同推动行业的进一步发展。

首先，稳定币的应用场景已从最初的交易用途，拓展至去中心化金融（DeFi）、日常消费、数字藏品（NFTs）以及机构资金管理等多个领域。当然，其便利、低成本的交易属性依然是其核心竞争力，将继续提升稳定币在全球交易结算中的渗透率。

跨境支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显。第一，高效即时：基于区块链的稳定币支付可实现7×24小时全天候即时结算，交易确认时间通常仅需几分钟，而传统跨境汇款往往需要1-5个工作日。第二，成本节约：稳定币的点对点转账模式省去了中间银行环节，使交易手续费大幅降低，单笔跨境转账成本可控制在几美元，远低于传统SWIFT汇款20-50美元的平均费用。第三，规避风险：稳定币通过与美元锚定，有效规避了汇率波动风险，使得跨境交易双方无需承担额外的汇兑损失。

因此，2020年以来，稳定币在交易结算中的应用增长迅速。根据Nic Carter的统计，到今年其月均交易量已可能超过Visa，接近美国自动清算系统（ACH）交易量的30%。稳定币的表现也好于其他主流加密货币。在加密货币市场，稳定币以占比7%的市值承担着超过2/3的交易量份额，远超其他主流加密货币。

与此同时，稳定币是数字世界的主要计价和结算工具，加密货币市场的扩容本身就会带来稳定币需求的增加。展望未来，随着主流加密货币价格持续大幅波动并增长，投资者将更频繁地通过稳定币进行买卖操作，以锁定收益或捕捉机会，就将推高稳定币的需求。

再者，地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，作为重要的外部驱动力，催生出了稳定币的“替代性”需求。

2020年以来，部分国家如土耳其、阿根廷，其居民面临严重的通胀和本币贬值压力，迫切需要美元、黄金等资产来抵御风险。但当地又普遍存在外汇管制政策，获取美元成本高昂，于是美元稳定币就成为了重要的替代货币。而且相比于其他加密货币等，稳定币的价值稳定、交易便捷，得以在新兴市场的资产储存和交易场景中占据越来越重要的地位。

除了美国、欧洲等传统加密货币发达地区，土耳其、泰国、巴西等国家近年来也成为了稳定币市场重要的需求增长点。其中，土耳其的稳定币购买金额占到其GDP的接近4%，位居全球之首。稳定币已成为部分新兴市场国家重要的“替代货币”。

综合来看，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，其实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构成一定冲击。

最后，在政策层面，监管不确定性的解除至关重要。《GENIUS法案》已于2025年5月通过参议院程序性投票，进入最终审议阶段。法案尝试建立一个适用于“支付型稳定币”的合规框架，对发行资格、储备金要求、合规义务、反洗钱、用户保护等关键内容都进行了规定。核心包括要求发行方需为每发行1美元稳定币持有至少1美元的合规储备；合规储备仅限于现金、保险存款、短期国债、回购协议等；每月需公开储备金构成及未偿付稳定币数量；发行规模超过100亿美元的发行人需纳入联邦监管；发行方禁止发行生息型稳定币。

如果法案最终能够落地，一方面，监管框架的明确本质上是对稳定币的官方认可和合法化，从而有助于增强货币的“社会共识”。这对于其吸引更多资金入场、以及大规模应用非常重要。另一方面，市场也会预期，美国政府为了增加美债需求、以及在全球数字货币竞争中保持领先地位，有意愿主动推进加密货币的合法化和普及使用。

除了美国以外，其他地区也在积极推进稳定币监管，以应对日益激烈的稳定币竞赛。5月，中国香港已立法会通过《稳定币条例草案》，设立稳定币发行人发牌制度，要求发行机构满足资本充足性、储备资产流动性、反洗钱（AML）和风险管理等要求。法案将稳定币定位为“支付工具”，不同于美国聚焦美元稳定币主导地位，香港法案要求稳定币1:1锚定法定货币，但未严格限制货币种类，旨在打造国际化多元稳定币生态、希望增强中国香港作为国际金融中心和Web3枢纽的竞争力。此外，欧盟早已在2023年6月正式颁布了《加密资产市场监管条例》（MiCA法案），其中就包括了对稳定币的严格监管，并在2024年和2025年已分阶段生效。

我们预期，随着多个地区稳定币监管框架的推进和落地，稳定币市场将在监管下迎来新的、更规范的快速发展阶段。

四、如何影响全球货币和大类资产？

稳定币作为一种数字货币，其大量应用理论上会对传统纸币、或者说各国货币主权形成挑战，比如造成存款分流、削弱货币政策有效性。但我们看到，当前绝大多数稳定币并非独立于法币体系的存在，而是与美元形成强挂钩，是美元在数字世界的一种“延伸”。因此，当前稳定币的影响对美元和其他非美货币来说具有明显的非对称性。

对美元来说，如果新法案正式落地，美元稳定币市场加速扩张，将帮助强化美元霸权。法案要求，合规稳定币必须以1:1的比例与美元锚定，这意味着每一枚稳定币的价值都直接与一美元等同。而且为了维持1:1的锚定，稳定币发行方又必须持有等值的美元或美元计价的高流动性资产作为储备。因此稳定币市场的扩容，本质上就是美元在数字经济和全球支付领域渗透率的提升，同时会增加对美元资产的需求。美国总统团队在稳定币立法动机上也相对坦诚、透明。他们公开表示[1]，法案的核心目标是“保持美元全球主导储备货币地位”。

稳定币正快速渗透主流支付系统，交易量已经超过传统交易商Visa，而且预计依然会以比较快的速度增长，支撑美元在“支付结算”功能上的影响力。

对非美货币来说，挑战明显加剧。以前各国购售汇、支付结算系统一般由政府垄断，对美元在全球的推广有限制；但现在美元加密货币出现后，可以帮助美元触达的领域更广泛。尤其在通胀高企或汇率波动剧烈的国家，如阿根廷、土耳其，民众和企业已经更倾向于持有USDT等美元稳定币而非本币，使央行失去对货币供应量和利率政策的控制力。而且，稳定币还可能成为资本外逃的新渠道。当预期不稳定时，资金可通过稳定币迅速流出本国金融体系，从而加剧汇率波动和外汇储备消耗。

对美债来说，美元稳定币市场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非常有限，更不能缓解美国长债的压力。

第一，目前存量的稳定币储备金配置美债的比例已经不低。当前主要两大美元稳定币（市值占比近90%），USDT储备资产中66%为美国短期国债，USDC储备资产中41%为美国短期国债，剩下的配置也大部分满足了法案的储备资产要求，美债储备占比进一步提升空间不大。另外，即便把其他稳定币也全部纳入法案框架，可转换为美债的潜在储备量也有限。因此，对美债市场来说，更多是对未来需求预期的改善，并非即时新增量。

第二，主要增加的是超短端债券需求。法案要求稳定币持有的债券久期短于3个月，即便稳定币市场加速扩容，也主要是为超短债（Tbills）市场带来增量需求。当前稳定币市场2450亿美元，储备金中美债规模约1300亿美元，占美国整体Tbills 6万亿美元总规模的2.1%。如果想要增量短债需求占比达到10%，即新增约6000亿美元，大约需要稳定币市场从当前2450亿规模扩容至1.4万亿美元。

此外，美债短端利率主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的市场供求，因为美联储正是通过影响市场供求来调控短端利率。

而且即便出现如此大规模的增长，也并不能有效缓解当前美债市场的长端利率压力。若财政部不主动调整发债结构、提高短债的发行占比来匹配稳定币需求端，美债市场受到的影响也很有限。

第三，与加密货币市场的深度绑定，可能加剧美债市场波动。长期来看，稳定币的发展将加深美元信用与加密货币市场的绑定。一旦发生挤兑或信任危机（如2023年硅谷银行事件导致USDC脱锚），美债市场可能因稳定币储备资产的抛售压力而受到冲击，反过来威胁美元的稳定性。

总体上，当前美国财政危机核心在于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出。稳定币虽能暂时承接部分短端美债发行，影响非常有限，无法改变美国财政赤字现状以及债务增速过高的本质问题。如果过程中创造了新的脆弱环节，比如带来稳定币挤兑、美债抛售等，还可能加剧美元信任危机。

对于美元长期信用问题也是如此。本质上稳定币就是依托美元信用在链上的一种数字货币，而当下美元信用在美国去全球化的过程中会受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。

参考资料

[1]美国财政部部长斯科特·贝森特在3月7日的白宫加密货币峰会上说，美国政府将使用稳定币，以确保美元在世界 上保持全球储备货币的地位。“我们将投入大量精力研究稳定币制度，我们将按照特朗普总统的指示，保持美元在全 球的主导储备货币地位，我们会使用稳定币来实现这一目标。

应高度重视全球稳定币的发展形势

近期，全球稳定币（Stablecoin）发展势头迅猛，引发各界关注。目前全球稳定币币值约为2500亿美元左右，其中95%以上为盯住美元的稳定币。在美元稳定币中，最重要的是泰达币（USDT）与美元币（USDC），两者合计占据全球稳定币份额的90%左右。近日，欧盟、美国、中国香港陆续出台了关于稳定币的法案。以下笔者对全球稳定币的发展态势、前景及影响进行分析。

第一，稳定币已经发展成为虚拟资产与现实资产连接的交易媒介。当前全球范围内加密货币与加密资产发展异常迅速，很多投资者在将加密货币与加密资产套现时，往往会选择将其转换为稳定币，因为这样做涉及的兑换环节简单、兑换成本低、汇率风险小（加密资产与加密货币通常以美元计价），而且被其他投资者广泛认可。在此背景下，一些机构开始提供稳定币的融资，稳定币的借贷市场就此形成并不断发展壮大。

第二，稳定币与现实世界各种货币之间的支付汇兑非常便利。与比特币每日价格波动巨大不同，稳定币由于通常以1:1盯住美元，其无论是与美元之间进行兑换还是与其他货币之间进行兑换，都非常方便，基本上参考美元与其他货币之间的实时汇率即可。有趣的是，研究者发现，在很多时候，美元稳定币兑换为其他货币的汇率反而要比美元兑换为其他货币的汇率更高一点，这个差价被视为投资者给稳定币赋予的“溢价”，说明持有美元稳定币在特定情况下可能比持有美元更加方便。

第三，稳定币在一些国家已经出现了替代本币的现象。在一些国内通货膨胀较为严重、本币面临较大贬值风险，且国内居民通过正规渠道获得美元比较困难的国家（例如尼日利亚等非洲国家），已经开始把美元稳定币视为硬通货进行流通。由于通过互联网渠道获得美元稳定币要比通过其他渠道获得美元更为容易，美元稳定币成为上述国家持有美元的一种现实选择，也成为“美元化”的新载体。

第四，稳定币已经成为现实世界资产代币化（Real World Assets，RWA）的重要载体。RWA是当前最热门的一种新兴概念资产，是指将传统的资产证券化业务转移到线上虚拟世界并通过代币化来发行。例如，可以将房地产、金融资产、基础设施等资产转变为RWA。RWA区别于现实证券化的最大特点在于可以进行无限分割，即投资者可以购买RWA的很小比例，这无疑能够有效提高RWA的流动性。在目前RWA的发行过程中，绝大多数都选择以美元稳定币作为计价尺度与交易媒介。

整体来看，当前稳定币已经在虚拟世界中扮演交易媒介、计价尺度甚至贮藏手段的角色。由于美元稳定币在稳定币中的占比要显著高于美元在全球货币使用中的占比，因此，稳定币市场的发展很可能会重新增强美元在全球货币体系中的地位。

例如，自2025年特朗普政府挑起新一轮贸易战以来，美国国债市场在4—5月动荡频繁，长期美国国债利率多次飙升，背后的原因包括美国通胀预期恶化、市场对美国财政债务可持续性担忧加剧、美国国债作为安全资产的声誉下降等，这使得传统主权投资者购买美国国债的意愿明显下降。

然而，如果一个私人机构要发行美元稳定币，该机构就必须购入大量价值稳定的美元资产作为抵押品，而美国国债就是这类机构的首选。如果未来美元稳定币市场显著扩张，将会催生对美国国债的新需求。换言之，随着时间的推移，美元稳定币的发行机构将会逐渐弥补主权投资者减持美国国债留下的空白。

综上所述，美元稳定币的发展一方面可增强美元在虚拟世界的地位，另一方面也会增加对美元资产尤其是美国国债的需求，整体上可能有利于巩固美元在当前国际货币体系下的地位。其他国家应该高度重视美元稳定币的发展，并尽快发展本国的稳定币或央行数字货币，确保自身不会在数字形式的货币竞争浪潮中落后。

理性认识稳定币

5月21日，中国香港《稳定币条例草案》获通过；5月28日，英国金融行为监管局发布“关于稳定币发行、加密资产托管”的咨询文件；6月17日，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）获美国参议院投票通过。之前，韩国、澳大利亚等国家也表示要就该领域进行立法。而在6月5日，全球第二大美元稳定币USDC发行商圆环公司（Circle）在纽交所上市。一系列事件让稳定币受到各界的广泛讨论关注。

从历史发展来看，稳定币已经有10余年的发展历史。2009年比特币面世以来，加密数字货币快速发展。2014年Tether公司发行泰达币（USDT），用美元等高流动性资产作为储备。此后，稳定币逐渐快速发展，类型逐步多样化，但主要的稳定币仍有较高的市场占有率。目前，稳定币根据储备资产情况大致分为四类，即法币抵押型、商品抵押型、数字资产抵押型和算法型。在这其中，法币抵押型约占90%，是绝对的主流。5月底全球稳定币规模约2474亿美元，其中USDT约占62%，USDC约占24%，其余稳定币约占14%。

就其本质而言，稳定币是数字资产，其具有支付结算功能，具有区块链资产的可编程性、可跨境流转特性、法币的价值稳定性等优势。目前主流的看法是稳定币属于加密数字货币的一种。美国《GENIUS法案》定义稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，不是货币或证券。英国金融行为监管局也将稳定币定义为一种加密资产。中国香港《稳定币条例草案》定义的稳定币包括作为或拟作为公众接受的交易媒介，可透过电子方式转移、储存或买卖等。在实践中，稳定币所具有的支付手段、价值尺度等货币功能，其本质是背后的储备资产由稳定币作为代币的体现。

不过，稳定币的出现在一定程度上有助于解决加密数字货币和美国面临的美元和美债问题。从加密数字货币看，比特币等面临的一个重要问题是价格波动较大，特别是随着市场流动性、投资者情绪、监管规则变化价格大幅波动。这背后的一个主要原因是加密数字货币本身价值缺少可靠的参照系，稳定币用法定货币等作为储备资产解决了价值不稳定的问题。同时，稳定币虽然依赖于区块链等交易，但根据储备资产情况来确定发行数量，不像比特币有发行数量上限限制，也有助于其更好发挥支付作用。比特币等作为链上无国界资产，具有全球7×24小时连续交易特点，传统法定货币的支付清算系统无法满足其交易需求，稳定币在其中发挥支付结算功能意味着其充当了数字金融发展的重要基础设施。

市场认为，美国推进《GENIUS法案》支持稳定币发展是为了更好巩固美元主导地位，探索解决美债问题。从《GENIUS法案》来看，虽然明确发行稳定币的储备资产可以是美元等法定货币，但禁止未经许可的海外稳定币在美国市场流通，试图通过这种方式稳定美元地位。发展至今，稳定币美元化的态势较为明显。同时，面对美债问题，市场预测稳定币可以扩大美债需求并降低收益率。据美国财政部测算，2024年底稳定币持有约1200亿美元短期国债，2028年稳定币市场可能扩张到2万亿美元，其中短期国债需求增长至1万亿美元。BIS测算显示，在5个交易日内若有约35亿美元净流入稳定币，10天内即可让3个月期美国国债收益率下行2~2.5bp，20天可累计压低5bp。

在稳定币运行过程中，潜在风险需要引起足够的重视。在既往的稳定币发展中，出现稳定币币值相对储备货币有较大波动或者下降的情况，引起市场的恐慌带来风险。如果稳定币出现挤兑，持有者同时兑现法定货币将有可能对稳定币发行机构乃至金融市场运行带来较大压力。在稳定币持有者需要用法定货币从发行机构兑换稳定币，发行机构不对持有者支付利息收益，发行机构获得投资收益的情况下，需要对发行机构的投资领域进行规范，并且需要做好信息披露接受监督。稳定币的匿名性和支付环节去中心化的特点加大反洗钱难度，在稳定币的监管方面仍然有较多的问题值得研究。

面对稳定币快速发展，需要有理性的认识，加强研究并制定应对方案。目前稳定币仍然不能说是真正的货币，还停留在数字资产层面。在货币的本质保持不变的同时，货币形态经历了贝壳、铸币、纸币等不同的形态，稳定币作为加密数字货币，虽然不是货币，但在数字化时代快速到来的情况下对传统支付体系特别是跨境支付体系提出了新的挑战，其能否代表货币形态值得研究，也要警惕稳定币美元化倾向。我国在加快推进数字人民币，通过国际合作发展数字货币桥来推进国际支付结算并显示出优势。不过，这些优势可能会面临稳定币的挑战，对此需要在积极推进数字人民币跨境支付和国际化运营的同时做好研判。

即使不买比特币，你也应该关注稳定币

稳定币再下一城。

5月30日，《稳定币条例》在香港正式成为法例，这意味着香港在稳定币市场进一步发力。同月，美国参议院通过《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS）。在5月末，稳定币总市值已突破2500亿美元，创历史新高。近期越来越多机构表示参加，比如蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照。

这引发了人们对加密货币未来发展的进一步想象。稳定币是否真的成为数字货币的稳定力量？未来风险与空间在哪里？

一、稳定币是什么？

简而言之，稳定币（Stablecoin）是加密货币 (Cryptocurrency)一种，历史已经超过十年，引发关注越来越多。不过，与大家印象中加密货币大起大落不同，稳定币相对比较稳定。比如2025年5月，加密货币市值约为3.5万亿，但是波动性较大，年华波动率往往在50%左右水平，甚至在一个小时内波动幅度超过4%也是家常便饭。

作为投机资产，高频流动性固然有其优势，但作为日常商业交易中的货币，高波动的劣势显而易见。对比之下，稳定币的总市值大约在2500亿美元左右，虽然不到加密货币的10分之一，但是胜在稳定，波动率也远远不到加密货币整体的十分之一。

因此，稳定币核心是稳定，即在保留加密货币的技术优点的同时，去除其缺点，建立货币稳定价值的机制。这对于希望涉足加密货币市场又厌恶波动的人群，可以说解决了最大痛点，有不菲的吸引力。

在这样情况下，稳定币虽然现在市场份额不大，但是未来想象力却惊人。一些传统银行和支付巨头也已经开始涉足稳定币市场，而根据美国财政部的预测，到2028年，美国稳定币的发行规模将达到2万亿美元。而花旗集团的预测更为乐观，预计到2030年可能达到3.7万亿美元。

在2020年的时候，稳定币市值不过200亿，如今却已经飙升十多倍。其应用场景也不断拓展，除了传统加密货币的交易，在常规金融支付方面也有不少提升，从跨境支付到外汇储蓄不等。

二、稳定币：替代主流货币还是补充？

数字货币发展的背景之一，是民间一直未能散去的、对于主流货币尤其美元的不信任，打倒美元霸权曾经是数字货币圈的漂亮口号。不过，稳定币似乎走了不一样的路，大量稳定币1：1挂钩美元。对比取代主流货币前景，稳定币更多被看作主流货币的辅助甚至通道。

某种意义上，稳定币在复刻十九世纪的金本位制度。不稳定的数字货币如何建立稳定？自然是挂钩今天的“黄金”，即主权货币，尤其是美元。主流稳定币大部分与美元挂钩，并投资于美国国债。

在比特币市场，Tether（USDT）是市值最大稳定币，在稳定币市场占据份额超过6成，就是与美元挂钩。排名第二的稳定币Circle（USDC）也宣称与美元1：1挂钩，两家市场份额合起来大概是市场的9成。此外也有一些其他货币挂钩的稳定币，比如欧元与人民币，从数量上基本可以忽略不计。

有意思的是，在稳定币飞速发展之际，恰恰是美债利率走高的时候。也正因此，业界普遍关注稳定币发行对美债配置的影响，甚至国内有观点认为这是美国试图延续金融霸权，接盘美债的“阳谋”。稳定币的发行将成为美国国债的主要助力，有望在黄金美元、石油美元之后，形成新的美元格局。

这种观点看起来天马行空，颇具阴谋气味，本质上却经不起推敲。美国国债市场规模达到8.5万亿美元，稳定币的持有对其影响尚未成气候。可以说，现在更多是稳定币需要借助美元甚至美债等美元资产来强调其稳定，并不是美债需要稳定币来接盘。稳定币的真正意义在于借助强势资产——美元的力量，而非反过来。是主流货币资产足够强大，稳定币才能借助其发展，而不是稳定币使强势资产变得更加强势。

因此，与其说是美债需要稳定币来接盘，不如说是稳定币需要美债来支撑。稳定币实际上是借助了美元的信用。目前，一些官方货币不稳定的国家也青睐于稳定币，例如土耳其的稳定币交易就十分活跃。

从稳定币的发展可以看出，排名前两位的稳定币共同占据了市场约9成份额。这和比特币在加密货币中的地位类似，也和美元在国际货币中地位类似，其市场格局与现实世界的货币体系颇为相似，即与央行主导的货币体系相镜像。本质上，货币是一个信用游戏，权力很难强迫大家长期使用某种货币。央行的地位不仅来自法律背书，更来自市场的认可。

可以说，稳定币的寡头格局和发展历程，不仅反映了数字货币市场的现状，也很好地回答了关于货币霸权和央行垄断的关系问题。人们总是倾向于选择信用更好、更稳定的货币，或者追随比自己更强的货币，这导致了“强者愈强，弱者愈弱”的局面。这是货币的天性，也是人性使然，因为人们既追求资产回报，又注重安全性，往头部集中趋势显而易见。

在这样格局下，中国或者人民币，能在稳定市场收获什么？此前，香港金管局曾经公布稳定币发行人“沙盒”参与者，包括五家公司。除了渣打和香港电讯这样的传统大公司，也有圆币创新科、 安拟集团这样的币圈新贵，还有京东旗下的京东币链科技（香港）有限公司。这种安排，也为大家带来人民币稳定币的猜想。

理性地看，目前就稳定币市场瓜寡头格局而言，较难指望人民币稳定币对抗美元霸权，但是其探索方向还是可以提供不少经验。毕竟，中国曾经在数字货币领域与美国比肩，在未来也无法长期缺席这个市场。

三、数字货币无法去政治化

如果稳定币如此透明，那么另一种想法就是，它是否可以脱离政治的影响？现实地说，很难。

对于公权力的警惕，可以说是数字货币的初心。数字货币诞生之初带有极客自由主义思想的设计。曾经，许多人曾认为加密货币代表着远离市场、政治和权力的乌托邦，这种理想主义色彩和极端自由主义思想在创立之初确实广泛存在，但在现实面前，其理想主义色彩可能正在褪去。

除了投机带来各种丑闻，政治权力的介入也更为明显。当特朗普家族和马斯克等知名人物介入加密货币领域后，不少主流媒体加以猛烈抨击，也质疑加密货币是否会变成一种终极的泥淖资产，甚至沦为政治的工具。

从某种意义上说，这种担忧确实反映了现实。然而，我们必须认识到，政治在现实世界中无处不在。无论我们想要改变世界，还是维持现状，都离不开政治的影响。当政治人物过多涉足加密货币领域时，从负面方面有不少批判，但是从正面角度，实际上标志着加密货币正逐渐走向主流。

无论东方还是西方，政治都是社会的底层逻辑中，从公共生活到私人空间。现实地说，没有任何资产或货币能够完全脱离政治而独立存在。当政治力量深入加密货币的泥淖时，这本身就是不可避免的趋势。只是这一天来得如此之快，主导者又是自由派反感的特朗普，难免让许多人感到措手不及。

稳定币的情况也是如此。数字货币的未来取决于主流监管的容忍度。在我们享受数字货币带来的自由、便利的同时，鉴于其波动性、不受监管的特性，依旧在遭遇监管的审视。政治的介入是不可避免的。

数字货币如此，稳定币自然也是。稳定币作为加密货币的一种形式，依靠算法或权益产生，它解决了波动问题，但仍无法替代中心化货币。必然地，稳定币的未来，同样是取决于主流监管的态度和主流市场的接受程度。

你可能会问，如果稳定币的优势不过是挂钩主流货币，那么它与央行的数字货币有何不同？二者都可以说是主权货币的数字化，主要区别在于发行主体不同，一个是央行，一个是去中心化的市场机构。应该说，稳定币优势在于透明公开，在政府公信力不足的地方，更容易获得公众信任。

就稳定币而言，这些优势能否长期存续，其实存在一些未知数。除了稳定币机构自身的技术、信用风险，更大的风险就是监管风险。如果稳定币过于自由，挑战了传统央行的监管和容忍范围，就会引发监管机构的干预。无论是香港还是美国的监管框架出台，实际上都是将比特币和稳定币纳入监管框架的一次尝试。这某种程度上也是为它们正名，在规范化的同时，未尝不是一件好事。

目前，稳定币的规模虽然还不算大，但未来肯定会有更长远的发展。以此为基础，诸如链上智能合约、链上智能信贷之类的创新应有可能获得长足发展，创造出大量之前难以想象的应用场景。可以说，它将作为主流货币的影子货币而存在，起到拓展与补充作用，而非替代作用。如果稳定币能够做到这一点，那么这个市场就已经足够大，足够赋予其无限的想象力。

都在急着发行稳定币，全球货币战争开打了

美国开始正式立法用“稳定币”给美债找接盘侠了。

5月20美国通过法案条例，让稳定币合法化，第一是"强制化"，强制要求所有稳定币发行方必须1:1持有短期美债或美元作为储备；第二是"牌照化"，任何稳定币发行方都必须获得联邦或州监管机构批准，同时接受严格监管和审计。

目的是想化解美债，同时借数字货币扩张美元霸权。

香港也紧随其后，在5月21日通过《稳定币条例》，新加坡和欧洲也都在急着搞自己的稳定币。

这意味着一场新的货币战争正式打响。

什么是稳定币，大家为什么要急着搞这玩意，美国能不能成功化解美债危机，我今天就用通俗易懂的大白话跟你们分析一下。

如果你最近关注了美国财政部公布的资本流动报告就会发现，中国又减持了189亿美元美债，持仓降到7654亿美元，从第二跌到第三的位置。

美债的拍卖也多次遇冷，美国现在面临的情况是，在2025年5月16日穆迪将美国信用评级由Aaa下调至Aa1后，2025年5月21日美国20年期国债拍卖的票面利率，上升到了5%+。

这意味着美债正遭遇大量抛售，买家越来越少。连美国的金融机构也不想买美债了。

而6月份美国又将有6万亿巨额存量低息美债到期，需要置换新美债，整体利息负担将更加沉重。

这背后的信号很危险：就是美债正变得越来越不好卖，没人愿意当接盘侠了。

美联储又不愿意配合降息，来降低国债以旧换新的成本。

那么，美国怎么办？川普不能眼睁睁看着国债卖不出去，金融体系崩掉，所以急需找到接盘侠去买美债。

于是川普就想出了一个新办法：通过立法，推动全世界的公司来发行美国的稳定币，用“稳定币”来化债，规定1个稳定币兑换1美元，然后这些公司拿着美元再去买美债。

只要你手里有足够多的美元，你都可以去申请牌照来发行稳定币。

我们先来了解一下什么是稳定币，这东西不是新玩意，2014年就搞出来了，但我们国内很少有人关注。

他也是一种加密货币，但比那些比特币之类的要稳定的多，基本没有什么波动，所以叫做稳定币，因为他锚定的是美元，就是你这个公司手里要有足够多的美元或者美债，大家觉得风险低，才会来买你的稳定币，不然怕你暴雷啊，兑换不了怎么办。

目前全世界发行稳定币的公司多如牛毛，但规模最大的稳定币发行公司是美国一家叫泰达控股的公司，他针对美元发行的稳定币叫泰达币（USDT），占到了全世界稳定币市场份额的60%多，还有针对欧元和日元也都发行了稳定币。

看他的月走势图就知道，基本等同于汇率走势，非常稳定。

为什么泰达公司的份额这么大呢，就是因为他持有了很多美元和美债，大家觉得他不会暴雷才信任他。

这种泰达币用来干什么呢，第一个主要用途就是洗钱，比如像伊朗、委内瑞拉和俄罗斯这些被美国制裁的国家，用美元结算不了，那你怎么去买石油、军火呢，那就可以用这个泰达币来买，所以泰达币在这些国家非常受欢迎。

还有比如我们国内规定是每个人每年你只能兑换5万美金，多了就是违法，假如你有个家人被菲律宾黑帮绑架了，要你带着1000万美金去赎人，你手里的人民币怎么兑换成美金呢，兑换不了那么多啊，那这个时候你就可以拿着7000多万人民币去兑换成1000万泰达币，这一千万泰达币就等于是1000万美金去赎人，这个不容易被监管查到。

全世界这么大，很多国家都有见不得光的钱要交易，所以大家都拿着美元去买稳定币做交易，过去这些发行稳定币的公司是不受监管的，就是你的钱是不是黑钱，没人管，但是这些年稳定币发展非常迅猛。

特别是最大的这家泰达币交易的规模越来越大，2024年他的转账资金量达到了27.6万亿美元，甚至超越了超越Visa和Mastercard的转账量，所以市场地位已经起来了。

但是过去像拜登期间，他是不支持这种稳定币发展的，但又阻挡不了他迅速发展，所以川普就想干脆让他合法化，这样政府就能监管起来，还能利用他持有的美元来帮美联储化债。

说到这里，让我想起了梁山好汉被朝廷招安的故事，既然很难消灭他们，还怕他们发展壮大威胁到朝廷的稳定，那就不如招安，让他们感觉合法了，是一家人了，再衷心为朝廷来干活。

稳定币现在就属于梁山好汉的角色，以前是非法的，现在美国正式通过立法让你的身份转正合法化，明确规定需要什么条件才能来发行稳定币，然后要被美国监管。

稳定币合法化以后，在美国的地位，就相当于美联储的影子央行，美联储现在不愿意发行美元去买美债，那就要稳定币公司来买。

他跟美联储的区别在于，美联储可以开动印钞机印钞票。但稳定币公司不行，不是说你想发行多少就能发行多少的，否则谁会信任你的币会不会哪天就成为废纸，他必须是从民间去揽美元，比如你收了1美元进来，然后才能来发行1个稳定币。

这个就跟港币的联系汇率一样，在香港有三家银行可以发行港币，但不是说银行你想发行多少港币就多少，而是你银行收进来1美元存款，按照现在1 美元 ≈ 7.8471 港币的汇率计算，大概就可以发行7.8471 的港币。

其实也可以把发行稳定币的公司理解成一个吸收用户存款非常厉害的大银行，通过揽储然后去放贷或者买国债等干其他投资的事情。

那稳定币能成功化解美债危机吗？我觉得很难，为什么呢，川普看中的只是稳定币可以收集到很多美元来买美债，因为有机构预测，稳定币的市值在2030年将会达到1.6-3.7万亿美元，现在泰达币的市值大概是1500亿美金，川普认为有这么多美元，潜力这么大，那就可以拿着去买美债化债。

但你要搞清楚稳定币公司为什么可以收集到这么多的美元啊？以前全世界很多人买稳定币，主要看中的是他可以洗黑钱啊，还能不被监管，不被美国制裁，不然我非要买你的币干嘛，你绑定的是美元，那我直接持有美元交易不就行了吗？

但是现在你一旦被监管了，又被制裁禁止交易了，我还怎么敢买你的稳定币呢，我的黑钱都被曝光了啊，又不能交易了，所以这就是矛盾之处，逻辑是跑不通的。

所以我认为，川普想依靠稳定币合法化来化解美债危机，只是他的一厢情愿，他的美好幻想而已。

我反而觉得他不搞合法化，私下里跟这些稳定币公司的老板去说， 你们能不能帮个忙，多从民间去揽些黑钱来买点我的美债，帮我解一下燃眉之急，说不定还能多增加一点买家。

今天晚上的新闻，川普又喊话，要美联储主席现在必须降息了。

正如我前面所说，美国让稳定币合法化是解决不了美债危机的，最终还是得通过美联储来解决，如果美联储不配合，那你就必须花高利息的国债来以旧换新。

最后我再解释一下，为什么香港、新加坡和欧洲都在争相发行自己的稳定币呢，其实就是想抢占先机，分一杯羹，不能让全世界的钱都拿着美元去买了泰达币交易啊。

后面离岸人民币估计也要搞自己的稳定币，当然我们搞这个稳定币的目的不是像美国一样要去买国债，而是去抢占全球贸易结算的货币市场份额。

现在京东就在香港准备发行京东稳定币了，假如说1个京东币可以兑换成1块钱离岸人民币或者港币，你在京东买东西，你直接把美元换成京东币买，然后手续费还只有SWIFT系统的百分之一或者万分之一，资金还秒结算到账，SWIFT系统结算一般要三五天，那京东稳定币肯定有吸引力啊。

比如在一带一路国家的跨境贸易结算，你就直接用京东币去结算，以后阿里、腾讯等等其他公司可能都会来发行自己的稳定币，来用于贸易结算。

其实等于就是在扩大人民币国际化结算的市场份额，本质上还是想绕开美元结算。

说到底，各个国家推行的所谓稳定币，本质上还是货币战争铸币权的争夺战，只不过是换了一种形式而已，从纸币换成了数字货币。