原创： Lina  智东西

看点：小米上市一周年：21次股票回购，12次组织调整，股价一蹶不振。

2018年7月9日，早上9点，小米集团在港交所敲钟上市，发行价为17港元/股，对应公司市值3803.94亿港元，折合美元484.7亿。

一年前的今天，智东西曾经从营收、利润、技术储备、生态链隐忧、股价、估值等维度对小米公司进行了深度拆解，还原出小米层层盔甲后的6大隐忧。（伟大时刻：小米的命门）

整整一年过去了。

在过去的一年里，小米以11.75亿港元的资金频繁进行了21次股份回购，却依旧无法挽回股价下跌的颓势。小米股票从22.2港元/股的高位一路跌到了如今的9港元/股，对应公司市值2310.22亿港币，折合美元296.2亿（2019年7月8日收盘数据）。

也就是说，一年之内，小米市值蒸发了接近1500亿港元。

——小米如今不到300亿美元的市值，不仅与雷军上市前喊出的“千亿美元市值”相去甚远，甚至比小米2014年底E轮融资所估值的450亿美元还要低上1/3。

在过去的一年里，手机产业剧烈动荡，头部玩家愈发强势，金立、美图、锤子科技、360接连失声。5G成为时下最热话题，每个人都在问，华为怎么了 ？高通怎么了？5G在哪里？曾经最懂得话题营销的小米手机，却似乎在这轮5G喊话大战中声势渐弱。

在过去的一年里，12个月间，小米进行了超过12次密集的人员/架构调整，新设立了大家电事业部、AIoT战略委员会。小米第三次进军空调行业，雷军宣布从2019年起“All in IoT”。

同样在这一年里，雷军输掉了与董小姐那个万众瞩目的10亿赌约，小米的IoT业务依旧只占总营收的25.1%、总毛利的20.3%。（深度:小米与格力251亿营收差距背后到底是什么？）

在过去的这一年里，全球局势风云激荡，科技被塑造成武器，芯片与5G被蒙上了一层政治意义。逆全球化的暗涌从世界每一个角落兴起，黑天鹅频频飞出。

如今，在小米上市一周年之际，智东西再度将目光聚焦于此，看看小米还是不是那个小米，江湖又是不是那个江湖？

市值缩水，股价一蹶不振

一年前的这个时候，小米以17港元/股的价格在港交所IPO上市。在它刚刚上市的10天内，其股价曾经一度冲到了22.2港元/股的历史最高位。

然而，在接下来的一整年里，小米都无法再现那日的辉煌。

从7月19日开始，小米股价开始扭头下跌。

8月30日，小米以17.14港元/股的价钱收盘，这是小米的股票最后一次以高于17港元的IPO发行价收盘。

第二天，小米股价跌到了16.8港元/股，正式破发，并且再也没有回到过17港元以上。

在此后的四个月里，小米的股价持续震荡下跌，但也一直维持在12港元/股左右。

第一场股价危机出现在今年1月。

2019年1月，受30亿限售股解禁等新闻影响，小米股价连续跳水，一路跌破12港元、11港元……

1月16日，小米正式“破10”，其股票以9.7港元/股收盘，创下了当时历史最低点。

也正是在这一天结束后，小米第一次宣布进行股票回购——股票回购指的是“上市公司从公开市场回购本公司股票”的行为，一般用于稳定和提高股价，防止因股价暴跌而出现的经营危机。

小米在1月17日、18日、22日进行了三轮密集的股票回购，随后，小米股价开始慢慢回暖，爬回了11港元/股附近。

第二场危机出现在5月底。

随着5月结束，小米股价再次持续走低。5月31日，小米以9.58港元/股收盘，又创新低。再这样下去，小米“破9”指日可待。

这一次，小米拿出了比上次更加生猛狂暴的托盘决心，死守“破9”红线。在6月这短短的30天里，小米密集地进行了多达16次股票回购，回购新闻密集轰炸股市，平均每1.875天回购一次。

最为惊险的一幕发生在6月4日，那一天，小米盘中一度跌到8.91港元/股，眼看“保9”无望。幸好，当日小米以9.02港元的/股惊险收盘，“破9”红线守住了。

截止到7月8日，小米一共进行了21次股票回购，付出了11.75亿港元（约合人民币10.37亿元）的资金，回购了1.23亿股股票。

——要知道，小米2018年的净利润（non-GAAP）也就只有85.5亿元而已，这次光是股份回购就用掉了12%。

截止到目前为止，小米的股价依旧在9-10港元/股左右徘徊，对应公司市值约300亿美元。这一数字与小米IPO时的484亿美元市值相比，相去甚远。

去年上市前，雷军曾向投资者承诺，会让买小米股票的人“至少赚一倍”。

未来买小米能不能赚一倍，不好说，但起码现在是亏了。

而且，由于小米以17港元/股的价格发行，又以约9-10港元/股的价格回购了1.23亿股，一正一反，应该有不少股民把钱亏给了小米。

挣扎中的主营业务，增量在何方？

手机业务既是小米的铠甲，又是它的软肋。

小米生态有个“竹林理论”，理论上拔掉一颗小米竹子（行业），整片小米生态竹林仍旧安然无恙。但是现在，一旦拔掉小米手机这颗“大竹子”，小米将处在非常危险的境地，其业务闭环的故事将很难讲通。

从小米今年3月公布的2018年财报来看，小米对于“大竹子”手机业务的依赖依旧明显。2018年，小米智能手机业务占总营收65.1%，而且还是以2000元以下的中端机与入门机为主。

在今年1月的小米年会上，雷军曾经说过这样两句话：

“同学们，可能每个人都感受到了，冬天已经来了。”

“2019年我们即将面临最严峻的挑战，没有一丝一毫盲目乐观的余地。”

雷军并没有夸张。

根据IDC数据，2018年全球智能手机出货量共计14.049亿台，同比下降4.1%。

这也就意味着，全球智能手机市场早已步入负增长，进入零和博弈时代——有人想要赢多几张筹码，势必就有人要输掉本钱。这是一个再也没有“共赢”的时代。

此前，余承东曾经放下“豪言”——“未来全球只会剩下三个手机品牌，其它一律慢慢被淘汰。”

在过去一年里，华为手机不仅冲到了全球第三，甚至在某些季度成功超越第二名的苹果，瞄准了第一名宝座。与此同时，金立、美图、锤子科技、360、魅族等二线玩家接连失语，或割肉卖身，或苦苦挣扎。

面对此情此景，打了个冷颤的不仅是小米，还有其他一线玩家。

根据IDC数据，2018年国内市场销量前五的手机品牌中，只有华为和vivo处于正增长，其余OPPO、小米、苹果全部陷入负增长。

对于这些依旧处在第一阵营的手机品牌来说，一个事关生死的“灵魂拷问”摆在眼前——增量市场在哪里？

小米给出了两个答案：海外新兴市场、女性用户。

1、Redmi独立，POCO独立，抢占海外新兴市场

今年1月，小米宣布Redmi（红米）品牌独立运营，前任金立总裁卢伟冰加入小米，担任集团副总裁兼Redmi品牌总经理。当日，Redmi推出首款手机新品Redmi Note 7，搭载骁龙660处理器，售价999元。

“死磕极致性价比、死磕电商市场”——这是雷军对Redmi品牌给出的指示。

随后，Redmi推出第二款手机新品Redmi Note 7 Pro，将首发地点选在了印度。Redmi Note 7 Pro搭载高通骁龙675处理器，起售价13999卢比，约合人民币1300元。

与此同时，去年8月，小米还在印度发布了子品牌POCO。其首款手机新品POCO F1号称“最便宜的骁龙845手机”，起售价仅为2050元。

是的，印度、印尼、非洲、以及越南、菲律宾、泰国等新兴市场，是全球手机市场最后一块蛋糕，也是小米们的兵家必争之地。

小米抢下这块市场的决心无疑是强烈的。

今年1月18日，雷军宣布成立小米非洲地区部，推动非洲业务拓展，由副总裁汪凌鸣负责（今年5月，汪凌鸣在被公安行政拘留5日后，被小米集团辞退）。

此外，为了整合资源、提高效率，小米还将原印尼地区、南亚地区、东南亚地区整合为新东南亚地区部，任命石岩为东南亚地区部总经理，向刘毅汇报。

2016-2017年间，小米曾因产能等问题导致销量大幅下滑，陷入危急之境。彼时，拯救小米的正是印度这一新兴增量市场。2017年Q4，小米甚至超越了三星，成为印度最大的智能手机品牌。

然而，2019年，时过境迁，印度早已不再是小米一家的天下。

去年5月，OPPO在印度市场推出了主打线上的子品牌Realme。

根据Counterpoint数据显示，Realme已经在不到一年时间里冲到了印度手机市场第一阵营的位置，2019年Q1，Realme占据印度智能手机市场份额7%，排名第四。

2019年Q1里，OPPO、vivo、Realme三个品牌合计占据26%市场份额，直逼小米的29%——一年前，它们加起来也只有12%。

而在非洲市场，小米的情况更不乐观。传音牢牢把控着非洲智能手机一把手的位置，根据IDC数据，2018年非洲智能手机出货量8820万台，其中传音占据34.3%、第二名三星占据22.6%、第三名华为占据9.9%。

亚非拉这块增量市场，谁都想抢。小米前有三星、传音牢牢盘踞，后有OPPO、vivo、荣耀虎视眈眈，混战才刚刚开始。

2、合并美图，瞄准女性市场

去年11月19日，传闻已久的“小米收购美图”终于尘埃落定，美图宣布将手机品牌与影像技术授权给小米集团，此后美图品牌归小米生产销售，美图自己则向小米抽取每台手机10％的毛利润。

就在一周前的7月2日晚上，小米与美图联姻之作——小米CC9美图定制版，终于与世人见面。

其实，小米瞄上美图背后的庞大垂直用户群，已经不是新鲜事了。国内手机市场早有满足女性用户“颜值需求”而造手机的惯例。

▲三星A408、T508与TCL宝石手机

早在功能机时代，三星就曾推出过A408、T508等一系列女性手机，颇受市场欢迎。此后，TCL也曾靠颜值出众的“宝石手机”打下一大片江山。再往后，OPPO、vivo乘势而起。

▲小米CC9美图定制版

只不过，作为小米与美图联姻后推出的第一款产品，小米CC9美图定制版的定价、配置、外观，都只能用“中规中矩，无功无过”来形容，并没有太多亮眼的地方。小米与美图双方的品牌气质、产品定位、市场打法还需要进一步磨合。

目前，小米已经有5条手机产品线，其中用户群体虽然有一定交集，但总的来说还是相对独立：

1）小米系列（立足中高端+旗舰市场，线上线下全渠道布局）

2）Redmi系列（死磕性价比，主打电商渠道）

3）小米CC系列（面向年轻用户、女性用户）

4）POCO系列（面向海外极客用户）

5）黑鲨系列（面向游戏用户）

除了小米与红米之外，另外三条赛道都是为了拓宽增量市场而做的准备。

此外，小米线下渠道的“补课”仍在继续。根据小米财报数据，2018年，小米全面开放了线下授权店，截止至年底一共有1378间，全部分布在中国中小城市及农村地区——去年，这一数字仅为62间。

今年6月12日，小米还专门成立了中国区线下业务委员会，由中国区副总裁张剑慧就任主席，向CEO汇报。

但是，线下终究还是OV的天下——2018年初，OPPO副总裁吴强曾经表示，OPPO线下有25万家门店。小米要补的课还很多。

失声的5G，跳票的技术

2019年，手机圈什么最火？

5G。

5G之火，不仅烧遍了手机圈，甚至烧到了科技圈，烧出了国门，烧向了世界。在5G推广前期，这是华为、高通、三星这三大基带技术厂商的主战场，连苹果都要靠边站。

在这个全民5G的时代，连一向被诟病营销为王的OPPO与vivo也争相展示了其5G技术积累。

▲小米在巴塞罗那MWC上发布MIX3 5G版本

小米虽然也不甘落后，在今年巴塞罗那的MWC上发布了小米MIX3的5G版本，但总体来说还是在轮5G喊话大战中声势渐弱，并没有抢下太多关注度。

技术研发，一直是小米的短板。

此前，凭借强大的产品定义能力，小米曾早早地提出全面屏技术，却因研发能力存在短板，未能及时将先发优势转化为技术优势，在全面屏大战中优势未显。

而在2018年“全民炒芯”的风口浪尖上，小米的松果公司几乎完全哑火，下一代澎湃S2芯片音讯全无。

——今年4月，松果被拆分为松果公司与南京大鱼半导体公司，南京大鱼将专注半导体领域的AI和IoT芯片与方案研究，并进行独立融资。松果还将继续手机SoC与AI芯片的研究。

在过去一年里，小米曾经三次在微博上预告了新技术，它们分别是：

2019年1月23日，小米总裁林斌在微博视频里展示了小米折叠屏手机。

2019年3月25日，小米手机官方微博宣布明日将揭晓Super Charge Turbo技术，据称这是一款最高功率为100W的快充技术，在演示视频中只用17分钟就能充满一台4000mAh的手机。

2019年6月3日，小米总裁林斌在微博展示了小米“屏下摄像头”技术，它的前置采用屏下摄像头，让手机正面没有开孔、没有刘海。

折叠屏、100W快充、屏下摄像头，这三款都是当前手机界备受关注的热点技术，再次证明了小米手机对于市场需求的敏锐洞察力。

这三个微博发布的时间节点，也恰好是小米股价下行的日期，不知道是巧合还是营销需求。

然而，可惜的是，小米的这三款新技术至今也未正式发布，反倒是友商纷纷提前拿出了产品样机。

▲华为的折叠屏手机

在今年的MWC巴塞罗那与MWC上海里，华为与OPPO都曾展示过自家折叠屏手机或“隐视屏”手机，智东西也在现场看见或者体验过，但小米的新品仍旧只能在微博视频里看到。（5G折叠屏彻底引爆手机新革命！48小时逛遍巴展纯干货）（中国5G商用后首次产业大集结！暴走一天揭秘国内5G商用真相）

▲OPPO的屏下摄像头技术

AI、5G、芯片……在一轮又一轮的宣传轰炸中，用户对于手机核心技术的敏感度越来愈强。当下的手机产业，缺少核心技术的贴牌集成玩家已被逐渐淘汰。

今年2月26日，小米进行了一次半年来的最大架构调整——成立集团技术委员会，任命崔宝秋为集团副总裁、集团技术委员会主席，向CEO汇报。

同时，小米原人工智能与云平台部也拆分为三大新部门：人工智能部、大数据部、云平台部，其负责人均直接向CEO汇报。

在集团会议上，雷军坚定地告诉所有人，“技术，事关小米生死存亡，是小米持续发展最重要的动力和引擎。”

话虽如此，但是在2018年里，小米依旧只拿出了58亿元进行研发，这一数字只占小米1749.2亿元年营收的3.32%，远低于华为、百度、阿里、腾讯、苹果这些小米在招股书中号称对标的企业。

非要比的话，小米研发投入比重跟格力倒是不相上下。

小米有小米的苦衷。

主打“薄利多销”的结果是，2018年，小米虽然做出了千亿以上的年营收，但其年度归母利润只有85.5亿元。如果拿归母利润与研发投入相比，小米其实已经拿出了很高的比例投入研发，很努力了。

可惜，这种努力似乎还不够。

“铁人三项”谢幕，AIoT登场

在2019年1月的小米年会上，雷军首次在公开场合将公司战略从“铁人三项（硬件+新零售+互联网）”替换为“手机+AIoT”。

“手机+AIoT”双引擎战略，将是小米未来五年的核心战略。

雷军说，AIoT此前是AI+IoT，是人工智能+物联网平台。但是从2019年起，对小米而言，AIoT是“All in IoT”。未来5年内，小米将在AIoT领域持续投入超过100亿元。

雷军接着补充了一句：“IoT就是万物智慧互联，就是超级互联网，赢得了AIoT，小米就赢得了未来的‘硬件+互联网’。”

此前，小米一直执拗地将自己定义为一家“互联网公司”。然而在过去几年里内，其互联网服务业务从来没有超过总营收的10%。

小米的互联网故事，从风起讲到风落，最终还是决定不讲了。

这一决定是明智的。

由于手机整体客户群体明显偏向中低端，优质流量乏力，小米这几年来互联网业务迟迟未见起色。

2018年，小米MIUI用戶平均收入（ARPU）提高到了65.9元，比去年的57.9元多出了8元——但仍旧远低于阿里与腾讯从百元到数百元不等的价钱。

小米的互联网业务主要集中在广告、游戏等方面，而在移动互联网壁垒森严的当下，以阿里与腾讯为首的巨头早已筑起流量高墙，小米想在这里抢生意，无异于虎口夺食。

因此，小米决定不提“铁人三项”的故事，转而专心发力AIoT。

可是，AIoT究竟是什么？

在财报里小米宣布，2018年其IoT平台已连接IoT设备数达到1.51亿（不包含手机和笔记本电脑），同比增长193.2%。

智东西在《伟大时刻：小米的命门》一文中已经为“1亿台IoT连接设备”卸过妆，此处不再赘述，只说结论。

在小米的1.51亿台IoT设备中，手环、路由器、电视、电视盒子这四款爆品占据了极高的份额，如果再算上小米的空气净化器、智能电饭煲、智能摄像头等出货量早已过百万部的热销产品，我们则可以看到，小米这90+家智能硬件生态链企业中，真正将市场打透的其实不多。

下一站，家电？

当一个名词宽广如“万物互联”时，它往往包括了所有东西，也往往什么都不包。

IoT时代在风口磨磨蹭蹭了这么多年，始终没有爆发。

除了最初一波小米手环、移动电源、空气净化器等产品外，小米生态链近年来诞生爆品的速度也在下降（扒光95家小米“杂货铺”公司！10大领域布局 爆款疲软）。

如今，小米AIoT的目光兜兜转转，又回到了家电身上。

2018年7月底，小米发布了一款售价1999元的米家互联网空调。这是小米第三次试图进军空调产业。（深度：小米空调会凉吗？）

虽然已在电视领域取得一些成绩，但是在壁垒森严的大家电领域，小米打下的阵地还太少太少。

今年5月，小米还宣布成立大家电事业部，高级副总裁王川任总裁，负责除电视之外的空调、冰箱、洗衣机等大家电品类业务，向CEO汇报。

格力、海尔、美的、海信等传统厂商仍继续主导大家电行业，它们不仅掌握了强大的线下渠道、极高品牌知名度，还对核心零部件有着极强的掌控能力。小米的“年轻人第一台XX”模式，在这里并不那么好用。

毕竟“年轻人第一台XX”模式背后存在一个悖论：一位需要买空调的“年轻人”，可能已经是一个买得起房的“年轻人”，而不是当初那个用着小米手机的“年轻人”了。

根据中商产业研究院数据，2018年，空调线下市场零售额份排名前三分别为：格力（37.86%）、美的（24.59%）、海尔（11.05%），小米未进前十。

而线上市场零售额份排名前三分别为：奥克斯（26.02%）、美的（23.37%）、格力（22.12%），小米同样未进前十。

组织架构动荡，人员调整频繁

同样在去年小米年会上，雷军表示，当前小米发展面临的两个主要矛盾是：

公众对小米的期待与小米创新、发展速度之间的矛盾；

小米的高速发展需求与现有组织管理能力之间的矛盾。

因而，为了改变组织管理能力短板，在过去一年里，小米公司内部极其动荡，各大业务部门拆拆合合，人员调动频繁。

▲小米联合创始人王川

比如小米联合创始人王川，他先是在去年Q4被委任为集团参谋部参谋长、中国区总裁；

随后在今年Q2，王川的中国区总裁一职由CEO雷军兼任，王川就任大家电事业部总裁兼参谋长；

接着在今年7月，王川的集团参谋部参谋长一职由集团副总裁张峰接任，张峰同时兼任集团采购委员会主席。

据智东西统计的、小米集团在过去一年里进行的12次架构调整/人员任命。其中最为值得关注的一点是，在新设立的这种多部门当中，至少有22个部门负责人都直接向CEO雷军汇报。

小米虽然此前曾经宣布改组“扁平化”，设立“层级化管理”，但从目前来看，身兼董事长、CEO、中国区总裁三职的雷军，身上的管理担子依然非常重。

结语：一场持久战

小米，这家仅用了7年就突破千亿元营收大关、仅用8年便成为全球第五大手机厂商的公司，是在雷军带领下由无数米粉共同打造出的现象级超大型IP，也是在令人绝望的强敌BAT环绕之下厮杀出一条血路的创业神话。

作为本土手机品牌中少有的上市公司，同时又是港交所“同股不同权”的上市第一股，其特殊性与重要性不言而喻。

在过去的这一年里，全球局势风云激荡，手机行业马太效应越发严重，强者越强、弱者越弱，技术成了真正的第一生产力——以华为为首的头部玩家砸下海量资源，猛拓线下渠道、砸钱狂推5G，一大批家底太薄的二线手机品牌被逼得退无可退，只得悄然割肉卖身，暗淡出局。

根据小米年报数据，2018年，小米集团全年实现总营收1749.2亿元人民币，同比增长52.6%，经调整利润85.5亿元，同比增长59.5%。

对于小米来说，这份成绩单中规中矩。

在过去的这一年里，小米没有完成从质变到量变的进化。雷军所提出的“两个主要矛盾”依旧严峻：

1、小米没有完成技术研发的突围、线下渠道的突围、互联网服务的突围、IoT产业的突围，公众对小米的期待与小米创新发展速度之间依旧存在矛盾；

2、小米进行了12次频繁的架构调整，却还是没能完成组织能力的突围，优秀管理人才、优质管理经验仍然缺乏，小米高速发展需求与现有组织管理能力之间依旧存在矛盾。

在过去的这一年里，我们看到了小米的努力，也看到了雷军的努力，他们都已经很努力了，只可惜还是不够。

正如雷军所说——“这将是一场持久战。”