来源：21世纪经济报道 作者：罗诺 

编者按：沉寂了长达五年，二线蓝筹股喜逢久违之春。

既包括以中国中铁[10.01% 资金 研报]（601390.SH）、中国电建（601669.SH）、中国中冶[9.96% 资金 研报]（601618.SH）、中国建筑[10.08% 资金 研报]（601668.SH）等为代表的基建建筑板块；也包括中国国航[9.96% 资金 研报]（601111.SH）、南方航空[7.43% 资金 研报]（600029.SH）、中国远洋[9.97% 资金 研报]（601919.SH）、中海发展[9.99% 资金 研报]（600026.SH）等为代表的港口和航空航运行业；还有以深南电A[4.42% 资金 研报]（000037.SZ）、哈投股份[8.56% 资金 研报]（600864.SH）等为代表的电力行业；乃至还包括中国铝业[10.06% 资金 研报]（601600.SH）、中国玻纤[0.85% 资金 研报]（600176.SH）、中国中期[0.00% 资金 研报]（000996.SZ）等。

昔日甚少有资金问津的二线蓝筹股们，都在近日内走出一波波澜壮阔的行情，其中数只股票更上演着接连数个涨停的多年难得一见的场面。

过去一周，多位在业界颇为知名的券商分析师出具报告或演讲备受关注。业内感慨于，经历券商股带领A股市场集体冲出熊市氛围，聚集历史新高的增量资金入市之后，牛市终于揭开了其华丽丽的第二块幕布——二线蓝筹价值重估。

撇开一直备受关注的指数涨跌不说，A股作为国内最主要的直接融资平台，承载着国内经济转型中产业整合的重担。

从牛市演绎的大趋势上看，众多二线蓝筹存在价值重估补涨的可能；而从基本面上分析，挖掘二线蓝筹启动的政策面和事件性导火索，无疑是研究行情持续性的主要抓手。这也是本期绿靴资本推出《二线蓝筹导火索——A股产业整合趋势研究报告》的主旨所在。

绿靴资本A股研究团队·出品

本文撰写罗诺

近期的诸多政策面因素成为了“中”字头个股轮动的导火线。业内人士预测，在这一波二线蓝筹行情背后，牛市的脚步可能越来越近。

绿靴资本主要从可借鉴的南北车合并整合模式、央企层面产业整合前瞻，以及“一带一路”下基建“飞天”等三大趋势出发；从具体的整合模式，以及整合步骤，乃至近期多家重要案例的整合进度、整合脉络，剖析目前二线蓝筹层面的产业整合启示录。

产业整合趋势一：可借鉴的南北车合并整合模式

根据绿靴资本记者获得的最新消息，12月25日前后，停牌数日的南北车合并案将正式启动。

南车北车确定合并的消息已经是旧闻了，但其背后衍生出的新趋势，却是对于众多二线蓝筹股而言却更具有深远的意义。

一位接近于国资监管部门知情人士曾向绿靴资本记者承认，该合并案件的推动来自于级别更高的国务院层面。其主要原因则是避免中国高端铁路装备向海外拓展过程中，内部之间进行恶性竞争，而合并后不仅可以解决这一长久以来困扰其行业的“内斗”问题，更能形成强大的合力提升国际市场的份额。

“这是关系到近年来国家有关战略部署的层面，故各项工作的进展虽然目前还存在一些小困难，但相信在大体方向已经形成一致性的前提之下，其合并事宜也将会加紧推出，也力争在明年上半年之内完成。”上述知情人士坦言。

两家公司合并后或更名为“中国轨道交通车辆集团股份有限公司”。知情人士透露，目前南北车合并筹备领导小组组长为中国北车[0.00% 资金 研报]集团总经理、中国北车股份公司董事长崔殿国，副组长为中国南车[0.00% 资金 研报]集团总经理、中国南车股份公司董事长郑昌泓。

而同时据绿靴资本记者获悉，南北车合并的有关方案由中金公司负责牵头，有关合并方案的初稿也已经完成。其或借鉴近期国内最大的一宗券商并购案——宏源证券[0.00% 资金 研报]与申银万国[-1.29%]的合并模式。初步决定由中国南车增发收购中国北车资产，中国北车将退市处理。尽管形式上为“南车并北车”，但实质上是“对等合并”，在合并操作后。将产生一个新的公司名称和新的股票代码。

合久必分，分久必合。

回溯历史，南北车曾是一家企业，即原中国铁路机车车辆工业总公司，2000年其被正式分拆为中国南方机车车辆有限公司（南车前身）和中国北方机车车辆有限公司（北车前身），并划归国资委管理，业务按地域划分，南方的企业划归南车，北方的企业划归北车， 2008年，中国南车实现“A+H”整体上市；2009年，中国北车在A股上市，2014年5月，中国北车在香港上市。

“当初让南北车分家就是为了引导市场化竞争，促进铁路设备行业健康快速发展。”上述知情人士坦言。

自从分拆后，南北车两大集团成为独立的竞争对手，通过市场化的竞争，也的确给铁路设备行业带来了新的活力，但随着近年来国际和国内整个行业的背景变化，在国内行业优势逐渐确立逐步布局国际市场时，这种内部竞争的负面效应就开始制约着向“海外”走出去的部署，这一恶性循环的内部竞争机制在近年内表现得更为突出。

中国工程院院士、中国中铁隧道集团副总工程师王梦恕曾在公开场合表示，南北车合并之事在几个政府部门内部早有讨论，合并的主要原因是两家公司在海外市场恶性竞争非常严重。据王梦恕介绍，2011年1月土耳其机车项目招标，南车报价200多万美元，北车报价120万美元，后来南车又继续把价格压到更不可思议的位置，但订单最后给了一家韩国公司。 在国外，各国装备企业多为一家出面竞夺，如德国方面多为西门子，加拿大则是庞巴迪，法国则是阿尔斯通。王梦恕表示，如果南车和北车合并为一家公司，则可以避免竞争过程的相互压价，提高中国铁路车辆出海的竞争力。

南北车合并之后能有效地减少各自重复研发和投资，增加企业运营效率，提升国际招标的竞争力；但合并后可能会出现大幅弱化南北车各自经营多年的品牌，降低各自在生产和经营方面的主动权。

但显然，南北车的合并对于二级市场而言，则给其有关公司带来了价值重估的机会。

产业整合趋势二：央企层面产业整合前瞻

后续类似南北车行业整合的案例或将层出不穷。

以南北车的有关整合逻辑和思路为依据，则至少在核电、基建、水利、军工、钢铁等领域则都存在同样的整合契机。

以核电行业为例，据绿靴资本记者获悉，核电行业的有关整合也已经提上了议程。早在2014年年初，有关中国电力[-1.10%]投资集团和国家核电技术公司的重组合并意向便已经在有关监管高层中获得支持。

而据绿靴资本记者获悉，对于核电行业整合计划，中电投与国家核电的重组合并是方案一。该方案酝酿多时，前者是位列中国五大发电集团和三大核电运营商，后者是AP1000核电技术的受让方，两者强强联合，拟在建立中国核电的第三大垂直一体化巨头。中电投与国家核电合并组建的新公司，将拥有从设计到运营一体化的核电全产业链优势，中国核电“三分天下”的格局将最终坐实。

但今年晚些时候，有关核电行业的另一整合方案则在由彭士禄和李定凡等四位前核工业部高层领导上书国务院后提出，即核电行业重归“大一统”的方案。

该“大一统”方案建议对中国核电行业进行深层次调整，参照俄罗斯和韩国模式，统一中国所有的核电设计、投资和建设力量，具体来说就是实现中核集团、中广核集团、国家核电集团、中核建集团全部合并成一家公司，这更有利于发挥体制性优势，集中力量办大事，特别是可以避免中国核电企业在海外的恶性竞争。

此外，在上述两套方案论证同时，又传出中广核集团意图与中核建集团合并的消息。

而值得注意的是，核电行业也与南北车同样，也曾经历过大一统到拆分的时代。

1999年，在原中国核工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的了中国核工业建设集团公司，而另一部分资产则留存组建成了中国核工业集团公司。

在经过分拆之后，国内核电行业也同样面临着南北车分拆后期的种种市场尴尬。

对于上述三种核电行业的整合到底将选择哪一种或及几种方案进行呢？

“核电‘大一统’的方案在近期经过论证基本上已经出局。”一位接近于核电行业监管层的有关人士向绿靴资本记者透露，经过数月角逐至今年底，目前中电投与国家核电的合并重组工作正在推进研究，能否成功尚不能下最终结论，而在此时，据记者获悉有关部门再度提出效仿南北车合并方案，组建核电总公司，整合各个核电企业的海外业务，形成一致对外的力量。

“作为央企而言，其整合的一举一动都将影响到旗下有关上市公司的利益神经，整合概念之下，几乎无一例外都有利于这些作为资本平台的上市公司做大做强，获得价值重估的机会。在如今蓝筹股正欲齐飞的牛市启幕阶段，都将成为板块轮动的导火线。”沪上一家知名基金总监坦言。

实际上，除了来自于国资层面自上而下的行业整合外，外部资本引导的行业整合也在如火如荼地规划进展着。

而中民投支援千亿资金拉开特钢行业的整合大幕便是其中最为典型的案例。

中民投选择方大集团、德龙钢铁集团、建龙集团、川威集团等四家民营钢铁公司注入资金，作为其对钢铁行业进行兼并重组和行业整合的平台。而拥有较多优质企业的特钢行业，有望率先获得整合。

有分析认为，中民投对特钢的兼并收购，从宏观来看将触发整个钢铁行业的改革，打破行业中原有的市场与政府关系处理不当的现状，真正发挥市场的资源配置作用，利好于行业的长远发展。

产业整合趋势三：“一带一路”下基建“飞天”

12月19日，包括中国电建、中国交建[9.99% 资金 研报]、中铁二局[10.02% 资金 研报]等多只基建股继续上演接连涨停的行情。

而早在12月13日，素有“全球交通基建霸主”之称的中国交建（601800.SH）发布公告称，公司正式确认以9.531亿澳元（折合人民币约48.68亿元）收购澳大利亚工程公司JohnHolland的100%股权。中国交建此次收购不仅标志着公司国际化战略迈出关键一步，更被视作近期备受瞩目的中国基建加速“一带一路”布局的又一重大信号。

有市场消息称，由习近平主席提出的“一带一路”设想，9月底已上报国务院，并有望近期获批。显然，不仅基于基建出海新合约的签署预期，“一带一路”沿线中国工程公司规模提升空间巨大，基建公司最先受益，而二级市场在这一“新故事”推动下，资金对其加速布局也是大势所趋。

兴业证券认为，一带一路系统性行情将延续3-5年。从全球战略来看，目前新兴经济体的基建需求还很旺盛，而美国、欧洲的基础设施建设存在更新的需求，因此，海外市场拥有基建的大蛋糕。而目前有能力并且愿意出钱来撬动这个大需求的国家只有中国。

从市场反应来看，受李克强总理14日开启对哈萨克斯坦、塞尔维亚两国的正式访问，并将出席上合组织成员国政府首脑理事会第十三次会议、大湄公河次区域经济合作第五次领导人会议等一系列会议影响，“一带一路”概念股连日拉动整个基建板块上涨。

“‘一带一路’政策是基建板块上涨最为强大的导火线。”一位已经就职私募的曾经新财富基建行业最佳分析师向绿靴资本记者分析道，目前市场对于国内牛市格局的启幕已经形成共识，而牛市要展开的一步基础性趋势便是需要对之前长期低估的二线蓝筹股进行估值修复，包括基建众多央企行业龙头在内皆在此行列。

事实在，在过去漫长的五年熊市中，包括基建行业在内的众多二线蓝筹股被资金所抛弃。

以近期疯涨的中国电建为例，在今年10月份以前，其股价在2-3元之间整整徘徊了两年多之久，且其股价长期低于其每股净资产，市盈率更是长期仅有5-6倍之间。

而在这一时期内，由于估值的低迷甚至股价破净，更使得中国电建IPO时承诺的资产注入没有办法如期完成。

但在牛市格局启幕的前提之下，在“一带一路”概念的引燃之下，基建板块成为了二线蓝筹股修复牛市估值的首站。

“央企基建行业从来就不缺项目和业绩，在熊市之中，正是有关预期太过明朗，加之其盘子巨大，市场对其估值便长期处于低位，而在牛市之下，切换牛市思维模式的投资者们，则便会重估这些业绩优异，受政策利好重大，而股价却偏低的二线蓝筹给予狂热的追捧。”上述曾经的新财富分析师坦言。

统计数据显示，今年上半年海外基建承包公司共完成营业收入1482.95亿元，其中排名居前的5大央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国中铁、中国铁建直接切走蛋糕的60%。

“二线蓝筹的估值修复第一步将修复到其市盈率约在15倍左右比较合理。”该曾经的新财富分析师认为，二线蓝筹股在各有关概念的轮动推动之下，或将轮番接棒券商股上演股价“飞天”的一幕。（编辑卜坚李新江）