来源：人民币交易与研究

欧洲智库布鲁盖尔发布文章称，香港作为主要的离岸金融中心，对中国的境内外投资和融资至关重要。其扮演中国在世界其他地区的金融分支角色，有助于帮助中国内地保持金融业的独立性，且没有遭受这种独立的负面后果。从本质上讲，香港长期以来一直是中国的金融防火墙。

鉴于香港目前的货币制度以及联系汇率制，资金外流的风险尤其大。虽然香港的外汇储备可以覆盖货币基础约2倍，但缺乏资本管制意味着资本流动可能非常不稳定。再加上香港的存款数额庞大，达1.7万亿美元，相当于本地生产总值的469%，在大量提取存款的情况下，外汇储备显然不足以应付。

最近的动荡促使分析人士重新审视香港对中国内地的经济重要性，诚然，香港占中国其他地区GDP的比重已从1997年的16%下降至2018年的3%，但仅仅将香港与中国内地以及世界其他地区的GDP演变进行狭隘的比较，就掩盖了香港在经济和金融方面的重要性。

要衡量香港的实际意义，我们需要超越GDP进行综合考虑，尤其是香港离岸中心的地位。香港的经济基础建立在自由资本流动的基础上，而中国内地的资本账户仍相对封闭。这意味着香港可以为内地获得外资提供便利。事实上，香港是中国内地首选的离岸中心。在海外融资方面，2010年至2018年，73%的内地企业在海外进行了IPO。同样，香港占内地企业海外债券发行的60%和银团贷款的26%。

除了资金以外，香港还是中国内地吸引外国直接投资的最重要跳板。具体来说，中国大陆64%的对外直接投资来自香港，2010年至2018年期间，65%的对外直接投资通过香港。如此高的比例表明，香港是中国与西方之间的直接联系者，这是由于中国内地和外国企业对香港的制度框架和投资资金池的信任。在特定的并购案例中，香港发挥了关键作用，其独特的地位为中国企业的海外并购提供了便利。

此外，香港长期以来一直是中国最大的离岸人民币中心，长期以来，这是中国政府推动资本账户逐步开放的一项重要政策举措。除了人民币结算，香港还拥有进入中国股票和固定收益市场的特殊渠道——沪港通、深港通和债券通。

因此，香港作为中国在世界其他地区的金融分支的角色，有助于帮助中国内地保持金融业的独立性，且没有遭受这种独立的负面后果，即融资渠道有限或难以在世界其他地区获得资产。从本质上讲，香港长期以来一直是中国的金融防火墙。

第二个需要考虑的重要方面是，香港的金融体系越来越多地由内地银行主导。与此同时，中国内地银行持有的海外银行资产也高度集中在香港。大量的风险敞口意味着，香港作为离岸金融中心的命运，对中国内地的影响甚至超过了对世界其它地区的影响。中国内地金融机构自2010年以来已增长了3.2倍，达到1.2万亿美元，增速远高于其它银行业。

虽然香港的银行资产总体增长非常快，但中国内地的银行资产占香港银行业资产的比例却超过了其他所有国家，从2010年的22%升至2018年的37%。这一增长与欧洲银行形成了鲜明对比，欧洲银行在香港的风险敞口几乎没有增加，而日本和美国银行的增长速度则要慢得多。

最后，到目前为止，香港的离岸金融业非常成功，至少从规模的增长来看是如此。银行资产与GDP之比已从2002年的462%升至2018年的846%。自1983年实行联系汇率制度以来，香港一直设法保持与美元挂钩和汇率稳定。

香港面对的困境是，在严格的货币发行局制度下，港元与美元挂钩，在经济上和财政上对中国内地的依赖不断增加。换言之，虽然中国内地可能会对香港经济构成冲击，但香港不能指望任何汇率或货币政策，因为香港对FED有依赖性和联系。

毫无疑问，当前的货币制度帮助香港建立了一个庞大的离岸金融中心，但如果负面冲击影响到经济，它也不会提供任何喘息之机。如果香港最近发生的事件导致资本外流，同样规模的中国离岸中心也可能成为一个问题。换句话说，虽然香港的外汇储备可以覆盖约2倍的货币基础，但缺乏资本管制意味着资本流动可能非常不稳定。再加上香港的存款数额庞大，达1.7万亿美元，相当于本地生产总值的469%，这似乎是显而易见的，在大量提取存款的情况下，外汇储备显然不足以应付货币基础。

香港不仅对中国其它地区很重要，尤其是在金融领域，而且其内在风险甚至高于其它金融中心，因为香港的货币制度非常严格。除了香港的金融机构，受风险影响最大的显然是内地的中资银行。（完）