福卡智库 作者王德培

王德培|福卡智库首席经济学家，主笔出版《人民币的未来》、《第四次金融大爆炸》等经济预测类书籍。

一场危机是一场灾难，同时也潜藏着机遇。结果怎样，全看人们如何面对它。

导 读

2018年新兴市场的爆仓只是第一阶段，第四次金融危机从2019年开始全面进入第二阶段，以危机蔓延到核心国家为标志。

全球债务风险愈发严重。

1月13日，国际金融协会（IIF）发布的最新全球债务监测报告指出，截至2019年三季度末，全球债务总额增至252.6万亿美元，全球债务规模与GDP之比超过322%，创下历史新高，预计今年一季度末全球债务总量将超过257万亿美元大关。

IIF董事总经理索尼亚·吉布斯警告称：“不断上升的债务与GDP之比正令债务兑付和再融资更具挑战性，在2020年代，国家债务困境和重组的可能性将会增加。”

无独有偶，世界银行在1月8号同样发布了警示全球债务风险的报告，世行称，新的全球债务危机风险浮现，各国政府和央行应意识到，目前处于历史低位的利率不足以预防下一次广泛的金融危机。

全球最大对冲基金——桥水基金创始人达里奥此前表示，近年全球央行采取的新一轮货币宽松政策，主要受短期债务激增与社会福利支出加大所迫，但此举正导致社会财富差距持续扩大，通胀低迷、股票回报率下降等状况，由此加剧金融资产泡沫破裂风险，引发新一轮全球金融市场剧烈动荡……

债务危机正在积聚

2018年新兴市场的爆仓只是第一阶段，第四次金融危机从2019年开始全面进入第二阶段，以危机蔓延到核心国家为标志。

众所周知，全球金融体系的三次严重危机：一次因广场协定引爆1987—1988年金融风暴；一次因香港回归，金融大鳄做空“四小虎”，攻击“四小龙”而爆发东南亚金融危机；第三次金融危机的肇因是华尔街的次贷危机。

福卡在2007年11月预测第三次金融危机。2008年金融危机爆发后，福卡又预言这场危机将扁平化、隐性化、长期化。

鉴于，华尔街惹祸本质上是金融自身的原罪导致了第三次金融危机，即便各国政府以量化宽松拯救危机，延迟了危机，却也将迟早在清算政府原罪中引爆金融危机。

因而，2017年8月在福卡智库内参《福卡分析》的《金融大变局特刊》中，福卡预警以美国为首爆发新一轮金融危机是大概率事件，2018年初正式提出第四次金融危机，现实也恰恰印证了福卡的预判，仅是美国大幅缩表就引爆了2018年新兴市场危机。

美国仗着美元控制资本流动，只要美联储缩表与升息就能导致美元回流，让债务结构脆弱又是自由汇率市场的新兴市场面临外债危机、汇率崩盘，2018年阿根廷、土耳其等莫不如是。

而危机并没有止步于那些新兴市场，2019年以来，不单危机扩散蔓延，更变本加厉，预示着危机进入新阶段。

在新的阶段，危机更加隐形化。进入2020年，经济看上去开始回暖，全球金融市场以及投资者的情绪有了明显的好转，但风起于青萍之末，全球金融危机爆发的可能性正在加快积聚：

一、当前全球又一次处在最大最长的债务周期顶部。全球在过去50年来经历了四波债务激增，目前这一波始于2010年，并被认为是1970年代以来“最大、最快且范围最广的一次增长”，而之前的三次债务增长潮都以许多发展中国家陷入经济危机告终。

二、低利率甚至“零利率”已经传染到全球市场。2019年全球央行掀起降息潮，先后40多个国家降息，负利率浪潮席卷而至。

QE政策短期对刺激经济增长起到不小的作用，但长期而言，低利率环境将进一步压缩金融机构利润空间，导致大量资金开展低效投资或用于金融市场借新还旧，无法创造实体经济价值，最终导致经济陷入增长失速与债务日益高企的双重困扰，引发金融危机。

三、中美关系仍存在变数。过去两年中美贸易摩擦殃及全球供应链，导致全球贸易急剧下跌，金融市场风雨飘摇。目前中美达成第一阶段协议虽然让全球市场松了一口气，但两国的矛盾、博弈远未结束。

四、“黑天鹅”事件频发，全球市场跌宕起伏，2020年伊始的美伊冲突导致美股出现震荡，而欧日股市波动却大于美股。若2020年全球化继续退潮，地缘冲突加剧，局部战争不断，刚刚显现复苏苗头的经济很可能突然掉头向下，在沉重债务催化下继而引发新一轮金融危机。

第四次金融危机进入第二阶段

显然，2018年新兴市场的爆仓只是第一阶段，在多种负面因素的相互交织之下，第四次金融危机在2019年全面进入第二阶段，最终以危机蔓延到核心国家美国为标志。

毕竟，原本第三次金融危机中闯祸的就是美国，却岂料，上次金融危机并未伤及美国，反令美国经济持续增长、股市长牛了十年，成就了美国史上最长经济扩张纪录！

美国以量化宽松、举债度日和转嫁危机的方式避过当初一劫，但“出来混的、总归要还”，当时的药方如今已成砒霜，正戳破这十年偷来的人造辉煌。

因为美国正在美元—美债的海市蜃楼上空转。美元坐上直升飞机撒钱，2008年以来印了13万亿美元，货币贬值（自2000年美元兑黄金贬值了79%）不说，仅是靠美元剪羊毛的伎俩就让越来越多国家携手抵御美元耍赖，从签订本币互换协议到放弃石油美元，乃至从美联储运回黄金等，全球29个国家开启“去美元化”。

更重要的是，1970—2008年美国花费0.77美元的债务可以产生1美元GDP，但过去十年每创造1美元GDP竟要花费4美元的债务。61年前美国债务仅为2800亿美元，而今天已高达23.2万亿美元，超过61年前的80倍。

照此趋势，美国债务到2029年将高达45万亿美元，是美国GDP的2.5倍。换句话说，美国不断爆表的债务总额是在转嫁其万亿美元赤字的风险，而美国的经济增长也是靠债务而推动的，一旦全球大卖家大举抛售美债——俄罗斯近年已抛售了94%的美债，中国从2018年6月至2019年8月累计减持900亿美元的美债，堪称美债的最大卖家，18个国家陆续大幅减持美债，如此下去，美国经济受到的冲击可能是核级别的。

且美国因为高度依赖债务和赤字以及过度金融化，造成内部“脱实向虚”、制造业空心化，如今美国的贫富差距正在拉大，不断极化的结构正在严重制约着经济总量的增长，而新的经济增长点乏善可陈。

这种背景下，强弩之末的美国股市或成压垮美国经济的最后一根稻草。在货币宽松政策下，美国股市长达十余年的上涨，一旦大幅调整，美国经济将受到严重拖累。

更何况，随着美伊冲突波折不断，中东地缘政治危机的因子持续累积，而2020年又是美国大选年，特朗普会不会制造极端冲突以获取连任，引发类似伊拉克战争、阿富汗战争这样的大型黑天鹅事件，目前看虽然概率非常小，但这恰是黑天鹅的特征。

美国显然正被推至金融危机的风暴中心，中国亦无法置身事外。

自2008年金融危机爆发以来，政策频频对冲，躲过危机，但也留下隐患，积聚泡沫。金融“去杠杆”全面开启，虽人为控制了泡沫与风险，却又触发了新的险情。

从2019年开始，第四次金融危机在中国进入第二阶段，以危机蔓延到金融牌照的垄断领域为标志。

全球格局大调整将被触发

第四次金融危机在第三次金融危机十年后爆发，第一阶段是大国甩包袱，引爆新兴市场危机。中美一个政策对冲，一个转嫁风险，躲在平静的风暴眼里暂保无忧。

但到了第二阶段，伴随中美全领域的碰撞，金融风暴升级到飓风，将中美也搅进去，以致“经济安全岛”和“金融安全岛”的定海神针正逐步失效。

因为美国已不甘心挥舞关税、退群大棒，更启动了科技、金融和军事的“核武器”。

美国且不说与伊朗的战争似乎动辄一触即发，仅是运用长臂管辖权打压华为、状告中国三家银行，就已升起科技战和金融战的硝烟。

一旦美国中断SWIFT(环球同业银行金融电讯协会）制裁中国，不止于欧洲在国际支付渠道上另立门户，就是中国也早已自建人民币跨境支付系统（CIPS)来替代。

这些年美国闯的祸正如“飞去来器”报应到自己身上。

由此，中美两大巨头杠上，将引爆第四次金融危机的主战场，一旦连美国都不安全，美元危机将带来以美元计价的所有商品与货币的危机。

而若连中国这样一枝独秀的经济增长都受挫，那么全球性经济衰退或引发各国危机共振，就将真正触发全球格局大调整了。