文化纵横

以下文章来源于肖磊看市 ，作者Xiaolei

✪ 肖磊 | 中国证券报撰稿人

《文化纵横》微信：whzh_21bcr

【导读】

北京时间3月19日0时56分，美股再度触发熔断机制，这是本月以来第四次、史上第五次熔断，暴跌情势前所未有。对此，美国动用了史无前例的救市武器，但其效用尚未完全显现。本文作者认为，本次疫情直接将美国联邦政府的注意力转向国内，引发了美国国内民众的价值不适，价值观的冲撞可能比疫情本身更为迅猛。其次，美国以文化和娱乐产业、建筑和房地产业、金融业为最重要的经济支柱，疫情将对美国经济全局及其预期产生重大影响。但是，真正的影响还不是现在。作者认为，美国政府通过降息可以用更低成本进行国债融资，而国家融资能力才是美国金融地位与国家能力的有效保证。一旦疫情稳定，美国将会获得更加充足与低成本的财政资源。因此，美国极有可能借此危机重塑以美国国债为最安全资产的新的金融分配体系。而这一行为逻辑及其所可能产生的后果，才是除了惊叹暴跌之外，更值得我们密切关注的重大问题。

文章原载“肖磊看市”公众号，感谢作者授权，仅代表作者观点，特此编发，供诸君思考。

美股多次熔断危机百年难遇，美国倾巢救市背后暗藏玄机

▍股市熔断来势汹汹

美国股市近一个月来的跌幅已经超过30%，并在最近的六个交易日里发生了三次熔断（编者按：本文由作者首发于3月17日），可谓百年难遇。

在救市方面，除了特朗普各种不靠谱吹牛打气之外，财政部长姆努钦等也连续发表了提振股市信心的言论，比如姆努钦就说，“一旦疫情缓解，美国股市将出现大涨”。

其实令市场最关注的，应该是美联储的专业举动。

继3月3日突然降息50个基点之后，美联储前日直接把利率降到了零，也就是说，如果再往下降，利率就成负的了（你存在银行的钱反而要给银行付利息了）。

其实这一次降息，也是非常规操作，相当于将本月既定的议息会议提前了两天。那为什么连两天时间都等不了呢？说明问题十分严重。

很多人认为，可能是因为油价大战和疫情导致的美股大跌，美联储担心引发系统性风险。我觉得这个理由确实也是非常充分的，因为股市对于美国的重要性，要远远高于其他任何领域，不救不行。

但美国股市不是“小婴儿”，早在一百年前，美国股市就经历了第一次世界大战，而后经历过1929年开始的大萧条，也经历了第二次世界大战，还经历过各种股灾，最近二十多年里，更是经历了1997年亚洲金融危机、2000年纳斯达克泡沫破裂、2001年911恐怖袭击、2008年金融危机等，也没出现连续熔断三次这种状况。

如果美股此次崩盘，真的是疫情发酵，以及油价大战引发的市场恐慌，那就要彻底的解构其中的缘由，否则难以解释很多问题。

比如油价大战这个事，大家可以去看看2014年至2016年国际原油的下跌，从107美元一路跌至26美金，比现在惨多了，也没引发美股崩盘。疫情的话，难道疫情比第二次世界大战或911恐怖袭击还可怕吗？更何况中国已经有效遏制，尽管中国不代表美国，但也说明是有办法控制的。

最近一次美股大跌，是2018年10月至12月，不到两个月跌了超过20%，也是进入了技术性熊市，特朗普对美联储也是各种抱怨和指责，但在此期间，美联储不仅没有降息，而且还加息一次。从后面美股的表现看，美联储的判断是正确的，美股很快就企稳反弹了。

这一次的下跌，对于美联储来说，已经不是一个简单的提振市场信心的问题，也不是特朗普是否施压的问题。美联储能够一次性放出比2008年金融危机期间还要猛的货币武器，包括降息至零、7000亿美元QE（2008年第一轮QE是6000亿美元）、海外央行大规模货币互换计划等。

美联储一定是看到了大家没有看到的东西。

▍疫情，挑战美国自建国以来的价值观体系

我刚才说了，油价大战的影响，不足以让美股出现三次熔断，也不足以让美联储如此大动干戈。

那如果主要原因是疫情的话，疫情对美国人来说，到底可怕在哪？

其实美国这样的国家，一般的战争，或者很严重的恐怖袭击，都是难以撼动其地位和实力的，但同样是美国这个国家，要是没有对外的冲突、对抗和战争，白宫基本上就没有太大存在的价值了。

因为美国建国之初，给联邦政府的定位，就是负责美国的外交和国防，内部事务都是各州自己的事情，根本就不是联邦政府该管的。

也就是说，联邦政府，最初就是美国各州的建国精英们“雇来”当保安和利益代言人的。

直至今日，美国哪届政府要是不制造点对外战争或贸易纠纷之类的，相当于是没有意志保护美国，没给美国人民争取利益，就是不称职。比如仅二战后的1945至2008年，美国平均每2.1年就要卷入或发动一场战争。至于针对各国市场的政治贸易纠纷，几乎每天都在发生。

不要以为这世界上每个国家民众对生存环境的理解都跟中国一样，比如以色列，很多人觉得以色列周边，什么黎巴嫩、巴勒斯坦、叙利亚等天天打仗，但你要问以色列人，这样不觉得危险吗？以色列人会告诉你，他们要是不乱，不打来打去，那我们就不安全了，所以谁弱我们就支持谁，越乱越好。

再比如阿富汗，被称为帝国坟场，在塔利班这种组织眼里，打仗就是工作，老子死了儿子接着打，所谓“你们有手表，我们有时间”，一代一代打下去，不打仗就相当于失业了，你说美国能赢吗？

所以，在理解很多国际问题上，你要单纯拿我们自己的认知去理解很多国家的民众和政府，恐怕是要犯常识性错误的。

在很多美国人眼里，如果不让联邦政府出去搞事情，那白宫的官员就会把手伸到美国国内，就会扩大自己的权力，就会插手州的事务。难道不让特朗普政府去跟中国对抗，让他天天讨论禁枪？堕胎？同性恋？（这些都是可以撕裂美国的问题）。

所以，只有海外事情足够多，联邦政府足够忙，他们就无暇顾及国内，民众呢，时不时给白宫一点掌声，给足他们政治荣誉，他们就会更加卖力的去外面搞事情，这样美国民众就可以更加自由的自己干自己的事情了。

奥巴马在全球很多人眼里，是个了不起的总统，有涵养，意志坚定等等，但后来很多美国人对奥巴马的评价并不高，原因很简单，很多美国人认为，奥巴马把更多的时间放在了国内，什么为同性恋背书，支持堕胎等，让很多保守派很是恼火，还用推动全民医保等，试图扩大联邦政府的权力。

所以特朗普这种，对外口无遮拦，到处惹麻烦，对内美国人自己做啥都没意见的总统，实际上是最符合美国人对联邦政府定位的。

也就是说，联邦政府的官员，在全球各地煽风点火，制造冲突矛盾，甚至开战等等，这在我们中国人看来，似乎是给美国人惹麻烦，但其实在很多美国人眼里，这才是联邦政府应该干的事情，只是别把事情闹得太大就好。

我说这个什么意思呢，跟讨论疫情对美国的影响有啥关系呢，其实我要表达的意思是，这次疫情在美国的发酵，跟恐怖袭击、战争、金融危机都不同，这次疫情意味着联邦政府必须对国内来实施管制，联邦政府的对手变成了美国人自己，而不是其他国家和政府。

那么美国人就要让渡个人权利，可能会被隔离，可能会被军事管制，可能会被限制人生自由等等。这将会给美国人带来巨大的心理压力，这意味着联邦政府有足够的理由来介入民众的个人生活，这是很多美国人难以接受的。

比如恐怖袭击、对外战争、金融危机等，其实大家该干嘛还是在干嘛，该聚会聚会，该看电影看电影，该打球就去打球等，并没有大规模的开始限制个人的活动，也没有在国内扩大联邦政府的权利。

所以，这次疫情，挑战的是美国人自建国以来深入人心的价值观体系，远比一般的战争等恐怖。只是这种心理活动，不会表现出来，因为这种心理活动是极其矛盾的，一方面希望政府有所作为，但另一方面担心造成更大“后患”。

当然，疫情对美国人造成的影响，不仅仅是这种矛盾的心理压抑，因为这还不足以让美股彻底崩盘，也不足以让美联储和白宫为了救市一夜之间打光所有子弹。

▍疫情管制对美国经济的真正影响何在？

下面我就说说，除了心理层面的巨大影响，疫情对美国经济造成了哪些现实影响。

美国经济经过了两百多年的统一发展，以及反复竞争和强化，其最为繁荣的产业，附加值之高、垄断性之强、在全球竞争力之独一无二、对美国经济的贡献之高，都是难以想象的。

那我就来告诉你，疫情是如何影响美国这些重要产业的。

美国GDP总额已经高达20万亿美元（是日本的四倍，中国的1.5倍），这里面占比最大的产业可能很多人是想不到的。在20万亿美元的GDP里面，文化与娱乐产业贡献了超过8万亿美元，竟然占GDP的比重超过了40%（排名第一）。

我经常跟大家开玩笑说，中国经济总量是实打实干出来的，美国经济总量是玩出来的。

这里面就包括影像、赛事、娱乐、刊物、文化用品、文化旅游等产品的设计、制作、发行等。

而这次疫情最大的影响就是这些产业，NBA、橄榄球等赛事全部停摆，迪斯尼等关门，拉斯维加斯赌场停业，电影院关闭，《花木兰》《速度与激情9》等撤档，《碟中谍》等停拍，50人以上的聚会被禁止，向全球发布旅行禁令等等。

这对于美国人来说，也是绝对的灾难，毫不夸张的说，停掉这一切，对于一些美国人来说，可能都失去了生活的意义。不看比赛，不看电影，不让聚会，活着还有什么意思？（这真不是开玩笑）

你看美国的国宝，股神巴菲特，都90岁了，也还说不会因为疫情取消旅行计划。

这次疫情对美国经济带来的现实影响，将远远超过早前疫情十分严重的中国，因为中美经济当中各产业的结构和占比有非常大的不同。文化娱乐产业占美国GDP的比例超过40%，但该产业占中国GDP的比重还不到5%，其产值还不足美国的十分之一。

所以你就知道美国股市为什么要在管制加强之际，出现三次熔断了。因为这种管制对美国经济的伤害，是恐怖袭击，以及发动战争等都无法比拟的。

在美国发动阿富汗、伊拉克等战争期间，你去看看美国人的生活和消费，根本就没有受到影响，很多人连阿富汗在哪都不知道。

就算2008年的金融危机，华尔街一些人都跳楼了，但并没有终止美国人的文化娱乐活动，也就是说占经济40%的产业更加活跃，所以是可以通过稳定金融市场，迅速恢复经济的。

这次则完全不同。

▍疫情给美国经济带来的伤害是整体性的

我们再来看看占美国GDP第二大比重的行业，可能你还是想不到，美国GDP里面，仅次于文化娱乐的，是建筑和房地产，占GDP的比重超过17%。

中国建筑和房地产行业大家感觉肯定是很重要，房价十年里翻了十倍，政府靠土地财政等等，但建筑和房地产行业占中国GDP的比重还没有美国高，中国只有13%。中国房地产行业的产值还不足美国的一半。

美国房地产行业，本身就是一个国际市场，全球每年有超过2000亿以上的房产投资资金，流入了美国市场，美国房地产市场占全球海外房产投资市场的三分之一，是全球最大的房产投资目标市场。

而疫情对房地产行业带来的影响更大，你看看中国，2月份全国房产市场，几乎是零成交。随着旅行禁令等的持续，美国房地产市场将陷入戛然而止的境地。

另外，要知道，美国的文化娱乐，以及房地产行业，最大的支撑和最终的受益者是华尔街，是金融业，这里面包括信用卡消费贷市场，股票市场，保险市场等等，尤其是房贷市场，占金融业的规模更大。

于是，最近银行股跟着闪崩，仅昨天一天之内，美国银行跌超15%、摩根大通跌11.7%、富国银行跌近11%。而金融行业，对于美国经济来说，占比仅次于文化娱乐和房地产行业，是美国经济的第三大支柱，更主要的是，金融行业是美国经济运转的核心，一旦出问题，意味着美国所有的救市政策，将失去传送工具。

至此，无论是美国政府，还是美联储，都不敢无视疫情所带来的影响。

很多人觉得美联储一次性打完所有的救市子弹，给市场传达了一个非常不好的信号，那就是可能市场没有那么严重，被美联储这么一搞，反而把大家给吓着了，市场更恐慌了。

其实普通人看到的风险，跟美联储看到的风险是不一样的。普通人如果经历一次抢劫，可能就是世界末日，但美联储不会因为一个人遭遇抢劫，就下调利率。

疫情给美国经济带来的伤害，是整体性的，是一般人一时半会感受不到的，但是美国从来没有遭遇过的。

▍疫情的经济恢复期得多久？

对比来看，中国经济里面，占比最大的三个行业分别是，电子和专业设备制造业、化工和石油行业、汽车制造业，分别是23%、20%和10%。

这些行业受疫情的影响可能没那么大，中国两周前制造业就已经复工复产了，但你看文化娱乐业都开业了吗？至少我没有看到体育赛事、演唱会、电影院等开业。所以疫情对服务业占比异常高的美国经济，影响更大。

你去看2003年的非典，中国内地最严重，但中国恢复经济用了不到三个月，而旅游等服务业占比较高的香港和新加坡用了超过16个月。

当然，我这里不是说中国经济的结构就比较合理，恰恰相反，中国服务业占整体经济的比重太低，导致我们的产业附加值较低，人们的工作普遍都比较辛苦，而获得的收益又远低于美国，这是需要不断改进和调整的。

毕竟全球经济大部分时间里不会遭遇疫情的袭击，人们还是得参与各种活动，去看比赛、去逛游乐园、去看电影、去旅行等等，这些消费的繁荣和持续，本身也是制造业更加发达的终极体现。

▍中美之间真正的博弈不在嘴上

那么既然美国这次遭遇的经济困难，以前从来没有遇到过，对于美国政府来说，其应对机制肯定远不止现在这些。

美联储现有子弹已经打光，但美联储可以制造新的子弹，甚至是直接使用“核弹”。这里面就包括直接印钱买股票，这种骚操作日本央行一直在用。

如果现有的降息（美联储已经表示不会把利率降到负值）、QE等操作无济于事，剩下的超级武器就是直接购买股票了（这种可能性极大）。

当然，在今天的全球市场，美国遭遇的经济危机，势必会影响到全球。尤其是新兴市场，本身就较为脆弱，一旦美元开始收缩，对国内资产价格的影响是巨大的，因为大部分新兴市场资产的溢价，主要是靠输入的美元所支撑的，中国外汇占款超过21万亿元，但最近十八个月是呈现下降趋势，要知道跟这个趋势相对应的，是中国房价一年多来的停滞及下跌。

自从美国股市三次熔断以来，泰国、印尼、马来西亚等亚洲股市跌幅也都超过25%，欧洲更是惨不忍睹，法、德等股指跌幅已经接近40%。这是个什么概念，相当于大家积累和创造出来的财富，一个多月里蒸发了接近一半。

不要以为很多企业没有上市交易，很多投资者的资金没有放在股市就没有影响，股市的下跌意味着消费和投资都将放缓，没有任何一家企业和个人会独善其身。

另外，中国还需要特别注意，对于美国政府来说，为了转嫁舆论，降低国内民众的诸多怨气，可能会针对中国制造各种事情，比如刚刚特朗普就在社交媒体上直接用“中国病毒”（Chinese Virus）来阐述其对美国经济的影响。

很多人可能会觉得这是对中国外交部发言人赵立坚“可能是美军把病毒带到了武汉”推文的回应，其实赵立坚之所以有这样的推文，是因为美国像国务卿蓬派奥这样级别的官员，此前持续的喊出“武汉病毒”，而且还称，由于中方向美国提供的疫情数据有问题，这才导致美国在防疫工作上落后。

不过我更担心的不是这种吵架方面谁更占理的问题，那就上美国的“套”了，因为我说了，白宫官员本身的主要职责就是对外“吵架”，这是人家的工作，所以不管我们怎么回应，这些人还是得经常“放炮”。中美真正的大博弈，不是在嘴上，而是私下都在具体做什么，这个才是最重要的。

我更关心的是，美国现在公共债务已经是一个天量了，突破了23万亿美元，每年仅利息就得6000多亿美元（快赶上军费开支了），如果利息降不下去，对于开支越来越大的本届特朗普政府来说，将会失去在未来四年多里，给支持自己连任的行业输送利益的空间，航空航天、军工、石油等等行业，可能就不高兴了。

于是，你看到的情况就是，在此次降息100个基点后，今年4月23日到期的美国国债收益率一度跌至-0.01%，也就是说，你要是把钱借给美国政府，不仅没有利息，你还得倒贴。要知道两周前，这支国债的收益率还是1.5%。

也就是说，当此次疫情过去，不仅美股会反弹，而且会把美国政府借钱的成本推至新低，这意味着，美国政府在面对未来的竞争对手和利益盟友时，将有更充足和低成本的财政资源，至少军事预算将会再上一个台阶。

这才是中国需要关心的。

▍美国政府的根本在于国家融资能力

对于美国来说，为什么国债问题会如此重要呢？

英美这种体系的国家，整个系统建立在国家的融资能力之上，你如果去仔细读读英国的国家发展和扩张史，其实就是一部政府运用娴熟的融资史。

英国在欧洲，以及全球各地各种战争和政治博弈中，数百年屹立不倒，就算是失败了也能全身而退，最根本的一个原因就是，英国政府拥有超过对手数倍的融资能力，不会给对手没钱打仗这种感觉。

你去看中国历朝历代的最后溃败，最最最直接的原因，就是没军饷了。

后来美国传承了英国这种金融模式，二战后全球金融体系，确实是由美国主导，但实际上所有的方案都是英国人提出来的，只不过美国人把方案里的主角从英镑换成了美元。

比如建立以美元为基准的国际货币体系，组建世界银行、国际货币基金组织等等，其实都是当时英国财政部顾问凯恩斯拟订的，以英镑为基准的“国际清算同盟计划”方案。

但由于二战之后美国已经是英国的大债主，美国在军事和政治方面的影响力已超越英国，所以尽管以怀特为代表的美国谈判团队，是英国代表团团长凯恩斯的粉丝，但凯恩斯这个早已享誉全球的名人还是无法跟美国国家实力抗衡，最终只能同意由美元替代英镑，建立新的国际金融货币体系。

这就给美国更加广泛和持久的融资能力奠定了基础，于是才有了美国各种对全世界盟国的援助（马歇尔计划等），以及持续性的发动各种战争，同时可以做到“不差钱”。

在这个新体系之下，美国的融资对象就变得非常广泛，可以是其他主权国家，因为这些国家出口换来的美元只有放在美国国债市场才是比较安全的。

也可以是美国国内的企业和民众，但如果要长时间的，从企业和民众手上融资，就必须让企业和民众有更良性的财富获得体系和分配体系。这个时候基于服务企业的股市就显得非常重要。

股神巴菲特目前持有的美国国债超过1000亿美元，而苹果、微软、谷歌及思科等科技巨头，持有的美国国债已经接近2000亿美元。

很多人觉得特朗普上台不久就让美国企业把海外资金汇回美国，是为了重振美国制造业，增加就业岗位，那都是瞎扯，如果在美国开工厂更赚钱，企业就不出去了。所以，美国政府自己比谁都清楚，真正背后的原因是，让美国企业把赚了的钱都汇回来，然后去购买美国国债，可以少缴纳点税，借给美国政府去用，这才是真正的目的。

因此，美国必须要维持一个重要的金融循环体系，那就是让全球过剩的美元（存在其他国家银行的美元），要么进入到美国企业（美股），要么进入到美国国债市场（白宫口袋）。如果这个循环和选择被打破，那意味着美国将失去美元的主导权和使用权，那就跟黄金白银作为世界货币没什么两样了，美元就成了超主权货币了，美国政府将失去融资能力。这是美国的命根子。

▍美国将如何化解疫情所造成的金融危机？

那么这个循环已经被打破了吗？

当然，否则美国就不会毅然决然的将矛头指向中国了。

你看中国，赚了美元之后，是买了很多美国国债，但还有很大一部分，去投到“一带一路”沿线国家了。

美国为什么特别在意这个，到处污蔑中国在非洲、东南亚等国家的投资，原因非常简单，中国没有把赚来的美元，全部购买美国国债，也没有去买美国企业的股票，更没有去买美国的房子，而是去投资到其他跟中国产业链，以及政治利益相关的国家了。

2014年那会，中国也出现了一阵放松企业海外投资的举动，但其结果就是，诸多企业把外汇换出去了，但美国不让你收购科技企业，于是中国这些企业就去买美国的房产，去买NBA球队，去欧洲买足球俱乐部，去买影视公司等等，一时间，万达、安邦、复兴等在欧美市场一掷千金、名声大噪，结果我们在短短两年时间里，就损失了一万亿美元外汇储备。

更气人的是，国内这些企业上了人家的套，国家有意提醒，但不仅不听，还肆无忌惮、大放厥词，王健林跑到美国说，我自己挣的钱想怎么花就怎么花，安邦一天到晚吹自己花了20亿美元买下了纽约地标性建筑华尔道夫酒店等等，潜台词是为国争光了。这跟当年日本企业买下洛克菲勒中心，以及收购哥伦比亚、米高梅等电影公司是何其相似。

后来的事情大家应该都知道了，现在安邦已经变成“大家保险”公司，万达和复兴也老实多了。

其实企业的很多行为，都是可以理解的，但一定要明白自己的行为处在什么样的历史背景之下。日本当年就是把赚来的外汇都消耗到买美国房产和影视娱乐等领域了，结果被美国一次性就收割了，否则日本的竞争力远不止现在的样子。

中国现在可以说创造出来一个新的美元循环体系，那就是把赚来的美元，投入到海外港口、能源通道等基础设施建设，购买原材料，以及并购国际重要的制造业和科技企业等。这已经触及了美国最根本的利益，打破了美元正常的循环体系，给美国政府未来的融资能力形成了挑战。

借助这次危机，美国可能要重新建立以美国国债为全球最安全资产的新的金融分配体系，从而为未来更大的政府开支，更长远而高端的军事等竞赛提供财政资源。

我们不要低估美国人的智慧，美国整个两百多年的发展史，就是一部挑战极限的冒险史，转危为机是人家的家常便饭，所以尽管此次疫情会改变很多东西，但无论是战术还是战略上，我们都需要更加重视对手。

不要问我为什么债务问题对美国如此重要，请注意联邦政府三大生死攸关的任务，海外利益、债务问题、常备军。美国现在海外利益都是占别人便宜，常备军世界第一，唯独债务问题是美国的最大风险点。