原创 黄奇帆  加速商学院

导读：6月10日晚，黄奇帆先生为厦大EMBA广州校友会、广东北大光华校友会、北邮EMBA联合会和加速商学院等院校同学做了一场题为《新冠疫情下国际经济的趋势与应对》的线上分享，以下为内容精编：

今年全球最大的“黑天鹅”事件就是新冠肺炎疫情：目前全球确诊人数已超720万，美国确诊人数已超200万。全球确诊人数，到6月底会达到900万；到年底预计会突破2000万，如果按5-6%的死亡率计算，全球会有100多万人死亡。

01

疫情后果的三种判断

疫情蔓延下去最终会对人类社会带来什么后果？有三种判断：

第一种判断：终会过去的“暴风雪”。人类社会、经济发展、企业基本都是健康的，但是遇上了新冠疫情，导致了经济困难。但疫情过后，经济又会复活，就如同一座城市遇上了一场暴风雪。今年二三月份，各国的经济专家和政要的判断主要是这一种。

第二种判断：严重灾难的“导火索”。疫情把过去人类社会或者某些国家体制内、机制上的一些问题引爆，就像一个导火索引爆经济中的泡沫。那些两三年后才会爆发的问题，现在提早引爆了，后果不亚于2008年的全球金融危机。

第三种判断：非常困难的“核冬天”。相当于1929年到1933年的世界经济危机，那是一场引发世界经济十多年大萧条的危机，直到1945年二战结束时才得到了缓解。它就像一个巨大的炸弹，它的爆炸形成人类社会的核冬天。

这是疫情可能产生的三种后果，最终会是哪一种？取决于我们能不能在年内、或者明年开发出疫苗或特效药，取决于我们各国政府对各大城市的隔离措施到不到位。

02

美国救市措施让人吃惊

我从经济社会的角度出发，解释危机下一般会采取的三种救市措施：

1.财政政策：采取积极的财政政策，增加财政透支，增加国债发行量，用财政支持中小企业、失业群体和各种医疗系统。

2.货币政策：多印票子、多放贷款、降低利息、降低准备金率、增加金融机构的杠杆率、增加对商业银行再贷款的数量。

3.国家主义措施：一些重要的企业，如果倒闭将是国家战略资源重大损失，国家要保护它。比如波音如果破产，对美国制造业将是巨大的损失，所以政府或美联储会对它进行注资，对它的债务进行救援。

对美国来说，在疫情当中，这三方面的措施让人看到非常吃惊的现象，就是它采取了极其刺激而强烈的措施。

财政政策方面：

回想2008年雷曼兄弟倒闭，美国财长保尔森向议会申请7000亿美元的国债救助，美国议会一直不同意，最终保尔森在议会上向议长下跪才通过。

从今年3月份开始，短短的十几天，美国议会就批准了政府透支2万多亿美元。对比08年，这次2万多亿美元的国债居然一通而过，可见美国议会和政府都理解到这次救灾非同小可。

到了4月9日，美国国会又批准增加1万亿美元的国债透支。

美联储方面：

3月15日推出了7000亿美元的量化宽松；

3月23日对世界宣布美联储将启动无底线、无上限的量化宽松；

4月上旬美联储宣布发放23000亿美元的超级贷款。

短短一个月不到的时间，美联储实际放款3万亿。美国政府财政3万亿美元，美联储3万亿美元，加在一起是6万亿美元，相当于美国GDP30%的资金量渗透进了美国的经济系统。

3月15日，美联储又宣布了美国的基准利息往下降，基本降到零利息。这使得美国政府哪怕债务翻一番，但利息降了2/3，从原来的1%-0.5%，降到0-0.25%。这样一来，债务可能翻一番，但是还债、还利息的压力反而更小，这也是一种宽松。

但是最多的钱其实是流到了股票市场：在2月下旬、3月份的时候，一个月里面美国股市发生四次熔断，使美国股票市场道琼斯指数从28000点一直下跌30%多到18000点。

这些措施出来以后，到了4月的中下旬美国股市又恢复了，从18000点又回到24000-25000。到了6月份，美国股市又回到了27000-28000，几乎回到了去年年底最高点的时候！就股市来看，好像疫情没有发生。但实际上是美国政府、美联储6万亿美元进入虚拟市场的作用。

美国的救灾与其说是它对医院系统、对新冠病毒肺炎的抢救系统注入资金，不如说它是在对股市注资。与其说它对中小企业、困难企业、实体经济在救市，不如说它更多的钱是在虚拟经济的债券市场、股票市场、延伸产品的市场进行救市。

美联储最近买了很多资产：美联储的资产负债表上增加几万亿的美国中小企业债券。大家可以看到它并不是把钱拿去救了中小企业，这些中小企业资金链断了，债务还不了账，他们并没有把这些中小企业救活。

美联储买买买，从根子上把中小企业出问题的债券买下来，变成美联储的资产，这样就不会坏账。因为如果美联储有问题，它可以无限印钞票，印一张100美元的货币，只要花5—6美分的成本。

在这个意义上，美联储有无限的购买能力，所以只要它一买什么，什么东西就变得安稳了。美国的国家化，不是美国政府、财政直接来兜底，也不是美国的国有企业来支撑，而是由美联储买买买来支撑。

美国救市的三大政策运作的效果，在股票市场、资本市场、债券市场上，体现得淋漓尽致。6万亿的钱砸下去，跌了30%多的股票市场回升到原点。如果不看美国在这个过程中，从几千个确诊变成现在200万个，不看美国死了十几万人，你还真的以为美国救市成功了。

03

美国救市的内在机理

2008年金融危机以后的这12年，美国政府、美国社会、美国经济界形成了遇上了经济灾难，救灾救难的三个逻辑：

第一，美国政府欠的任何债、任何透支都是美元债，美元债可以由美联储印钞票来平衡。

这个道理很简单，它不像其他国家，一旦发生经济灾难，可能还欠了很多外债。别的国家如果欠了美元债，要拿美元来还债，它就必须要有硬通货。对于美国人来说要还美元债只要印钞票就可以。所以美国的一切债务是美元债，美联储可以印钞票来平衡。

第二，一般的国家如果乱印票子引发通货膨胀，它会受到摧毁性的打击。

就像1948、1949年国民政府在大陆乱印票子，印发金元券，最后民不聊生、经济崩溃；就像委内瑞拉也乱印票子，最后要拿一麻袋一麻袋的钱去买商品。

为什么美国不会？因为美元是世界货币，它印出来的货币，全世界会炒，全世界来兜底。

第三，美国政府要么不救灾，要救灾就一步到位。

我们一般正常的思维逻辑是有多大的困难采取多大的措施，发生更大的灾难采取更大的措施，我们叫精准施策。美国却是宁烂不缺，它把各种各样的救灾资金充分到位以后，可能灾难就收敛了。

如果美元透支过分，最后美元贬值，是各个国家帮它分摊。有了这个机制以后，它就敢宁烂不缺地救灾，不怕花钱花得过多产生后遗症，产生通货膨胀。

世界各国看到它这么做，尽管也在担心它通货膨胀，也在担心美元最后不值钱。但是总得来说，这个世界70年形成的一种惯性思维，美元是可靠的，美元是值钱的。

所以哪怕这三个月美国人增加了3万亿的国债透支，美联储一下子又放了三万亿的量化宽松资金，总共6万亿。美元最近几个月对世界各国的货币反而升值了，大家都在要美元，这就是美国人的本钱。它做这么一些赖皮事，但是它不担心承受后果，因为全世界要帮它承受。

04

为什么各国信任美元？

第一，在二战结束时，美国占全球GDP的50%，今天仍占24%，是世界最强大的经济体。

二战刚结束时，美国工业产值占全球的48%，贸易量占40%以上，黄金储备占80%。货币有货才有币，有这样庞大的GDP、黄金的数量，以及工业、制造业、贸易的数量，美国作为世界货币，它的地位是足够强大的。

第二，在这七十年里，美国政府基本上遵循着信用。

从40年代到1970年，美元是金本位的美元，背后有黄金作为对称。1970年到2007年，美国政府守住了主权信用，国家GDP里的20%多是税收，它可以用来偿还政府债务。

经济学要求：政府的债务余额不能超过GDP的70%。美国始终没有超，总体来说是稳当的。

第三，美国的国债利息是最高的。

在过去十年，美国国债利息基本上每年都是3%以上，欧元只有0.5%、0.6%，日本是0.25%，英国是1.5%，美国是利息最高的。美国国债可以变现，运转方便，交易市场每天都有600—800亿美元的交易量。总体比较安全。

第四，美元霸权有70年的信用历史，大家本能地相信美元。

第五，美国的军事力量为美元发挥作用。

二战以前的各种战争是为了掠夺资源。最近几十年，为了掠夺资源发动战争很少见。但是为了捍卫货币的战争，美国倒是打了几次。1990、2000年两场伊拉克战争，都是为了捍卫石油美元而进行的战争。

05

出来赌最终总要还的

物极必反，美国的度是什么？就是美国的政府债务不能超过美国GDP的150%，极限是200%。

现在美国的GDP是20万亿，债务余额是26万亿；两三年后如果到了40万亿，国债平均是十年期，就算0利息，一年本金就要还4万亿。美国每年税收4万多亿，就算全部税收都还了国债本金，这一年政府的开支、军事力量的维护，社保、医保各种各样的支出，还要四五万亿。一旦进入了恶性循环，就一定会崩盘。

那时，各国政府不敢买美债，各国企业或银行、金融机构也不再信任美债，美国政府国债一旦卖不出去，美元也就发行不了。

但这个机制如果用过了头就会搬起石头砸自己的脚。美国政府是不是理性？它应该会理性地看到不能用过头，所以现在是十分矛盾地走在钢丝上。

美国政府现在进行的量化宽松、透支等措施，第一会出现萧条的情况；第二是出现民粹主义甩锅，转移视线，给中国制造矛盾的状态。

萧条的情况：一方面会造成经济股市过热、通货膨胀等问题。一方面因为疫情，老百姓、企业运行停顿、交通停顿、物流停顿、商业活动停顿，经济会萎缩。

萎缩以后，一边是有泡沫过热现象的股市，一边是GDP负增长20%、30%，大量工人失业。经济学里面，最难受的困难就是通货膨胀灾难和通货收缩灾难叠加在一起双重的灾难，现在其实已经发生了。双重灾难下一定出现大萧条，现在已经出现大萧条的状态。

民粹主义甩锅：因为疫情，人们不得不社交隔离，时间久了，社会心理发生变化也是自然的。加上经济停滞、失业加剧，老百姓储蓄率不高、朝不保夕，原来的贫富分化、种族歧视等社会矛盾有可能因这场公共卫生危机而激化。

在一些政客和媒体的鼓噪下，欧美国内民粹主义声浪进一步升高，一些激进的言论和行为频频以群体性事件的方式表现出来，威胁社会稳定。美国的政客一会讲中国的发展抢走了美国人的饭碗，一会又说是中国造成他们生病等等。明明这个病去年在欧洲、美国已经发生，他们只是没当回事。

06

我们绝对不能掉以轻心

最近美国部分议员、政客甩锅中国，提出撤资论、脱钩论，而且有具体的行为：

第一，找出中概股的问题，要求它们退市；

第二，全方面从技术手段封锁华为；

第三，将中国33家企业和机构列入黑名单；

第四，对做工程技术、科学物理、高科技背景的、已有签证的中国学生进行留学限制；

第五，对中国在美国资产找理由进行罚款和冻结，甚至有政客扬言要冻结中国国债等等。

大家注意，在2015年美国国会通过一个法案，叫《2015年贸易便捷与贸易促进法》。这个法案讲了一段内容：凡是被美国政府、财政部确定为汇率操纵国的国家，美国政府就可以对这些国家贸易战、金融战采取一系列的措施。

这些措施在法案里面有10条：

1.美国政府可以要求美国企业和这个国家停止各种贸易活动，就是贸易脱钩。

2.不允许这个国家的企业赴美上市，已上市的想出办法让它脱离。

3.不允许美国的银行、保险公司和这个国家的企业发生贷款、保险、金融业务。

4.不允许使用美国的高科技技术。

5.不允许使用美国银行的SWIFT系统。

6.限制赴美留学生。

7.利用它的管辖原理，对敌对国企业进行罚款、打压。

8.支持鼓励对方国家的企业把对方的外汇资产流失国外。

9.利用美国的评级机构，把这个国家的国际信用降级。

10.采取剪羊毛措施，让汇率大起大落，造成对方的经济损失。

对此，我们绝对不能掉以轻心，我们要坚守基本的原则：准备斗争、保持定力、增强信心、守住底线、灵活应对、抓住关键、补齐短板。最重要是把自己的事做好，这样我们才能立于不败之地，才能真正地对付各种贸易战。

07

世界发展趋势五个“不会变”

疫情之后世界会怎么走？到底是影响两年、三年还是五年？ 

不管怎么发展，世界有五个趋势不会变：

第一，全球化的趋势不会变。

疫情后的十年、二十年，我认为全球化的趋势不会变。全球化是各国间的资源优化配置，各国间的关税从原来的52%，到后来的32%、15%，2000年降到10%，现在已经降到5%。再过十来年，全球平均关税率降到1%、2%都是可能的，这是一个潮流和趋势。

过去几十年一极独大统领世界的全球化，可能会变成多极化平衡合作的全球化。也就是全球化趋势不会变，但格局会从一极独大变成多极化。

第二，世界的中心向亚洲移动的趋势不变。

四五十年前亚洲的GDP总量占全世界的20%，去年是36%。我相信再过10年再涨4%，占到40%是完全可能的，世界的重心往亚洲东移的趋势不会变。

第三，新工业革命带动经济新增长的趋势不会变。

以大数据、人工智能、数字化经济为标志的第四次工业革命，将带动整个世界新的经济增长，这个趋势不会因疫情而中断，而会继续增长。

第四，中国改革开放的趋势不会变。

过去40年我们中国通过改革开放推动了经济发展，今后的10年、20年、30年，中国改革开放的动力是不会变的。中央出台了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，对我们今后的发展肯定会产生非常强大的改革红利和发展动力。

第五，中国经济发展潜力和发展势头不会变。

人均3000到1万这个发展阶段是最难的，因为有中等收入陷阱。我们国家现在的格局是人均刚过一万美元，刚刚跨过这个陷阱。1万到3万、4万是比较平坦的过程，5万、6万以后又会有增长的天花板。未来二三十年，是我们人均1万到3万的过程，这个发展势头不可阻挡，会带动中国增加30万亿美元的增量，这个增量将使中国经济有一个内循环，同时带动世界各国的经济共同发展。

08

答疑：关于楼市

问：中国楼市未来将如何走向，万一楼价大幅下跌，会不会出现当年四万亿的大水漫灌？

答：第一，楼市不至于出现大跌。第二，楼市不会因为现在出台救市措施楼价大涨，不会因为楼市的波动而动摇我们国家的经济政策，为了楼市搞几万亿的大水漫灌是不会的。房子是用来住的，不是用来炒的，中国的楼市已经进入平稳发展的阶段。这一点我们要坚定不移的相信这个趋势。

像过去十几年，楼价翻两番、翻三番涨了十几倍的情况已经不可能出现了。楼市的需求，在2000年的时候，中国的老百姓平均住房人均10平方米不到，那时候需求大，现在中国老百姓城市居民人均住房已经接近50平方，已经平衡了。

在这个意义上，中国的房地产再去翻一番的增加面积，从人均50变成人均100，这是不可能的，房产商也不会这么干的，老百姓也没有这个需求。以后是结构性、区域性的变动，但是总体不会大起大落。