【豪门世族全球视野Ÿ港股专题导读：随着南下资金蜂拥，恒生指数、国企指数、中资指数、综合大型股指数、综合中型股指数、港股通精选100指数等主要香港市场指数近日均创出新高。从估值来说，随着A股的持续上涨，A股与港股估值差不断扩大；同时，继沪港通推出后，深港通也指日可待。】

每当有一条相关新闻传出，在分析它对股票市场的影响时，我们不免要从市场的角度，去独立分析特定事件对股票行情的影响，并去预测这件事对投资者所产生的一些心理效应，以此进一步去推测息息相关者的反应。在大家都在争论是看多A股还是H股的时候，我们不免可以根据这条原则，好好分析一下谁才是那座金矿山。

A股太疯狂

今年，中国内地出现了一轮投机热潮。2月份，A股市场新开户数超过400万。英国《金融时报》报道，在沪港通开始运营之后，在香港上市、组成H股指数（香港恒生中国企业指数：HSCEI）中国公司的表现尤其突出，上涨近4%，领先于H股，而H股自去年6月份到现在的上涨幅度也仅为内地沪深股市涨幅的五分之一。

相关利好消息让A股更加火上浇油。比如A股有望加入MSCI相关指数的消息就让A股节节飙升。沪港通实行之后，富达得到中国监管局的许可，A股投资额度提高两倍。

汇丰也预测，到2020年境外资本对中国内地股票的投入将增加两倍以上。但是，根据Bloomberg的调查显示，A股市场有近6%的新增股民是低教育水平，多过接受过大学教育的新股民数。很多外国分析家表示，虽然近期A股可能还有一波上涨趋势，但是A股形成泡沫已是必然。根据以往经验，二季度是黑天鹅事件频发季节，不知道今年大陆股民是否会面临一个多事之秋。

A股涨太快？

3月31日，上证综指收盘3749，下跌38点，跌幅1.02%。当天，相对强弱指标被测算为81，读数高于70便为交易者提供一个信号----股票攀升太远，太快了。

此前，Bloomberg调查预测，大陆的PMI应该从2月份的49.9下降到3月份的49.7，低于50。宏观数据显示，股票市场正在恶化。由于大陆股票估值攀升到自2010年最高、同时中国经济增速减慢，国际基金公司已经开始配对其在大陆的持有股票以降低风险。在过去12个月，上证指数85%的增幅已经不寻常的超越了全球其他主要市场。

股市的暴涨让很多人受益，但是股市回调也将为时不远，因为随着更多人选择股票下跌时增加投入资金，这样会增强市场潜在情绪。据悉，就在前一天，境外投资者就通过沪港通通道抛售了净值2.74亿美元的大陆股份，可见境外投资者并不适应中国的本土逻辑。

A股与H股的估值差拉大

广发证券策略分析师陈果在报告中指出，过去6个月中，上证综指暴涨58.5%，让恒生指数几乎未动涨幅只有8.4%。长期低于100的A-H股溢价指数飙升至137的高位。

根据相关报道，目前H股公司股价是2016年预期盈利的8倍，其增幅达到了11%。而据路透社报道，今年中国股票上市公司的股票价格平均高于香港H股的35%，这是3年半以来最大的溢价。

虽然，在3月末，各家媒体争相报道“一带一路”之时，H股上涨近25%，但是上海电气和中国铁建的H股股价也只有A股的1/3和1/2。

A股与港股估值差扩大只是其中一个方面，政策面推动两地股市接轨将加速港股价值洼地的修复。

3月27号，中国证监会表示，中国内陆公募基金将可以通过沪港通机制投资香港市场股票，且不需要具备合格境内机构投资者(QDII)资格。对于大陆投资散户来说，沪港通的投资主要还是看A股与H股之间的价差，显然，价格更便宜的H股将吸引更多内地资金的注入。

这将与2007年启动的“直通车”计划类似，由于当时内地股价比香港股价高得多，资金大量流入香港股市使价格趋同，香港股市在两个月内暴涨了45%。

同时，深港通呼之欲出。3月8日，深圳证券交易所总经理宋丽萍在北京表示，深港通有望上半年获批、下半年推出；深港通的投资标的选择一定是主板、中小板和创业板这些比较有代表性的股票。沪港通和深港通的陆续推进，将会对国内资本市场形成深远影响，对人民币国际化进程也起到了助推作用。这也对香港股市的资金流入添加了更多渠道。

港股市场的机制优越与于A股市场

香港于97年主权独立回归大陆以来，一直被当做自由资本的标版，吸引了来自全球各地的投资者。除了2008年经济危机所造成的全球经济下滑，香港因其低税收和自由贸易协定成为了世界金融中心之一。相比于中国内陆金融自由改革步伐的进程缓慢，香港股市可能更占优势。

专业人士Craig Stephen就此给出了三点理由：1）香港可自由兑换货币，拥有完善法制和透明的商业机制；2）香港市场并没有像内地市场一样有日间交易限制，或证券投资所得税；3）国际公司若想要获得中国投资者投资，通常会考虑香港股市。

由于港股现行的是T+0交易，这可以提高定价效率，通过买卖博弈达到最优价格，同时还提高了市场交易效率及成本；而A股的T+1交易不利于市场投资者规避投资风险； 较于港股不设涨跌幅限制，A股却设有10%的涨跌幅限制，而成熟资本市场股票都不设涨跌幅限制的，所以互通过程存在诸多障碍。

此外，由于香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账余额合计不低于50万元的个人投资者，这样一些低于50万元的中小投资者就被拒之门外了。以上这些制度问题的不统一化，很有可能会造成A股市场资金单向流向香港市场的现象。

抓住港股小盘股

如今大陆A股犹如快盛满水的杯子，随着跨境交易的更加便捷，内地投资者将越来越倾向于把即将溢出的资金倒入香港市场，而境外投资者也可能会因为有限的配额而选择撤资中国大陆。

摩根资产管理环球市场策略师谭慧敏认为，沪港通利好中港股市气氛，并继续看好新经济股份，建议加码低吸科网股、豪赌股、相信两者盈利增长理想，加上内地并无这类股份买卖，故短期内对这类板块有信心，并看好新能源、内险及医疗股。根据高盛的预计，H股今年将有14%的上行空间，增长将跑赢A股。由于大陆股市的过度投资，A股所呈现的风险很高，因此更具有纪律性的外国投资者将更看好H股。

此外，香港股市和上海股市存在一个重要的区别，就是中小盘的估值相对偏低。也有相关分析者给出原因----香港市场属于离岸市场，其中真正的投资者有六到七成来自欧美发达市场，而他们的主要精力都放在港股大盘股，对中、小公司的关注度是有限的，这便形成了中小盘估值洼地。这预示着此类股份更是利好，因此国内资金流向将通往高成长的中小盘股。

A股和H股的投资者和交易机制存在很多差异，面对更加老练的市场投资竞争对手，大陆投资者在购买港股产品的时候应该改变以前的投资逻辑，以更加国际性的思维去分析产品，减少过分投机行为。作者：陈琳