俄乌开战，中国开仓储粮，美元被人民币截胡？

原创 戎评说策2022-02-25云阿云智库•战争经济学

导读：乌克兰危机并不会完全按照美国拟定的剧本演。一是，俄罗斯的行动高度不确定，很可能打乱美国的计划；二是，中国是俄乌危机的潜在赢家，人民币资产可能会部分替代美元成为国际资金的避风港。

普京开打乌克兰，西方国家纷纷发起对俄罗斯的制裁，但中国海关第一时间宣布允许俄罗斯全境小麦进口。这充分体现了中俄背靠背的战略协作关系。而在金融市场上，人民币资产对避险资金的吸引力也在加大，来自东欧地区的投资机构加仓人民币资产进行避险投资的热情尤其高涨。这说明美元未必是资金避险的首选。

目前全球金融市场有两个“指挥中枢”，一个是美联储，另一个就是乌克兰。

美联储加息预期让全球经济体备受压力，加息靴子迟迟不落地影响着全球金融市场，大家都在等待美联储的最终信号，并作出相应的对策，为了配合美元加息预期，美国正在全球制造危机；

而乌克兰紧张局势则引发全球金融市场恐慌情绪。现在乌克兰局势的一举一动都牵动着全球的神经，已经比美联储的政策还引人注目。这不24日普京授权俄军在顿巴斯区域展开特别军事行动的消息发布后，俄乌战事开打，亚太股市又集体大跌。

这两条线一暗一明，都由美国指挥和控制，其最终目的，就是主导全球资金的预期，把美元资产营造成为资金的避风港，进而为美国经济和高额债务买单。

为应对美联储加息引发的资产动荡，其实不少国家和经济体都想了一些招，比如土耳其就用大幅降息来刺激经济增长，以此来压制通胀，并采取存款保险等手段来留住资金，通过与中国进行货币互换来缓解汇兑风险等；比如亚太RCEP范围内，各经济体积极推动货币互换和本币结算，通过去美元化来减少美元加息对经济的冲击。

面对乌克兰紧张局势，全球金融市场波动加剧，股市暴跌，原油价格飙涨，大宗商品、农产品等价格上涨，黄金价格上涨，这主要和俄乌两国在世界能源、农产品、矿产资源等方面具有举足轻重的地位有关，战争可能令相关产品供给减少或断供，从而推升市场价格。

比较特别的是，在美元加息预期和乌克兰危机升温的背景下，美元指数和人民币兑美元汇率出现同步上涨，特别是人民币汇率，在中国国内货币政策放松的情况下，仍然十分坚挺。这种反常的市场表现，其实是多因素综合作用的结果。其中最主要的是和中国经济的稳定性和前景，以及出口强劲，资产收益率预期较高有较大的关系。人民币资产正成为美元资产最主要的竞争对手。

战争爆发引发全球金融市场大洗牌

在2月21日俄罗斯总统普京宣布承认乌东顿巴斯地区独立后，乌克兰紧张局势升级，24日正式开战。恐慌情绪在全球金融市场中蔓延，俄股、欧股、亚洲股市均出现大幅下跌，美股也面临前所未有的压力。

虽然战争表面上是俄乌两国的事情，但是背后的利益牵扯非常复杂，因为两国在世界能源、农产品、矿产资源中举足轻重，决定了俄乌开战将深刻影响全球政治、军事、经济和金融格局。

第一，俄罗斯是仅次于美国的油气供给大国，战争打响和金融制裁会影响俄罗斯对石油和天然气的供给，现在原油价格冲破100美元就是战争预期的影响，而石油是工业之母，石油价格飙涨会影响下游石化产品的价格，并推高石油进口国的通胀。因此，俄乌开战将加剧全球通胀，特别是高度依赖外部石油进口的国家和经济体。

欧洲约有35%的天然气依赖俄罗斯，主要是通过穿越白俄罗斯和波兰到德国的管道，北溪一号管道直接连到德国，其他则需要经过乌克兰。2020年，由于疫情封锁抑制了需求，从俄罗斯输往欧洲的天然气数量减少，去年在消费量激增的情况下供给也没有完全恢复，推动价格上涨至纪录高位。

德国此前曾已表示，如果俄罗斯入侵乌克兰，作为可能的一项制裁措施，它可能会叫停来自俄罗斯的北溪二号天然气管道项目。而这项制裁在近期已经成行，那么，俄罗斯通过乌克兰和白俄罗斯向西欧出口的天然气将大幅减少，天然气价格可能重新回到去年第四季水平。

第二，俄罗斯是全球第一大小麦出口国，乌克兰是黑海地区粮食流出大国，是世界第三大玉米出口国和第四大小麦出口国。疫情的爆发和持续本就令全球粮食供应紧张，而俄乌开战很可能使两国粮食出口中断，甚至黑海地区周边国家的粮食出口也会受到影响，这很可能推高全球粮食价格。

第三，乌克兰是全球半导体原料气体供应大国，资料显示，乌克兰供应的氖气约占全球70%，并且供应全球约40%氪气，以及30%的氙气。其中，氖气和氪气都可用于KrF镭射，该工艺主要用于8寸晶圆250~130nm成熟制程。虽短期内不至于造成产线中断，但气体供应量减少仍将可能造成价格上涨，半导体生产成本可能因此上涨。

根据美国贸易委员会（ITC）的数据，在2014年克里米亚半岛局势紧张的时期，氖气价格一度上涨了600%。目前根据百川盈孚价格跟踪数据，我国氖气价格已从2021年10月份的400元/立方米上涨到目前超过1600元/立方米。

除影响大宗商品、粮食和稀有气体价格外，乌克兰危机给全球金融市场最大的影响就是恐慌情绪的蔓延。而美国的盘算，正是想通过扰乱欧洲影响资金预期，在美国经济复苏和国债收益率上升的牵引下，吸引全球资金回流。

即使乌克兰冲突可能导致进一步刺激油价从而引发通胀，也不能阻挡资产流入避险市场。外汇市场中，欧元/瑞郎被视为欧元区地缘政治风险的最大衡量指标，因为瑞郎长期以来一直被投资者视为避风港。瑞郎在1月下旬触及2015年5月以来的最强水准。

黄金也被视为冲突或经济纷争时期的庇护所，目前正处于13个月高位附近。随着乌克兰紧张局势加剧，各避险资产价格上涨。发达国家债券市场受益货币回流。

通胀处于数十年来的高位，加之即将到来的加息，使得今年债券市场的开局很疲软。美国10年券收益率仍在接近2%关键水平徘徊，德国10年券收益率自2019年以来首次超过0%。

但俄罗斯和乌克兰的直接冲突可能会改变这种情况。冲突对欧洲市场带来的冲击，促使资产涌入美国。乌克兰冲突持续越久，对美元债券的支持力度就越高，可以抵消大部分加息压力。然而，全球资产特别是欧洲向美元资产避险的情绪，会导致全球其他资产被抛售的风险，从而触发全球性流动性危机。如果这样，避险就成了资金最大的需求，这也是美国的意图！

战争和美元加息预期下，人民币为何快速升值？

从本周国际形势骤然复杂起，离岸人民币市场就涌现大量避险买盘。尤其是23日欧洲交易时段开启后，来自欧洲的避险资本买盘一度将离岸人民币汇率推高至2018年4月以来最高值6.3053。

截至2月23日17时，境内在岸人民币对美元汇率（CNY）徘徊在6.3148附近，盘中一度创下2018年5月以来最高值6.3097；境外离岸人民币对美元汇率（CNH）则触及6.3094，盘中也创下2018年4月以来最高值6.3029。

掀起人民币汇率这波凌厉涨势的最大资本力量，主要是欧洲资管机构。据观察，由于国际局势多变，欧洲资本在2月18日16时欧洲交易时段开启后，迅速大举买入中国国债避险，无形间带动离岸市场人民币需求上升与汇率上涨。

理论上，美联储货币政策收紧，美元流动性收缩会引起美元指数上行，进而影响人民币相应贬值。但近期在美联储加速Taper并强化3月进入加息周期的预期时，人民币汇率却一路走强。这主要是因为中国经济韧性比较好，特别是出口超预期有很大关系。

美元兑人民币汇率变化体现了中美经济基本面的相对变化。当美国经济复苏美元指数上行时，若我国经济基本面支撑动能较弱时，则人民币相对贬值，若国内经济基本面支撑动能更强时，则人民币相对升值，这解释近期出现的美元指数和人民币汇率同时走强的现象。从人民币本轮升值的起点2020年5月算起，美元指数下跌2.1%，人民币升值则达12.5%，人民币升值远超美元指数贬值幅度，体现我国较强经济基本面的支撑作用。

再就是疫情以来，凭借高效疫情防控及全产业链优势，我国外贸始终处于高景气状态，贸易顺差的扩大带动外汇流入增加，外币供大于求，引发外币相对贬值和人民币的相对升值，对人民币汇率形成支撑。2021年全年我国出口保持高增速，出口同比增速29.9%，贸易顺差6764亿美元创历史新高，带动结售汇涉外收付款顺差持续扩张。

目前俄乌矛盾是欧洲局部矛盾，会带来卢布的大幅贬值和欧元的下行震荡，美元和美元资产也会更受欢迎。同时，基于避险需求，我国人民币汇率上行是大概率事件，人民币资产会得到国际投资者的追捧。

乌克兰局势，其实中国是潜在的受益者，因为战争预期加大了欧洲的恐慌，资金撤离在中美之间选择，而中国的经济稳定性很强，并不输美国。现在乌克兰局势扑朔迷离，不排除资金很大一部分因为避险而流入中国，因而推升人民币汇率升值。

常理是，央行采用增加基础货币供给的方式（降准）给市场注入流动性，同时采用降息工具，造成市场利率有所下降，从而使得与美国的利差缩小（美国利率低于中国，美国加息预期下，中美利差会进一步缩窄），人民币贬值则进一步承压。理论上，中美利差收窄时，国际投资者为追逐收益会将资金投向外国，从而引发资本外流，造成人民币相应贬值。但近期中美利差显著收窄，在市场对人民币面临贬值压力担忧时，人民币汇率却强势未减。

这还有一部分原因是因为美联储尽管表达了收紧的政策态度，而其实市场上的美元流动性依然显得颇为充裕，隔夜逆回购的规模依然屡创新高，截至今年1月底，已经超过1.6万亿美元。

反观国内，虽然我们实施了连续的降准降息等货币宽松操作，但市场上的资金面变化相对平稳，货币宽松的程度其实有限。从R007（银行间市场7天回购利率）的月度均值来看，去年下半年整体维持在平稳震荡的态势之中，而从3个月SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）的月度均值变化来看，去年下半年先降后升，年末均值水平要略高于去年6月均值。即货币宽松并没有引发利率的明显下降。

因而，去年下半年美联储的收紧并不算“紧”，我国的放松也没有那么“松”，这才使得人民币汇率能够逆美元指数而动。虽然在美联储加息预期下，人民币存在贬值压力，但如果考虑乌克兰危机的因素，全球资金寻找避险资产，人民币升值可能还会持续一段时间。

文章最后，戎评有话说

乌克兰危机，名义上是对领土的争夺，可能需要诉诸武力才能根本解决，但实际上是经济、金融利益的博弈。乌克兰是一块肥肉，无论是在地缘、军事、经济价值上，都是兵家必争之地。

如果乌克兰经济实力雄厚，自然可以平衡各方，做一个永久中立国，将自我价值最大化。而偏偏乌克兰不珍惜苏联解体留下的遗产，在颜色革命后彻底倒向了西方，选择与俄罗斯敌对，利益的天平从此失衡，乌将自己置于战争的险境。

而乌克兰选择要依靠的欧盟和美国，一个迟迟不给乌克兰“名分”，一个在极力拱火的同时仍然不愿参战，凭借泽连斯基政府，乌克兰在俄罗斯大军压境的情况下几乎毫无还手之力。最后，乌只能成为大国利益博弈的角斗场。

为什么俄罗斯宁愿冒着被欧美制裁的风险，也要控制住乌东地区乃至乌克兰全域？因为对于俄罗斯而言，乌克兰是抵御北约东扩的战略缓冲地带，如果被北约控制，将直接威胁俄罗斯首都莫斯科的战略安全，因此，乌克兰绝对不能落入北约之手。有了乌克兰，俄罗斯和北约的战略平衡才不至于被打破。

乌克兰面临四分五裂的命运，在普京宣布承认乌东两区的主权国家地位之后，乌克兰分裂已经成为事实。如果泽连斯基政府想要收回乌东两区，就意味着要与“维和”的俄军交火，以战争论成败，而大概率他是没有这个实力的。现在泽连斯基已经承认西方放弃了乌克兰。

乌克兰危机并不会完全按照美国拟定的剧本演。一是，俄罗斯的行动高度不确定，很可能打乱美国的计划；二是，中国是俄乌危机的潜在赢家，人民币资产可能会部分替代美元成为国际资金的避风港。

因为美国为对抗疫情实行大规模财政刺激和QE，其通胀水平创40年来新高，而中国货币政策整体灵活适度，近两年人民币兑美元始终保持升值态势；中国宽松的经济政策使得当前海外资产整体估值相对偏高，而国内资产更具备估值优势。

因此，我们要加速推动人民币国际化和数字化，让更多资产交易使用人民币而非美元和欧元，这样会让中国具有更大的话语权和更稳的底盘。

原创丨乌克兰危机，对中国3利3弊！

原创 占豪 2022-02-23云阿云智库•军事斗争

导读：占豪曾在《元宇四策》分析中强调，2022年将发生重大事件，这不才2月份就发生了嘛！其实，这次事件也还只是今年大事件的开始，后边还有。既然这次事件影响这么大，那对中国的影响到底怎样呢？

很多战友在文末留言中向占豪提问，拜登搞出来的这个乌克兰危机，到底对中国是好是坏呢？这个问题问得好，虽然占豪在文章中也有零散涉及，但并没有针对性谈这个问题。今天正好借战友们的提问我们可以抓主要的聊聊。同时，战友们可以在文末积极留言评论，好的问题占豪会专门拿出来和大家讨论，甚至因此专门写篇文章，大家可以积极踊跃留言或提问。

乌克兰局势，2月22日是个转折点，在普京决定签字承认卢甘斯克和顿涅茨克前，一切都还有回旋余地，但在俄罗斯宣布承认两国后，回旋余地就彻底没有了。

普京签字前，只要乌克兰政府落实新明斯克协议，俄罗斯是不会承认卢甘斯克和顿涅茨克的，那对俄罗斯来说并不是最优选择。现在，俄罗斯已经承认了“两国”，这就意味着俄罗斯最后不得不彻底放弃了新明斯克协议。既然放弃了明斯克协议，新的斗争格局就开启了！

接下来，如果乌克兰再想谈，就得站在联邦制国家层面来谈了，也就是说乌克兰要想卢甘斯克与顿涅茨克不分裂，就得改变乌克兰的政体，让乌克兰成为联邦制国家，接着通过旷日持久的谈判最终达成协议，稳住局面。很显然，如此演进太复杂了，现在的局势决定了不太可能发生。

现在的格局，乌克兰的局势正在进一步激化，接下来卢甘斯克与顿涅茨克很可能会公投加入俄罗斯，莫斯科将可能用克里米亚模式吞并卢甘斯克与顿涅茨克。从现在的形势看，占豪认为这种可能性超过95%，但是这也是普京不想干却不得不干的事。

事实上，普京在2月22日发表电视讲话时，已经从历史角度否定了乌克兰这个国家的合法性，普京认为乌克兰自古以来就属于俄罗斯，是列导师搞苏联体制搞出来个民族乌克兰，结果导致了后来乌克兰的独立。普京的意思是，乌克兰的领土都是俄罗斯的，所以拿走卢甘斯克和顿涅茨克合情合理合法，你不仁我就不义。

毫无疑问，2月22日之后，俄罗斯与美国为首的北约关系短期已经很难再调和了，接下来必然是激烈的地缘斗争，这一斗争将必然会改变全球的地缘政治格局。有人认为这已经是俄罗斯与美国为首北约斗法的高潮了，其实这才是刚开始，未来还有更高的高潮，脓疮刚破，更大的爆发还在后边。

占豪曾在《元宇四策》分析中强调，2022年将发生重大事件，这不才2月份就发生了嘛！其实，这次事件也还只是今年大事件的开始，后边还有。既然这次事件影响这么大，那对中国的影响到底怎样呢？

一件重大事件的发生，当然有利弊两面，所以我们有必要从利弊两个视角来分析看待。占豪认为，从大的方面看，这一事件对中国来说有三利和三弊：

第一利：战略上俄罗斯会牵制北约和美国

俄罗斯与美国为首北约的尖锐对立，客观上一定会牵制美国和北约的注意力和精力，这对中国当然是好事，美国及北约在东欧被牵制的越厉害，美国针对中国搞的印太战略力量就越弱。

当然，从美国视角来说，他的目的就是恶化欧俄关系，从而提升自己在北约控制力，并最后拉着北约到印太遏制打压中国。然而，问题在于，俄罗斯不是吃素的，只要美国显示出软弱来，普京敢吞掉整个乌克兰，并一直向西，这些都是美国受不了的。

所以，客观上说，美国这一招并不高明，北约与俄罗斯的矛盾激化，只能拖住美国和北约。基于此，我们可以认为，拜登的这一招看似逻辑上对美国有利，但实际效果上将肯定难让美国满意，战略上一定会牵制美国为首的北约，对中国战略上当然就是有利的。

中俄关系上不封顶，为啥呢？大家可以琢磨。普京访华，签了一千多亿美元的合同，这就是中俄全面战略协作伙伴关系的实质。

第一弊：战争不符合中国利益，符合美国战略利益

乌克兰会不会爆发战争？在占豪看来，乌克兰不爆发战争不符合逻辑。

一方面，乌克兰丢了那么大面积的领土，尤其是未来这两个地区再公投加入了俄罗斯，难道乌克兰政府就只眼睁睁地看着领土被吞并？从一个主权国家政府必须维护主权和领土完整的视角看，不武力维护国家领土和主权，泽连斯基政府将很快失去合法性，会很快被赶下台。

另一方面，美国拉盟友一起给了乌克兰十五亿美元以上的武器，拿这么多武器不打仗干什么？美国目的之一，就是要把俄罗斯耗在乌克兰，让俄罗斯陷入乌克兰的战争泥潭不可自拔，从而拖垮莫斯科的经济，泽连斯基如果不打，拜登政府就会推动换人替华盛顿打代理人战争。

所以，战争是必打的，只是规模大小需要看各方的选择，尤其是俄罗斯的选择。占豪认为，一旦战争大规模爆发，普京一定会选择高烈度的速战速决，否则持续拖着对俄罗斯非常不利。

然而，战端一开，到底会打多久这事难有定论，美国一定希望战争扩大，因为战争扩大符合美国利益，美国就是想搞乱世界，然后乱中取利。然而，战乱并不符合中国利益，因为只有和平才能发展，中国正在推进“一带一路”倡议，正在推进“人类命运共同体”，战争的蔓延和持续肯定长期不利中国。因此，乌克兰爆发持续的大战对中国长期不利。

第二利：欧洲资金会向中国流入

美国挑起乌克兰危机，其重要目的之一就是要制造欧洲的危机，从而引发欧洲资金流入美国，这样可以稳住美国股市等资产价格，并刺激美国经济增长。

然而，天算不如人算，中国的政治稳定、经济发展快速、经济体巨大的特点，让不少欧洲资金认为进入中国也是很不错的选择。如此，大量资金持续流入中国购买中国债券。美国《外交杂志》因此气急败坏发文，呼吁美国政府“俄罗斯入侵乌克兰就制裁中国”。

然而，无论美国多么歇斯底里，都改变不了中国政治稳定、经济发展形势良好的格局，当然也挡不住欧洲资金流入中国。据媒体报道，在乌克兰危机爆发后，人民币、离岸人民币双双走高。人民币对美元升破6.32关口，最高涨至6.3130，创2018年4月新高。同日离岸人民币对美元盘中破6.31关口，最高涨至6.3098，创下2018年4月以来新高。

过去一段时间以来，在美元指数持续走强的情况下，人民币走势则更强，这就是资金选择流入中国留下的痕迹。美国虽然气急败坏，但挡不住这一切的发生，这就是实力的体现！

第二弊：俄欧对立不利于“一带一路”倡议

俄欧对立并不是俄罗斯、欧盟和中国所希望的，但却是美国所希望的，这一对立关系加剧不但对欧俄不利，对中国也长期不利，因为这会影响“一带一路”倡议的建设与推进。毫无疑问，“一带一路”倡议是对中国、俄罗斯、欧盟都很有利的一件事，但对美国控制欧亚大陆的很多国家不利，所以美国才不断制造东西方对抗，不断制造各种战乱以阻挠“一带一路”的进程。毫无疑问，战乱起来了，对中国提出的“一带一路”倡议肯定是不利的。

第三利：俄罗斯的天然气将低价向中国输送

乌克兰危机的爆发，直接导致北溪-2天然气管道暂停通气，何时能通已经完全失去预期。北溪-2号天然气管道主要是为了向德国输送天然气，现在短期内不可能了。如此一来，俄罗斯向欧洲出售天然气的预期会大幅下降，别忘了，北溪2号耗资110亿美元，每年的输气量高达550亿立方米，其中俄方投入了55亿美元，这是一笔大买卖。

北溪-2无法通气，让俄罗斯每年少向欧洲输送天然气550亿立方米，再加上过去一段时间里欧盟减少的数百亿立方米，这加在一起可能是上千亿立方米的差值。这么大规模的天然气卖给谁？只有中国才能吃下这么多，中国一年的增量就至少300多亿立方米，所以未来俄罗斯将会大规模向中国出售天然气，而欧洲如果不能做好明智选择的话，未来将只能接受美国的高价天然气。

欧洲不要了，中国要，中国取得了更多俄罗斯相对廉价的天然气，可以减少对澳大利亚高价LNG天然气的购买，可以说是一举多得。很快，中俄新的天然气管道就应该开始立项建设了。这当然是实实在在的利益。

第三弊：战争会影响全球经济循环稳定

战争的扩大会出现三个恶果：一是会对全球供应链产生严重负面影响，二是会消耗更多全球财富而不产生增量，三是会消灭部分生产力。这三个恶果，直接影响全球经济循环的稳定，中国作为一个生产型大国，这事肯定是对中国不利的。

乌克兰危机继续演化，对中国是有利有弊，中国需要发挥自己的力量趋利避害！中国有这方面的能力！这个世界已经不是美国说了算了！大家可以等着瞧，在这样的大国博弈中，中国一定会显示自己的力量！