强国之路！人民币换锚，去美元化时不我待

原创 戎评说策2022-05-23 云阿云智库•金融与经济战

导读：西方对俄罗斯的一系列金融制裁表明，一国货币锚定美元，后面会出大问题。如果美元信用不再对一国适用，那么，他建立在美元信用上的本国货币，会遭遇很大的风险甚至是灭顶之灾。

最近看到一个挺有意思的想法，人民币应该锚定在自身GDP的含税量和国债信用之上，而不是长期锚定美元。

这个想法是黄奇帆提出的，以前做过重庆市长，在金融政策研究方面颇有建树，他的很多想法都让人眼前一亮。

不论人民币未来锚定什么，锚定美元绝对是不能再持续走下去的路。

西方对俄罗斯的一系列金融制裁表明，一国货币锚定美元，后面会出大问题。如果美元信用不再对一国适用，那么，他建立在美元信用上的本国货币，会遭遇很大的风险甚至是灭顶之灾。

俄罗斯虽然一直在推进外储去美元化，但是在战争之前去得还不彻底，让西方国家有了冻结俄罗斯外储的机会。

幸好俄罗斯利用能源为其货币卢布的锚定物，坚决执行对外贸易用卢布结算，才稳住了卢布汇率，避免了其财富被进一步吞噬的风险。

俄罗斯的教训让我们思考，人民币锚定物如何去美元化，以及如何建立自己的价值之锚。

首先，我们需要了解什么是货币锚定物？

大家都知道，纸币的发行是以信用为基础的。但是国与国之间要进行贸易，必须要弄清楚一国的货币能购买多少货物，另一国的货币能购买多少货物。这个货物其实就是纸币的锚定物，但是并非所有的货物都是货币锚定物，而是必须能够衡量一国货物价值的一般等价物。

比如黄金、能源、土地、房产等实物，也可以对标一个国家的政府信用，如果一个国家实力足够强大，它就可以以政府信用背书作为货币锚定物，比如美元对应的美债收益率，已成为全球资产定价之锚。

美元作为全球货币的定价之锚，是有其历史发展阶段的。我们都熟知的布雷顿森林体系的建立，就是确立黄金为美元之锚，美元为其它货币之锚的标志性事件，而且背后是以美国的国力和政府信用作为背书的。

只不过，美国政府在发现铸币税（不需要足额黄金就能发行货币）这个好东西之后，也是因为战后全球经济的大发展对美元的需求量骤增，而消耗美国大量的黄金储备，使得美国政府公然违约，宣布美元与黄金脱钩，因而美元无法锚定同等价值的黄金。这时候，美元的锚定对象发生了变化，那就是美国政府的信用。

但是，宣布美元与黄金脱钩之后，美国政府的信用受损，他们亟需要新的锚定物来维护美元的信用，于是在上世纪70年代，石油美元横空出世。因为中东国家卖石油只收美元，赚了美元后又流向美国买美债，因此，推动了美元的双重锚定：石油和美债。

而各国为了获得可供工业生产所需的大量石油，也不得不以美元结算，而出口商品赚到的美元也都不约而同地流向了当时全球最安全的资产——美债。

到现在，美债仍然是全球大多数国家包括中国的外汇储备里占比最大的资产。而外汇储备的积累必定会产生外汇占款，也就是以外储为背书发行人民币，因为国内企业和居民赚了美元需要换成人民币才能投资和消费，也就被动发行了很多的人民币。由于我国外向型经济发展迅猛，产生了庞大的外汇占款，也因此，美元和美债成为了人民币发行的主要锚定物之一。

人民币的锚定物也是随着时代的变化，逐步变化中，但到现在还没有一个非常明确的锚定物。人民币发行总量很大，单靠黄金显然不够。改革开放后，出口导向型，鼓励创汇，外汇国家统一收购兑换人民币，外汇储备成为发行人民币的锚定物，3万亿美元就是近20万亿人民币。到现在，GDP总量100万亿，进出口贸易总量占比逐渐降低，货币总量200万亿，仅仅靠外汇也不能中国经济发展的需要。

因此，换锚这个事情对于未来中国的发展至关重要，只有找到了合适的人民币锚定物，才能拥有自主定价权，避免财富被美元霸权收割，并在更大程度上应对西方可能对中国发起的制裁。

如果我们不能像俄罗斯那样给本国货币寻找一个新的锚定物，中国经济和老百姓的财富将非常不安全，一旦遇到突发状况，中国的资产会受到很大的威胁。

现在大家就非常担心，中国庞大的外汇储备该怎么办？如何保证我们的海外财富不缩水？如果换锚成功，能够在很大程度上保护我们的财富不受侵蚀。

虽然近期IMF这边传来了好消息，将人民币占SDR的权重由10.92%上调至12.28%，人民币国际化程度进一步提升，但是，人民币锚定美元和一篮子货币的机制没有任何改变。人民币的锚定物仍然是以他国货币信用为支撑的。

人民币要想真正具备世界货币的功能，必须有自己独特的价值锚定物，其定价权不能被其它货币所左右。

现在人民币的发行，有很大一部分是由外汇占款主导的。外汇储备是其它国家特别是美国的债务，以外汇占款发行人民币，其实在后面背书的是美元信用。一旦美元无节操超发，中国的外储必然遭到稀释，外汇占款也必然增加。这使得我国在积累外储的过程中超发了大量的货币。

戎评认为，人民币的锚定物不论是土地，房地产，还是美元、黄金或其它，建议人民币锚定物最好还是本国的GDP（实物资产）和国债（政府信用）。

如同黄奇帆所说，目前，人民币发行在一定程度上仍是锚定美元的，这固然有历史和现实的各种原因，但从中国未来的国际地位和发展需要来说绝非长久之计。一国的货币应该锚定在自身GDP的含税量上，锚定在自己的国债信用上，只有如此才能拥有属于自己的铸币税。只有有了自己独立的货币锚，有了自己的国债收益率曲线，才有真正自主的货币政策，国内一切金融资产的定价才有了基准。这个问题在当前日益复杂的国际博弈中显得越发迫切，需要研究。

为什么要将人民币锚定本国GDP和国债信用上？

第一，我国是全球第一大工业与商品制造国，同时又是世界第一大贸易出口国。我国也是世界第二大经济体，GDP在未来最迟十年内超过美国是板上钉钉的事。人民币若锚定本国GDP，那么，中国经济与GDP增长就不会受国际资本与美元或汇率影响，更不会脱实向虚，同时将有利于中国经济保持可持续增长。货币与GDP挂钩，不用担心货币超发滥发，金融系统的流动性水平会比较合理，从而化解了金融风险。

第二，人民币锚定GDP，即根据GDP含税量发行人民币，对内可以以“人均GDP”作为全民收入和消费的权利背书，也就是确保全民在参与社会生产劳动及服务分工的基础上，享受以“人均GDP”为锚定对象的对应保障工资，从而有利于实现现有国情条件下的共同富裕。比如外贸企业以产值作为其价值评估标准，其实不仅摆脱了汇兑风险，而且让中国商品走出国门更有底气，获得定价主动权。

第三，人民币若真实地锚定国家GDP，那么，人民币国际化的步伐和作为国际储备货币的地位就会加速与更加巩固。这必定以推进贸易人民币结算为配套措施。人民币锚定GDP，同时采用人民币结算，不仅有利于填充人民币与中国GDP不相匹配的低估洼地，使人民币与美元并驾齐驱，矫正国际汇率结算标准，而且还能摆脱现有锚定美元带来的风险，使人民币尽快走向世界货币位置。

只有把人民币锚定物设定为GDP，人们就不用担心国家经济会出现泡沫与经济危机或金融危机等，更不用担心和顾虑国家经济脱实向虚。当然，在经济全球化与霸权之背景条件下，也无需再顾虑美元及国际汇率对中国经济的影响。因为，人民币只要锚定国家GDP，中国随时都会加速和不受外部制约地转型成为：内需消费型国家与社会。

在锚定GDP的基础上，我们还应该有自己的定价之锚，那就是国债收益率曲线。那么，不论是在货币政策独立性，还是金融资产定价方面，我们都拥有了话语权。

为什么现在感觉我们对人民币汇率的定价权有些偏弱，这是因为外汇占比太大，影响了我们的货币发行。因此，我们需要通过债务外转的方式，让人民币走向国际，分担一部分国内外汇占款的压力，即让其它国家多购买人民币债券，就像它国购买美债一样。把我们的国债打造成全球无风险收益率之锚，打造成最安全的资产。

一个很现实的问题是，央行资产项中，外汇占比太大。这意味着汇率的波动对流动性有太大的影响。比如在外汇市场上出现人民币兑美元贬值，就是向市场释放了人民币流动性，反之就是收紧了人民币流动性。假如不对外汇进行干预，这种被动的流动性波动，无疑会影响货币政策在调节宏观经济上的实效。

从某种意义上讲，外汇在央行资产项中占比过大，就意味着央行必须主动干预外汇市场，否则就无法掌握人民币流动性的主动权，所谓“稳健的货币政策”或者通过货币政策来调控经济就很难实现。

假如允许央行较大规模收储国债，包括地方债，逐步减少外汇资产的比例，让外汇作为一般性货币资产被商业银行和民间收储，这意味着什么？

其一，人民币流动性将不再因汇率波动而被动调节，央行也没有必要为稳定汇率去操碎了心。外汇占比降低了，货币政策的独立性也就增强了，政策调节的效果也就显现出来了。

其二，央行收储中央政府国债和地方债，置换掉原有外汇资产的大部分占比，就可以解决债务风险或危机的难题。这其实就是将商业银行的债权变为央行的债权，将央行的外汇资产变为商业银行的资产。

实现了国债货币化，同时，还实现了人民币发行从主要锚定外汇向主要锚定国债转轨。转轨之后，今后发行人民币和调节流动性只需要通过央行买卖国债来实现就行了。

有了自己的国债收益率曲线，所有金融资产找到了价格之锚，那么，货币政策的独立性和有效性，以及人民币汇率的独立之路也就迎刃而解了！

美国之所以强大，并且能够通过美元滥发，以及美联储加减息来回收割全球经济体，就是因为美元锚定了其政府信用，而美国政府又通过政治、军事、外交等手段，确立石油为美元锚定物，以美债为美元回流渠道，将美债打造成全球资金的避风港，把美债收益率曲线打造成为无风险利率，从而确定为全球金融资产的价格之锚。

同样，人民币要走向国际化，就必须锚定中国政府的信用，一方面要将合适的实物资产作为人民币的价值锚定物，另一方面要将代表中国政府信用的国债作为资产价格的锚定物。

GDP代表中国的综合国力，只有锚定了GDP，才能摆脱对它国货币和政府信用的依赖，打造自己独立的人民币定价体系，而老百姓也可以享受基于人均GDP的工资保障权，即货币依据GDP含税量来发行，通过内部经济循环分配到老百姓手中。

而国债是中国政府的信用，相比美国，中国现在的政经环境更为稳定，中国的国债在国外有非常广阔的市场，如果能够通过人民币国际化和国债对外发行，使人民币资产成为其它国家外储的主要标的，那么，人民币将会成为美元的主要竞争对手，而且还能避免美国对我们的财富收割。

文章最后，戎评有话说

人民币换锚不是一件容易的事情，中国的金融机制特别是人民币汇率机制，现在仍然是在适应西方的金融体系，虽然我们是有管理的浮动汇率制度，对人民币汇率的自主性还比较强，但是，由于庞大外储主要锚定美元及一篮子货币，人民币的发行在很大程度上锚定了它国货币和政府信用，而不是完全依靠自己的国债信用进行。

因此，中国必须加大国债的对外发行力度，同时，在内部推行国债的货币化，使国债成为资产定价的核心。唯有如此，才能为人民币的国际化和独立性护航，为中国经济继续快速发展提供强有力的支撑。

俄乌战争告诉我们，一切以适应西方金融体系内的资产都是不安全的，如果遇到风险事件和极端状况，存放于西方金融资产里的国民财富会很快受到威胁，美西方国家对俄罗斯外储的冻结行为就是赤裸裸地抢劫，而我们对付强盗的做法就是，把鸡蛋放到自己的篮子里。所以要加快外储藏富于民，加快人民币汇率锚定GDP和国债，加快进出口贸易人民币结算，只有这样，才能真正保住中国经济的发展果实，为中华民族的复兴之路护航！