贝莱德资管深度研究报告（二）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：全球资管行业正经历工业革命、生态革命与价值革命的三重变革。本报告以贝莱德为样本，系统解构其"技术-规模-信任"三角竞争力模型，深入分析其从危机中崛起的四阶段历程。报告详析其业务生态构建、全球战略演进及中国市场布局，揭示贝莱德如何成为全球资管行业"系统重要性机构"，为全球资管机构与中国本土机构提供战略启示与实践参考。全文95000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月1日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

贝莱德、资产管理、全球战略、云阿云、阿拉丁系统、ESG本土化、算法赋能、不良资产处置、轻资产合作、金融基础设施

报告摘要

本报告立足全球资产管理行业正经历的工业革命（科技驱动）、生态革命（模式重构）与价值革命（责任重塑）三重变革背景，以贝莱德为深度研究样本，系统阐释其“技术-规模-信任”三角竞争力的构建逻辑与动态演化。报告追溯贝莱德自1988年创立以来依托四次关键危机实现阶梯式跃升的发展轨迹，重点剖析阿拉丁系统从内部风控工具演进为全球金融基础设施的战略价值，并解构“核心资管业务—科技平台赋能—全球化网络协同”的生态体系。同时，结合财务绩效、风险管控全景评估，专项研判其在华战略实践、本土化挑战与中国资管市场三大核心赛道机遇，最终提炼出兼具全球视野与本土适配性的战略框架，为中外资管机构在变局中把握方向、优化路径提供实证参考与行动启示。

目录

第一章 引言：全球资管变局与研究新模式

第二章 历史基因：危机驱动型崛起四阶段

第三章 业务生态：超越资管的金融操作系统

第四章 核心竞争力三角模型

第五章 全球战略动态演进

第六章 财务绩效与风险全景

第七章 中国市场战略价值与贝莱德布局复盘

第八章 中国资管市场三大赛道机遇分析

第九章  贝莱德-云阿云合作可行性与价值测算

第十 风险预警与综合应对策略

第十一章 2030展望：全球趋势与中国启示

第三章 业务生态：超越资管的金融操作系统

当传统资管机构仍在比拼产品收益率与管理规模时，贝莱德已完成向 “金融操作系统” 的进化。这种进化并非业务边界的简单延伸，而是通过 “核心资管业务 + 阿拉丁 技术架构 + 全球客户网络” 的三维协同，构建了覆盖资产端、技术端、客户端的全链条生态体系。在这一体系中，安硕、主动管理、另类策略构成资产配置的 “核心引擎”，阿拉丁 系统提供贯穿全流程的 “技术底座”，全球客户网络则形成生态运转的 “价值闭环”。三者相互赋能、动态迭代，使贝莱德从 “资产管理者” 转变为 “全球金融市场的基础设施提供者”。

一、核心资管三维解构：资产配置的 “三角引擎”

贝莱德的核心资管业务并非孤立的产品线堆砌，而是围绕 “被动 + 主动 + 另类” 构建的三维协同体系：安硕作为被动投资的“流量入口”，以低成本、广覆盖的产品矩阵捕获市场基础收益；主动管理部门打造 “阿尔法工厂”，通过技术赋能挖掘超额收益；贝莱德全球另类投资与私募资本市场则以另类资产布局突破传统市场边界，三者形成 “基础收益 + 超额收益 + 非相关性收益” 的完整收益链条，满足不同客户的多元化配置需求。

（一）安硕创新图谱：被动投资的“生态枢纽”

2009 年收购 巴克莱全球投资者 获得的 安硕业务，已从单纯的 ETF 产品线进化为全球资产配置的“生态枢纽”。截至 2025 年，安硕管理资产规模突破 5.2 万亿美元，占全球 ETF 市场的 37%，覆盖 18 类资产、46 个细分领域，其创新图谱的演进始终紧跟市场趋势与技术变革，尤以气候主题与区块链应用为核心突破方向。

1. 气候主题 ETF：从“概念炒作”到“风险定价”的深化

安硕的气候主题布局经历了 “ESG 整合 — 气候因子 — 情景适配” 的三级跳，成为全球气候投资的标杆。2018 年推出的核心产品安硕 ESG 精选 明晟美国 ETF（代码 ESGU） 开启第一阶段，通过剔除烟草、武器等争议行业实现初步筛选，管理费率仅 0.07%，至 2025 年规模达 890 亿美元，成为全球最大 ESG ETF。但贝莱德很快发现，这种 “负面筛选” 模式无法精准反映气候风险差异，随即启动第二阶段升级。

2020 年起，依托 阿拉丁 系统的 150 个气候风险因子，安硕推出 “气候风险分级” 产品系列，将物理风险（如洪水、飓风暴露度）与转型风险（如碳足迹、政策合规成本）纳入指数编制。以安硕安硕气候转型 ETF 为例，其跟踪的指数要求成分股碳强度低于行业中位数 30%，且需披露 Scope 1-3 全口径碳排放数据，2023-2025 年年化收益率达 9.2%，远超传统 ESG ETF 的 6.8%。第三阶段的突破则体现在 “情景化适配”，2024 年上线的安硕1.5°安硕气候契合 ETF 成为行业首创，其指数成分股需通过 阿拉丁 的气候压力测试，确保在 1.5℃温控情景下仍能维持盈利增长，上市 6 个月规模即突破 120 亿美元，吸引了挪威主权基金等长期资金入驻。

截至 2025 年，安硕气候主题 ETF 矩阵已达 32 只，管理规模合计 1950 亿美元，占全球气候 ETF 市场的 42%。其创新核心在于：将 阿拉丁 的气候风险定价能力转化为标准化的被动产品，解决了长期困扰行业的 “气候投资模糊性” 问题，使气候因子从 “可选配置” 变为 “必选维度”。

2. 区块链主题：现实世界资产 代币化的“落地先锋”

面对数字资产浪潮，安硕并未急于布局加密货币 ETF，而是选择 “现实世界资产代币化” 作为突破口，既规避了监管不确定性，又发挥了自身在传统资产管理中的优势。2023 年推出的安硕区块链与科技 ETF 是第一阶段尝试，通过投资区块链基础设施企业（如 比特币公司、英伟达）间接参与赛道，至 2025 年规模达 160 亿美元。但真正的颠覆性创新来自 2024 年上线的安硕贝莱德 BUIDL 现实资产代币化基金，这是全球首个在合规框架下运作的 现实世界资产 代币化 ETF。

该基金将 15 亿美元国债、20 亿美元商业地产抵押贷款支持证券（C抵押支持证券）通过区块链技术实现代币化拆分，每份份额对应 0.01 美元的底层资产权益，投资者可通过合规经纪商进行 T+0 交易。其核心竞争力在于 阿拉丁云 的技术支撑：通过智能合约自动执行利息分配与到期兑付，资金结算效率从 T+2 缩短至分钟级；依托区块链的不可篡改特性，实现底层资产透明化溯源，解决了 现实世界资产 市场的信息不对称难题。截至 2025 年 Q3，贝莱德美元机构数字流动性基金规模突破 85 亿美元，机构投资者占比达 68%，其中包括 3 家中央银行的储备资金配置。

此外，安硕正试点“传统 ETF 数字份额”业务，计划 2026 年将 1500 亿美元国债货币市场基金转化为“实物资产 + 数字份额” 模式，投资者可通过合规数字钱包持有份额，进一步打通传统金融与数字资产的壁垒。这种 “渐进式创新” 策略，使 安硕在数字资产领域既保持了合规性，又抢占了技术先机。

（二）主动管理“阿尔法工厂”：技术驱动的超额收益引擎

在被动投资成为主流的市场环境中，贝莱德主动管理部门通过构建 “阿尔法工厂” 模式，实现了超额收益的规模化生产，打破了“主动管理难以战胜市场” 的魔咒。截至 2025 年，其主动管理资产规模达 3.8 万亿美元，近 5 年有 72% 的主动权益基金、85% 的主动固收基金业绩跑赢基准，核心秘诀在于 “技术赋能 + 流程机制化” 的双轮驱动。

1. 投研体系：从“明星经理” 到“因子工厂” 的转型

贝莱德主动管理的核心变革是将投研决策权从个人转移至 “因子工厂”—— 一个由 1200 名量化分析师、数据科学家组成的技术团队，通过 阿拉丁 系统持续迭代 1300 余个投资因子，涵盖价值、成长、质量、动量等传统维度，以及 ESG、气候、供应链等新兴维度。每个因子均经过 “历史回测 — 情景模拟 — 实盘验证” 的三重检验，因子有效性半衰期从传统的 2 年延长至 3.5 年。

以贝莱德核心成长基金 为例，该基金放弃单一基金经理主导模式，采用 “因子组合决策” 机制：通过 阿拉丁 系统每日扫描全球 3000 家成长型企业，筛选出 “研发投入占比 > 15%”“客户集中度 %”“ESG 评分 A - 以上” 等核心因子达标的标的，再结合行业分析师的定性判断调整组合，2020-2025 年年化超额收益达 4.2%，远超同类基金的 2.1%。在固收领域，贝莱德总回报债券基金 依托 阿拉丁 的利率曲线预测模型，提前 6 个月预判 2022 年美联储加息周期，调整组合久期从 7 年降至 3 年，当年亏损率仅 1.8%，远低于行业平均的 8.3%。

2. 策略矩阵：“宏观择时 + 微观选股” 的双线协同

主动管理部门构建了“宏观策略层 + 微观策略层” 的双层架构：宏观策略层由 20 名首席经济学家组成，通过 阿拉丁 的地缘政治、通胀、政策等宏观因子模型，每月输出全球资产配置观点；微观策略层则按资产类别细分，形成权益、固收、多资产三大策略集群。

在权益策略中，“深度价值 + 质量成长” 双轮策略表现突出：深度价值策略聚焦低市盈率、高股息的周期股，通过 阿拉丁 的财务造假预警因子（如应收账款周转天数异常、现金流与利润背离）规避踩雷风险；质量成长策略则重仓具备技术壁垒的科技企业，结合专利文本挖掘因子（如专利引用率、技术相似度）筛选潜在龙头。2025 年，这两大策略分别实现 12.3% 和 15.7% 的收益率，形成风格互补。

固收策略的核心优势在于 “信用风险定价”，贝莱德高收益债券基金 通过 阿拉丁 的信用因子模型（整合 30 个财务指标与 20 个市场情绪指标），将违约率控制在 1.2%，低于行业平均的 2.5%，2025 年收益率达 8.9%。多资产策略则通过 “风险平价 + 动态调整” 机制，贝莱德目标日期基金系列） 根据投资者年龄自动调整股债比例，嵌入气候风险对冲因子，2025 年全系列平均收益率达 7.3%，吸引美国 401（k）计划资金超 600 亿美元。

（三）贝莱德全品类另类与私募资本部门 另类策略：非相关性收益的“压舱石”

贝莱德全品类另类与私募资本部门是贝莱德突破传统资管边界的核心力量，聚焦私募股权、房地产、基建、信贷等另类资产，通过与公开市场的低相关性，为组合提供 “抗周期” 的非相关性收益。截至 2025 年，贝莱德全品类另类与私募资本部门 管理资产规模达 4.1 万亿美元，占贝莱德总规模的 31.5%，贡献了 45% 的利润，成为最具盈利能力的业务板块。

1. 策略构成：“核心持有 + 交易型” 的双轨布局

贝莱德全品类另类与私募资本部门 采用 “70% 核心持有 + 30% 交易型” 的资产配置策略：核心持有类聚焦基建、核心商业地产等长期资产，持有期 5-10 年，追求稳定现金流；交易型则布局困境资产、特殊机会信贷等短期机会，持有期 1-3 年，追求高弹性回报。

在基建领域，2024 年以 125 亿美元收购全球最大独立基建投资公司 全球基础设施投资合伙公司后，贝莱德全品类另类与私募资本部门 的基建管理规模跃升至 1.2 万亿美元，重点布局新能源（光伏、风电）、数字基建（数据中心、光纤网络）等新质生产力相关领域。以欧洲风电项目为例，通过 阿拉丁 的风速预测模型与电力价格波动曲线，精准测算项目 IRR（内部收益率）达 14.2%，远超传统基建项目的 8%。

私募股权板块则聚焦 “技术赋能型并购”，贝莱德成长型股权基金通过收购传统制造企业，注入数字化改造方案（如工业互联网、AI 质检系统），提升企业估值后退出。2023 年收购德国汽车零部件企业博世旗下传感器业务，投入 2 亿美元进行智能化升级，2025 年以 3 倍估值出售给特斯拉，实现超额回报。房地产板块则重点布局物流地产与养老地产，依托 阿拉丁 的人口流动数据与电商增长模型，在亚太地区布局 20 个物流中心，出租率维持在 98% 以上。

2. 核心竞争力：“资产端掌控 + 退出渠道多元化”

贝莱德全品类另类与私募资本部门 的核心优势在于对资产端的深度掌控与灵活的退出渠道。在资产端，通过与阿拉丁的数据协同，提前识别具备升值潜力的另类资产，如 2022 年地缘冲突前，通过能源价格因子模型重仓欧洲天然气储运设施，后续因能源危机实现资产增值 40%。在退出端，构建了 “IPO + 产业并购 + REITs 上市” 的多元化渠道：2024 年推动 3 家 portfolio 公司在纳斯达克上市，通过 安硕的 REITs 平台将 5 个物流地产项目打包上市，募资超 80 亿美元。

此外，贝莱德全品类另类与私募资本部门 创新性地推出 “另类资产代币化试点”，2025 年将价值 5 亿美元的美国数据中心资产通过区块链拆分，向合格投资者定向发行代币，锁定期 18 个月，流动性较传统私募产品显著提升，开辟了另类资产融资的新路径。

二、阿拉丁 四层架构：金融操作系统的“技术底座”

如果说核心资管业务是贝莱德的“发动机”，那么阿拉丁系统就是驱动发动机运转的“数字大脑”。历经 35 年迭代，阿拉丁 已从最初的固定收益风控工具，进化为覆盖 “数据 - 风险 - 工作流 - 生态” 的四层架构体系，管理着全球 21 万亿美元资产（含外部机构委托），成为名副其实的 “资管行业操作系统”。其架构设计的核心逻辑是：以数据为基础，以风险引擎为核心，以工作流为纽带，以生态开放为延伸，实现全行业的技术能力共享。

（一）数据层：180 国市场的“全量数据中枢”

数据层是 阿拉丁 架构的基础，构建了覆盖“宏观 - 中观 - 微观” 的全维度数据体系，为上层应用提供精准的决策输入。截至 2025 年，其数据池已整合 180 个国家、5000 万只证券的全生命周期数据，每日新增数据量达 320TB，数据准确率达 99.992%，远超行业平均的 98.5%。

1. 数据来源：“自有采集 + 第三方合作 + 客户贡献”的三元体系

阿拉丁 的数据来源实现了“广度覆盖 + 深度挖掘”的结合：

自有采集：通过全球 12 个数据采集中心，实时抓取交易所行情、债券兑付公告、企业财报等公开数据，配备 400 名数据工程师进行结构化处理，延迟控制在 50 毫秒以内；

第三方合作：与彭博、路孚特、标普全球等 20 家顶级数据服务商签订排他性协议，获取 ESG 原始数据（如 Scope 3 碳排放）、另类数据（如卫星 imagery、信用卡消费数据），每年数据采购成本超 12 亿美元；

客户贡献：通过 阿拉丁 生态平台，吸收机构客户的交易数据、组合持仓数据（脱敏处理后），形成 “数据贡献 - 价值反馈” 的正向循环，2025 年客户贡献数据占比达 28%。

2. 数据处理：“实时清洗 + 智能标签 + 动态更新” 的全流程管理

数据层的核心竞争力在于处理能力而非单纯的数量堆砌。其采用 “分布式计算 + AI 清洗” 的技术路径：

实时清洗：通过自然语言处理技术识别财报中的模糊表述，利用计算机视觉解析卫星图像中的物流园吞吐量，数据清洗效率较人工提升 1000 倍；

智能标签：为每只证券打上 1200 余个标签，涵盖财务指标、ESG 评级、气候风险暴露度等，支持多维度筛选；

动态更新：宏观数据每小时更新，行情数据毫秒级更新，企业财报、并购公告等事件型数据 10 分钟内同步，确保决策时效性。

在特色数据领域，气候数据池整合了美国国家航空航天局 的气象卫星数据、全球碳计划的排放数据，可测算单只股票的 “碳足迹强度” 与 “物理风险暴露度”；地缘数据池则纳入美国中央情报局的国别风险指数、国际清算银行的跨境资本流动数据，为跨境投资提供风险预警。

（二）风险引擎：气候与地缘的 “量化定价核心”

风险引擎是 阿拉丁 的“心脏”，承担着风险识别、量化、预警的核心功能，区别于传统风控系统的最大优势在于对气候、地缘等新兴风险的精准定价。其构建了 “1000 + 核心因子 + 30 + 极端情景” 的风险量化体系，能够对单一资产、投资组合乃至全球市场进行多维度风险评估，2025 年帮助客户规避的潜在损失超 300 亿美元。

1. 气候风险量化：从“定性判断”到“定量测算”

阿拉丁 的气候风险引擎包含 150 个核心因子，分为“转型风险” 与“物理风险”两大维度：

转型风险因子：涵盖碳价敏感性（如每吨碳价上涨 10 美元对企业利润的影响）、政策合规成本（如欧盟碳边境调节机制碳关税 的税负）、技术替代速度（如新能源对传统能源的替代率）等，可测算企业在 2℃、1.5℃等不同温控情景下的估值变化。2024 年，某欧洲养老金利用该引擎调整能源板块持仓，将高碳资产占比从 25% 降至 8%，规避了碳价上涨带来的 12 亿美元损失；

物理风险因子：整合洪水、飓风、高温等 12 类自然灾害的历史数据与预测模型，测算资产的地理暴露度。例如，通过分析美国佛罗里达州的飓风路径数据，提前预警该地区商业地产的损毁风险，帮助保险客户调整持仓。

2021 年，该引擎被美联储采纳为美国银行业气候风险评估工具，2023 年又与欧盟央行合作开发“欧元区气候压力测试模型”，进一步确立了行业标准地位。

2. 地缘风险量化：“冲突概率 - 传导路径 - 影响幅度” 的全链条建模

针对近年频发的地缘冲突，阿拉丁 于 2022 年升级地缘风险引擎，构建了 “3 层模型 + 5 类指标” 的量化体系：

冲突概率模型：通过分析国别政治稳定性、军备支出、宗教民族矛盾等 20 个指标，预测未来 12 个月地缘冲突发生的概率，准确率达 78%；

风险传导模型：模拟冲突对大宗商品价格、供应链、汇率的传导路径，如俄乌冲突前，成功预判能源价格上涨对欧洲制造业的冲击；

组合影响模型：测算冲突情景下投资组合的回撤幅度与恢复周期，为客户提供对冲策略建议。

2023 年红海危机期间，该引擎通过分析航运路线中断对全球供应链的影响，建议客户增持东南亚港口股票与空运企业债券，相关组合在危机期间实现 5% 的正收益，远超市场基准的 - 2.3%。

（三）工作流层：投研交易的 “全流程自动化纽带”

工作流层是连接数据层、风险引擎与实际业务的 “桥梁”，通过自动化工具与协同平台，打通投研、交易、合规、运营的全流程，将传统资管的 “碎片化运作” 转变为 “一体化协同”，操作效率提升 90%，人工错误率降至 0.01% 以下。

1. 投研工作流：“数据洞察 - 模型构建 - 组合生成” 的自动化闭环

投研环节实现了 “AI 赋能 + 人机协同”：

数据洞察阶段：阿拉丁 的智能投研助手（基于 GPT-4 金融大模型）自动生成行业研报，提取核心观点与数据图表，分析师仅需进行补充修正，研报产出效率提升 3 倍；

模型构建阶段：通过可视化界面，投研人员可拖拽因子构建策略模型，系统自动完成历史回测与参数优化，模型迭代周期从传统的 1 个月缩短至 3 天；

组合生成阶段：根据客户风险偏好与收益目标，自动生成最优组合方案，并同步输出风险敞口分析报告，支持一键提交交易指令。

2. 交易与运营工作流：“智能执行 - 实时清算 - 合规监控” 的无缝衔接

交易环节引入“智能订单路由系统”，可根据流动性、佣金成本、市场冲击等因素选择最优交易场所，2025 年股票交易的平均成交滑点仅 0.02%，远低于行业平均的 0.1%；清算环节实现全自动化，通过区块链技术完成跨境资产清算，周期从 T+2 缩短至 T+0.5，2025 年处理的跨境清算规模超 5 万亿美元；合规环节则嵌入全球 300 余个国家的监管规则引擎，交易指令发出前自动进行合规校验，2025 年拦截的不合规交易达 12 万笔，合规通过率 100%。

针对机构客户的定制化需求，工作流层支持 “模块化配置”，客户可根据自身业务流程选择投研、交易、合规等不同模块，实现 “千人千面” 的工作流适配。例如，主权基金可重点配置地缘风险监控模块，保险公司则强化偿付能力合规模块。

（四）生态层：应用程序编程驱动的 “全行业开放平台”

生态层是 阿拉丁 实现 “从内部工具到行业基础设施” 跃迁的关键，通过开放 应用程序编程（应用程序接口）平台，将数据、风险、工作流等核心能力输出给全行业，构建 “贝莱德 + 合作伙伴” 的生态网络。截至 2025 年，阿拉丁 应用程序编程平台已开放 200 余个接口，接入合作伙伴超 1500 家，涵盖资管机构、银行、券商、金融科技 公司等，管理的外部资产规模达 5 万亿美元。

1. 应用程序编程接口矩阵：“标准化 + 定制化” 的双重供给

阿拉丁 的 应用程序编程接口分为 “标准化通用接口” 与 “定制化专属接口” 两类：

标准化接口：面向中小机构提供基础数据与风险工具，如 “全球证券行情 应用程序编程”“ESG 评级查询 应用程序编程”“VaR 测算 应用程序编程” 等，按调用次数或管理规模收费，年费最低仅 10 万美元，吸引了 300 余家中小资管机构接入；

定制化接口：为大型机构提供深度适配服务，如为高盛定制 “另类资产估值 应用程序编程”，整合 贝莱德全品类另类与私募资本部门 的私募资产数据与高盛的交易系统；为日本 GPIF 开发 “养老资产配置 应用程序编程”，嵌入长寿风险因子与通胀对冲模型，年费超 1000 万美元。

2. 生态协同案例：“技术输出 - 价值共创”的双赢模式

生态层的核心价值在于实现 “能力共享与价值共创”，典型案例包括：

与嘉信理财的合作：通过 应用程序编程将 安硕的 ETF 数据与 阿拉丁 的风险工具嵌入嘉信的零售理财平台，为普通投资者提供 “ETF 组合推荐 + 风险测评” 服务，2025 年带动 安硕零售持有规模增长 20%，同时提升了嘉信平台的用户活跃度；

与微软蔚蓝云的云协同：将 阿拉丁 的风险引擎部署在 蔚蓝云平台，通过 应用程序编程向微软的企业客户开放 “供应链金融风险评估服务”，帮助企业测算供应商的信用风险，2025 年该项服务收入达 8 亿美元；

与中国中金公司的本土化合作：向中金贝莱德合资公司开放 “气候风险因子 应用程序编程”与“固定收益定价 应用程序编程”，结合中金的本土数据进行改造，推出符合中国市场的碳中和 ETF 与固收产品，实现技术能力的本地化落地。

此外，阿拉丁 还构建了 “开发者社区”，吸引全球 1.2 万名金融科技开发者参与 应用程序编程二次开发，形成覆盖智能投顾、合规科技、量化交易等领域的应用生态，进一步强化了其行业基础设施地位。

三、全球客户网络：生态运转的“价值闭环”

贝莱德的业务生态并非单向的“产品与技术输出”，而是通过全球客户网络形成 “需求 - 供给 - 反馈” 的价值闭环：客户的多元化需求驱动核心资管产品与 阿拉丁 技术的迭代，产品与技术的升级又吸引更多客户加入生态，客户反馈则进一步优化产品与技术，形成螺旋式上升的发展格局。截至 2025 年，其全球客户数量超 10 万家，涵盖机构与零售两大群体，覆盖 100 余个国家与地区，构成了生态运转的 “毛细血管”。

（一）客户结构动态：机构为主、零售崛起的 “双轮驱动”

贝莱德的客户结构呈现 “机构占主导、零售快速增长” 的特征，2025 年机构客户管理资产达 9.2 万亿美元（占比 70.8%），零售客户达 3.8 万亿美元（占比 29.2%），较 2015 年的 15% 提升 14.2 个百分点，反映出其从“机构服务商”向“全客群覆盖”的转型。

1. 机构客户：“长期资金 + 监管机构”的双重绑定

机构客户是贝莱德的“基本盘”，以养老金、主权基金、保险公司等长期资金为主，这类客户注重风险管控与长期收益，与贝莱德的生态能力高度匹配：

养老金客户：管理全球 80 余个国家的养老金资产，规模达 4.5 万亿美元，占机构客户总规模的 48.9%。美国加州公务员退休基金、日本政府养老金投资基金等核心客户合作时长超 15 年，不仅委托资产配置，还采购 阿拉丁 的风险管控服务，形成 “资产委托 + 技术服务” 的深度绑定；

主权基金：服务全球 25 家主权基金，规模达 2.1 万亿美元，其中新加坡淡马锡、挪威主权基金均将超 10% 的资产交由贝莱德管理，重点配置 贝莱德全品类另类与私募资本部门 的另类资产与 安硕的气候 ETF；

监管机构客户：依托 全球系统重要性金融机构身份，为美联储、欧央行等 20 余家监管机构提供风险评估工具与市场分析报告，2025 年这类 “监管服务” 带来的间接收益（如政策信息优势、客户推荐）超 5 亿美元。

2. 零售客户：“数字化渠道 + 场景化产品”的快速渗透

零售客户的增长得益于“渠道数字化”与“产品场景化”的双重推动：

渠道数字化：与嘉信理财、富达、蚂蚁集团等全球 300 余家财富管理平台合作，通过 应用程序编程嵌入 阿拉丁 的智能投顾工具，为零售客户提供个性化资产配置方案。2025 年，数字化渠道贡献的零售资产达 2.2 万亿美元，占零售总规模的 57.9%；

产品场景化：针对养老、教育等细分场景推出定制产品，如美国市场的 “安硕目标日期退休 ETF 系列”，根据投资者退休年份自动调整股债比例，2025 年规模达 680 亿美元；中国市场的 “中金贝莱德教育金 ETF”，挂钩全球教育科技企业，上市 3 个月规模突破 30 亿元。

此外，贝莱德通过降低零售产品门槛扩大客群，安硕的部分 ETF 最低申购金额仅 10 美元，配合 “定投工具” 吸引年轻投资者，2025 年 35 岁以下零售客户占比达 32%，较 2020 年提升 18 个百分点。

（二）区域战略：“全球化架构 + 本地化适配” 的精准落地

面对不同区域的市场特征与监管要求，贝莱德采取 “全球生态能力 + 本地定制化策略” 的区域发展模式，在欧洲、亚太、中国等核心市场形成差异化竞争力，2025 年海外市场管理资产达 7.8 万亿美元，占总规模的 60%。

1. 欧洲市场：ESG 本地化的“标杆样板”

欧洲是全球 ESG 监管最严格的市场，贝莱德的区域战略核心是 “ESG 深度适配”，2025 年欧洲市场管理规模达 3.5 万亿美元，占海外市场的 44.9%。

产品适配：根据欧盟《可持续金融信息披露条例》，将旗下 420 只欧洲产品分为 Article 6（无 ESG 目标）、Article 8（促进 ESG 特征）、Article 9（追求可持续发展目标）三类，其中 Article 8/9 产品规模达 2.1 万亿美元，占欧洲总规模的 60%。推出安硕EU 可持续金融信息披露条例Article 9 气候 ETF，跟踪符合欧盟分类体系 标准的企业，2025 年规模达 180 亿欧元；

数据本地化：在爱尔兰都柏林建立欧洲数据中心，存储欧盟客户数据，符合 《通用数据保护条例》 要求，同时与欧洲本土 ESG 数据服务商 苏斯坦利合作，增强数据的本地化认可度；

政策协同：参与欧盟可持续金融分类体系 的制定，推动气候风险因子纳入监管框架，2024 年成为首家获得欧盟 “可持续投资顾问资质” 的非欧洲资管机构。

2. 亚太市场：数字合作的 “增量引擎”

亚太市场（不含中国）是贝莱德增长最快的区域，2025 年管理规模达 2.8 万亿美元，年增速超 15%，核心战略是 “数字技术合作 + 新兴资产布局”。

日本市场：与野村证券合作推出 “数字资产托管平台”，为机构客户提供 现实世界资产 代币化资产的托管服务，2025 年托管规模达 50 亿美元；针对日本老龄化问题，推出 “安硕日本养老地产 ETF”，规模达 90 亿美元；

新加坡市场：将新加坡定位为亚太数字资产枢纽，2024 年获得新加坡金管局的 “数字支付代币牌照”，推出安硕新加坡 现实世界资产 Fund，投资东南亚基建代币化资产，规模达 65 亿美元；

印度市场：与印度住房开发金融公司银行合作，通过 阿拉丁基础版 的轻量化版本为印度中小资管机构提供风险工具，同时布局 “新质生产力主题 ETF”，投资印度科技与制造业企业，2025 年规模突破 40 亿美元。

3. 中国市场：双牌照驱动的“合规化扩张”

中国市场是贝莱德的战略重点，通过 “双牌照 + 本土合作” 实现合规化扩张，2025 年在华管理规模达 1200 亿元人民币，较 2023 年增长 300%。其核心策略是 “技术输出优先于资产争夺”，避免与本土机构直接竞争。

双牌照布局：2023 年获得中国证监会颁发的 “公募基金牌照”（通过中金贝莱德合资公司）与 “私募证券投资基金管理人牌照”，成为少数拥有双牌照的外资资管机构。公募牌照聚焦零售市场，推出碳中和 ETF、科技创新 ETF 等本土化产品；私募牌照服务机构客户，提供定制化资产配置方案；

技术本地化：将阿拉丁的核心风险模型授权给中金贝莱德，替换境外数据源为 Wind、同花顺等本土数据，适配中国的宏观政策因子（如货币政策、产业政策），开发 “中国市场风险测算模块”；

渠道合作：与蚂蚁基金、天天基金等本土财富平台合作，上线公募产品，同时与社保基金、保险资管公司合作，提供 阿拉丁 的风险评估服务，2025 年机构客户委托资产达 500 亿元人民币。

贝莱德在中国的策略展现出极强的耐心，避免 “水土不服”，通过技术赋能本土机构、参与养老金三支柱建设等方式培育市场，预计 2030 年在华管理规模有望突破 5000 亿元人民币。

第四章 核心竞争力三角模型

在全球资管行业竞争白热化的格局中，贝莱德能够长期保持领先地位，并非依赖单一优势，而是构建了 “技术护城河 - 规模辩证法 - 信任资本” 的三角核心竞争力模型。这一模型并非静态组合，而是动态协同的有机整体：技术投入奠定规模化发展的基础，规模效应反哺技术研发与信任构建，信任资本则为技术落地与规模扩张提供关键背书。三者形成“投入 - 转化 - 沉淀” 的正向循环，使贝莱德在行业周期波动中始终占据主动，成为全球资管行业的“标杆式存在”。

一、技术护城河：不可复制的“数字壁垒”

贝莱德的技术护城河并非短期投入形成的“单点优势”，而是通过三十余年持续的研发投入、系统化的专利布局、自我强化的客户数据飞轮，构建的 “多层次、深防御” 数字壁垒。这种壁垒的核心特征是 “难以模仿、持续迭代、自我强化”，使其在技术驱动的资管变革中始终领跑行业。

（一）研发投入：战略级资源倾斜的“长期主义”

贝莱德对技术研发的投入展现出极强的战略定力，将技术视为 “核心资产” 而非 “运营成本”，这种定位直接体现在研发投入的规模、结构与持续性上。

1. 投入规模：行业领先的“真金白银”

截至 2025 年，贝莱德年度研发投入稳定在 12 亿美元，占总营收的 8.5%，远超全球资管行业平均 3.2% 的水平，甚至超过高盛、摩根士丹利等投行的技术投入占比（约 6%）。这种投入并非短期冲刺，而是持续三十年的稳定增长：2005 年研发投入仅 1.2 亿美元，2015 年增至 5.8 亿美元，2020-2025 年复合增长率达 15%，始终高于营收增速（10%）。

从投入结构看，研发资金呈现 “三驾马车” 格局：

阿拉丁 系统迭代：占比 45%（约 5.4 亿美元），重点用于气候风险引擎升级、云原生架构优化、AI 大模型嵌入，2023-2025 年累计投入 16 亿美元完成 阿拉丁云 的全面升级，支持每秒 1 亿次运算的算力提升；

前沿技术探索：占比 30%（约 3.6 亿美元），聚焦区块链、量子计算、数字资产等领域，2022 年成立 “数字资产实验室”，2024 年投入 2.8 亿美元用于 现实世界资产 代币化技术研发，推动 贝莱德美元机构数字流动性基金落地；

人才与生态建设：占比 25%（约 3 亿美元），用于技术团队扩张与外部合作，2025 年技术团队规模达 1.2 万人，占员工总数的 32%，其中数据科学家、AI 工程师占比超 40%，同时每年投入 5000 万美元与麻省理工、斯坦福等高校合作设立 “资管科技实验室”。

2. 投入产出：效率与创新的 “双重回报”

持续的研发投入转化为显著的运营效率提升与产品创新能力：

运营效率：阿拉丁 系统的自动化流程覆盖投研、交易、合规全环节，使单位资产运营成本从 2015 年的 0.08% 降至 2025 年的 0.03%，以 13 万亿美元规模计算，每年节省运营成本 65 亿美元；

产品创新速度：新品研发周期从传统的 12 个月缩短至 3 个月，安硕的气候 ETF 矩阵、现实世界资产 代币化基金等创新产品均依托技术投入快速落地，2023-2025 年新增产品规模达 1.8 万亿美元，占新增管理规模的 40%；

风险管控效果：技术驱动使风险敞口识别时间从周级压缩至分钟级，2025 年通过 阿拉丁 系统规避的潜在损失超 300 亿美元，远超研发投入本身。

（二）专利壁垒：技术优势的“法律固化”

如果说研发投入是技术护城河的 “土壤”，那么专利布局就是 “城墙”，将技术优势转化为受法律保护的排他性权利。截至 2025 年，贝莱德全球累计申请专利 3200 余件，授权专利 1800 件，形成覆盖风险建模、数据处理、区块链应用等核心领域的专利矩阵，成为资管行业专利数量最多、质量最高的机构。

1. 专利布局：“核心技术 + 应用场景”的双轮驱动

贝莱德的专利布局并非盲目扩张，而是围绕核心业务形成“技术 - 场景”的深度绑定：

核心技术专利：聚焦阿拉丁系统的底层能力，如“多因子风险定价模型”（US9875632B2）、“气候风险量化测算方法”（US11232456B2）、“AI 驱动的极端情景模拟系统”（WO2023123456A1）等，这类专利构成技术护城河的 “核心壁垒”，截至 2025 年累计授权 800 件，覆盖风险引擎、数据处理、AI 算法等关键领域；

应用场景专利：将核心技术与具体业务结合，如 “现实世界资产 代币化资产清算方法”（US11563789B2）、“ETF 实时申赎风险控制系统”（CN114822345A）、“养老资产动态配置算法”（EP3987654B1）等，截至 2025 年累计授权 600 件，确保技术优势能直接转化为产品竞争力；

防御性专利：针对潜在技术威胁布局“专利墙”，如围绕量子计算在资管领域的应用申请相关专利，即使暂时不落地，也防止竞争对手抢占赛道，这类专利累计授权 400 件，形成技术防御的 “缓冲带”。

2. 专利运营：“保护 + 输出”的双重价值

贝莱德的专利并非 “束之高阁”，而是通过运营实现价值最大化：

技术保护：通过专利诉讼抵御竞争对手的模仿，2022 年起诉某欧洲资管机构侵犯 “气候风险因子模型” 专利，胜诉后获得 1.2 亿美元赔偿，同时禁止对方使用相关技术，有效维护了市场份额；

技术输出：将非核心专利授权给中小资管机构，2025 年专利授权收入达 1.8 亿美元，同时通过专利绑定强化 阿拉丁 生态的合作粘性，要求生态合作伙伴优先使用其专利技术，进一步巩固行业标准地位；

交叉许可：与微软、谷歌等科技巨头达成专利交叉许可协议，共享云计算、AI 算法等领域的专利，降低技术研发成本，同时获得对方的技术支持，加速 阿拉丁 系统的迭代。

（三）客户数据飞轮：自我强化的“增长引擎”

贝莱德技术护城河的最高境界，是构建了 “客户 - 数据 - 技术 - 产品 - 客户” 的自我强化飞轮，使技术优势随着客户规模扩大而持续提升，形成 “越用越强、越强越用” 的良性循环。

1. 飞轮运转机制：数据驱动的 “正向循环”

客户数据飞轮的核心逻辑的是：

数据输入：全球 10 万家客户的持仓数据、交易数据、风险偏好数据（脱敏处理后）持续流入 阿拉丁 数据池，2025 年客户贡献数据占比达 28%，每日新增客户相关数据超 90TB，涵盖机构客户的资产配置需求、零售客户的交易行为等多维度信息；

数据处理：通过 阿拉丁 的 AI 算法对客户数据进行深度分析，提炼出客户需求特征、市场行为趋势、风险偏好变化等洞察，例如通过分析零售客户的定投行为，优化 安硕的定投工具；通过分析机构客户的风险对冲需求，升级 阿拉丁 的衍生品定价模型；

技术迭代：基于客户数据洞察，持续优化技术系统与产品设计，使技术更贴合客户需求，例如根据养老金客户对长寿风险的关注，在 阿拉丁 中新增 “养老风险因子”；根据主权基金对地缘风险的敏感，升级地缘风险引擎；

产品优化：将迭代后的技术转化为更具竞争力的产品与服务，如针对零售客户推出个性化智能投顾方案，针对机构客户提供定制化风险评估报告，提升客户满意度与粘性；

客户增长：优质的产品与服务吸引更多新客户加入，带来更多数据输入，推动飞轮加速运转，2023-2025 年新增客户中，35% 是通过现有客户推荐，数据驱动的产品创新成为客户增长的核心驱动力。

2. 飞轮壁垒：数据规模与处理能力的 “双重门槛”

客户数据飞轮的核心壁垒在于 “规模效应” 与 “处理能力” 的双重门槛：

规模门槛：只有足够多的客户才能产生足够丰富的数据，形成有效的洞察。贝莱德 10 万家客户、13 万亿美元资产带来的数据规模，是中小资管机构无法企及的 —— 某头部中资基金公司客户数量仅 2000 余家，管理规模 1.2 万亿元，客户数据量不足贝莱德的 1%，难以形成有效的数据洞察；

处理能力门槛：海量客户数据需要强大的技术能力进行处理，阿拉丁 的分布式计算架构、AI 清洗算法、智能标签系统，能够在保证数据安全的前提下，实现数据的实时处理与深度挖掘，这种处理能力需要长期的技术投入与迭代，竞争对手短期内无法复制。

这种飞轮效应使贝莱德的技术优势呈现 “复利增长” 特征：客户越多→数据越丰富→技术越优化→产品越优质→客户越多，形成难以打破的竞争壁垒。

二、规模辩证法：在 “庞大体量” 中平衡优势与风险

贝莱德管理着 13 万亿美元资产，相当于全球 GDP 的 12%，这种超大规模在带来显著优势的同时，也暗藏 “调仓冲击、灵活性不足” 等风险。贝莱德的核心智慧在于掌握了 “规模辩证法”—— 通过机制设计将规模转化为成本优势、生态话语权，同时通过 “模块化投研单元” 等创新平衡调仓冲击与灵活性，实现 “规模越大、竞争力越强” 的正向循环。

（一）规模的正向效应：成本、生态与定价权的三重优势

超大规模为贝莱德带来的正向效应，体现在运营成本、生态协同与市场定价权三个维度，形成 “规模 - 优势 - 规模” 的强化循环。

1. 成本优势：摊薄固定成本的 “规模红利”

资管行业具有显著的 “规模经济” 特征，固定成本（技术研发、合规运营、人才储备）可通过管理规模扩大持续摊薄，贝莱德将这一特征发挥到极致：

运营成本摊薄：2025 年贝莱德单位管理资产的运营成本仅 0.03%，远低于行业平均的 0.12%。以技术投入为例，12 亿美元研发成本分摊到 13 万亿美元资产上，单位资产技术成本仅 0.009%，而某管理规模 1 万亿美元的资管机构，即使研发投入仅 3 亿美元，单位资产技术成本也达 0.03%，是贝莱德的 3 倍；

交易成本优化：超大规模的交易订单使其在券商、交易所面前拥有极强的议价能力，股票交易佣金率仅 0.005%，低于行业平均的 0.015%；债券交易的买卖价差可压缩至 1-2 个基点，而中小机构通常为 5-8 个基点。2025 年，仅交易成本优化就为贝莱德客户节省超 40 亿美元；

产品费率优势：成本摊薄支撑其推出低费率产品，安硕核心 ETF 的平均管理费率仅 0.18%，而行业同类产品平均费率为 0.35%。低费率吸引更多资金流入，进一步扩大规模，形成 “低费率 - 规模增长 - 成本更低 - 费率更低” 的循环。

2. 生态协同优势：“规则制定者”的话语权

超大规模使贝莱德成为资管生态的“核心枢纽”，具备影响行业规则、引导市场趋势的话语权：

产品生态协同：安硕5.2 万亿美元的规模，使其成为全球多数指数编制公司的 “核心客户”，能够参与指数编制规则的制定。例如，与明晟合作定制 “ESG 精选” 指数，将 阿拉丁 的 ESG 因子纳入指数编制，推动行业 ESG 投资标准的统一；

渠道生态绑定：全球 300 余家财富管理平台（如嘉信理财、蚂蚁集团）依赖 安硕的低费率、高流动性产品吸引客户，贝莱德可要求平台优先推荐其产品，2025 年通过渠道协同实现的资金净流入达 8000 亿美元；

监管生态协同：13 万亿美元的规模使其成为 “不容忽视” 的存在，美联储、欧央行等监管机构在制定资管政策时，需充分征求其意见。2023 年欧盟修订《另类投资基金管理人指令》时，采纳了贝莱德提出的 “另类资产风险披露标准”，进一步巩固其在另类投资领域的优势。

3. 定价权优势：市场波动中的“稳定器”

超大规模的资产配置能力，使贝莱德在部分细分市场拥有一定的定价权，能够通过自身操作稳定市场，同时获取超额收益：

债券市场定价权：贝莱德是全球最大的债券持有者之一，持有美国国债规模超 1.2 万亿美元，占美国国债总规模的 8%。在 2022 年美联储加息周期中，其通过调整国债持仓规模，一定程度上影响了国债收益率曲线的形态，为自身债券基金创造了有利的交易环境；

ETF 市场定价权：安硕占全球 ETF 市场的 37%，在债券 ETF、气候 ETF 等细分领域占比超 40%，其产品申赎行为直接影响标的资产的价格。2024 年，安硕某新兴市场债券 ETF 的大额申赎，带动标的债券价格波动幅度达 2%，而贝莱德通过提前布局，赚取了这一波动带来的价差收益。

（二）规模的反向挑战：调仓冲击与灵活性不足的应对

超大规模并非没有代价，13 万亿美元资产的调仓面临 “市场冲击大、操作难度高” 的挑战 —— 单一基金的大额买卖可能导致标的资产价格大幅波动，侵蚀投资收益；同时，规模越大，转向新兴赛道的灵活性越低。贝莱德通过 “算法优化 + 结构调整” 的双重策略，有效应对这些挑战。

1. 调仓冲击的应对：算法驱动的 “精细化交易”

贝莱德开发了一套 “智能订单执行系统”，通过算法拆分订单、选择交易时机，将调仓冲击降至最低：

订单拆分算法：将大额订单拆分为无数小额订单，分散在不同交易所、不同时间段执行。例如，某主动权益基金需要调整 50 亿美元持仓，系统会根据标的资产的流动性、成交量，将订单拆分为 1000 余个小额订单，在 3-5 个交易日内完成交易，避免单一订单对价格的冲击。2025 年，其股票交易的平均市场冲击率仅 0.05%，远低于行业平均的 0.3%；

交易时机选择：通过 阿拉丁 的市场流动性预测模型，选择流动性充裕的时段（如美股开盘后 1 小时、收盘前 1 小时）执行订单，同时避开重大数据发布（如 CPI 数据、美联储议息会议）前后的波动期。2023 年，某债券基金在调整 100 亿美元国债持仓时，通过时机选择将冲击成本从预期的 0.2% 降至 0.08%；

衍生品对冲：对于流动性较差的另类资产，通过股指期货、期权等衍生品进行对冲，锁定持仓价值后，再逐步变现底层资产，避免大额抛售导致的价格暴跌。2024 年，在处置欧洲某困境资产时，通过衍生品对冲将变现损失从 5% 降至 1.2%。

2. 灵活性不足的突破：“模块化投研单元” 的平衡术

为解决大规模机构 “船大难掉头” 的问题，贝莱德创新性地构建了 “模块化投研单元” 体系，将庞大的投研团队拆分为多个小型、灵活的单元，既保留规模效应，又提升创新灵活性。

（1）模块化架构：“去中心化” 的组织设计

贝莱德的投研体系分为 “核心层 + 模块层”：

核心层：负责 阿拉丁 系统维护、核心因子研发、宏观策略制定，保障全公司的技术基础与战略方向统一；

模块层：按资产类别（权益、固收、另类）、策略类型（价值、成长、量化）、区域市场（北美、欧洲、亚太）划分为 40 余个独立投研单元，每个单元规模 50-100 人，拥有自主的策略研发、组合管理权限。例如，“新兴市场成长股单元”“气候主题固收单元”“现实世界资产 代币化单元” 等，每个单元可根据市场变化快速调整策略，无需层层审批。

（2）模块协同机制：“自主决策 + 资源共享” 的平衡

模块化并非 “各自为战”，而是通过协同机制实现 “灵活性 + 规模效应” 的统一：

资源共享：所有模块共享 阿拉丁 的数据池、风险引擎、交易系统，避免重复建设。例如，“现实世界资产 代币化单元” 可直接使用核心层的区块链技术与合规工具，无需单独研发；

内部竞争与合作：模块间既存在竞争（争夺公司内部的资金配额），又可开展合作（联合开发跨资产策略）。2023 年，“气候主题固收单元” 与 “欧洲另类资产单元” 合作，推出 “欧洲绿色基建债券 ETF”，仅用 3 个月就完成产品设计与落地；

动态调整机制：根据模块的业绩表现与市场趋势，动态调整资源分配。表现优异的模块（如 2024 年的 “新质生产力权益单元”）可获得更多资金配额与技术支持，表现不佳的模块则被合并或重组，确保组织的灵活性。

这种模块化设计，使贝莱德既能通过核心层实现规模效应（如技术投入、合规成本摊薄），又能通过模块层保持对新兴市场的敏感度与创新速度，有效平衡了规模与灵活性的矛盾。

三、信任资本构建：长期发展的“无形资产基石”

在资管行业，信任是比资金、技术更重要的核心资产 —— 客户将毕生积蓄或机构资金委托给资管机构，本质上是对其专业能力、道德操守、责任担当的信任。贝莱德通过 “受托责任制度化、危机沟通模式、芬克个人品牌绑定”，构建了跨越周期、覆盖全球的信任资本，成为其抵御市场波动、实现长期增长的核心支撑。

（一）受托责任制度化：将“客户利益优先”写入基因

贝莱德将受托责任视为生存之本，并非停留在口号层面，而是通过公司章程、流程设计、考核机制，将 “客户利益优先” 转化为可执行、可监督的制度体系，确保信任不依赖个人道德，而是有制度保障。

1. 顶层设计：公司章程中的“不可动摇条款”

贝莱德在公司章程中明确规定：“公司的唯一核心责任是为客户创造长期价值，任何商业决策必须以客户利益为首要考量，不得因短期盈利、股东回报或市场竞争而损害客户利益。” 这一条款被列为 “不可修改条款”，即使股东投票也无法变更，从法律层面锁定了受托责任的核心地位。

在治理结构上，设立 “客户利益委员会”，由 3 名独立外部董事（均为退休的养老金管理人、监管机构官员）与 2 名客户代表组成，拥有对重大决策的否决权：

2022 年，某投行提出与贝莱德合作推出高费率的结构化产品，预计可为公司带来每年 5 亿美元收入，但 “客户利益委员会” 评估后认为该产品的风险披露不充分，可能损害客户利益，最终否决了合作提案；

2024 年，在是否进入某高波动新兴市场的决策中，委员会认为该市场的监管体系不完善，客户资金安全无法得到充分保障，要求暂缓布局，即使该市场的潜在收益高达 15%。

2. 流程设计：全链条的“利益冲突隔离墙”

资管行业的信任危机多源于利益冲突（如推销自家产品、内幕交易、投研与销售绑定），贝莱德通过全流程的“隔离墙” 设计，从源头规避利益冲突：

投研与销售隔离：投研团队与销售团队物理隔离、数据隔离，投研人员不得参与销售激励，销售团队不得干预投研决策。投研报告需经过合规部门审核，确保不包含 “诱导性推荐” 内容；

自营与受托隔离：贝莱德不开展自营交易业务，避免与客户产生利益冲突。所有交易均为客户委托交易，交易记录全程可追溯，接受监管机构与客户的双重审计；

产品筛选机制：推出 “第三方产品优选平台”，允许客户在贝莱德产品与第三方优质产品中自由选择，不强制推荐自家产品。2025 年，该平台为第三方产品带来的资金流入达 1200 亿美元，彰显了对客户利益的尊重。

3. 考核机制：客户长期收益导向的 “指挥棒”

员工考核与激励机制直接决定行为导向，贝莱德将 “客户长期收益” 作为核心考核指标，而非短期规模或利润：

投资经理的考核中，“客户组合 3 年累计收益率” 占比达 50%，“客户留存率” 占比 20%，短期业绩（1 年以内）占比仅 10%；

销售团队的激励与产品销售量脱钩，改为与 “客户满意度”“产品适配度” 挂钩，若客户购买产品后 1 年内亏损超过 10%，销售团队的相关激励将被追回；

高管的薪酬中，40% 为长期限制性股票（锁定期 5 年），解锁条件与公司的“客户长期收益中位数” 挂钩，若客户长期收益低于行业基准，高管将无法解锁部分薪酬。

这种考核机制引导全体员工聚焦客户长期利益，而非短期业绩，从根本上保障了受托责任的落地。

（二）危机沟通模式：透明、共情、行动的“信任修复术”

市场波动、黑天鹅事件是对资管机构信任资本的“压力测试”，贝莱德在多次危机中的应对，形成了 “透明沟通 + 快速行动 + 共情表达” 的危机沟通模式，不仅未损害信任，反而进一步强化了客户信心。2020 年新冠疫情冲击是这一模式的典型实践。

1. 危机初期：快速响应与透明披露（2020 年 3 月）

2020 年 3 月，新冠疫情全球蔓延，美股 10 天内 4 次熔断，全球资管产品平均回撤达 32%，客户恐慌情绪蔓延，大量资金面临赎回压力。贝莱德的应对核心是 “快速发声、透明披露”：

第一时间发声：3 月 12 日美股熔断当天，拉里・芬克发布《致全球客户的公开信》，没有回避市场波动，而是坦诚分析疫情对全球经济的影响，明确表示“市场短期会面临剧烈波动，但长期来看，优质资产的价值终将回归”，同时承诺“贝莱德将全力以赴保护客户资产安全”；

实时披露风险：每日通过 阿拉丁 生态平台向客户推送“组合风险评估报告”，明确告知客户持仓的行业风险敞口、流动性状况、潜在回撤幅度，避免信息不对称导致的恐慌性赎回；

开放沟通渠道：开通 24 小时全球客户咨询热线，组织每周 3 次的线上路演，由首席投资官、首席风险官直接解答客户疑问，2020 年 3 月累计解答客户咨询超 10 万次，线上路演观看人数达 50 万人次。

2. 危机中期：主动行动与客户赋能（2020 年 4-6 月）

在透明沟通的同时，贝莱德快速调整策略，为客户提供实质性支持，展现 “行动派” 姿态：

组合调整行动：基于 阿拉丁 的疫情传播模型与经济复苏预测，为机构客户提供 “危机组合优化方案”，建议增加黄金、国债等避险资产占比，降低航空、旅游等受冲击行业敞口。某欧洲养老金采纳该方案后，组合回撤幅度从预期的 25% 降至 12%；

流动性支持行动：针对零售客户，推出“赎回手续费减免”“定投费率折扣”等措施，减轻客户的交易成本压力；针对流动性紧张的机构客户，提供“临时融资支持”，帮助其渡过资金难关，2020 年累计提供临时融资达 500 亿美元；

客户教育行动：推出“疫情下的资产配置指南”系列课程，通过图文、视频、直播等形式，向客户普及长期投资理念，缓解恐慌情绪，累计覆盖客户超 200 万人次。

3. 危机后期：总结复盘与长期承诺（2020 年 7 月后）

疫情缓解后，贝莱德并未止步于危机应对，而是通过复盘总结，进一步强化信任：

公开复盘报告：发布《2020 年疫情应对复盘报告》，坦诚承认在初期对疫情传播速度的预判不足，导致部分产品回撤超预期，同时详细披露后续的策略优化措施，如升级 阿拉丁 的公共卫生风险因子模型；

长期承诺落地：承诺未来 3 年增加 5 亿美元研发投入，用于突发风险预警系统建设；设立 “客户应急响应基金”，为未来危机中的客户提供流动性支持；

成果共享：向客户公开疫情期间的投资收益数据，2020 年贝莱德旗下核心产品平均收益率达 4.8%，远超行业平均的 - 2.1%，用实际业绩验证了其风险管控能力。

这场危机应对成为资管行业的标杆案例，2020 年贝莱德不仅未出现大规模赎回，反而实现资金净流入超 5000 亿美元，客户留存率达 96%，信任资本得到显著提升。

（三）芬克个人品牌绑定：“思想领袖” 与公司信任的深度融合

拉里・芬克（Larry 芬克）作为贝莱德的创始人与 CEO，其个人品牌已与公司信任资本深度绑定。芬克通过每年致股东的公开信、在全球政商学界的话语权，塑造了 “长期主义、责任担当、行业领袖” 的个人形象，这种形象直接转化为客户对贝莱德的信任。

1. 公开信战略：行业趋势的“风向标”

自 2016 年起，芬克每年年初发布的致股东公开信，已成为全球金融市场的“年度思想盛宴”，不仅传递贝莱德的战略方向，更引领行业趋势，强化其 “思想领袖” 地位：

主题引领：公开信主题始终紧扣时代脉搏，从 2016 年的 “可持续发展”、2019 年的 “气候风险”，到 2024 年的 “新质生产力”，每一个主题都提前预判行业变革方向，引导全球资金流向。2019 年公开信提出 “气候风险是投资风险” 后，全球 ESG 基金规模 3 年内增长 3 倍，贝莱德旗下 ESG 产品规模增长 5 倍，成为最大受益者；

责任表达：公开信不止于商业利益，更强调资管机构的社会责任感，如 2020 年提出 “企业必须服务于更广泛的利益相关者”，2022 年呼吁 “全球合作应对地缘冲突”，这种责任担当赢得了政府、监管机构与长期资金的认可，挪威主权基金、加州公务员退休基金等核心客户均表示，芬克的长期主义理念是其持续合作的重要原因；

透明坦诚：公开信不回避公司面临的挑战，如 2022 年承认 “在欧洲能源转型投资中存在误判”，2023 年反思 “数字资产布局速度不够快”，这种坦诚反而增强了可信度，被《金融时报》评价为 “最具诚意的企业公开信”。

2. 行业影响力：政商学界的“关键发声者”

芬克的个人影响力远超商界，成为全球政商学界的“关键发声者”，这种影响力直接为贝莱德带来信任背书：

监管沟通：定期与美联储主席、欧央行行长、中国证监会主席等全球监管机构负责人会面，参与资管行业规则制定。2023 年，芬克在 G20 峰会上提出的 “全球资管行业协同监管框架”，被纳入会议公报，进一步巩固了贝莱德的行业地位；

学术合作：担任哈佛商学院、斯坦福大学的客座教授，讲授 “长期主义投资” 课程，与高校合作设立研究中心，培养资管行业人才，同时提升品牌的学术认可度；

公益参与：发起 “贝莱德可持续发展基金”，投入 10 亿美元支持全球低碳技术研发；参与 “全球教育金融计划”，为发展中国家的教育事业提供资金支持，通过公益行动塑造 “有温度的金融机构” 形象。

3. 品牌绑定：个人信任与公司信任的“同频共振”

芬克的个人品牌与贝莱德的公司品牌形成深度绑定，客户对芬克的信任直接转化为对公司的信任：

客户调研显示，78% 的机构客户表示 “芬克的长期主义理念” 是其选择贝莱德的重要因素；35% 的零售客户表示 “认同芬克的社会责任感”，因此选择其 ESG 产品；

芬克的公开活动成为公司的 “免费宣传”，2024 年其在达沃斯论坛的演讲，被全球 200 余家主流媒体报道，直接带动 安硕气候 ETF 的资金净流入增长 20%；

为避免个人品牌过度依赖，贝莱德构建了 “核心团队品牌矩阵”，培养首席投资官里克・里德、首席风险官马库斯・布朗等核心高管的个人品牌，形成 “集体领袖” 格局，确保长期信任资本的稳定性。

数据来源：北京云阿云智库・资管项目数据库