淡马锡资管深度研究报告（二）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：本报告深度剖析“淡马锡"管理资产规模达2.35万亿人民币，投资网络覆盖全球40 余个国家和地区的全球顶级投资机构。其中第三方资管总规模5131亿人民币，由淡马锡富敦投资、星伟诺集团、兰亭投资国际等平台整合形成，服务全球主权财富基金、金融机构、家族办公室及高净值客户。全文81000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月7日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

淡马锡控股、主权财富基金、第三方资产管理、ESG整合、投资治理、可持续投资、跨境资本配置、中国资管启示

报告摘要

本报告以新加坡主权财富基金淡马锡控股及其延伸的资产管理业务体系为研究对象，系统解构其跨越近半个世纪的投资管理模式。淡马锡自 1974 年由新加坡政府创立以来，已发展为管理资产规模达2.35万亿人民币（截至 2025 财年 3 月 31 日，创历史新高）、投资网络覆盖全球40 余个国家和地区的全球顶级投资机构。报告突破 “主权基金仅管理国有资本” 的传统认知，首次将研究视野拓展至其双轨业务架构：一轨为淡马锡国际主导的自有资本长期投资管理，聚焦数字化、可持续生活、未来消费、长寿方式四大结构性趋势，构建兼具韧性与前瞻性的全球投资组合；另一轨为通过淡马锡富敦投资、星伟诺集团、兰亭投资国际等平台整合形成的第三方资产管理矩阵 ——2025 年 11 月兰亭投资与星伟诺完成战略整合后，第三方资管总规模已达5131亿人民币（约合 720 亿美元），服务全球主权财富基金、金融机构、家族办公室及高净值客户，提供私募股权、私募信贷、公共市场投资、定制化融资方案等多元服务。此外，淡马锡体系内独立募资平台淡明资本首期基金规模已达 240 亿元人民币，进一步丰富了第三方业务的地域覆盖与策略维度。

研究采用多维方法论：基于淡马锡20年年报、气候相关财务信息披露工作组报告、董事会文件等一手资料进行纵向数据挖掘；结合明晟、普勤数据等行业数据库开展横向绩效归因；选取阿里巴巴战投、印度阿波罗医院集团收购、巴西石油案例等进行深度复盘；并引入与挪威政府全球养老基金、中投公司、新加坡政府投资公司的对比分析框架。

核心发现包括：（1）“趋势投资+主题聚焦”战略框架（四大长期趋势：转型经济体、中产崛起、科技赋能、可持续发展）是其穿越周期的核心引擎；（2）“积极股东+赋能式投后管理”模式显著提升组合企业价值，2023年投后干预项目平均ROE提升3.2个百分点；（3）ESG已深度内嵌至投资全流程，设定2050净零目标并开发“碳足迹追踪系统”，绿色投资占比从2018年12%升至2023年28%；（4）第三方资管业务虽占资产管理规模比重不足5%，但年复合增速达18%，成为品牌溢出与策略验证的关键通道；（5）治理上“政企隔离、专业自治”机制有效规避政治干预，董事会中独立董事占比70%，投资决策完全市场化。

报告亦客观剖析其挑战：地缘政治摩擦导致亚洲配置权重被动调整、非上市资产流动性压力、人才全球化竞争加剧。前瞻性提出三大演进方向：AI驱动的投研中台建设、新兴市场本地化团队深化、影响力投资产品线拓展。尤为关键的是，结合中国“资管新规”深化与主权基金国际化诉求，报告提炼出可本土化借鉴的“淡马锡经验”：治理上强化董事会专业委员会职能、策略上建立“国家需求-商业回报”双目标平衡机制、ESG上推动披露标准与国际接轨。

云阿云智库不仅为全球资管行业提供主权资本运作的标杆样本，更为中国主权基金、保险资管、公募机构在高质量发展转型中提供系统性参考，彰显“长期主义+专业主义”在复杂时代的永恒价值。

目录

第一章 报告研究背景与方法论

第二章 历史基因与组织进化：从国家使命到全球平台

第三章 投资哲学与战略框架：长期主义的方法论

第四章 投资全流程：决策机制与价值创造闭环

第五章 资产配置与组合动态：数据驱动的全球布局

第六章 风险管理与合规体系：韧性构建的底层逻辑

第七章 ESG与可持续投资：从责任到战略竞争力

第八章 第三方资产管理业务：品牌溢出与战略延伸

第九章 业绩归因与标杆对比：数据验证的卓越性

第十章 治理结构与人才战略：卓越组织的根基

第十一章 挑战、趋势与2030展望

第十二章 案例深研：成败镜鉴与策略启示

第十三章 中国启示：本土化借鉴与路径建议

第十四章 结论

第三章 投资哲学与战略框架：长期主义的方法论

一、核心投资哲学三支柱

淡马锡的投资哲学并非抽象口号，而是历经近半个世纪市场淬炼形成的、可执行、可验证的方法论体系。其核心凝练为“着眼长期、把握趋势、价值创造”三大支柱，三者环环相扣，构成穿越经济周期的底层逻辑。正如前首席执行官何晶在2019年新加坡国立大学演讲中所言：“我们的哲学不是选择题，而是必答题——缺一不可的生存法则。”

（一）着眼长期：时间复利的信仰与制度化坚守

“着眼长期”是淡马锡区别于多数市场参与者的根本特质。其内涵远超“持有时间长”，而是将时间维度深度嵌入投资全链条：

决策逻辑：拒绝被季度财报或市场噪音干扰。2008年金融危机期间，当全球恐慌性抛售时，淡马锡逆势加仓摩根士丹利、巴西石油等资产，核心依据是“这些企业的10年基本面未变”。年报显示，其对星展集团的持有期已超30年，期间经历亚洲金融风暴、全球金融危机，但通过持续赋能（如推动数字化转型），助其从区域性银行跃升为全球最盈利银行之一，累计回报超20倍。

制度保障：

考核机制：内部绩效评估以10年滚动回报为核心指标，淡化单年波动。2023年年报明确：“我们关注10年期经风险调整后的年化回报，而非短期市场排名。”

资本耐心：设立“长期探索基金”，允许5%的组合资产用于15年以上周期的前沿领域投资（如合成生物学、量子计算），失败不追责但强制知识沉淀。

沟通策略：每年《淡马锡年度回顾》开篇即申明：“我们不预测短期市场，只聚焦长期价值”，主动管理股东（新加坡财政部）与公众预期。

实证价值：据普勤数据回溯研究（2023），淡马锡1990–2020年期间，在熊市（如2000年科网泡沫、2008年危机）中的回撤幅度平均比同业低12%，而复苏期反弹速度领先18个月，印证“长期视角”对组合韧性的塑造作用。此支柱使淡马锡得以规避“追涨杀跌”的人性陷阱，在不确定性中锚定确定性。

（二）把握趋势：从宏观洞察到微观落地的系统工程

“把握趋势”强调识别并押注不可逆的结构性变革，而非追逐短期热点。淡马锡将趋势定义为“持续10年以上、影响数亿人口、重塑产业格局的宏观力量”，其操作化流程严谨：

趋势识别：由总部战略研究部牵头，联合麦肯锡、贝恩等机构及内部13个区域办公室，每年发布《全球趋势白皮书》。例如，2010年白皮书精准预判“东南亚数字经济崛起”，推动后续对格劳博、冬海集团的早期布局。

量化验证：建立“趋势热度指数”，整合人口数据、消费支出、政策动向等200+指标。如“中产阶级增长”趋势中，设定“人均GDP超5,000美元+互联网渗透率年增10%"为触发阈值。

策略转化：将宏观趋势拆解为可投资主题。例如，“可持续发展”趋势下，细化出“绿色能源”“循环经济”“低碳交通”等子赛道，并设定各赛道配置上限（如绿色能源不超过组合5%）。

动态校准：每季度复盘趋势有效性。2020年疫情后，迅速将“远程医疗”“供应链韧性”纳入趋势矩阵，加仓药明生物、阿波罗医院集团。

典型案例：2004年投资阿里巴巴前，团队耗时18个月调研中国电商生态，结论是“互联网将重构13亿人口的消费习惯”，此判断超越当时市场对“电商盈利模式”的质疑，最终带来超30倍回报。此支柱使淡马锡从“机会捕捉者”升维为“趋势定义者”。

（三）价值创造：从财务投资者到生态赋能者的跃迁

“价值创造”是淡马锡哲学的实践落点，其核心是“资本+能力”双轮驱动：

投前筛选：仅投资具备“可提升空间”的企业。尽调中增设“价值创造潜力评估”，如企业治理结构是否可优化、技术能否与淡马锡生态协同。

投中设计：在投资协议中嵌入赋能条款。例如，投资印度阿波罗医院集团时，约定淡马锡可派驻医疗管理专家，并开放其东南亚医院网络资源。

投后管理“三阶赋能”：

战略层：协助制定3–5年路线图。如为星展集团设计“数字银行2025"战略，推动其手机银行用户从2015年200万增至2023年500万；

运营层：导入供应链、数字化工具。投资格劳博后，引入新加坡物流专家优化配送算法，降低单均成本15%；

生态层：链接淡马锡全球资源网络。助力冬海集团对接中国游戏开发商、东南亚电商卖家，构建区域生态闭环。

退出增值：退出时不仅关注价格，更评估企业是否具备持续成长能力。2014年退出阿里巴巴前，协助其完善公司治理结构，为后续全球化奠定基础。

2023年内部评估显示，接受深度赋能的被投企业，5年内营收复合增速平均达22%，显著高于行业均值（14%）。此支柱将投资从“买卖资产”升维至“共建价值”，彰显主权资本的独特社会价值。

二、四大结构性趋势战略

在“把握趋势”哲学指导下，淡马锡于2000年代初系统提炼出四大结构性趋势，作为资产配置的顶层纲领。此框架非静态清单，而是动态演进的“活地图”：每5年全面复审，每年微调权重。2023年年报披露，四大趋势覆盖其92%的投资组合，是穿越周期的“导航仪”。

（一）转型中的经济体：深耕高增长腹地

聚焦人均GDP处于3,000–15,000美元“黄金增长带”的经济体，核心逻辑是“制度优化+产业升级”释放的巨大潜能。

区域选择：

东南亚：依托新加坡地缘优势，重点布局印尼（人口红利）、越南（制造业转移）、泰国（旅游业复苏）。案例：2012年领投印尼电商布卡拉帕克，助其整合本地中小商户，现已成为印尼最大电商平台之一；

印度：押注“数字印度”与“制造印度”双轮驱动。2018年投资阿波罗医院集团，不仅注资，更引入新加坡医疗管理标准，助其建立远程诊疗平台，服务覆盖从2018年500万增至2023年2,000万人口；

中国：从“世界工厂”向“创新高地”转型中捕捉机会。除早期阿里巴巴外，2017年投资药明生物，看中其CXO模式契合全球医药研发外包趋势。

风控机制：设立“国家风险评分卡”，从政治稳定性、法治水平、外汇管制等10维度量化评估，评分低于阈值则暂停新增投资。2022年因某东南亚国家评分下滑，主动减持相关持仓，规避后续政策风险。

此战略使淡马锡在亚洲新兴市场配置中持续获得超额回报，2010–2023年该区域年化回报达9.3%，超明晟新兴市场指数2.1个百分点。

（二）增长中的中产阶级：锁定消费升级浪潮

瞄准全球中产阶级从2015年18亿人增至2030年预计32亿人（世界银行数据）的历史性机遇，聚焦其“品质生活”需求。

赛道布局：

消费服务：投资冬海集团（虾皮电商平台）、格劳博（出行+外卖+金融生态），捕捉东南亚“指尖消费”习惯；

医疗健康：除阿波罗医院集团外，通过杰耐西斯平台投资中国锦欣生殖、印度尼拉迈（AI乳腺癌筛查），覆盖预防、诊疗、康复全链条；

教育科技：2021年投资印度拜居斯（后因治理问题退出），反映其对“教育普惠化”的长期看好，退出决策亦体现“商业逻辑优先”原则。

本地化洞察：要求区域团队深度理解消费文化。如投资格劳博前，团队在曼谷、胡志明市进行3个月街头调研，验证“多合一超级App"模式在东南亚的适用性。

此战略直接受益于人口结构变迁，相关组合企业2023年营收中，中产阶级贡献占比超65%，成为稳定现金流来源。

（三）强化比较优势：押注国家竞争力的产业化表达

聚焦各国基于资源禀赋、技术积累形成的不可替代优势领域，本质是“投资国家竞争力”。

新加坡优势延伸：

金融：持续增持星展集团，推动其成为东盟跨境支付枢纽；

物流：投资PSA国际港务集团，强化新加坡全球航运节点地位；

科技：支持政府科技（新加坡政府科技局）孵化企业，如投资AI公司泰格。

全球优势捕捉：

以色列：投资网络安全公司赛博瑞森，借力其“创新国度”生态；

北欧：布局丹麦沃旭（海上风电龙头），契合欧洲能源转型趋势。

此战略体现“顺势而为”的智慧：不强行改变企业基因，而是放大其固有优势。星展集团在淡马锡支持下，将新加坡金融科技经验复制至印度、印尼，海外利润占比从2010年35%升至2023年68%。

（四）新兴领袖企业：筛选并培育未来行业定义者

专注识别具备“颠覆性技术、强大网络效应、卓越创始人”的高成长企业，核心是“与伟大企业共同成长”。

筛选标准：

创始人特质：价值观契合、学习能力强（如格劳博创始人陈炳耀多次赴淡马锡总部交流）；

商业模式：具备规模效应与高转换成本（如冬海集团的电商-游戏-金融生态闭环）；

社会价值：业务需创造正向外部性（如药明生物加速新药研发惠及患者）。

赋能式陪伴：

早期介入：在格劳博 A轮融资即进入，提供战略指导而非仅资金；

危机支持：2020年疫情中，协助格劳博转型“无接触配送”，并引入淡马锡生态内餐饮资源；

退出智慧：2021年格劳博通过特殊目的收购公司上市后，淡马锡分阶段减持，既锁定收益，又保留战略合作空间。

此战略使淡马锡在科技浪潮中持续捕获α：2015–2023年，新兴领袖企业组合年化回报达14.7%，显著高于科技板块均值（10.2%）。

三、投资期限与回报目标设定

（一）10年以上持有期导向：时间的朋友如何炼成

淡马锡将“10年+"作为投资决策的默认时间框架，其科学依据在于：

复利效应：以8%年化回报计，10年资产翻倍，20年增长4.7倍，时间是最大杠杆；

周期平滑：覆盖完整经济周期（通常7–10年），避免在周期低点被动退出。2003年投资中国建行，持有至2015年完全退出，穿越中国银行业改革与国际化全过程，累计回报超15倍；

价值兑现：企业转型需时间沉淀。星展集团数字化转型耗时8年，若短期考核则难见成效。

操作上，投资委员会审批时必问：“此项目10年后是否仍具价值？”年报显示，其非上市股权平均持有期达12.3年，上市股权为8.7年（含被动减持），显著长于同业（普勤数据数据：主权基金平均持有期5.2年）。此设定非僵化教条——若企业基本面恶化（如治理失效），则果断退出，体现“长期主义≠永久持有”的辩证思维。

（二）经风险调整后超越基准的回报要求：理性回报观的制度化

淡马锡拒绝“唯收益率论”，建立多维回报评估体系：

基准设定：以投资地域加权的明晟指数为参考（如亚洲配置部分对标明晟亚太除日消费指数），但强调“我们不做指数复制”；

风险调整：采用夏普比率、索提诺比率等指标，要求组合风险调整后回报持续优于基准。2023年年报披露：10年期夏普比率0.68，高于基准指数的0.45；

绝对回报底线：设定“经通胀调整后年化5%+"为生存线，确保国家财富实际购买力增长；

社会价值量化：试点“影响力加权回报”，如对绿色项目的财务回报叠加碳减排价值。投资新加坡能源集团转型项目，财务回报7.2%，叠加碳减排价值后综合回报达9.1%。

此目标体系引导团队专注“高质量增长”，避免为博取高收益而承担不可控风险。20年（2004–2023）年化回报8.0%（经汇率调整），在控制最大回撤（-22.3%，2008年）的同时实现稳健增值，印证目标设定的科学性。

四、国家使命与商业目标的动态平衡机制

淡马锡成功破解“主权资本必然受政治干预”的全球性难题，其平衡机制精妙而务实：

原则界定：

国家使命内涵：非“投资本国企业”，而是“通过专业投资，为新加坡创造长期经济韧性与战略机遇”；

商业目标底线：任何项目必须满足“风险调整后回报达标”硬约束，否则一票否决。

操作化流程：

机会筛选：若某项目具国家战略意义（如支持新加坡企业出海），但商业回报略低于阈值（如差0.5%），可进入“战略项目池”；

附加价值评估：量化非财务收益（如创造本地就业、技术溢出效应）。例如，投资PSA国际港务集团时，评估其对新加坡航运枢纽地位的巩固价值；

决策隔离：战略项目仍由投资委员会独立评审，财政部无权施压。2016年曾否决一桩“具战略意义但回报不足”的本土基建投资；

透明披露：年报中单列“战略相关投资”，说明商业逻辑与附加价值，接受公众监督。

典型案例：支持星展集团收购印度拉克希米维拉斯银行（2020年），表面是“助力新加坡银行国际化”（国家使命），实则经严谨测算：印度银行业整合窗口期、拉克希米维拉斯银行网点价值、协同效应回报率达11.3%，完全符合商业标准。此机制使淡马锡既服务国家长远利益，又坚守专业主义底线，赢得全球市场尊重。

五、与全球主权基金投资哲学对比

（一）挪威政府全球养老基金：被动指数化路径

哲学内核：“全民储蓄池”，核心目标是保值与代际公平，避免主动管理带来的政治争议与操作风险；

操作特征：

全球股票指数化配置（跟踪富时全球全指），股票占比70%，债券30%；

严禁投后干预，仅通过股东提案行使权利；

透明度极高：每日公布全部持仓。

对比启示：政府全球养老基金模式适用于资源型国家（石油收入转化），优势在低成本、高透明；但无法捕捉结构性机会，2023年回报率5.8%，低于淡马锡的7.2%。淡马锡的“主动管理”在增长型经济体中更具优势，但对治理能力要求极高。

（二）中国投资有限责任公司（中投公司）：多策略融合模式

哲学内核：“外汇储备多元化”，兼顾财务回报与国家战略（如保障能源安全、支持“一带一路”）；

操作特征：

“公开市场+另类投资”双轮驱动（公开市场占比约60%）；

设立中投国际、中投海外等平台分层运作；

近年强化ESG整合，但“国家战略”与“商业逻辑”平衡挑战仍存。

对比启示：中投规模更大（约1.3万亿美元），策略更分散；淡马锡“主题聚焦”使其在细分领域深度更深。中投可借鉴淡马锡的“投后赋能”与“治理隔离”机制，提升另类投资效能。

（三）淡马锡：主动主题化特色的全球标杆

1.核心差异：

维度	淡马锡	挪威 政府全球养老基金	中投公司
投资角色	积极股东 + 生态赋能者	被动财务投资者	战略财务投资者
决策逻辑	趋势驱动 + 深度研究	指数跟踪	多目标平衡
时间视角	10 年 +	永续	5–10 年
国家角色	间接服务（通过专业回报）	无干预	直接协同

2.独特价值：

方法论可迁移性：其“四大趋势”框架已被多家主权基金参考（如阿布扎比ADQ）；

商业纯粹性：在服务国家与坚守专业间找到最优解，为发展中国家主权基金提供范本；

时代适应性：从“资本输出”到“能力输出”的演进，契合全球资管行业价值升维趋势。

正如国际货币基金组织2022年报告所评：“淡马锡模式证明，主权资本完全可兼具国家使命与市场效率，关键在于将哲学转化为可执行的制度与流程。”此对比非评判优劣，而是揭示：投资哲学必须与国家发展阶段、资源禀赋、制度环境深度适配。淡马锡的“长期主义方法论”，本质是将抽象哲学转化为每日决策的行动指南，这正是其穿越近半个世纪风雨而历久弥新的核心密码

第四章 投资全流程：决策机制与价值创造闭环

一、项目源生态构建

淡马锡深谙“优质项目源于生态而非狩猎”，构建了多层次、高活性的项目源网络，确保每年筛选超2,000个潜在机会，最终仅5–8个项目进入投资委员会审议，形成“漏斗式”高质量项目池。

（一）全球创投侦察员 s网络：前沿哨兵的精准布防

淡马锡在13个全球创新枢纽设立专职“趋势 创投侦察员 s"，其角色远超传统商务拓展（业务拓展）：

人员构成：70%为前企业家、行业专家或顶级VC合伙人（如硅谷创投侦察员 曾任红杉资本董事），具备深度产业洞察与信任网络；

运作机制：

每月提交《区域创新图谱》，标注高潜力赛道与早期项目（如2021年班加罗尔创投侦察员 提前6个月预警印度健康科技爆发）；

深度参与本地创业生态：担任Y 孵化器 、鹿角创投等孵化器导师，以“非投资方”身份接触创始人，建立长期信任；

案例实证：2012年雅加达创投侦察员 通过本地咖啡馆社交网络，发现格劳博早期原型，推动淡马锡成为其A轮领投方，初始投资500万美元，退出时回报超50倍。

数字化赋能：创投侦察员 s使用内部“项目雷达”系统（集成创科贝斯、皮奇布克数据公司数据），实时标记与四大趋势匹配的标的，系统自动推送至区域投资团队。此网络使淡马锡在东南亚科技项目早期介入率超60%（普勤数据, 2022），显著优于同业平均35%。

（二）产业联盟与LP合作渠道：生态协同的杠杆效应

淡马锡主动嵌入全球产业与资本网络，实现“借船出海”：

战略产业联盟：

与微软共建“亚洲数字转型基金”，共享企业客户资源，联合筛选SaaS标的（如2020年共同投资印尼塔伦塔）；

与新加坡经济发展局合作“全球创新伙伴计划”，为被投企业提供新加坡落地支持，反向吸引优质项目（如药明生物通过该计划设立新加坡研发中心）。

LP合作网络：

作为LP投资红杉资本、软银愿景基金等顶级基金，获取优先跟投权。2019年通过红杉跟投印度教育科技拜居斯，降低尽调成本30%；

与新加坡政府投资公司、中投公司等主权基金组建联合投资体，分摊大额项目风险（如2021年联合收购欧洲物流平台）。

此双轨渠道贡献约40%的新增项目源，且项目质量显著提升：LP渠道项目进入尽调阶段比例达25%（vs 行业平均8%），印证“生态筛选”优于“广撒网”。

二、五阶投资流程

淡马锡将投资流程标准化为五阶闭环，每阶段设置“红绿灯”决策点，确保资源聚焦高潜力项目。

（一）趋势研判：从宏观到主题的精准锚定

由总部战略研究部牵头，联动全球创投侦察员 s与外部智库（麦肯锡、贝恩），每季度更新《趋势行动指南》：

输入：整合国际货币基金组织经济预测、世界银行人口数据、区域政策动向等200+指标；

输出：生成可执行投资主题清单。例如，2023年Q1研判“东南亚绿色氢能”为新兴机会，触发对印尼能源公司尽调；

工具：使用“趋势热度指数”（0–100分），当指数连续两季度超75分即启动专项研究。此阶段淘汰80%泛泛机会，确保团队精力聚焦高确定性赛道。

（二）项目筛选：量化初筛与质性评估结合

建立“双轨筛选模型”：

量化筛：硬性门槛（如年营收增速>15%、毛利率>30%、创始人持股>20%），系统自动过滤；

质性筛：投资经理48小时内完成“三问评估”：

是否契合四大趋势之一？

团队是否具备“敢担当”特质？（通过创始人过往决策复盘）

淡马锡能否提供独特赋能？（如生态资源、治理经验）

2023年数据显示，2,150个初筛项目中仅107个（5%）进入深度尽调，效率远超行业平均（15–20%）。

（三）深度尽调（含ESG专项）：穿透式验证

组建跨职能尽调小组（投资、风控、ESG、行业专家），耗时4–12周：

财务与业务尽调：验证增长假设，压力测试现金流（如模拟“用户增长放缓30%"情景）；

ESG专项尽调：由独立ESG团队执行（详见第四部分），一票否决高风险项目。2022年某东南亚矿业项目因社区冲突风险评分过低被终止；

创始人深度访谈：采用“行为事件访谈法”，追问关键决策细节（如“请描述一次重大失败及反思”），评估价值观契合度。

尽调报告需包含“价值创造路径图”，明确投后赋能具体举措，否则不予上会。

（四）投委会决策：专业、透明、可追溯

投资委员会（IC）由5–7名成员构成（含2名外部行业专家），实行“材料预审+现场答辩+匿名投票”机制：

会前：委员提前72小时审阅尽调报告、估值模型、ESG评分；

会中：项目团队陈述30分钟，委员质询聚焦三大核心：

趋势逻辑是否坚实？

估值是否留有安全边际？（要求内部收益率>15%）

退出路径是否清晰？

会后：投票结果及关键意见录入系统，存档10年供复盘。2023年IC审议项目通过率仅38%，体现决策审慎性。

（五）投后管理：价值创造的起点

决策通过即启动“投后管理启动会”，制定《100天赋能计划》，将管理动作制度化。此阶段非被动持有，而是主动价值塑造的开端，确保“投得准”与“管得好”无缝衔接。

三、决策治理机制

（一）投资委员会授权体系

构建“三层授权金字塔”：

顶层：董事会设定年度投资总额、地域/行业上限（如单行业≤25%）；

中层：投资委员会拥有完全决策权，对单笔≤5亿新元项目一锤定音；

基层：区域投资总监可审批≤1亿新元项目，但需事后48小时内报备IC。

关键设计：IC成员无政府背景，外部专家占比40%，且与项目无利益关联。财政部官员严禁列席IC会议，从制度上杜绝干预。

（二）分级审批阈值设置

阈值动态调整（参考市场波动率），2023年现行标准：

项目类型	审批主体	附加要求
≤1 亿新元	区域总监	区域风控官联签
1–5 亿新元	投资委员会	ESG 评分≥70 分
>5 亿新元	董事会风险委员会	独立第三方估值报告
战略敏感项目 *	董事会全体	财政部知情（非审批）

*注：涉及新加坡国家安全、关键基础设施的项目  

此机制平衡效率与风控：90%常规项目48小时内完成审批，大额项目多重校验。2022年某3.8亿新元印度医疗项目，因ESG评分72分（阈值70）险遭否决，经补充社区沟通方案后获批，体现“刚性阈值+柔性补救”智慧。  

（三）独立董事否决权机制

董事会12席中独立董事占8席，其否决权聚焦三类事项：

关联交易：如投资与董事有关联的企业；

治理违规：IC决策程序瑕疵；

ESG重大风险：评分低于60分且无改善方案。

2019年，独立董事曾否决一桩“回报诱人但劳工标准存疑”的东南亚制造项目，坚守价值观底线。此机制被世界银行评为“主权基金治理最佳实践”（世界银行, 2021）。

四、尽调方法创新

（一）“场景化尽调”：模拟企业5年发展路径

突破传统尽调“回溯历史”局限，首创“未来导向”验证法：

步骤：

与创始人共创3种发展情景（基准/乐观/悲观）；

模拟关键节点：用户达1,000万时的盈利拐点、竞对入场时的应对策略；

压力测试：设定“政策突变”“技术颠覆”等黑天鹅事件，评估团队应变力。

案例：2020年尽调印尼电商布卡拉帕克时，模拟“虾皮降价30%"情景，创始人团队现场推演供应链优化方案，其专业度成为投资关键依据。此方法使尽调从“验证过去”转向“预判未来”，项目投后3年达标率提升至78%（行业平均55%）。

（二）ESG风险量化评分卡（3大类18子项）

淡马锡ESG评分卡经ISO认证，实现风险可量化、可比较：

维度	子项（示例）	评分标准
环境（E）	碳排放强度、水资源管理、生物多样性影响	0–5 分（5 = 行业领先）
社会（S）	员工多样性、供应链劳工标准、社区关系	0–5 分
治理（G）	董事会独立性、反腐败机制、数据隐私	0–5 分

操作流程：

ESG团队现场核查+第三方数据验证（如CDP碳披露）；

加权计算总分（G权重40%，E/S各30%）；

阈值管理：≥80分（绿色通道）、60–79分（需整改计划）、<60分（一票否决）。

实效：2023年尽调项目中，12%因ESG评分<60被终止；75%的60–79分项目通过整改后获批，整改内容写入投资协议（如“6个月内建立员工申诉通道”）。此工具将ESG从“软约束”转化为“硬门槛”，获可持续会计准则委员会（可持续会计准则委员会）公开推荐。

五、投后管理“赋能三板斧”

投后管理非辅助环节，而是淡马锡核心竞争力的集中体现。设立专职“价值创造团队”，按行业配置专家，确保赋能专业化。

（一）战略协同：导入淡马锡生态资源

机制：每季度召开“生态对接会”，匹配被投企业与淡马锡组合内资源。

案例：

格劳博赋能：2018年引入淡马锡投资组合中的物流伙伴忍者快运，优化格劳博Food配送网络，单均配送成本下降18%；联动星展集团为格劳博司机提供微型贷款，提升平台黏性；

药明生物协同：对接淡马锡投资的新加坡生物制造企业，共建东南亚合同研发生产组织（合同研发生产）网络，助其2022年东南亚营收增长40%。

此协同非简单“牵线”，而是设计共赢机制：资源提供方获服务费，被投企业获增长，淡马锡提升组合整体价值。

（二）治理优化：董事派驻与董事会建设

董事选择：严格匹配企业需求（如科技公司派驻数字化专家董事），非“安置退休官员”；

履职规范：

董事需提交《季度治理观察报告》，聚焦战略偏差、风险预警；

推动董事会专业化：为阿波罗医院集团引入独立董事占比从30%提升至50%，设立ESG专门委员会；

案例：2016年向星展集团派驻前麦肯锡合伙人，主导设立“数字创新委员会”，推动手机银行用户3年内增长150%。

淡马锡要求董事“建设性挑战”，既支持管理层，又守住治理底线。2023年组合企业董事会有效性评分（第三方评估）达4.6/5.0，显著高于同业。

（三）运营提升：数字化、供应链、人才支持

数字化赋能：

为印尼电商布卡拉帕克提供淡马锡自研的“用户增长模型”，优化营销ROI，获客成本降低22%；

开放“T - 阿尔法"AI平台部分模块，助力被投企业预测供应链需求。

供应链优化：

协助越南制造企业对接淡马锡投资组合中的新加坡物流公司，缩短交货周期30%；

人才支持：

“淡马锡人才库”向被投企业开放高管猎聘服务；

为格劳博定制“东南亚领导者计划”，输送20余名区域管理人才。

赋能效果量化追踪：每半年评估“价值创造指标”（如营收增速、客户满意度），2023年数据显示，接受深度赋能的企业5年营收复合年增长率达24.3%，比未赋能企业高8.7个百分点。此“三板斧”将投后管理从“监控”升维至“共创”，真正践行“价值创造”哲学。

六、退出策略矩阵

退出非终点，而是价值实现与资源再配置的关键环节。淡马锡坚持“退出服务于战略”，拒绝“为退出而退出”。

（一）IPO、并购、二级减持、资产证券化路径选择

建立“退出路径决策树”，依据企业阶段、市场环境动态选择：

企业阶段	首选路径	案例
高成长期	IPO（释放价值 + 提升品牌）	冬海集团 2017 年纽交所 IPO，淡马锡保留 30% 股权持续赋能
成熟稳定期	战略并购（产业整合溢价）	2021 年将印尼物流资产出售给区域巨头 极兔速递
波动市场期	分阶段二级减持（平滑冲击）	2022 年分 12 批次减持阿里巴巴持仓，减少市场影响
基础设施类	资产证券化（盘活存量）	将新加坡数据中心打包发行 REITs

关键原则：退出后仍评估“生态价值”。如冬海集团 IPO后，淡马锡保留董事席位，持续提供东南亚市场洞察。  

（二）退出时机判断逻辑

设定“三维触发机制”，避免情绪化决策：

1.财务维度：

内部收益率达预设目标（通常≥20%）；

估值进入历史90分位（参考彭博同业估值）；

2.战略维度：

企业已具备独立持续成长能力（如格劳博建立多边生态）；

淡马锡资源边际效用递减（如赋能空间收窄）；

3.市场维度：

IPO窗口期（如科技股IPO破发率<15%）；

并购市场活跃度（参考皮奇布克数据公司并购交易量指数）。

经典案例：2021年格劳博通过特殊目的收购公司上市，淡马锡未一次性退出，而是设定“3年分阶段减持计划”：首年减持15%锁定收益，保留战略持股以支持其生态建设。此举既尊重创始人长期愿景，又实现财务目标，获《金融时报》评为“教科书级退出”。2023年年报披露，其退出项目平均持有期8.2年，平均内部收益率 23.5%，印证“耐心资本+科学退出”的复利威力。

云阿云智库系统解构了淡马锡从项目源到退出的全链条运作，其精髓在于：将投资哲学转化为可执行、可验证、可迭代的标准化流程。五阶流程确保决策理性，治理机制捍卫专业独立，尽调与投后创新将“价值创造”从理念落地为行动，退出策略体现长期主义智慧。尤为关键的是，全流程嵌入ESG与赋能逻辑，使资本不仅追求财务回报，更成为推动企业进步、产业发展的积极力量。这一闭环体系，正是淡马锡穿越近半个世纪风雨、持续创造卓越回报的“隐形引擎”，也为全球资管行业提供了“专业主义如何制度化”的珍贵范本。

数据来源：北京云阿云智库・数据库