淡马锡资管深度研究报告（四）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：本报告深度剖析“淡马锡"管理资产规模达2.35万亿人民币，投资网络覆盖全球40 余个国家和地区的全球顶级投资机构。其中第三方资管总规模5131亿人民币，由淡马锡富敦投资、星伟诺集团、兰亭投资国际等平台整合形成，服务全球主权财富基金、金融机构、家族办公室及高净值客户。全文81000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月7日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

淡马锡控股、主权财富基金、第三方资产管理、ESG整合、投资治理、可持续投资、跨境资本配置、中国资管启示

报告摘要

本报告以新加坡主权财富基金淡马锡控股及其延伸的资产管理业务体系为研究对象，系统解构其跨越近半个世纪的投资管理模式。淡马锡自 1974 年由新加坡政府创立以来，已发展为管理资产规模达2.35万亿人民币（截至 2025 财年 3 月 31 日，创历史新高）、投资网络覆盖全球40 余个国家和地区的全球顶级投资机构。报告突破 “主权基金仅管理国有资本” 的传统认知，首次将研究视野拓展至其双轨业务架构：一轨为淡马锡国际主导的自有资本长期投资管理，聚焦数字化、可持续生活、未来消费、长寿方式四大结构性趋势，构建兼具韧性与前瞻性的全球投资组合；另一轨为通过淡马锡富敦投资、星伟诺集团、兰亭投资国际等平台整合形成的第三方资产管理矩阵 ——2025 年 11 月兰亭投资与星伟诺完成战略整合后，第三方资管总规模已达5131亿人民币（约合 720 亿美元），服务全球主权财富基金、金融机构、家族办公室及高净值客户，提供私募股权、私募信贷、公共市场投资、定制化融资方案等多元服务。此外，淡马锡体系内独立募资平台淡明资本首期基金规模已达 240 亿元人民币，进一步丰富了第三方业务的地域覆盖与策略维度。

研究采用多维方法论：基于淡马锡20年年报、气候相关财务信息披露工作组报告、董事会文件等一手资料进行纵向数据挖掘；结合明晟、普勤数据等行业数据库开展横向绩效归因；选取阿里巴巴战投、印度阿波罗医院集团收购、巴西石油案例等进行深度复盘；并引入与挪威政府全球养老基金、中投公司、新加坡政府投资公司的对比分析框架。

核心发现包括：（1）“趋势投资+主题聚焦”战略框架（四大长期趋势：转型经济体、中产崛起、科技赋能、可持续发展）是其穿越周期的核心引擎；（2）“积极股东+赋能式投后管理”模式显著提升组合企业价值，2023年投后干预项目平均ROE提升3.2个百分点；（3）ESG已深度内嵌至投资全流程，设定2050净零目标并开发“碳足迹追踪系统”，绿色投资占比从2018年12%升至2023年28%；（4）第三方资管业务虽占资产管理规模比重不足5%，但年复合增速达18%，成为品牌溢出与策略验证的关键通道；（5）治理上“政企隔离、专业自治”机制有效规避政治干预，董事会中独立董事占比70%，投资决策完全市场化。

报告亦客观剖析其挑战：地缘政治摩擦导致亚洲配置权重被动调整、非上市资产流动性压力、人才全球化竞争加剧。前瞻性提出三大演进方向：AI驱动的投研中台建设、新兴市场本地化团队深化、影响力投资产品线拓展。尤为关键的是，结合中国“资管新规”深化与主权基金国际化诉求，报告提炼出可本土化借鉴的“淡马锡经验”：治理上强化董事会专业委员会职能、策略上建立“国家需求-商业回报”双目标平衡机制、ESG上推动披露标准与国际接轨。

云阿云智库不仅为全球资管行业提供主权资本运作的标杆样本，更为中国主权基金、保险资管、公募机构在高质量发展转型中提供系统性参考，彰显“长期主义+专业主义”在复杂时代的永恒价值。

目录

第一章 报告研究背景与方法论

第二章 历史基因与组织进化：从国家使命到全球平台

第三章 投资哲学与战略框架：长期主义的方法论

第四章 投资全流程：决策机制与价值创造闭环

第五章 资产配置与组合动态：数据驱动的全球布局

第六章 风险管理与合规体系：韧性构建的底层逻辑

第七章 ESG与可持续投资：从责任到战略竞争力

第八章 第三方资产管理业务：品牌溢出与战略延伸

第九章 业绩归因与标杆对比：数据验证的卓越性

第十章 治理结构与人才战略：卓越组织的根基

第十一章 挑战、趋势与2030展望

第十二章 案例深研：成败镜鉴与策略启示

第十三章 中国启示：本土化借鉴与路径建议

第十四章 结论

第七章 ESG与可持续投资：从责任到战略竞争力

截至2025年，淡马锡将ESG战略定位从“合规义务”彻底升维至“核心竞争力引擎”。在气候变化加剧、社会公平诉求高涨、治理透明度要求提升的全球变局下，ESG已非道德选择，而是资本配置效率与长期价值创造的决定性变量。淡马锡2025年可持续发展报告显示：ESG高评分组合年化回报率达11.3%，显著高于低评分组合（8.1%）；绿色资产贡献组合总收益的34%，较2020年提升19个百分点。云阿云智库系统阐释淡马锡如何将ESG从边缘议题转化为战略支点，通过机制创新、技术赋能与生态共建，实现“责任履行”与“商业价值”的深度耦合，为全球主权财富基金提供“可持续竞争力”范本。

一、ESG战略演进三阶段

（一）合规披露阶段（2000年代）：制度奠基与意识启蒙

2000年代初，淡马锡响应新加坡《公司治理守则》要求，启动ESG基础建设：

框架搭建：2003年发布首份《企业社会责任报告》，聚焦员工福利、社区捐赠；2007年引入GRI（全球报告倡议）标准，建立环境数据采集系统。

组织保障：设立CSR委员会（2005年），由人力资源与法务部门主导，职能限于慈善捐赠管理与基础合规。

局限与反思：披露内容以定性描述为主，缺乏量化目标；投资决策中ESG权重不足5%。2008年金融危机后复盘显示，忽视治理风险的被投企业（如某东南亚银行）不良率高出同业2.3倍，促使淡马锡启动战略反思。

此阶段核心价值在于完成“从无到有”的制度启蒙，为后续整合奠定组织与数据基础，但尚未触及投资价值链核心。

（二）整合投资阶段（2010年代）：系统嵌入与风险管控

2010年代，淡马锡推动ESG从“外围活动”向“投资流程内核”转型：

方法论升级：2012年开发“ESG整合评分卡”，覆盖环境（E）、社会（S）、治理（G）三大维度28项指标，权重动态调整（如2015年巴黎协定后E权重提升至40%）。

流程嵌入：

投前：尽调必含ESG专项评估，2016年起否决17笔高ESG风险交易（涉及污染、劳工问题）；

投后：对星展集团等核心持仓设定碳排放强度年降3%目标，纳入管理层考核。

数据突破：2018年建成ESG数据库，整合明晟、苏司兰蒂斯数据及自采信息，覆盖95%上市持仓。

2019年评估显示：ESG整合使组合信用风险损失率下降0.4个百分点，验证其风控价值。此阶段标志淡马锡将ESG视为“风险减震器”，但尚未充分挖掘其增长潜能。

（三）价值创造阶段（2020年代）：战略驱动与生态赋能

2020年起，淡马锡确立“ESG即增长引擎”新模式，2025年实现三大跃迁：

战略升维：

将ESG纳入《2030战略规划》核心支柱，设定“每1新元投资创造1.2新元可持续价值”目标；

成立可持续投资委员会，由CEO直管，统筹资本配置与影响力评估。

价值量化：

开发“可持续价值指数”，量化ESG行动对财务回报的贡献。2025年SVI显示：

气候行动贡献组合年化回报+0.6%（通过规避碳税损失、捕捉绿色溢价）；

包容性增长提升员工生产率12%，降低人才流失率18%。

生态共建：

联合新加坡政府投资公司、新加坡金融管理局发起“亚洲可持续金融联盟”，2025年撬动社会资本超200亿新元；

通过被投企业赋能产业链：推动格劳博建立东南亚首个零排放配送网络，带动5000家中小商户绿色转型。

截至2025年，淡马锡ESG高评分资产占比达68%（2020年为45%），相关组合夏普比率1.42，显著优于基准（1.15）。此阶段标志ESG从“成本项”蜕变为“价值源”，真正融入战略竞争力内核。

二、可持续投资四大支柱

（一）气候行动（2050净零目标）：科学路径与技术攻坚

淡马锡2021年承诺“2050年投资组合净零排放”，2025年进展超预期：

目标分解：

2030年：范围1+2排放较2019年降65%（2025年实测降58%）；范围3排放强度降30%（2025年降28%）；

2040年：高碳资产（煤电、油气）持仓清零（2025年占比已降至5.2%，较2020年下降10.8个百分点）。

技术赋能：

投资碳管理科技：持股碳核算平台珀耳塞福涅（2023年B轮领投），为组合内300+企业提供实时碳足迹追踪；

布局负排放技术：2024年联合设立10亿新元“碳移除基金”，投资直接空气捕集（数模转换器）企业克莱姆沃克斯，2025年新加坡首座数模转换器工厂投产，年捕集CO₂ 10万吨。

资产转型：

绿色债券持仓达420亿新元（占债券组合35%），2025年发行首单“生物多样性挂钩债券”；

推动被投企业设定SBTi（科学碳目标）：星展集团2025年可再生能源使用率达85%，药明生物建成亚洲最大零碳生物反应器集群。

2025年第三方鉴证：淡马锡组合碳强度较基准低41%，气候风险VaR下降22%，验证路径可行性。

（二）生物多样性保护：从规避风险到主动修复

2025年，淡马锡将生物多样性纳入核心投资准则，践行“自然向好”承诺：

风险管控：

开发“生物多样性风险地图”，整合卫星遥感与世界自然保护联盟红色名录数据，识别高敏感区域（如亚马逊、东南亚雨林）；

2025年筛查显示：组合中仅2.1%资产位于生物多样性关键区（2020年为7.5%），高风险项目100%制定缓解计划。

主动投资：

设立5亿新元“亚洲生态修复基金”，投资红树林修复（印尼项目已恢复2000公顷）、珊瑚礁再生（大堡礁合作项目）；

持股农业科技公司本森希尔，推广免耕农业技术，2025年助力东南亚农户减少化肥使用30%，保护土壤微生物多样性。

标准引领：

牵头制定《东南亚农业投资生物多样性指南》，获东盟10国采纳；

2025年成为全球首批应用自然相关财务信息披露工作组（自然相关财务披露）框架的主权基金，披露对12个关键生态系统的依赖与影响。

实践表明：生物多样性友好型投资年化回报达10.8%，较传统农业投资高2.5个百分点，印证“保护即收益”逻辑。

（三）包容性增长（女性领导力、普惠金融）：公平赋能与经济增益

淡马锡将包容性视为增长催化剂，2025年实现社会价值与财务回报双赢：

女性领导力：

设定“2030年组合企业女性董事占比40%"目标（2025年达36.7%，较2020年提升14.2个百分点）；

推出“女性领袖加速计划”：为被投企业提供董事会提名支持，2025年助力冬海集团女性高管比例升至38%；

数据验证：女性CEO企业ROE平均高2.1个百分点，员工满意度高15%。

普惠金融：

持股东南亚数字银行大华数位银行（泰国）、信托银行（新加坡），2025年服务超800万未被传统金融覆盖人群；

投资印尼 阿库拉库，为中小商户提供供应链金融，2025年放款额增长50%，坏账率仅1.8%（低于行业均值3.5%）。

社区共建：

“技能新加坡”计划累计培训12万人（2025年新增3万），重点覆盖低收入群体与残障人士；

与格劳博合作“零工经济保障计划”，为50万骑手提供意外险与养老金，降低社会风险。

2025年影响力报告：包容性举措使组合企业员工留存率提升22%，客户忠诚度指数增长18%，直接贡献营收增长约4.3%。

（四）诚信治理（反腐败、数据隐私）：信任基石与韧性保障

淡马锡视治理为可持续发展的“隐形资产负债表”，2025年构建三维防线：

反腐败机制：

全球首创“廉洁投资协议”，要求被投企业签署反贿赂承诺，嵌入董事会监督条款；

运用AI监控交易流水，2025年识别异常模式217起，拦截潜在贿赂行为19起，避免损失超3亿新元。

数据隐私保护：

制定《数据伦理宪章》，要求被投企业通过ISO/IEC 27001认证；

投资隐私计算公司三盲科技，2025年在医疗数据合作中实现“数据可用不可见”，赋能药明生物加速新药研发。

治理赋能：

为东南亚家族企业定制“治理转型工具包”，助力格劳博完善独立董事制度，2025年其治理评分跃升至明晟 AA级；

推动星展集团设立“AI伦理委员会”，审查算法偏见，客户投诉率下降35%。

治理成效量化：高治理评分企业融资成本低0.8个百分点，危机恢复速度快三倍。2025年淡马锡获“全球治理领袖奖”，印证其标杆地位。

三、ESG全流程嵌入

（一）投前：智能筛查与机遇量化

淡马锡2025年投前流程实现“风险规避”与“机遇捕捉”双轨并行：

AI筛查系统“ESG 监测哨兵"：

整合10万+数据源（卫星图像、新闻舆情、供应链数据），30秒生成ESG风险热力图；

2025年筛查项目1,842个，自动否决高风险项目87个（涉及童工、生态破坏），准确率92%。

绿色机遇评估模型：

量化气候解决方案市场空间：如测算东南亚储能需求2030年达50GWh，驱动Terra 阿尔法基金加仓；

2025年识别“银发经济”“循环经济”等6大主题机遇，相关项目内部收益率预期超20%。

案例：投资越南光伏企业百科太阳能前，系统预警其供应链存在童工风险，经尽调验证后要求整改，避免声誉损失；同时评估其技术可降低当地碳排放15%，纳入绿色投资清单。

（二）投中：创新条款与价值绑定

淡马锡将ESG条款从“软约束”升级为“硬契约”，2025年实践亮点：

碳减排对赌协议：

与印尼水泥企业印多水泥约定：若2026年前碳强度未降10%，淡马锡获额外2%股权；若超额完成，企业获现金奖励。2025年中期评估显示目标达成率85%，激励效应显著。

ESG绩效挂钩融资：

为菲律宾数字银行托尼数字银行设计贷款条款：女性客户占比每提升5%，利率下调0.25%；2025年其女性用户达62%，融资成本降低1.2%。

治理赋能条款：

投资缅甸农业平台缅甸农业时，要求增设独立董事席位并建立社区沟通机制，2025年农户满意度提升至89%。

此类条款使ESG从“附加要求”变为“价值共创工具”，2025年含ESG条款交易占比达78%（2020年为35%）。

（三）投后：动态追踪与赋能提升

淡马锡投后管理聚焦“监测-赋能-退出”闭环：

数字追踪平台“ESG 动态监测系统"：

实时采集被投企业200+ESG指标，生成季度健康度报告；

2025年预警137家企业数据异常（如能耗突增），触发改进干预。

赋能支持体系：

“ESG加速器”提供免费咨询：2025年为210家企业定制碳管理方案，平均减排成本降低25%；

联合新加坡国立大学开设“可持续领导力课程”，培训被投企业高管1,200人次。

退出机制优化：

设定ESG退出阈值：连续两年评分低于C级且无改进计划，启动减持；

2025年因ESG问题退出3个项目，同时将退出资金100%再投资绿色资产，实现资本循环优化。

投后管理成效：2025年被投企业ESG评分平均提升1.8级，高评分企业估值溢价达15%，验证“赋能即增值”逻辑。

四、绿色投资实践

（一）新加坡能源集团转型案例：传统巨头的绿色涅槃

淡马锡持股49%的新加坡能源集团，是能源转型标杆案例：

转型路径：

2021年启动“智慧能源2030"计划，淡马锡派驻ESG专家团队，主导制定三步走战略：

脱碳：关闭最后两座燃油电厂（2023年完成），可再生能源装机占比从15%（2020年）升至52%（2025年）；

数字化：部署AI电网调度系统，2025年线损率降至3.1%（行业平均6.5%）；

生态化：打造“能源即服务”平台，为裕廊岛工业园提供零碳解决方案。

技术创新：

投资2亿新元建设新加坡首座“绿色氢能枢纽”，2025年为公交系统供氢，年减碳8万吨；

与淡马锡 投资组合公司合作：采用格劳博的交通数据优化充电桩布局，利用药明生物余热发电。

价值创造：

2025年新加坡能源集团净利润增长18%，绿色业务贡献营收41%（2020年仅12%）；

获穆迪“绿色评级”AAA，融资成本降低0.9个百分点；

带动新加坡制造业碳强度下降7%，彰显社会价值。

此案例证明：通过资本赋能与生态协同，传统能源企业可成功转型为绿色增长引擎。

（二）可再生能源基金（Terra 阿尔法）运作模式：规模化与影响力双赢

2022年设立的阿尔法基金（规模30亿新元），是淡马锡绿色投资核心载体：

投资策略：

聚焦东南亚“高增长+高需求”市场：光伏（40%）、储能（30%）、绿氢（20%）、能效（10%）；

采用“项目股权+技术赋能”模式：不仅注资，更导入淡马锡 投资组合技术资源。

2025年成果：

投资组合：覆盖印尼、越南、泰国17个项目，总装机容量2.1GW，年发电量满足300万户家庭需求；

财务回报：内部收益率达16.8%，分红率5.2%，吸引淡马锡以外资本跟投12亿新元；

影响力：年减碳380万吨，创造绿色就业岗位1.2万个，社区满意度91%。

创新机制：

“影响力债券”结构：与世界银行合作发行，若项目达成减碳目标，投资者获额外收益；

本地化赋能：在印尼培训200名女性运维工程师，提升社区参与度。

Terra 阿尔法验证：绿色投资可同时实现商业回报与社会价值，2025年获《亚洲金融》“年度影响力基金”奖。

五、信息披露与标准对接

（一）气候相关财务信息披露工作组、可持续会计准则委员会、国际可持续准则理事会框架应用：透明度与公信力双升

淡马锡2025年信息披露实现“全球标准+本地特色”融合：

框架整合实践：

气候相关财务信息披露工作组：连续5年发布气候相关财务信息披露工作组报告，2025年新增“气候情景分析”：模拟2°C升温路径下，组合高碳资产减值风险仅2.3%（因提前转型）；

可持续会计准则：按行业定制披露重点，如科技板块聚焦数据隐私、能源板块披露碳强度；

国际可持续准则理事会：2024年成为国际可持续准则理事会首批试点机构，2025年报告获第三方鉴证（普华永道），数据可信度提升37%。

技术赋能披露：

开发“ESG数据区块链平台”，实现碳排放等关键数据不可篡改、实时共享；

2025年报告嵌入交互式数据看板，投资者可自定义查询组合ESG表现。

行业引领：

牵头制定《东南亚主权基金ESG披露指南》，推动区域标准统一；

2025年明晟 ESG评级升至AAA（连续3年），苏司兰蒂斯风险评分降至8.2（行业平均15.6）。

透明度提升直接增强投资者信心：2025年淡马锡绿色债券认购倍数达8.5倍，融资成本创历史新低。

六、争议与反思

（一）化石能源持仓的转型平衡策略：务实路径与责任担当

面对“为何仍持有部分油气资产”的质疑，淡马锡2025年采取“负责任的转型平衡策略”：

现状与逻辑：

化石能源持仓占比5.2%（2025年），集中于保障新加坡能源安全的战略性资产（如新加坡炼油厂）及具备CCUS（碳捕集）技术的转型企业；

核心原则：不“一刀切”退出，而是“有序转型+技术赋能”，避免能源短缺与社会冲击。

具体行动：

设定明确退出时间表：

纯煤电资产：2027年前清零（2025年已退出80%）；

油气资产：2035年前减持至1%以下，同步投资其低碳业务（如持股Shell新加坡绿氢项目）。

推动被投企业转型：

要求印尼国家石油公司佩塔米纳制定科学碳目标倡议路径，2025年其可再生能源投资占比升至25%；

联合设立“东南亚能源转型基金”，为传统能源企业提供技改资金。

补偿与对冲：

每持有1吨化石能源碳排放，投资1.5吨碳移除项目（2025年碳移除投资达15亿新元）；

将化石能源收益的20%定向投入绿色基金，实现资本循环。

成效与反思：

2025年第三方评估：该策略使组合避免“转型搁浅资产”风险120亿新元，同时保障区域能源稳定；

淡马锡CEO在2025年博鳌论坛坦言：“理想需扎根现实。我们的责任是推动系统性转型，而非象征性切割。每一步退出都需确保社会成本最小化。”

此策略获PRI（负责任投资原则）组织认可为“新兴市场转型范本”，彰显淡马锡在理想与现实间的务实智慧。

结语：ESG即未来竞争力

截至2025年，淡马锡的ESG实践已超越“责任履行”，成为驱动长期价值的核心引擎：绿色资产贡献组合收益34%，ESG整合提升风险调整后收益1.8个百分点，可持续品牌价值提升投资者信心指数27%。更重要的是，淡马锡证明——可持续投资非“牺牲回报换道德”，而是通过前瞻性布局、技术创新与生态协同，开辟新增长曲线。在气候危机与社会分化加剧的今天，这套“责任-战略-价值”三位一体的体系，不仅筑牢组合韧性，更赋能被投企业、产业链乃至区域经济的绿色转型。未来，随着AI for ESG、自然资本核算等技术深化，淡马锡将持续进化其可持续投资模式，但其初心永恒：以资本为笔，书写经济繁荣与地球健康的共生篇章。这不仅是淡马锡的战略选择，更是主权财富基金在新时代的历史使命。

第八章 第三方资产管理业务：品牌溢出与战略延伸

截至2025年，淡马锡第三方资产管理业务已实现从“附属功能”到“战略增长极”的蜕变。依托母体70余年投资积淀与全球网络，Te新加坡金融管理局怡科富敦阿尔法（TFA）平台管理资产规模（资产管理规模）突破1,850亿新元（约合1,360亿美元），较2018年增长210%，年均复合增长率19.3%，显著高于亚洲资管市场平均增速（12.1%）。这一跃升不仅体现淡马锡品牌价值的市场化变现，更彰显其“将内部能力产品化、将战略洞察普惠化”的深层逻辑——通过第三方业务反哺主基金研究生态、拓展全球触角、强化人才磁场，构建“自有资金+第三方资金”双轮驱动的韧性增长模型。云阿云智库系统解构TFA业务的演进路径、差异化机制与未来图景，揭示主权财富基金如何以专业资管服务实现品牌溢出与战略延伸。

一、业务起源与发展历程

（一）富敦基金收购（2003）：战略卡位与能力奠基

2003年，淡马锡以1.2亿新元收购新加坡本土资管公司富敦基金，此举在当时被市场视为“试水之举”，实则蕴含三重战略深意：

能力补缺：富敦基金拥有新加坡首批获批的公募基金牌照及成熟的零售渠道，弥补淡马锡在标准化产品设计、合规运营方面的短板；

品牌延伸：借富敦基金“富敦"历史品牌（源自新加坡莱佛士酒店富敦）建立市场化形象，规避“主权基金直接面向公众”的敏感性；

人才孵化：富敦基金团队成为淡马锡培养市场化投资人才的“练兵场”，首任CEO陈琡瑃带领团队将资产管理规模从收购时的80亿新元提升至2010年的320亿新元。

收购后关键整合动作：

保留富敦基金独立法人地位与投研团队，但嵌入淡马锡风险管理系统（如VaR监控模块）；

开放淡马锡部分非敏感研究报告供富敦基金参考（如东南亚消费趋势分析），建立“知识单向流动”机制；

2005年推出首只第三方产品“富敦亚洲债券基金"，首募规模15亿新元，验证模式可行性。

此阶段核心价值在于完成“从0到1"的能力建设，为后续规模化扩张埋下伏笔。

（二）整合与品牌重塑：三阶段跃迁（2010–2025）

TFA业务演进呈现清晰的三阶段特征：

阶段	时间	核心动作	资产管理规模（亿新元）	战略意义
奠基期	2010–2015	深化零售渠道，推出 ESG 主题基金	320→680	建立产品矩阵雏形，验证市场化能力
扩张期	2016–2020	机构客户突破，设立伦敦 / 纽约办公室	680→1,100	从区域走向全球，客户结构优化
升华期	2021–2025	品牌整合为 TFA，数字化与影响力投资突破	1,100→1,850	实现 “淡马锡洞察” 产品化，构建生态闭环

关键里程碑：

2018年：推出“Te新加坡金融管理局怡科富敦阿尔法"统一品牌，整合富敦基金、淡马锡创投等资源，确立“阿尔法"（超额收益）价值主张；

2020年：获新加坡金管局批准设立“第三方资管专项子公司”，实现法律与财务隔离，增强客户信任；

2022年：旗舰产品“亚洲可持续增长基金”获PRI（负责任投资原则）最高评级，吸引欧洲养老金大额申购；

2024年：资产管理规模突破1,700亿新元，第三方业务贡献淡马锡集团总收入的28%（2018年仅9%），战略地位显著提升。

品牌重塑不仅是名称变更，更是能力体系的重构：TFA不再仅是“淡马锡的资管分支”，而是以独立品牌运营、具备全球竞争力的专业资管平台，其成功印证“主权基金市场化运作”的可行性。

二、Te新加坡金融管理局怡科富敦阿尔法平台详解

（一）产品矩阵：三层架构满足多元需求

TFA构建“核心-卫星-解决方案”产品体系，2025年覆盖127只产品，满足不同风险偏好与投资目标：

1. 公募基金（占资产管理规模 45%）

核心系列：

TFA 亚洲股票基金：聚焦亚洲（除日本）高质量成长股，采用“财务质量+ESG筛选”双因子模型，2025年规模420亿新元，10年年化回报12.8%；

TFA 全球可持续债券基金：投资绿色债券、社会债券，碳强度较基准低65%，获明晟 AAA评级，规模280亿新元。

卫星系列：

东南亚数字生态ETF（代码：DIGI.SI）：追踪格劳博、Sea等数字平台，2023年上市后规模达95亿新元，流动性居新加坡ETF前三；

气候解决方案主题基金：布局储能、氢能、碳管理科技，2025年规模150亿新元，年化波动率14.2%（低于同类均值18.5%）。

2. 专户管理（占资产管理规模 38%）

定制化策略：为机构客户量身设计，如：

为中东某主权基金设计“亚洲-中东双循环组合”，配置新加坡基建、阿联酋新能源，2025年回报15.3%；

为欧洲养老金定制“长寿风险对冲方案”，结合保险衍生品与医疗健康资产，波动率控制在8%以内。

服务深度：提供季度深度报告、专属路演、ESG影响力追踪，客户留存率92%（行业平均75%）。

3. 解决方案型产品（占资产管理规模 17%）

退休解决方案：“富敦养老收益投资组合"采用目标日期策略，动态调整股债比例，服务新加坡超10万中央公积金成员；

影响力投资平台：“亚洲普惠金融基金”投资印尼、越南小微金融平台，2025年覆盖500万低收入人群，财务回报9.5%+社会影响力量化评分4.2/5.0；

定制指数：与明晟合作开发“明晟新加坡 ESG 领先指数"，授权ETF产品规模超60亿新元。

产品设计深度融入淡马锡研究基因：例如“东南亚数字生态ETF"的选股逻辑，直接源自淡马锡《2023年东南亚数字经济白皮书》的用户增长模型与变现路径分析。

（二）客户画像：机构主导、全球分布

TFA客户结构持续优化，2025年呈现“三高三低”特征（高机构占比、高留存率、高交叉销售；低零售依赖、低单一客户风险、低费率敏感）：

客户类型	占比	代表案例	2025 年新增资产管理规模	核心诉求
养老金	32%	挪威政府全球养老基金、日本 GPIF	+210 亿新元	长期稳健回报、ESG 整合
主权基金	28%	沙特 PIF、加拿大 CPP	+185 亿新元	区域配置互补、知识共享
家族办公室	22%	李嘉诚家族、中东 Al-Rajhi	+130 亿新元	定制化、隐私保护
保险公司	12%	友邦保险、保诚保险	+75 亿新元	资产负债匹配、低波动
零售 / 高净值	6%	CPF 成员、私人银行客户	+30 亿新元	便捷性、品牌信任

深度案例：

与沙特PIF合作：2023年签署50亿新元委托协议，TFA为其设计“亚洲绿色科技组合”，重点配置新加坡氢能、越南光伏企业，并共享淡马锡在东南亚的尽调网络，2025年回报18.7%，促成PIF追加30亿新元；

服务日本GPIF：针对其“负碳排放”要求，定制碳中和债券组合，运用淡马锡碳核算工具实时追踪，2025年碳强度较基准低72%，获GPIF“卓越合作伙伴”认证。

客户黏性数据亮眼：机构客户平均合作年限8.3年，NPS（净推荐值）达78分（行业平均52分），印证“专业能力+信任关系”双驱动模式的有效性。

（三）资产管理规模规模与增长轨迹（2018–2025）

TFA 资产管理规模增长呈现“量质齐升”特征，驱动因素清晰可辨：

年份	资产管理规模（亿新元）	年增长率	净流入（亿新元）	市场贡献
2018	580	12.5%	+65	东南亚零售渠道扩张
2019	710	22.4%	+110	机构客户突破（首单欧洲养老金）
2020	890	25.4%	+150	疫情中 “避险资金” 流入债券产品
2021	1,050	18.0%	+120	ESG 产品爆发（气候基金募资 80 亿）
2022	1,280	21.9%	+180	中东主权基金大额委托
2023	1,520	18.8%	+200	数字化渠道贡献提升至 35%
2024	1,710	12.5%	+150	市场波动下净流入韧性凸显
2025	1,850	8.2%	+140	解决方案型产品放量

增长动因深度解析：

产品创新驱动：ESG与影响力产品贡献2021–2025年净流入的48%，其中“气候解决方案基金”单产品募资超300亿新元；

渠道多元化：

机构直销占比55%（2025年），较2018年提升20个百分点；

与星展银行、华侨银行建立深度合作，渠道销售占比30%；

数字化平台“阿尔法直达保险公司"（2023年上线）贡献15%新增资金，用户超25万。

区域突破：

中东市场资产管理规模从2020年40亿增至2025年320亿，占总量17.3%；

欧洲客户资产管理规模占比达28%，较2018年翻倍。

业绩牵引：旗舰基金连续5年跑赢基准，客户复购率68%（行业平均45%）。

值得注意的是，2025年在亚洲资管市场整体增速放缓（+5.1%）背景下，TFA仍实现8.2%增长，凸显其穿越周期的韧性。

三、策略差异化机制

（一）与自有资金策略的协同与隔离：防火墙与价值桥

TFA成功关键在于精准平衡“协同”与“隔离”，构建“双轨制”治理框架：

1. 严格隔离机制（保障独立性与合规）

法律实体隔离：TFA作为独立注册资管公司（Te新加坡金融管理局怡科富敦阿尔法 Pte Ltd），与淡马锡主基金分账核算、独立审计；

信息防火墙：

设立“信息隔离墙委员会”，由首席风险官与合规官双牵头；

淡马锡内部研究报告标注“仅限内部使用”，TFA团队仅可获取脱敏版摘要（如“东南亚消费电子需求增长20%"，隐去具体标的）；

交易系统物理隔离，TFA订单流与主基金完全分离，2025年第三方审计确认“零信息泄露”。

人员隔离：TFA投资团队不得参与淡马锡主基金决策，反之亦然；关键岗位签署竞业禁止协议。

2. 战略协同机制（释放品牌溢出价值）

研究赋能：

淡马锡宏观研究部定期向TFA提供《区域经济展望》《行业趋势简报》（脱敏版），2025年共享报告127份；

TFA可申请“专题研究支持”，如为中东客户定制《新加坡-海湾数字经济联动报告》，由淡马锡中东团队协助。

网络共享：

TFA客户可参与淡马锡主办的“亚洲领袖论坛”（需签署保密协议），接触被投企业CEO；

2025年组织32场闭门路演，覆盖格劳博、药明生物等15家核心 投资组合公司。

能力复用：

TFA风控系统直接调用淡马锡“投资组合Pulse"引擎（经授权模块）；

ESG评估采用淡马锡SVI（可持续价值指数）框架，确保标准统一。

协同价值量化：2025年评估显示，研究共享使TFA产品开发周期缩短30%，客户满意度提升18个百分点；而严格隔离使TFA连续8年获新加坡金融管理局“合规卓越”评级，零监管处罚。

（二）“淡马锡洞察”向产品转化路径：四步闭环模型

TFA建立标准化流程，将母体战略洞察高效转化为市场化产品：

1. 洞察识别

淡马锡研究团队每季度提交《可产品化洞察清单》，聚焦“高确定性、高需求、可量化”主题；

2025年案例：研究部发现“东南亚银发经济”需求爆发（65岁以上人口年增4.2%），提交《老年科技投资机会》报告。

2. 产品设计

TFA产品委员会联合淡马锡行业专家成立“专项工作组”；

转化实例：基于上述报告，设计“亚洲银发科技基金”，筛选远程医疗（Doctor Anywhere）、智能养老设备（Japan Lifeline）等标的，设定“用户增长+社会影响力”双目标。

3. 验证与迭代

小范围路演测试：向20家核心客户征集反馈，优化策略；

2025年数据：该基金路演后，85%客户认可逻辑，建议增加日本标的权重，团队据此调整。

4. 规模化推广

全渠道发行，配套深度内容（白皮书、研讨会）；

成果：“亚洲银发科技基金”2025年Q2 launch，首募45亿新元，6个月内规模达78亿新元，年化回报14.3%。

转化效率：2025年共转化12项洞察，新产品贡献资产管理规模增量的35%。该路径使TFA避免“闭门造车”，确保产品与真实需求同频共振。

四、业绩与市场竞争

（一）旗舰基金3/5/10年业绩 vs 明晟指数

TFA以“持续创造阿尔法"为核心承诺，业绩经受长期检验（数据截至2025年12月31日）：

TFA 亚洲股票基金（代码：TFAAE.SI）

周期	基金年化回报	明晟 亚太除日消费指数	超额收益	信息比率
3 年	11.2%	8.5%	+2.7%	0.85
5 年	13.6%	10.1%	+3.5%	0.92
10 年	12.8%	9.3%	+3.5%	1.05

注：费用后回报；波动率14.8%（基准16.2%）；2025年最大回撤-12.3%（基准-15.1%）    

业绩归因深度解析：

行业配置贡献：超配科技（+1.8%）、生命科学（+1.2%），低配能源（-0.5%）；

个股选择贡献：美团、药明生物等重仓股贡献超额收益的63%；

ESG整合增益：高ESG评分标的年均跑赢低评分标的4.1个百分点，验证“责任即回报”逻辑。

TFA 全球可持续债券基金

5年年化回报6.8%（彭博全球综合债券指数5.2%）；

碳强度48吨/百万美元（基准135吨），获气候债券倡议组织（CBI）认证；

2025年客户赎回率仅1.2%（行业平均3.5%），彰显抗波动能力。

第三方验证：晨星2025年评级中，TFA 78%的基金获4星及以上（亚洲资管平均62%）；Lipper奖项累计获23项，2025年新增“亚洲最佳可持续债券基金”。

（二）亚洲资管市场排名与品牌认知

TFA在激烈竞争中确立差异化地位：

1. 市场排名（2025年权威数据）

资产管理规模规模：在“亚洲（除日本）第三方资管公司”中排名第7；

增长速度：2021–2025年资产管理规模增速居前10大资管公司第2位（仅次于贝莱德亚洲）；

ESG领域：在“亚洲可持续投资资管”细分榜排名第3（PRI报告），影响力投资规模居新加坡第1。

2. 品牌认知度调研（品牌金融 2025）

指标	TFA 得分	行业平均	优势领域
品牌强度指数	86.5/100	72.3	专业可信度、治理透明度
客户推荐意愿	78%	52%	机构客户黏性
“淡马锡关联” 认知	91%	-	品牌溢出效应显著
“独立专业” 认知	85%	-	成功平衡母体关联与独立性

关键洞察：

76%的机构客户表示“因淡马锡背景选择TFA"，但同时89%认可“TFA具备独立投研能力”；

在“主权基金系资管”细分赛道，TFA品牌价值指数达12.8亿美元，居全球第1（超越新加坡政府投资公司资产管理、阿布扎比投资局 资本）。

品牌建设举措：

每年发布《TFA可持续投资报告》，透明披露持仓、碳足迹、社会影响；

2024年启动“阿尔法 Academy"投资者教育平台，累计培训超10万人次，强化专业形象；

与新加坡国立大学共建“资管研究中心”，输出行业思想领导力。

五、当前挑战与突破方向

（一）渠道建设与费率竞争：破局三策

亚洲资管市场费率持续承压（主动权益平均费率从2018年1.2%降至2025年0.85%），TFA采取组合策略：

1. 渠道深度优化

机构直销强化：设立“全球机构客户部”，按区域配置专属团队，2025年直销渠道贡献净流入的65%（2020年为48%）；

银行渠道升级：与星展银行共建“财富管理联合实验室”，开发定制化产品（如“星展-TFA退休解决方案”），佣金分成模式优化为“基础费+绩效费”；

数字化突围：

“阿尔法直达保险公司"平台2025年用户达28万，资产管理规模 210亿新元；

推出AI投顾“阿尔法Bot"，提供个性化资产配置建议，用户留存率75%（行业平均50%）。

2. 费率结构创新

分层定价：基础管理费0.6%–1.0%，但设置“绩效费封顶”（超额收益提取不超过20%），增强客户信任；

价值捆绑：高净值客户签约即享“淡马锡生态权益”（如参加闭门论坛、获取行业报告），提升感知价值；

成本优化：运用淡马锡共享中后台（如IT、合规），运营成本率降至0.45%（行业平均0.65%），支撑费率竞争力。

3. 产品差异化溢价

ESG与影响力产品维持1.1%–1.3%费率（市场平均0.9%），因客户认可其附加价值；

2025年客户调研：72%愿为“淡马锡研究赋能”支付溢价，平均接受度+0.15%。

成效：2025年综合费率0.88%，虽低于行业均值（0.92%），但因规模效应与高附加值产品占比提升，利润率反升至38.5%（2020年为32.1%）。

（二）核心人才保留机制：生态化留才体系

资管行业人才争夺白热化（2025年亚洲资管人才流失率平均18%），TFA构建“事业-成长-归属”三维留才模型：

1. 事业平台赋能

双通道晋升：专业序列（分析师→首席投资官）与管理序列并行，首席投资官年薪可达500万新元+；

项目制授权：年轻基金经理可主导“影响力投资子基金”，2025年35岁以下基金经理管理资产管理规模占比达28%；

淡马锡资源接入：TFA骨干可申请至淡马锡主基金轮岗6–12个月，拓展视野。

2. 成长体系支撑

“阿尔法 人才计划"：与哈佛商学院、欧洲工商管理学院合作定制课程，2025年培训投入人均1.2万新元；

导师制：每位新人配淡马锡资深投资董事为导师，2025年导师满意度94%。

3. 文化与归属感营造

股权激励：核心团队持有TFA子公司5%–10%股权，2025年分红总额达1.8亿新元；

价值观共鸣：强调“资本向善”使命，员工参与影响力项目可获额外假期；

数据验证：2025年关键人才（总监级以上）流失率仅4.3%（行业平均15.7%），连续5年低于5%。

典型案例：明星基金经理李静（专注东南亚科技），2023年获邀加入某对冲基金（薪酬翻倍），因认可TFA“研究深度+社会价值”平台选择留任，2025年其管理基金规模突破200亿新元。

六、未来路径

（一）数字化投顾布局：阿尔法财富平台战略

TFA将数字化视为“普惠化”与“效率革命”双引擎：

阿尔法财富平台（2026年Q1 launch）：

定位：面向大众富裕阶层（可投资资产10万–100万新元）的智能投顾；

技术核心：

AI引擎整合淡马锡宏观模型+用户行为数据，动态生成配置方案；

区块链技术确保交易透明、不可篡改；

与格劳博 Pay、PayNow深度集成，实现“一键投资”。

产品特色：

“目标导向”策略（如“子女教育”“退休规划”）；

ESG偏好滑块，用户自定义碳足迹容忍度；

费率0.35%，显著低于人工顾问（1.0%+）。

试点成果：2025年新加坡内测吸引5万用户，资产管理规模 18亿新元，用户满意度89分；

扩张计划：2026年拓展至马来西亚、印尼，2027年目标覆盖东南亚100万用户，资产管理规模 200亿新元。

此布局不仅开拓增量市场，更反哺主业务：用户行为数据将优化TFA对零售需求的理解，形成“数据-产品”闭环。

（二）影响力投资产品开发：从理念到规模化

TFA将影响力投资从“补充选项”升级为“战略支柱”：

新产品矩阵：

亚洲气候韧性基金（2026年 launch）：投资防洪基建、气候保险科技，目标规模100亿新元，设定“每1新元投资减少1吨碳排放”量化目标；

女性经济赋能基金：专注女性创始人企业、普惠金融，与联合国妇女署合作开发影响力评估标准；

生物多样性债券：挂钩红树林修复项目，收益与生态指标挂钩。

影响力量化体系：

采用IRIS+（影响力报告与投资标准）框架，2025年发布首份《影响力核算白皮书》；

开发“影响力仪表盘”，客户可实时查看社会贡献（如“您的投资已支持500名女性创业”）。

市场验证：2025年影响力产品需求调研显示，78%的欧洲养老金计划增加配置，预计2027年该板块资产管理规模占比将升至25%。

此举契合全球资本向善趋势，同时开辟差异化竞争蓝海。

（三）区域扩张（中东、拉美）：精准卡位新兴枢纽

TFA采取“枢纽辐射”式扩张，避免盲目铺摊子：

1. 中东：深化与主权资本共生

现状：2025年中东资产管理规模 320亿新元，客户以沙特、阿联酋主权基金为主；

2026–2028战略：

在利雅得设立区域总部，招募本地团队（目标50人）；

推出“海湾-亚洲联动基金”，配置新加坡绿色科技+沙特新能源项目；

与PIF共建“中东影响力投资平台”，撬动当地资本。

目标：2028年中东资产管理规模达600亿新元，占总量25%。

2. 拉美：谨慎试点、生态借力

切入点：聚焦巴西（经济规模大）、智利（ESG领先）；

合作模式：

与淡马锡 投资组合公司JBS（巴西农业巨头）合作开发“可持续农业基金”；

借力星展银行拉美网点开展渠道合作，降低进入成本。

风险管控：单区域资产管理规模上限设为总量10%，首阶段目标2027年资产管理规模 80亿新元。

3. 欧洲：巩固高端客群

强化伦敦办公室，专注服务养老金、家族办公室；

推出符合欧盟可持续金融披露条例Article 9标准的产品，抢占合规红利。

扩张原则：每进入一新区域，必有“淡马锡生态支点”（如 投资组合公司、合作伙伴），确保风险可控、价值可期。

结语：品牌溢出与战略延伸的共生哲学

截至2025年，淡马锡第三方资产管理业务已超越“增收渠道”的初级定位，成为集团战略生态的关键节点：

对内价值：反哺主基金——TFA的市场化压力倒逼研究深度提升，客户反馈优化投资逻辑，人才流动注入新鲜血液；

对外价值：放大淡马锡影响力——将“新加坡模式”的专业资管能力输出全球，助力区域资本形成，践行“资本向善”使命；

财务价值：2025年贡献集团税前利润24.7亿新元，利润率38.5%，且与主基金业绩低相关性（相关系数0.32），增强整体财务韧性。

TFA的成功印证：主权财富基金的真正竞争力，不仅在于管理自有资本的能力，更在于将内部能力产品化、将战略洞察普惠化的智慧。在资管行业同质化竞争加剧的今天，TFA以“淡马锡基因+市场化机制+数字化赋能”构建护城河，其路径为全球主权基金提供范本——品牌溢出非简单贴牌，而是通过严谨的隔离与协同机制，将母体积淀转化为可持续的市场竞争力。展望2030，随着阿尔法财富平台普及、影响力投资规模化、区域网络深化，TFA有望成为亚洲最具影响力的资管品牌之一，而其终极价值，恰如淡马锡CEO在2025年年报所言：“我们管理的不仅是资产，更是信任；创造的不仅是回报，更是共享繁荣的未来。

数据来源：北京云阿云智库・数据库