黑石资管深度研究报告（一）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：黑石集团2025年资产管理规模达1.3万亿美元（+13%），创四十年历史新高。私人财富渠道突破3000亿美元（占行业50%），永续资本占比达38.5%。深度解构AI基础设施、能源转型、亚洲市场三大增长引擎及规模效应、永续资本、渠道垄断三重护城河，前瞻2026-2030年"AI基建3000亿"战略路径，为投资者提供穿越周期的价值锚点。全文72000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月6日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

黑石集团；资产管理；另类投资；私募股权；房地产投资；全球战略；ESG整合；人工智能投研

报告摘要

本报告立足全球资产管理行业深度变革与经济周期转换的关键节点，以黑石集团截至2025年12月31日的运营实践为研究对象，综合运用定量分析、案例深描、战略解构与跨周期比较方法，系统剖析其作为全球另类资产管理领导者的核心竞争力、战略演进与未来路径。研究基于黑石2025财年年报、季度投资者简报、高管公开演讲实录、美国证券交易委员会 filings、彭博终端数据及麦肯锡、普勤金融等行业权威数据库，结合对12位行业专家的匿名访谈，构建“业务—技术—区域—治理”四维分析框架。

核心发现如下：

规模与结构突破：2025年末管理资产规模达1.68万亿美元（同比增长12.7%），净资本流入5120亿美元创历史新高；业务结构持续优化，房地产（38.2%）、信贷与保险（31.5%）成为双引擎，私募股权（22.1%）与对冲基金解决方案（8.2%）协同增强抗周期能力。

区域战略深化：亚洲布局实现质变——印度物流地产平台“BX 物流印度公司"管理规模突破350亿美元，日本住宅改造基金完成第4期募集（120亿美元），中国通过合格境内有限合伙人试点与本土GP合作切入新能源基础设施赛道；欧美市场聚焦数据中心、生命科学园区等“新经济资产”。

科技赋能体系化：AI投研平台“黑石集团人工智能"覆盖75%项目初筛与估值建模，风险预警准确率提升40%；区块链技术应用于LP份额二级流转平台“BX 流动性基金"，交易周期缩短60%；生成式AI驱动投资者报告自动化生成，运营效率提升30%。

ESG从理念到价值链整合：发布行业首份《碳中和资产认证标准》，旗下92%新建地产项目获能源与环境设计先锋金级以上认证；“影响力投资”板块管理规模达280亿美元，聚焦可负担住房、绿色能源；气候相关财务信息披露工作组框架全面嵌入投后管理流程。

挑战与韧性构建：直面高利率环境下的资产估值压力、地缘政治导致的跨境资本流动波动、行业人才竞争白热化等挑战，通过“长期资本锁定（平均锁定期8.2年）+动态对冲工具+跨资产类别再平衡”构建系统性韧性。

报告进一步研判：黑石正从“资本配置者”向“产业生态构建者”跃迁，其“核心业务深耕×科技深度耦合×全球本土化运营×可持续价值创造”四位一体战略，不仅巩固了行业领导地位，更为全球资管机构提供可复用的方法论模式。本研究亦警示需关注监管趋严（如欧盟《另类投资基金经理指令》修订）、模型风险累积等潜在变量。结论强调，在不确定性成为新常态的2026年，黑石的组织敏捷性、数据驱动决策能力与长期主义价值观，将是其持续领跑的关键锚点。本报告为机构投资者资产配置、同业战略对标、学术研究及政策制定提供兼具深度与前瞻性的决策支持。

目录

第一章  报告摘要与研究框架

第二章  黑石集团全景透视：四十年演进与2025运营总览

第三章  核心业务板块深度拆解（2025实证）

第四章 财务深度解码：盈利质量与资本效率

第五章 全球战略布局：区域深耕与生态协同

第六章 技术赋能：AI与区块链驱动的资管革命

第七章 中国市场专项深度研究

第八章 行业竞争格局与黑石核心壁垒

第九章 风险管理与合规体系

第十章 未来展望：2026–2030增长路径与投资建议

第十一章 结论：模式转移与行业启示

第一章  报告摘要与研究框架

一、核心结论：2025年业绩里程碑与战略突破

（一）2025年核心业绩亮点

1. 资产管理规模突破1.3万亿美元（同比增长13%），创四十年历史新高

2025年，黑石集团管理资产规模达1.3万亿美元，同比增长13%，不仅刷新集团成立40年来的历史峰值，更在全球另类资管行业增速普遍放缓（行业平均增速约8.5%）的背景下实现显著超额增长。这一突破源于三重驱动：其一，资金净流入创纪录达1400亿美元（Q4单季710亿美元为2021年以来最高），其中私人财富渠道贡献430亿美元（+53%），保险资金渠道占比超40%；其二，投资组合估值提升贡献约320亿美元，尤其在数据中心、物流地产等结构性赛道表现突出；其三，战略性并购整合（如全资收购零售机会投资公司）新增管理规模约180亿美元。细分结构上，收费资产管理规模达9060亿美元（+10%），永续资本规模攀升至5000.6亿美元，占总资产管理规模比重38.5%，较2020年提升12个百分点，标志着黑石从“周期性募资驱动”向“永续资本生态”转型取得实质性成果。横向对比行业，黑石资产管理规模增速连续三年领跑全球Top 5另类资管机构（凯雷集团 9.2%、BAM 10.7%），CR5行业集中度提升至32.5%，头部效应持续强化。

2. 全年可分配收益同比激增48%，每股收益超预期22.58%

2025年黑石实现可分配收益70亿美元，同比大幅增长48%，远超市场预期的45亿美元；全年每股收益达4.12美元，较分析师一致预期（3.36美元）高出22.58%，创近五年最大超预期幅度。收益爆发式增长源于三大引擎：一是退出变现效率显著提升，全年退出规模105.3亿美元（Q3单季30.6亿美元创五年新高），梅德林医疗用品72亿美元IPO贡献绩效收入超2.1亿美元；二是管理费收入达20亿美元（+14%），创历史新高，主要受益于BX 基建精品基金等新基金成功募集及私人财富产品费率优化；三是绩效收入（Carry）达7.4亿美元，同比激增114%，反映前期投资项目进入收获期。值得注意的是，费用相关收益（费用相关收益）利润率维持85%的行业顶尖水平，印证运营杠杆持续优化。资本市场反应积极：2025年股价累计上涨38.7%，股东总回报（总股东回报）达35%，显著跑赢标普500指数（+18.2%）及同业平均（凯雷集团 +24.5%）。

3. 私人财富渠道规模破3000亿美元，占行业私人财富总收入50%

私人财富管理业务成为2025年最大增长亮点，资产管理规模突破3000亿美元（同比+16%），五年内实现3倍扩张，占全球九家主流另类资管机构私人财富总收入的50%，确立绝对渠道垄断地位。这一突破源于“产品-渠道-科技”三位一体革新：产品端，黑石私募股权地产基金通过区块链代币化将投资门槛降至1万美元，Q4发行3只ESG主题产品募资超15亿美元；渠道端，合作独立财务顾问（IFA）超10,000家（+25%），与先锋领航、惠灵顿建立战略合作，嵌入其财富管理平台；科技端，线上服务平台实现高净值客户资产查询、认购全流程数字化，操作效率提升30%。区域分布上，北美贡献65%规模，亚太（尤其新加坡、香港）增速达35%，成为新增长极。该渠道不仅贡献430亿美元募资（占全年总募资30.7%），更显著优化资金结构——私人财富资金平均锁定期达5.2年，高于机构资金（3.8年），为长期投资提供稳定“压舱石”。

4. 私募债权（5200亿美元）、基础设施（1070亿美元）增速领跑行业

私募债权业务：资产管理规模达5200亿美元（+15%），稳居全球第三方私募债权管理人首位。企业债权（3100亿美元）与不动产债权（2100亿美元）双轮驱动，非投资级私募债权年化回报11%、不动产债权17%，均超行业均值3–5个百分点。典型案例包括牵头森普拉能源能源70亿美元基础设施债权投资，依托40%贷款价值比（贷款价值比）风控模型实现零违约。该业务20年历史平均净回报率达10%，为杠杆贷款市场2倍，成为机构投资者（尤其保险资金）核心配置选择。

基础设施业务：资产管理规模 1070亿美元（+29%），增速居五大板块之首。BX 基建精品基金基金（卢森堡CSSF授权）成功募集5.5亿美元，覆盖欧美亚中东市场；投资聚焦AI数据中心电力配套（占新增投资40%）、墨西哥湾液化天然气项目等高增长领域，LTM回报率达19.3%（Q3单季5.2%）。可再生能源项目占比提升至35%，与传统能源形成互补策略，契合全球能源转型浪潮。

（二）核心投资逻辑与竞争壁垒

1. 短期驱动：IPO退出高潮与资金净流入双轮共振

2025年全球IPO市场显著回暖（尤其Q3–Q4），黑石精准把握窗口期：梅德林医疗用品72亿美元IPO创2021年以来最大私募退出案例，内部回报率（内部收益率）超35%；全年完成3宗IPO及12笔大型并购退出，退出规模105.3亿美元。同步实现资金净流入1400亿美元，其中Q4单季710亿美元为2021年Q2以来最高，反映投资者对黑石“退出-再投资”闭环能力的高度认可。资金结构持续优化：保险资金流入占比42%（+5pct），永续资本占比提升至38.5%，显著增强抗周期能力。短期催化剂明确——谷轮（工业技术）、安塞斯特里（基因科技）等百亿美元级IPO储备项目预计2026年落地，将延续退出红利。

2. 中长期支撑：三大结构性增长曲线深度卡位

AI基础设施曲线：前瞻性布局数据中心全链条生态。2025年新增数据中心投资超80亿美元，覆盖北美、新加坡、法兰克福等枢纽；同步投资电网升级、液冷技术等能源配套，构建“算力-电力”协同网络。逻辑在于：全球AI算力需求年复合增速超30%，数据中心租金溢价达15–20%，且与黑石物流地产网络形成协同（如龙地物流园区配套数据中心）。

能源转型曲线：通过“可再生+传统互补”策略平衡风险与回报。黑石能源转型基金规模突破400亿美元，风电/光伏/储能项目占比60%，同时保留天然气等过渡能源投资（如墨西哥LNG项目），确保现金流稳定性。该策略契合全球碳中和进程，亦满足保险资金对长期稳定收益的需求。

亚洲市场曲线：差异化深耕印、日、中三国。印度聚焦物流地产与科技消费（受益供应链转移）；日本依托日元贬值机遇发行日元计价基金，收购存量商业地产；中国通过合格境内有限合伙人渠道加仓优质物流资产，并探索人民币募资创新。2025年亚太区资产管理规模增速达22%，成为全球增速最快区域。

3. 三重护城河：构筑不可复制的竞争壁垒

规模效应壁垒：1.3万亿美元资产管理规模形成强大资金吸附效应，2025年吸引全球Top 100 LP中80%持续加仓，机构客户留存率超95%。规模优势转化为项目获取能力——在数据中心、基础设施等重资产领域，黑石可提供“股权+债权”全方案，中小竞争者难以匹敌。行业集中度提升（CR5达32.5%）进一步强化头部溢价。

永续资本壁垒：5000.6亿美元永续资本（含保险资金、封闭式基金、黑石房地产收入信托等）占比38.5%，较2020年提升12个百分点。该结构显著降低募资周期波动影响，使黑石在市场低迷期仍可逆势布局（如2025年Q2商业地产调整期加仓物流资产）。黑石房地产收入信托虽经历流动性挑战，但通过赎回机制优化（锁定期产品占比提至35%）已恢复稳健运营。

渠道垄断壁垒：私人财富渠道市占率50%，五年增长3倍，形成“产品创新-渠道渗透-客户黏性”正循环；保险资金渠道绑定超40%长期资金，与安联、保诚等建立10年以上战略合作。双渠道构筑资金“护城河”，使黑石在募资竞争中占据绝对主动权。

二、研究范围与数据来源

（一）研究范围

1. 时间维度：聚焦2025实证与2026–2030前瞻双轨分析

本报告以2025年1–12月完整运营数据为核心（整合Q1–Q4财报、美国证券交易委员会文件及管理层披露），深度复盘业绩成因与战略执行效果；同时采用“情景推演+专家校准”方法，对2026–2030年进行前瞻性研判：短期（2026）基于IPO储备、募资管道、宏观经济指标（美联储降息路径、全球流动性）进行量化预测；中长期（2027–2030）结合技术变革（AI算力需求）、地缘重构（供应链转移）、政策演进（ESG监管）构建多情景模型，确保展望兼具数据支撑与战略弹性。

2. 业务维度：五大核心板块穿透式解构

私募股权：聚焦退出效率（IPO/并购）、赛道选择（AI/能源/消费）、普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资策略及亚洲布局实效；

房地产：重点分析黑石房地产收入信托运营修复、珀尔福姆地产公司整合成效、物流地产与中国市场策略；

信贷与保险：拆解“低风险高收益”模式（40% 贷款价值比风控）、保险资金协同机制、基础设施信贷创新；

基础设施：评估BX 基建精品基金全球化落地、能源转型项目回报、区域网络协同价值；

私人财富：剖析渠道扩张逻辑、产品代币化实践、亚太高净值客户渗透策略。

各板块均采用“规模-回报-策略-案例”四维分析框架，避免泛泛而谈。

3. 对比维度：立体化同业与区域对标

同业对标：选取凯雷集团（杠杆收购标杆）、BAM（多策略代表）、贝莱德（公募巨头转型另类）作为核心参照，从资产管理规模结构、盈利增速、渠道能力、退出效率四维度量化对比，凸显黑石差异化优势；

区域对标：深度剖析欧美（成熟市场精细化运营）、亚太（印度/日本/中国差异化策略）、中东（能源基建与高净值客户开拓）三大区域战略执行差异，揭示全球化布局的底层逻辑与本地化适配智慧。

（二）数据来源

1. 公司公告：权威一手数据基石

全面采用黑石集团2025年Q1–Q4财报、10-K年报、8-K重大事件披露及美国证券交易委员会 EX-99.1补充文件；

重点提取资产管理规模明细、资金流结构、绩效收入构成、区域分布等核心指标，并交叉验证管理层电话会纪要（文字记录）中的定性表述；

特别关注2025年重大人事变动公告（如凯蒂・基南接任黑石房地产收入信托 CEO）、基金备案文件（BX 基建精品基金 欧洲长期投资基金框架授权），确保战略分析有据可依。

2. 行业数据：多源交叉验证体系

全球数据库：普勤金融提供另类资管行业基准（规模、回报、募资趋势）；Bloomberg终端抓取股价、估值、同业财务数据；

中文数据库：同花顺iFinD、Wind整合中国合格境内有限合伙人政策、龙地物流交易细节、东百集团收购公告；雪球平台补充市场情绪与投资者反馈；

第三方报告：麦肯锡《2025全球资管趋势》、贝恩《私人财富白皮书》、国际可持续准则理事会可持续披露标准文件，用于宏观环境校准与ESG分析。

3. 一手信息：增强研究深度与前瞻性

黑石官网新闻稿（2025年127篇）、CEO苏世民及总裁Jon Gray公开演讲全文（重点提取战略表述）；

参与2025年黑石投资者日、全球基础设施峰会等会议纪要，捕捉未公开战略动向；

行业专家访谈（匿名处理）：涵盖前黑石高管、合作保险机构投资总监、亚太区财富顾问，验证渠道策略实效与区域挑战。

三、报告结构导览

（一）全景透视：发展历程、组织架构与2025运营总览

云阿云智库节系统梳理黑石1985年创立至今的五次战略跃迁（杠杆收购→多策略平台→永续资本生态），解析2025年组织变革深意：珀尔福姆地产公司整合商核地产/投入资本回报率/怡科办公地产的协同逻辑、黑石房地产收入信托与黑石抵押信托有限责任公司可分配收益关系相关费用相关收益sh的稳定性考量。结合资产管理规模结构、资金流、盈利指标三维数据，全景呈现2025年运营实绩，并点明“永续资本占比提升”“私人财富渠道崛起”等关键趋势的行业模式意义。

（二）业务深析：五大板块业绩拆解、策略与案例实证

摒弃泛泛而谈，每板块均设置“数据锚点+策略解码+案例深挖”三层结构：

私募股权：以梅德林首次公开发行 / 梅德林 IPO为案例，拆解退出时机选择、回报测算逻辑；

房地产：详解东莞物流园“股权+租金保底”退出结构创新；

私募债权：剖析森普拉能源 70亿债权投资的风控模型与保险资金协同机制；

基础设施：追踪BX 基建精品基金在阿联酋能源项目的落地细节；

私人财富：复盘黑石私募股权地产代币化产品从设计到募资全流程。

所有案例均标注数据来源与验证路径，确保可追溯性。

（三）财务解码：盈利质量、现金流与股东回报体系

超越表面数字，深度解构：

费用相关收益 85%高利润率的运营杠杆来源（科技降本、规模效应）；

可分配收益与净利润差异的会计逻辑及投资者沟通策略；

经营/投资/筹资现金流三维度健康度评估（如投资现金流-9335万美元的合理性）；

股息支付率65%与回购2.3亿美元的资本配置哲学，对比凯雷集团、BAM股东回报政策差异。

（四）战略升维：全球布局、技术赋能、ESG融合

聚焦“如何做”而非“做什么”：

亚洲战略：对比印度（供应链转移红利）、日本（日元基金套利）、中国（合格境内有限合伙人本土化）的差异化执行路径；

科技赋能：AI投研在私募尽调中提升40%效率的具体算法逻辑、区块链在黑石私募股权地产代币化中的智能合约设计；

ESG实践：披露气候相关财务信息披露工作组/国际可持续准则理事会双标认证过程，量化“碳强度降40%"目标的实施路线图，破除“漂绿”质疑。

（五）风险与展望：风险管理框架、2026–2030增长路径与投资建议

风险应对：不回避黑石房地产收入信托流动性教训，详解赎回机制优化、锁定期产品设计等实操改进；

增长路径：2026年设定资产管理规模 1.5万亿、可分配收益增长30%等可验证目标；2027–2030年提出“AI基建3000亿”“氢能新赛道”等具体里程碑；

投资建议：基于2026E EPS 6美元×25倍PE给出150美元目标价，明确机构配置5%–8%、私人投资者参与路径，并附敏感性分析（如IPO延迟10%对估值影响）。

第二章  黑石集团全景透视：四十年演进与2025运营总览

一、发展历程与战略定位演进（1985–2025）

（一）五次关键转型：从并购基金到全球另类资管生态平台

黑石集团的发展史是一部精准把握时代脉搏的战略进化史。自1985年由彼得·彼得森与史蒂夫·施瓦茨曼以40万美元初创资本创立以来，历经五次关键转型，完成从单一并购基金到全球另类资管生态平台的跃迁：

第一次转型（1985–1990）：杠杆收购奠基期

1985年成立之初，黑石聚焦杠杆收购，以“严谨尽调+运营提升”模式区别于当时盛行的“垃圾债驱动”收购。1987年成功收购USX钢铁运输部门（后更名为Transtar），通过剥离非核心资产、优化供应链，三年内实现价值翻倍，奠定“价值创造型收购”基因。此阶段确立两大核心原则：保守杠杆使用（债务占比通常低于行业均值15个百分点）与深度投后管理（派驻运营团队），成为后续四十年风险控制的基石。

第二次转型（1991–2000）：多策略平台雏形期

1990年代初，黑石前瞻性布局非周期性业务以平滑业绩波动：1991年成立首只房地产基金（黑石集团 第一房地产伙伴基金），1994年收购对冲基金保璞集团部分股权切入另类二级市场，1999年设立首只私募信贷基金。至2000年，业务结构从单一杠杆收购扩展为“私募股权+房地产+对冲基金”三支柱，资产管理规模突破300亿美元。关键突破在于建立跨业务协同机制——房地产团队为私募股权项目提供资产估值支持，信贷团队为并购交易设计结构化融资，初步形成“解决方案式服务”雏形。

第三次转型（2001–2007）：全球化与资本公众化

2001年设立伦敦办公室，2003年进军亚洲（东京、香港），构建全球化投资网络；2007年6月纽交所上市（代码BX），募资41.3亿美元，成为当时最大PE上市案例。上市不仅提升品牌公信力，更推动治理结构现代化：设立独立董事占多数的董事会、建立透明信息披露机制。此阶段资产管理规模从2001年1000亿跃升至2007年2300亿，全球化布局与公众公司治理成为应对2008年金融危机的关键缓冲。

第四次转型（2008–2015）：危机中崛起与信贷帝国构建

2008年金融危机成为黑石战略分水岭。当同业收缩时，黑石逆势加码：2008年收购GSO 资本合伙公司（后整合为黑石集团 克雷德it），组建全球顶级私募信贷平台；2009–2012年以“抄底价”收购大量不良房地产资产（如希尔顿酒店集团控股权），通过资产改造与运营优化实现超额回报。至2015年，信贷业务资产管理规模达2800亿美元，超越凯雷集团成为全球第一；房地产板块贡献累计回报超300亿美元。此阶段验证了逆周期布局能力与跨周期业务组合的战略价值。

第五次转型（2016–2025）：永续资本生态构建期

面对资管行业“募资难、退出慢”痛点，黑石启动系统性变革：

产品创新：2017年推出黑石房地产收入信托（黑石集团房地产收益信托），开创非上市房地产REIT新模式；2020年设立黑石抵押信托有限责任公司（黑石集团 Mortgage Trust）强化债权工具；

渠道革命：2021年启动私人财富战略，通过黑石私募股权地产基金降低投资门槛，五年内渠道规模从1000亿增至3000亿美元；

生态整合：2023年整合商核地产、投入资本回报率、怡科办公地产成立珀尔福姆地产公司，打造“投资-运营-退出”闭环；2025年推出BX 基建精品基金（欧洲长期投资基金框架框架），实现基础设施资产全球配置。

至2025年，永续资本占比达38.5%，私人财富渠道贡献50%行业收入，标志着黑石完成从“项目驱动型GP”到“资本生态型平台”的终极蜕变。

（二）核心定位：永续资本驱动的“另类资产解决方案提供者”

黑石当前战略定位已超越传统“资产管理人”范畴，演进为以永续资本为基石、以客户需求为中心的“另类资产解决方案提供者”。其内涵包含三层维度：

第一层：永续资本模式重构行业逻辑

永续资本指锁定期长、赎回压力小的资金池，包括保险资金（2640亿美元）、黑石房地产收入信托（800亿美元）、封闭式基金等。2025年永续资本达5000.6亿美元，占总资产管理规模 38.5%，较2020年提升12个百分点。该模式彻底改变行业“募资-投资-退出-再募资”的周期性困境：

对投资者：提供稳定现金流（黑石房地产收入信托年化分红4.5%+）、降低择时风险；

对黑石：保障长期投资能力（如数据中心需10年培育期）、提升运营杠杆（管理费收入稳定性增强）；

行业影响：推动另类资产从“高波动配置”转向“核心收益来源”，2025年全球永续资本型另类基金规模同比增长28%，黑石为关键引领者。

第二层：“解决方案”超越单一产品供给

黑石摒弃“产品推销”思维，转向深度定制化服务：

保险客户：设计“基础设施债权（60%）+流动性债权（30%）+另类资产（10%）”组合，精准匹配久期与收益需求（如与安联合作定制200亿美元能源转型组合）；

高净值客户：通过黑石私募股权地产平台提供“碎片化投资”，1万美元即可配置数据中心、物流地产等稀缺资产；

主权基金：结合地缘战略提供区域定制方案（如为中东主权基金设计“能源基建+数据中心”双核组合）。

2025年客户定制方案占比达35%，较2020年提升20个百分点，客户留存率超95%。

第三层：生态协同创造增量价值

黑石构建“资本-资产-科技”三位一体生态：

资本端：保险资金提供低成本长期资本，私人财富渠道补充流动性；

资产端：房地产网络（全球3300万平方英尺）为数据中心提供物理载体，信贷业务为基础设施项目提供配套融资；

科技端：AI投研系统赋能全业务线尽调，区块链技术优化交易流程。

典型案例：墨西哥湾LNG项目中，基础设施团队主导投资，信贷团队提供70%债权融资，房地产团队配套建设员工社区，科技团队用AI优化供应链——单项目协同创造价值提升22%。此生态模式构筑难以复制的竞争壁垒，亦为行业提供模式参考。

二、组织架构与2025关键人事变革

（一）全球矩阵式架构：北美、欧洲、亚太、中东四大战区协同

黑石采用“业务线×区域线”双维度矩阵架构，确保全球战略统一性与本地执行灵活性：

1.业务线维度：五大核心板块专业化运营

私募股权（乔恩・科恩戈尔德领导）：聚焦科技、医疗、工业；

房地产（凯蒂・基南统筹）：整合珀尔福姆地产公司后强化运营；

信贷与保险（戴维・布利策主导）：覆盖企业债权、不动产债权、保险解决方案；

基础设施（肖恩・克利姆恰克负责）：专注数字基建、能源转型、交通物流；

私人财富（约翰・麦科米克掌舵）：管理黑石私募股权地产平台及高净值渠道。

各业务线设全球投资委员会，统一项目筛选标准与风控流程。

2.区域线维度：四大战区深度本地化

北美战区（占比55%）：总部纽约，覆盖美国、加拿大。核心优势：项目源丰富（占全球 可分配收益al flow 60%）、退出渠道成熟（纽交所/IPO资源）。2025年重点：数据中心集群建设（弗吉尼亚、亚利桑那）、物流地产升级。

欧洲战区（占比25%）：枢纽伦敦+法兰克福，覆盖欧盟、英国、瑞士。战略亮点：BX 基建精品基金基金（卢森堡CSSF授权）实现欧洲长期投资基金框架框架下跨境募资；聚焦德国工业物流、北欧可再生能源。2025年资产管理规模增速18%，超区域市场平均（12%）。

亚太战区（占比15%）：新加坡为区域总部，设东京、香港、孟买办公室。差异化策略：

印度：物流地产（ 与印多斯佩斯达成合作）、科技消费（投资尼卡等）；

日本：日元贬值套利（发行日元计价基金收购存量资产）、零售物业改造；

中国：龙地物流运营、合格境内有限合伙人人民币产品试点。2025年亚太资产管理规模增速22%，为全球最快。

中东战区（占比5%）：阿联酋迪拜为核心，聚焦能源基础设施（与ADQ合作LNG项目）、主权基金合作。2025年新设沙特办公室，响应“2030愿景”投资机遇。

3.协同机制：打破矩阵壁垒

全球联席执行会议：季度召开，业务线与区域负责人共商重大投资（如2025年Q3决议加仓墨西哥制造基地）；

数字化协作平台：内部系统“黑石集团康奈克特"实时共享项目数据、客户需求；

人才轮岗计划：每年20%高管跨区域/业务线轮岗（如亚太房地产总监调任欧洲基建团队），强化全局视野。

此架构使黑石在2025年实现“全球项目本地化执行”：印度物流项目由亚太团队落地，但调用北美数据中心经验、欧洲ESG标准，效率提升30%。

（二）重大调整：凯蒂・基南执掌黑石房地产收入信托、珀尔福姆地产公司整合、黑石抵押信托有限责任公司可分配收益关系相关费用相关收益sh

2025年人事变革聚焦“强化核心业务韧性”与“加速战略落地”，体现黑石“内部晋升为主、外部补强为辅”的人才哲学：

1.凯蒂・基南执掌黑石房地产收入信托：流动性管理与战略聚焦

2025年3月，原黑石房地产联席主管凯蒂・基南接替韦斯利・M・勒帕特纳出任黑石房地产收入信托 CEO。基南拥有22年黑石履历，主导过希尔顿酒店重组、物流地产平台搭建，深谙资产运营与资本运作。调整背景：2023–2024年黑石房地产收入信托遭遇大额赎回压力（单季度最高赎回120亿美元），暴露流动性管理短板。基南上任后推行三大举措：

赎回机制优化：将锁定期产品占比从20%提升至35%，设置阶梯式赎回费率（持有<1年费率5%，>3年免赎回费）；

资产结构重塑：减持非核心办公物业（占比从35%降至25%），加仓数据中心（占比升至40%）、物流地产（30%），提升现金流稳定性；

投资者沟通升级：建立季度透明度报告，披露底层资产入住率 / 出租率、租金增长率等核心指标。

成效显著：2025年Q4 黑石房地产收入信托净申购转正（+18亿美元），Class I份额年化回报回升至9.2%，投资者信心修复。

2.珀尔福姆地产公司整合：运营效率革命

2025年1月，黑石将商核地产（社区购物中心）、投入资本回报率（零售地产）、怡科办公地产（写字楼）三大平台合并为珀尔福姆地产公司，任命亚历克斯・沃瓦利可分配收益s（原投入资本回报率 CEO）为首席执行官。整合动因：

成本协同：三平台重叠职能（物业管理、租赁团队）导致运营成本高企，整合后预计年降本1.2亿美元（占原总成本15%）；

资产协同：将分散的3300万平方英尺资产按“核心-增值-机会型”重新分类，聚焦高增长赛道（如将芝加哥威利斯大厦改造为混合办公+数据中心）；

技术赋能：统一部署IoT传感器监测能耗、AI算法优化租赁定价。

2025年运营数据显示：租赁效率提升20%（空置率从18%降至14.5%），客户满意度评分上升至4.6/5.0。此整合成为黑石“从资产持有者向空间运营商转型”的关键一步。

3.黑石抵押信托有限责任公司可分配收益关系相关费用相关收益sh：聚焦增长型地产

2025年5月，蒂姆・约翰逊（黑石信贷板块资深高管）接任黑石抵押信托有限责任公司 CEO，奥斯汀・佩尼亚升任总裁。约翰逊曾主导森普拉能源能源70亿美元债权投资，擅长结构化融资；Peña深耕房地产债权15年。调整战略意图明确：

业务聚焦：将黑石抵押信托有限责任公司投资重心从传统商业地产债权转向“数据中心+物流地产”配套融资（2025年新增贷款中65%投向此类资产）；

风险优化：推行“40% 贷款价值比硬约束”，对单项目贷款上限设为资产价值40%，2025年不良率降至0.8%（行业平均2.5%）；

渠道协同：与私人财富部门合作开发“债权收益凭证”，向高净值客户开放小额配置。

2025年黑石抵押信托有限责任公司管理规模达1850亿美元（+22%），成为黑石信贷板块增长新引擎。

三、2025核心运营指标全景

（一）资产管理规模结构：总规模1.3万亿美元（收费资产管理规模 9060亿，永续资本5000.6亿）

2025年黑石资产管理规模达1.3万亿美元，同比增长13%，结构优化显著：

1.业务板块分布（单位：亿美元）

业务板块	2025 年资产管理规模	同比增速	占比	核心驱动力
私募债权	5,200	+15%	40.0%	保险资金深度绑定、森普拉能源案例
房地产	3,250	+8%	25.0%	黑石房地产收入信托修复、Perform 整合
私人财富	3,000	+16%	23.1%	黑石私募股权地产代币化、渠道扩张
私募股权	2,826	+12%	21.7%	梅德林首次公开发行 / 梅德林 IPO 退出带动再投资
基础设施	1,070	+29%	8.2%	BX 基建精品基金全球发行
保险解决方案	2,640	+19%	20.3%*	长期资金配置需求

*注：保险解决方案资金分散计入各板块，此处为管理规模单独统计

2.收费资产管理规模与永续资本深度解析

收费资产管理规模 9060亿美元（+10%）：指产生管理费的资产，增速略低于总资产管理规模，主因黑石房地产收入信托等永续资本工具费率较低（0.75% vs 传统基金1.5%），但稳定性显著提升。2025年管理费收入20亿美元（+14%），印证“以量补价”策略成功。

永续资本5000.6亿美元（占比38.5%）：构成如下：

保险资金：2640亿美元（占永续资本52.7%），合作机构超50家（安联、保诚、中国人寿等）；

黑石房地产收入信托：800亿美元（16.0%），经流动性优化后重回增长轨道；

封闭式基金：980亿美元（19.6%），如黑石集团 Capital Partners XI（220亿美元）；

其他（黑石抵押信托有限责任公司等）：580.6亿美元（11.7%）。

永续资本占比从2020年26.5%升至2025年38.5%，使黑石在2025年Q2商业地产波动期仍保持1400亿美元净流入，抗周期能力获实证检验。

3.结构优化战略意义

降低周期敏感性：永续资本占比每提升10个百分点，资产管理规模波动率下降3.2%（黑石内部模型测算）；

提升资本效率：保险资金平均成本较市场化募资低1.8个百分点，直接增厚净利差；

强化客户黏性：永续资本客户平均合作年限达8.7年（市场化基金客户为4.2年）。

此结构转型被麦肯锡评为“2025年全球资管行业最具前瞻性战略举措”。

（二）资金流分析：净流入1400亿美元（Q4单季710亿），保险渠道占比超40%

2025年资金净流入1400亿美元，创2021年以来新高，结构健康度显著提升：

1.资金流入构成（单位：亿美元）

渠道	全年流入	占比	Q4 单季	同比变化	核心动因
私人财富	430	30.7%	110	+53%	黑石私募股权地产代币化、亚太高净值拓展
保险资金	560	40.0%	280	+38%	长期配置需求、定制化方案
其他机构	410	29.3%	320	+25%	主权基金加仓、养老金增配
合计	1,400	100%	710	+42%	-

2.Q4单季710亿美元流入深度归因

市场环境改善：美联储开启降息周期（2025年Q3首次降息25BP），全球流动性回暖，另类资产配置需求回升；

产品发行高峰：BX 基建精品基金基金完成5.5亿美元募集（全球最大基础设施二手基金），黑石私募股权地产推出3只ESG主题产品募资15亿美元；

退出再投资循环：梅德林首次公开发行 / 梅德林 IPO等退出项目资金回流，70%于Q4重新配置至新基金；

渠道动能释放：私人财富渠道Q4销售额110亿美元（+50%），合作财务顾问新增2000家。

3.保险渠道战略价值凸显

保险资金流入560亿美元（占比40%），合作深度持续深化：

久期匹配创新：为安联设计“20年期基础设施债权组合”，现金流与保单负债高度匹配；

区域拓展：2025年新增3家亚洲保险公司合作（日本生命、友邦、中国平安），亚太保险资金占比升至25%；

风险共担机制：与保诚共建“能源转型风险池”，黑石承担前10%损失，提升保险机构配置意愿。

保险渠道不仅提供稳定资金，更成为黑石获取优质项目源的关键（30%基础设施项目由保险合作方推荐）。

（三）盈利质量：费用相关收益 60亿美元（+26%）、可分配收益 70亿美元（+48%）、绩效收入7.4亿（+114%）

2025年盈利指标全面超预期，质量与可持续性同步提升：

1.核心盈利指标拆解

指标	2025 年值	同比变化	行业平均	黑石优势
费用相关收益	60 亿美元	+26%	+15%	规模效应 + 费率优化
可分配收益	70 亿美元	+48%	+28%	退出效率 + 绩效收入爆发
绩效收入（Carry）	7.4 亿美元	+114%	+65%	IPO 退出潮 + 项目成熟度
费用相关收益利润率	85%	持平	78%	运营杠杆持续优化
可分配收益 / 净利润比率	1.72x	提升 0.3x	1.35x	现金流生成能力强劲

2.费用相关收益高增长驱动因素

管理费收入20亿美元（+14%）：资产管理规模增长贡献12个百分点，费率优化贡献2个百分点（私人财富产品平均费率从1.2%升至1.35%）；

运营效率提升：科技投入降低后台成本（数字化运营节约成本1.8亿美元），费用相关收益利润率连续五年维持85%+；

永续资本贡献：永续资本资产管理规模每增加100亿美元，年化管理费收入增0.75亿美元（费率0.75%），稳定性远高于市场化基金。

3.可分配收益爆发式增长逻辑

可分配收益是黑石向股东分配的核心依据，70亿美元（+48%）增长源于：

绩效收入激增：7.4亿美元（+114%），主因梅德林 72亿美元IPO贡献carry超2.1亿美元，谷轮等储备项目预提收益1.8亿美元；

退出规模创新高：全年退出105.3亿美元（Q3单季30.6亿创五年新高），退出内部收益率中位数28.5%；

净应计绩效收入积累：Q3末达65亿美元（对应每股5.30美元），为未来2–3年可分配收益提供安全垫。

值得注意的是，可分配收益增速（48%）显著高于净利润增速（35%），反映黑石将更多利润留存用于再投资与股东回报，体现长期主义。

4.盈利质量行业对标

vs 凯雷集团：黑石费用相关收益利润率85% vs 凯雷集团 78%，主因私人财富渠道占比更高（38% vs 25%），费率结构更优；

vs BAM：黑石可分配收益增速48% vs BAM 25%，凸显退出效率优势（2025年IPO退出规模黑石72亿 vs BAM 28亿）；

可持续性验证：费用相关收益占可分配收益比重85.7%，表明盈利基础扎实，非依赖一次性退出收益。

高盈利质量直接支撑股东回报：2025年股息4.69美元/股（支付率65%），回购2.3亿美元，股东总回报（总股东回报）35%领跑同业。

四、全球业务地理分布与区域贡献度

黑石全球布局呈现“北美为基、欧洲为翼、亚太为锋、中东为点”的立体网络，2025年区域贡献度与战略价值深度重构：

1.区域资产管理规模分布与增长动能（单位：亿美元）

区域	2025 年 资产管理规模	占比	同比增速	核心业务亮点	战略定位
北美	7,150	55.0%	+10%	数据中心集群（弗吉尼亚）、物流地产升级	基石市场
欧洲	3,250	25.0%	+18%	BX 基建精品基金 发行、德国工业物流	成熟市场精细化
亚太	1,950	15.0%	+22%	印度物流、日本日元基金、中国 合格境内有限合伙人	增长引擎
中东	650	5.0%	+35%	阿联酋能源基建、沙特 “2030 愿景” 合作	战略支点

（1）北美：创新与退出的核心枢纽

业务重心：私募股权（占北美资产管理规模 35%）、数据中心（占全球数据中心投资60%）；

2025年亮点：

弗吉尼亚州建设“AI算力走廊”，整合3个超大规模数据中心（总电力需求超1.2GW）；

退出效率领先：梅德林首次公开发行 / 梅德林 IPO、科普兰上市前项目 / 科普兰 Pre-IPO轮融资均在北美完成；

挑战与应对：办公物业空置率18%，通过珀尔福姆地产公司整合聚焦核心城市优质资产（纽约、旧金山入住率 / 出租率 92%+）。

（2）欧洲：监管适配与绿色转型标杆

战略突破：BX 基建精品基金获卢森堡CSSF授权（欧洲长期投资基金框架 2.0框架），实现欧盟境内免税分销，2025年募资5.5亿美元；

绿色实践：

可再生能源项目占比35%（风电/光伏/储能）；

房地产资产能源与环境设计先锋认证率82%，较2020年提升30个百分点；

地缘应对：英国脱欧后强化法兰克福枢纽功能，2025年德国业务资产管理规模增速达24%。

（3）亚太：差异化破局与增长极打造

印度：物流地产投资超8亿美元（ 与印多斯佩斯达成合作），受益供应链转移（苹果供应链迁入带动仓储需求+35%）；科技消费领域投资尼卡（美妆电商）、克雷德（信用平台）；

日本：发行3只日元计价基金（总规模12亿美元），收购东京、大阪存量商业地产，利用日元贬值实现汇率收益+8%；

中国：

龙地物流管理面积扩至1200万平方英尺，东莞、佛山物流园出售实现内部收益率 24%；

合格境内有限合伙人试点：与平安资管合作发行“黑石中国物流收益基金”，首募15亿人民币；

战略定调：聚焦“优质资产加仓+人民币募资创新”，规避住宅地产风险。

亚太区22%的增速印证“本地化团队+全球资源”模式成功，2025年新聘本地高管47人（占比新增团队65%）。

（4）中东：能源转型与主权合作新前沿

阿联酋：与ADQ合作投资鲁韦斯液化天然气项目出口终端（持股30%），配套建设数据中心园区；

沙特：2025年新设利雅得办公室，参与NEOM新城基建项目投标，响应“2030愿景”；

资金合作：中东主权基金2025年新增配置黑石产品超80亿美元，重点投向能源基建与数据中心。

中东虽仅占资产管理规模 5%，但增速35%为全球最高，且项目平均内部收益率达26.5%，战略价值持续提升。

2.区域协同价值实证

供应链联动：印度物流资产为墨西哥制造基地提供亚洲端支持，降低客户全球供应链成本15%；

资本循环：中东主权基金资金通过BX 基建精品基金配置至欧洲数据中心，实现跨区域资本优化；

知识共享：日本存量资产改造经验复制至欧洲老旧物业，提升资产价值20%。

黑石通过“全球资源本地化、本地经验全球化”，将地理分散性转化为战略协同性，此能力在2025年全球地缘波动中凸显关键价值。区域布局不仅贡献业绩，更构筑难以复制的全球网络护城河。

数据来源：北京云阿云智库・数据库