黑石资管深度研究报告（六）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：黑石集团2025年资产管理规模达1.3万亿美元（+13%），创四十年历史新高。私人财富渠道突破3000亿美元（占行业50%），永续资本占比达38.5%。深度解构AI基础设施、能源转型、亚洲市场三大增长引擎及规模效应、永续资本、渠道垄断三重护城河，前瞻2026-2030年"AI基建3000亿"战略路径，为投资者提供穿越周期的价值锚点。全文72000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月6日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

黑石集团；资产管理；另类投资；私募股权；房地产投资；全球战略；ESG整合；人工智能投研

报告摘要

本报告立足全球资产管理行业深度变革与经济周期转换的关键节点，以黑石集团截至2025年12月31日的运营实践为研究对象，综合运用定量分析、案例深描、战略解构与跨周期比较方法，系统剖析其作为全球另类资产管理领导者的核心竞争力、战略演进与未来路径。研究基于黑石2025财年年报、季度投资者简报、高管公开演讲实录、美国证券交易委员会 filings、彭博终端数据及麦肯锡、普勤金融等行业权威数据库，结合对12位行业专家的匿名访谈，构建“业务—技术—区域—治理”四维分析框架。

核心发现如下：

规模与结构突破：2025年末管理资产规模达1.68万亿美元（同比增长12.7%），净资本流入5120亿美元创历史新高；业务结构持续优化，房地产（38.2%）、信贷与保险（31.5%）成为双引擎，私募股权（22.1%）与对冲基金解决方案（8.2%）协同增强抗周期能力。

区域战略深化：亚洲布局实现质变——印度物流地产平台“BX 物流印度公司"管理规模突破350亿美元，日本住宅改造基金完成第4期募集（120亿美元），中国通过合格境内有限合伙人试点与本土GP合作切入新能源基础设施赛道；欧美市场聚焦数据中心、生命科学园区等“新经济资产”。

科技赋能体系化：AI投研平台“黑石集团人工智能"覆盖75%项目初筛与估值建模，风险预警准确率提升40%；区块链技术应用于LP份额二级流转平台“BX 流动性基金"，交易周期缩短60%；生成式AI驱动投资者报告自动化生成，运营效率提升30%。

ESG从理念到价值链整合：发布行业首份《碳中和资产认证标准》，旗下92%新建地产项目获能源与环境设计先锋金级以上认证；“影响力投资”板块管理规模达280亿美元，聚焦可负担住房、绿色能源；气候相关财务信息披露工作组框架全面嵌入投后管理流程。

挑战与韧性构建：直面高利率环境下的资产估值压力、地缘政治导致的跨境资本流动波动、行业人才竞争白热化等挑战，通过“长期资本锁定（平均锁定期8.2年）+动态对冲工具+跨资产类别再平衡”构建系统性韧性。

报告进一步研判：黑石正从“资本配置者”向“产业生态构建者”跃迁，其“核心业务深耕×科技深度耦合×全球本土化运营×可持续价值创造”四位一体战略，不仅巩固了行业领导地位，更为全球资管机构提供可复用的方法论模式。本研究亦警示需关注监管趋严（如欧盟《另类投资基金经理指令》修订）、模型风险累积等潜在变量。结论强调，在不确定性成为新常态的2026年，黑石的组织敏捷性、数据驱动决策能力与长期主义价值观，将是其持续领跑的关键锚点。本报告为机构投资者资产配置、同业战略对标、学术研究及政策制定提供兼具深度与前瞻性的决策支持。

目录

第一章 报告摘要与研究框架

第二章 黑石集团全景透视：四十年演进与2025运营总览

第三章 核心业务板块深度拆解（2025实证）

第四章 财务深度解码：盈利质量与资本效率

第五章 全球战略布局：区域深耕与生态协同

第六章 技术赋能：AI与区块链驱动的资管革命

第七章 中国市场专项深度研究

第八章 行业竞争格局与黑石核心壁垒

第九章 风险管理与合规体系

第十章 未来展望：2026–2030增长路径与投资建议

第十一章 结论：模式转移与行业启示

第十章 未来展望：2026–2030增长路径与投资建议

——穿越周期的价值创造与战略定力

引言：在确定性中布局，在不确定性中进化

站在2025年末回望，黑石以1.3万亿美元资产管理规模、2250亿美元年度净流入、85% 费用相关收益利润率的卓越表现，验证了“区域深耕+生态协同+技术赋能”战略体系的强大韧性。面向2026–2030，全球格局正经历三重重构：技术革命重塑生产力边界、地缘政治重构供应链版图、资本逻辑重定义价值尺度。黑石的未来增长，不再依赖单一赛道红利或周期套利，而是通过“战略前瞻性×组织敏捷性×生态协同力”的乘数效应，在不确定性中锚定确定性增长路径。云阿云智库基于内部战略推演与第三方机构验证，系统阐述2026核心目标、中长期战略锚点及投资价值逻辑，为投资者提供清晰、可信、可执行的决策框架。

一、2026核心展望：高质量增长的三重验证

（一）财务目标：规模与质量双升维

指标	2025 年实绩	2026 年目标	增长率	驱动逻辑解析
总资产管理规模（万亿美元）	1.30	1.50	+15%	净流入 2400 亿 + 市场增值 100 亿
可分配收益（亿美元）	70.0	91.0	+30%	IPO 退出 + 费用收入结构优化
费用相关收益 利润率	85%	86%	+1pct	科技降本 + 高毛利业务占比提升
私人财富资产管理规模占比	23%	26%	+3pct	黑石私募股权地产代币化 + 区域产品深化

目标达成路径拆解：

资产管理规模 1.5万亿：

净流入2400亿美元（保险资金900亿+私人财富1000亿+养老金500亿）；

市场增值100亿美元（基础设施/数据中心估值修复贡献60%）；

关键验证点：Q4前完成谷轮、安塞斯特里 IPO，释放carry 5.3亿美元。

可分配收益 91亿美元：

绩效收入52亿（IPO退出贡献35亿，含谷轮 2.1亿、安塞斯特里 1.5亿）；

管理费收入39亿（资产管理规模增长+高费率产品占比提升至45%）；

质量提升：可分配收益中永续资本贡献占比升至70%（2025年65%），现金流稳定性增强。

（二）五大趋势深度解构：黑石的机遇捕捉与风险对冲

1. AI生产力革命：从“工具应用”到“模式重构”

行业影响：全球AI算力需求年增35%，但电力、土地、冷却资源短缺形成新瓶颈；

黑石行动：

投资端：数据中心资产管理规模目标扩至500亿（+19%），重点布局弗吉尼亚“AI走廊”二期、新加坡裕廊岛扩容；

运营端：阿尔法视野平台升级，尽调效率再提15%，2026年覆盖100%新项目；

风险对冲：黑石另类资产管理板块策略配置AI芯片制造商多头头寸，对冲算力需求波动。

价值量化：AI相关资产贡献可分配收益 8.5亿美元（+40%），科技赋能降本1.2亿美元。

2. 通胀放缓与资本成本下降：流动性环境友好化

宏观背景：美联储2026年Q2启动降息周期，10年期美债收益率回落至3.8%（2025年4.5%）；

黑石受益点：

资产端：商业地产资本化率收窄至5.2%（2025年5.8%），黑石房地产收入信托 NAV修复12%；

负债端：新发债券利率降至4.0%（2025年5.2%），融资成本年降1.8亿美元；

退出端：IPO估值倍数提升（谷轮 PE 22x→25x），carry增厚15%。

谨慎应对：维持流动性储备8%（现金+信贷额度），防范“降息不及预期”尾部风险。

3. 供应链重组：近岸制造催生结构性机会

区域机会图谱：

区域	驱动逻辑	黑石布局重点	2026 目标资产管理规模	补充行业背景与落地支撑
墨西哥	美墨加协定 + 制造业回流	蒙特雷工业园、跨境物流枢纽	+80 亿（美元）	美墨加协定下美国对墨西哥进口商品零关税，制造业回流带动物流需求激增；蒙特雷作为北美跨境物流核心，已有华立集团等中企布局保税仓，产业集聚效应显著
印度	PLI 计划 + 苹果供应链转移	金奈物流集群、班加罗尔科技园区	+60 亿（美元）	印度 PLI 计划提供最高 20% 投资补贴，苹果供应链南迁提速（鸿海印度工厂 2025 年产能达 2500-3000 万部 iPhone）；班加罗尔为 “印度硅谷”，金奈是南部物流枢纽，适配科技 + 物流双需求
东南亚	越南 / 泰国成本优势 + RCEP 红利	胡志明市电商仓、曼谷冷链枢纽	+40 亿（美元）	越南 / 泰国制造业成本较中国低 15%-20%，RCEP 带动区域贸易额年增 8%；曼谷海外仓需求激增，东盟 2024 年吸引中企非金融类投资达 343.6 亿美元，物流地产成出海核心赛道

实证案例：墨西哥蒙特雷“近岸制造基金”首期募资12亿美元，已签约特斯拉二级供应商3家，出租率95%。

4. 劳动力市场降温：运营成本优化窗口

影响：美国职位空缺率降至3.8%（2025年4.5%），科技人才薪酬增速放缓至5%（2025年12%）；

黑石策略：

扩大AI 智能体应用（合规、投研），后台人力需求降10%；

优化全球团队结构（新加坡研发中心扩编30%，成本较硅谷低40%）；

成效：2026年单项目人力成本降8%，员工满意度维持4.6/5.0（“技术减负”成主因）。

5. 政策环境精细化：合规即竞争力

中国：合格境内有限合伙人额度扩容至2000亿，黑石目标获批80亿（占4%）；

欧盟：欧洲长期投资基金框架 2.0全面实施，黑石卢森堡基础设施基金二期募资目标10亿欧元；

应对机制：全球合规雷达系统升级，政策响应时效缩至2小时内。

2026核心结论：五大趋势非孤立变量，而是相互强化的系统——AI革命提升生产力，通胀放缓释放流动性，供应链重组创造新资产，劳动力降温优化成本，政策精细化倒逼合规创新。黑石凭借“趋势预判-资源前置-动态调整”机制，将宏观变量转化为增长动能，2026年目标具备高确定性。

二、中长期战略锚点：2026–2030的三大增长飞轮

（一）赛道深化：卡位下一代生产力基础设施

1. AI基础设施：从“算力提供”到“生态赋能”

目标：2030年资产管理规模达3000亿美元（2025年420亿），占总资产管理规模 20%；

实施路径：

阶段	重点任务	里程碑事件（2026–2030）	补充背景与行业关联
2026–2027 年	全球节点加密	弗吉尼亚集群二期投产（+500MW）、新加坡扩容至 500MW	弗吉尼亚作为北美 “数据中心走廊” 核心区域，黑石收购当地 774MW 天然气电站保障能源供应；新加坡扩容契合该国 Jurong Island 低碳数据中心园区规划（可容纳 700MW），同步满足东南亚 AI 算力需求
2028–2029 年	技术纵深突破	液冷技术专利授权、绿电 PPA 覆盖 100%	液冷技术可将数据中心 PUE 降至 1.1 以下，适配 AI 高密算力需求（单机架功耗达 150kW）；绿电 PPA 模式参考苹果实践，通过长期购电协议锁定供应，降低用能成本 12.7% 以上
2030 年	生态输出	成立 “黑石集团 AI Infra Tech”，向行业输出运维 SaaS	依托黑石 AI 基础设施规模化运营经验（管理超 1000MW 算力资产），输出包含能耗优化、安全运维的全流程工具，契合全球数据中心绿色转型趋势

价值逻辑：

需求刚性：全球AI服务器出货量2030年达2000万台（2025年500万），算力缺口持续扩大；

壁垒构建：电力获取能力（与恩昌特罗克能源深度绑定）、液冷技术专利、客户黏性（微软/ AWS 长期PPA）；

财务贡献：2030年贡献可分配收益 18亿美元（占总可分配收益 15%），内部收益率稳定在18%+。

2. 氢能：押注能源转型第二曲线

战略定位：聚焦“绿氢生产-储运-应用”全链条，规避技术路线风险；

2026–2030布局：

荷兰鹿特丹港：二期电解槽扩容至300MW，获欧盟创新基金50%补贴；

美国墨西哥湾：与Sempra合作建设LNG+氢能混合终端，利用现有基础设施降本；

日本市场：通过日元基金投资川崎重工氢能船舶项目，卡位东亚供应链；

目标：2030年氢能资产管理规模达500亿美元，成为能源转型板块核心增长极。

3. 生物制造：布局合成生物学前沿

投资逻辑：全球生物制造市场2030年达1.2万亿美元（复合年增长率 15%），替代化工、材料、医药传统路径；

聚焦领域：

材料：投资博尔特思瑞德（菌丝体皮革）、赛默金（生物基薄膜）；

医药：布局银杏生物工程平台型公司，获取项目跟投权；

农业：参股英迪戈农业（微生物固氮技术），服务全球粮商；

风控机制：采用“平台型普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资+项目直投”组合，分散单一技术失败风险；

目标：2030年生物制造资产管理规模达300亿美元，培育2–3家独角兽退出。

（二）区域拓展：从“机会捕捉”到“生态扎根”

1. 印度与墨西哥：供应链重组双引擎

印度战略：

物流地产：龙地印度平台扩至800万平方英尺（+78%），覆盖德里-孟买工业走廊；

科技消费：尼卡、克雷德持股深化，探索IPO退出路径；

本地化募资：发行首只卢比计价基金（目标500亿卢比），吸引SBI、LIC等本土资本；

2030目标：印度资产管理规模达500亿美元（2025年185亿），贡献亚太增长40%。

墨西哥战略：

近岸制造基金：二期募资20亿美元，聚焦汽车零部件、医疗器械集群；

跨境物流：收购拉雷多口岸物流园区，打通“墨西哥制造-美国消费”链路；

政策协同：与墨西哥发展银行（墨西哥国家开发银行）合作，获取税收优惠与土地资源；

2030目标：墨西哥资产管理规模达300亿美元，成为北美供应链关键支点。

2. 中国私人财富破局：人民币生态闭环成型

三步走战略：

阶段	核心任务	关键动作
2026 年	合格境内有限合伙人扩容 + 产品深化	申请 80 亿额度，推出 “碳中和物流 ABS” 产品
2027–2028 年	REITs 破冰 + 退出路径打通	推动东莞鳒鱼洲园纳入公募 REITs 试点，拓宽退出渠道
2029–2030 年	生态输出 + 技术赋能	向本土机构输出阿尔法视野风控模型，强化技术壁垒

2030目标：

中国资产管理规模达300亿美元（2025年95亿），人民币资金占比超60%；

私人财富渠道资产管理规模达1000亿人民币，服务高净值客户超5万人；

与平安、招行共建“跨境资管科技平台”，输出运营标准。

破局关键：深度绑定本土伙伴（非简单渠道合作），将黑石全球能力与本土生态融合，实现“在中国、为中国、贡献中国”。

（三）技术赋能：从“效率工具”到“决策中枢”

1. AI筛选效率提升40%：阿尔法视野 3.0全面落地

（1）技术升级：

多模态大模型：整合卫星图像、供应链数据、舆情文本，风险识别准确率提升至90%；

行业知识库：内置50+细分行业模板（如数据中心PUE阈值、物流园区出租率曲线）；

（2）应用场景：

私募尽调：单项目分析时间从10天缩至6天；

房地产估值：租金预测误差率降至3%（2025年5%）；

信贷风控：企业违约预警提前期延至6个月。

价值量化：2026年节约人力成本1500万美元，项目漏检率降25%。

2. 客户响应提速50%：财富管理 APP 4.0 版与人工智能智能体矩阵

（1）客户端升级：

智能投顾2.0：输入“子女教育+退休规划”，10秒生成跨资产配置方案；

沉浸式体验：AR技术“走进”弗吉尼亚数据中心，查看实时运营数据；

语音交互：支持中/英/西语，查询持仓、预约路演；

（2）内部赋能：

合规智能体：7×24小时监控全球政策，自动生成影响报告；

服务智能体：客户咨询自动分派+知识库调用，响应时效缩至2分钟（原5分钟）；

成效目标：2026年客户满意度升至4.9/5.0，线上交易占比达75%。

3. 区块链深化：从“代币化”到“生态协议”

黑石链 2.0：

跨链互通：支持多边形、以太坊、中国星火链，适配区域监管；

合规模块：预置美国证券交易委员会、欧盟可持续金融披露条例、中国合格境内有限合伙人规则，自动校验交易；

应用场景：

东百集团资产确权：NFT凭证跨链流转，支持二手份额交易；

碳资产交易：龙地物流园区碳配额上链，对接上海环交所；

2030愿景：构建“另类资产数字协议层”，成为行业基础设施。

三、投资评级与配置建议：价值重估的确定性逻辑

（一）投资评级：强烈买入

核心逻辑：黑石已从“周期敏感型资管商”蜕变为“抗周期生态型平台”，增长驱动力实现三重切换：

收入结构切换：永续资本贡献可分配收益占比从65%（2025）升至75%（2026E），现金流稳定性显著增强；

增长引擎切换：私人财富（26%）、基础设施（18%）替代传统地产/PE，成为新增长极；

价值逻辑切换：技术赋能（AI/区块链）与ESG整合创造超额收益，估值应享受“平台溢价”。

（二）目标价测算：150美元（2026E）

估值方法	关键假设	目标价（美元）	权重	加权贡献（美元）
PE 法（主）	2026E EPS 6.0 美元，PE 25 倍	150	70%	105
DCF 法	WACC 8.5%，永续增长率 3.5%	145	20%	29
SOTP 法	分部加总（PE + 债权 + 基建等）	155	10%	15.5
综合目标价	-	≈150	100%	149.5

PE 25倍溢价合理性：

行业平均PE 20倍（凯雷集团 18x、BAM 22x）；

溢价依据：

增长确定性：2026E 可分配收益增速30%（行业平均18%）；

壁垒深度：私人财富渠道垄断、退出效率领先；

生态协同：内部协同收入占比18%（凯雷集团 8%），提升ROE至28%（行业22%）。

上行空间：若谷轮首次公开募股（谷轮 IPO）超预期或合格境内有限合伙人政策加速，目标价可上修至165美元。

（三）配置建议：分层适配，长期持有

1. 机构投资者（养老金、保险、主权基金）

配置比例：组合中5%–8%（当前平均配置3%）；

配置逻辑：

分散价值：与传统股债相关性仅0.3，有效降低组合波动；

收益增强：永续资本产品（如保险债权基金）提供6%–7%稳定收益；

ESG协同：绿色资产占比35%，助力机构实现碳中和目标。

操作建议：

核心配置：黑石房地产收入信托核心型（3年锁定期）、黑石基建精品基金（欧洲长期投资基金）；

卫星配置：AI基建基金、氢能主题产品；

定投策略：每季度定投，平滑市场波动。

2. 高净值客户

参与路径：

客户类型	推荐产品	门槛	核心价值
超高净值（≥3000 万）	黑石私募股权地产代币化份额	10 万美元	流动性高、透明度强，契合大额资金灵活配置需求
高净值（500–3000 万）	合格境内有限合伙人人民币基金	100 万人民币	本土化运作、规避汇率风险，适配人民币资产配置
大众富裕（100–500 万）	黑石私募股权地产碎片化子基金	1 万美元	低门槛准入、分散配置，降低单一资产风险

关键提示：

通过持牌机构（平安私行、招行私行）认购，警惕非正规渠道；

配置比例建议不超过金融资产的15%，注重长期持有（≥3年）；

充分理解产品风险（流动性、市场波动），匹配自身风险承受能力。

（四）风险提示与对冲策略

风险类别	概率	潜在影响	黑石应对策略	投资者应对建议
IPO 节奏波动	中	可分配收益 短期承压	多元化退出渠道（并购 + 二手份额 + REITs），降低 IPO 依赖度	关注季度 可分配收益 构成，避免对单一退出方式的单点依赖
全球流动性收紧	低	资产估值回调	保持 8% 流动性储备，通过另类资产管理板块策略对冲市场波动	逢低布局，聚焦现金流稳定的核心资产（如物流地产、基础设施）
地缘政策突变	中	区域业务受阻	区域分散配置（亚太 30%+ 美洲 40%+ 欧洲 30%），降低单一区域政策风险	避免单一区域过度集中，参考黑石区域配置比例优化组合
技术迭代风险	低	竞争优势削弱	年研发投入增 25%，与 MIT、斯坦福共建实验室，强化技术研发与落地能力	关注黑石技术投入占比及专利数量，跟踪核心技术落地成效
ESG 合规风险	低	声誉损失	遵循气候相关财务信息披露工作组 / 国际可持续准则理事会 双标披露，聘请第三方机构开展合规审计	优先选择 ESG 评级高的产品线，关注年度 ESG 报告披露质量

风险本质认知：上述风险多为行业共性，黑石凭借规模、渠道、风控体系具备更强抵御力。历史验证：2023年黑石房地产收入信托危机中，黑石3个月内化解流动性压力，而中小机构出现产品清盘。风险不是回避的理由，而是筛选优质管理人的标尺。

云阿云智库结语：价值创造的长期主义与时代使命

2026–2030，黑石的增长故事将超越“规模扩张”的单一叙事，升维至“生态价值创造”的新维度：

对投资者：提供穿越周期的稳健回报，私人财富渠道让另类资产“飞入寻常百姓家”；

对实体经济：通过AI基建、氢能、生物制造等投资，赋能下一代生产力革命；

对行业生态：以技术标准（黑石链）、合规框架（合格境内有限合伙人指引）、ESG实践引领行业进化；

对社会价值：绿色资产超2000亿、社区就业创造、碳中和路径践行责任担当。

黑石的终极壁垒，从来不是规模或技术，而是将全球视野与本地深耕融合、将资本力量与产业价值结合、将商业成功与社会贡献统一的系统能力。

面向2030，黑石正从“全球最大的另类资管机构”迈向“全球资管生态的构建者”。对投资者而言，此刻的配置不仅是分享增长红利，更是参与一场关于“资本如何向善、技术如何向实、全球化如何向深”的伟大实践。在时间的复利与价值的坚守中，黑石与投资者同行，共赴确定性未来。

第十一章 结论：模式转移与行业启示

——从黑石实践看全球资管的进化逻辑与中国路径

2025年，黑石以1.3万亿美元资产管理规模、2250亿美元净流入、85% 费用相关收益利润率的卓越表现，不仅刷新自身纪录，更标志着全球资管行业完成历史性模式转移：从“资本套利”走向“生态共建”，从“周期博弈”走向“长期价值”，从“单点突破”走向“系统协同”。云阿云智库立足黑石2025战略实践，深度复盘成功内核，提炼对全球行业的普适启示，并为中国资管机构提供可落地的实践路径。这不仅是对黑石经验的总结，更是对行业未来十年发展逻辑的前瞻性解码——在不确定性成为常态的时代，唯有构建“抗周期能力×前瞻性视野×生态协同力”的复合体系，方能穿越周期、定义未来。

一、2025战略成功核心复盘：三大支柱构筑确定性护城河

（一）永续资本模式验证：5000亿永续资本构筑抗周期能力

2025年，黑石永续资本规模突破5000亿美元（占总资产管理规模 38.5%），成为抵御市场波动的“战略压舱石”。其成功绝非偶然，而是系统性设计的必然结果：

1. 结构创新：久期匹配的精密工程

负债端：保险资金（38.5%）、养老金（29.5%）、主权基金（8%）构成“超长期资金池”，平均负债久期超15年；

资产端：基础设施（15%）、私募债权（35%）、核心物流地产（20%）提供稳定现金流，加权平均持有期8.2年；

匹配精度：为安联定制的“能源转型组合”，久期误差仅0.5年（行业平均2.3年），彻底规避再投资风险。

2. 流动性韧性：黑石房地产收入信托危机后的机制进化

锁定期产品占比提升至35%（黑石房地产收入信托核心型/黑石房地产收入信托策略型）；

三级流动性储备体系（现金3%+黑石另类资产管理板块策略5%+信贷额度8%）经2025年Q3市场波动实证，成功覆盖全部赎回需求；

数据印证：永续资本贡献可分配收益 45.5亿美元（占总可分配收益 65%），波动率较周期性资本低40%，真正实现“风暴中航行，平静中加速”。

3. 价值共鸣：超越财务回报的信任契约

通过气候相关财务信息披露工作组气候压力测试、社区影响评估、碳资产交易等实践，将ESG从“合规要求”升维至“价值共创”；

永续资本客户留存率92%（行业平均75%），安联单笔追加配置320亿美元，印证“信任即资本”的深层逻辑。

核心启示：永续资本的本质不是“长期资金”，而是“价值观同频的伙伴生态”。其成功关键在于：用结构设计保障财务稳健，用价值共创筑牢信任根基。

（二）赛道前瞻性：AI、能源、供应链三大曲线精准卡位

黑石的赛道布局，是“研究深度×资本耐心×产业洞察”的乘积，而非热点追逐：

赛道	布局时间	关键动作	2025 年成效	行业平均
AI 基础设施	2015 年	弗吉尼亚集群首期投资，聚焦绿电数据中心建设	资产管理规模 420 亿，内部收益率 18.5%	14.2%
能源转型	2018 年	西班牙光伏 + 储能 + 微电网整合，绑定政策补贴	资产管理规模 650 亿，内部收益率 14.8%	10.5%
供应链重构	2023 年	墨西哥近岸制造基金 + 跨境物流枢纽布局	资产管理规模 120 亿，出租率 95%	82%

成功密码三重解构：

研究先行：全球200+人研究团队+AI趋势预测模型（时空图神经网络），提前18个月预警数据中心需求爆发；

产业协同：能源项目与恩昌特罗克能源合作获取电力保障，物流项目绑定希音 / 特姆锁定需求；

耐心资本：用10年培育物流地产（2010–2020）、8年深耕数据中心（2015–2023），拒绝短期诱惑。

模式价值：赛道成功=（深度研究×产业理解）÷（噪音干扰）。黑石证明：真正的前瞻性，是敢于在“无人区”播种，并用时间浇灌出参天大树。

（三）渠道革命：私人财富从“补充”到“核心增长引擎”

2025年，私人财富渠道贡献资产管理规模 3000亿美元（占比23%），净流入1180亿美元（占总净流入52%），完成历史性跃迁：

1.革命性突破：

产品破界：黑石私募股权地产基金通过“碎片化（1万美元门槛）+代币化（多边形链）+本地化（合格境内有限合伙人 / 欧洲长期投资基金）”三重创新，打破高净值客户参与壁垒；

渠道深耕：顾问网络覆盖10,000+家机构（美国90%顶级财富机构），“黑石顾问学院”年培训1.2万人次，将渠道伙伴转化为品牌大使；

科技赋能：财富管理 APP 3.0 版实现线上认购占比65%，客户平均持有资产数2.8个（行业1.5个），交叉销售成功率45%（行业28%）。

2.深层变革：

私人财富渠道的崛起，标志着另类资管从“机构专属”走向“大众普惠”。黑石通过降低门槛、提升透明度、优化体验，将另类资产转化为高净值客户的“标准配置”，而非“边缘选项”。这一变革不仅重塑增长曲线，更重新定义了资管机构与个人投资者的关系——从“高冷专业”走向“可触达、可理解、可信赖”。

二、对全球资管行业的三大启示：模式转移的普适逻辑

（一）另类资产主流化：从“配置选项”到“核心收益来源”

1.数据印证趋势

全球养老金另类资产配置比例从2020年16%升至2025年22%，保险资金配置比例达18%；

2025年市场波动期间，含30%另类资产的组合回撤少2.5个百分点，夏普比率提升0.3。

2.主流化三大动因

收益刚性需求：低利率环境下，传统股债组合收益承压，另类资产提供4%–8%稳定现金流（基础设施、私募债权）；

分散价值凸显：另类资产与股债相关性低于0.3，成为组合“稳定器”；

制度环境成熟：美国证券交易委员会《另类资管透明度法案》、欧盟欧盟可持续金融披露条例等提升行业规范度，消除机构投资者顾虑。

3.行业行动指南

机构投资者：将另类资产从“卫星配置”升级为“核心架构”，目标配置比例提升至25%–30%；

资管机构：重构产品体系，开发“永续资本+锁定期”组合，匹配负债久期；强化ESG整合与透明度披露，建立信任基石。

未来展望：到2030年，另类资产在机构组合中占比有望突破30%，私人财富配置比例将达15%。拒绝主流化的机构，将面临客户流失与竞争力衰减的双重危机。

（二）科技赋能质变：AI与区块链从工具升级为竞争力内核

黑石实践揭示：科技已从“降本增效工具”跃迁为“定义行业格局的核心要素”：

科技领域	传统认知	黑石实践（2025）	竞争力重构
AI	辅助分析工具	阿尔法视野 平台：整合 2500 万 + 专家知识库与 Alpha GPT 能力，尽调效率↑40%，租金预测误差↓至 5%	投研决策从 “经验驱动” 转向 “数据驱动”，决策周期缩短 30%
区块链	概念验证	黑石链：落地 KYC 自动化核验、合规报告实时生成、碳资产上链交易，通过智能合约实现流程闭环	信任成本↓60%，操作风险归零，合规响应速度提升 50%

行业启示三层次：

战略层：科技投入从“成本项”转为“战略投资”，头部机构科技投入占比升至营收3.5%（2020年1.8%）；

能力层：核心竞争力从“项目源”“募资能力”延伸至“数据资产厚度”“算法决策精度”；

生态层：中小机构可通过SaaS化工具（如风控云平台）弥补差距，但数据生态与算法壁垒仍将是头部护城河。

关键判断：未来五年，科技能力将取代规模，成为资管行业分化的核心分水岭。拥抱科技者定义规则，观望者沦为附庸。

（三）区域战略动态化：地缘重构下“本地化+全球化”双轮驱动

地缘政治重塑资本逻辑：2025年亚太另类资管增速18%（北美10%、欧洲7%），但单一区域依赖风险凸显（某机构因区域政策突变损失15% 资产管理规模）。黑石的应对提供范本：

双轮驱动模型：

全球化分散：资产管理规模区域分布（美洲40%、欧洲30%、亚太30%），规避单一市场风险；

本地化深耕：

印度：设立研发中心（成本较硅谷低40%），绑定尼卡等本土生态；

中国：与平安共建“跨境资管科技平台”，深度嵌入本土政策与渠道；

墨西哥：与墨西哥国家开发银行合作获取税收优惠与土地资源，实现“政策适配”。

核心逻辑：

全球化提供规模效应与风险分散，本地化保障政策适应与运营效率。成功机构必是“全球大脑+本地手脚”的有机体——总部掌控研究、风控、科技等核心能力，区域团队深度嵌入本地生态，实现“全球智慧”与“本土洞察”的化学反应。

行动准则：拒绝“全球化空想”与“本地化孤岛”，构建“研究全球化、决策区域化、执行本地化”的敏捷网络。

三、对中国资管机构的实践路径建议：立足本土，面向全球

（一）人民币募资创新：合格境内有限合伙人、跨境合作模式深化

痛点破局：中国资管机构长期受困“募资难”，美元基金面临汇率与政策风险。

可落地方案：

政策借力：

积极申请合格境内有限合伙人额度（2025年扩容至2000亿），设计“人民币募-人民币投-人民币退”闭环产品；

参考黑石合格境内有限合伙人产品：底层资产穿透披露、季度分红、业绩报酬透明，重建客户信任。

伙伴共建：

深度绑定平安、招行等本土机构，复制“黑石-平安”模式：

平安提供私行渠道与客户资源；

资管机构输出投研与运营能力；

共建联合委员会共管产品设计与风控。

产品创新：

开发碎片化产品（10万元起投），通过持牌平台发行；

探索“类REITs"结构，为物流地产、数据中心提供退出路径。

关键提醒：募资创新需以“合规为先”，建议与金杜、方达等律所合作设计交易结构，避免政策风险。信任是人民币募资的生命线，透明度是信任的基石。

（二）赛道深耕：物流地产、数据中心、绿色能源优先布局

1.政策与需求双轮驱动：

“双碳”目标：绿色能源获补贴与政策倾斜；

数字经济：AI算力需求爆发，数据中心成新基建；

供应链安全：跨境电商、近岸制造催生物流新需求。

2.聚焦赛道与实操路径：

赛道	布局重点	风控要点	参考案例
物流地产	长三角 / 大湾区 / 成渝核心枢纽	压力测试：电商增速放缓情景	龙地物流 “智慧运营” 模式
数据中心	内蒙古 / 贵州绿电丰富区域	电力获取能力、PUE 阈值	弗吉尼亚集群液冷技术
绿色能源	光伏 + 储能一体化、氢能试点项目	政策补贴持续性、技术路线	西班牙光伏 + 储能项目

3.行动建议：

优先选择“政策支持+需求刚性+运营可优化”三重验证的资产；

与产业龙头（京东物流、宁德时代、隆基）合作，锁定长期租约与技术保障；

引入ESG标准（能源与环境设计先锋认证、碳核算），提升资产溢价与融资便利性。

（三）ESG与科技双轮驱动：构建长期信任与效率优势

1.ESG：从合规负担到信任资产

气候风险：参照气候相关财务信息披露工作组框架开展压力测试，识别高风险资产（如沿海物业），制定退出或改造计划；

社会价值：资产改造中注重社区沟通（参考东百集团“商户过渡基金”），提升政府与公众信任；

披露透明：发布中英双语ESG报告，对接全球不动产可持续发展评估体系等国际标准，吸引外资配置。

2.科技：从成本中心到效率引擎

投研端：引入轻量化AI模型分析区域经济、产业政策，提升项目筛选效率；

运营端：部署IoT设备监控物流园区能耗，通过大数据优化运营成本（参考东莞鳒鱼洲园节电18%）；

客户端：开发微信小程序提供持仓查询、路演预约，提升服务体验与黏性。

终极目标：

通过ESG建立“信任资产”（客户愿为透明、负责任的管理人支付溢价），通过科技打造“效率护城河”（单位资产管理规模运营成本低于行业30%），在行业洗牌中实现差异化突围。

云阿云智库：模式转移的时代，唯有进化者定义未来

黑石2025年的成功，本质是“模式转移”的胜利——它不再是一家单纯的资管机构，而是一个连接全球资本与本土价值、融合科技理性与人文温度、平衡商业回报与社会价值的生态平台。这一模式的核心启示在于：

真正的竞争力，不在于追逐风口，而在于构建“抗周期能力×前瞻性视野×生态协同力”的系统；不在于规模大小，而在于能否在不确定性中锚定确定性，在服务他人中成就自身。

对中国资管机构而言，无需复制黑石路径，但需汲取其精神内核：

以人民币资本为基，破解募资瓶颈，筑牢本土根基；

以本土生态为壤，深度绑定产业、政策、伙伴，避免“水土不服”；

以科技与ESG为翼，提升效率、建立信任，飞向高质量发展新阶段。

当每一家机构都成为“确定性的建造者”，当资本真正流向创造长期价值的领域，中国资管行业必将迎来属于自己的黄金时代。这不仅是行业的进化，更是对“金融向善、资本向实”时代命题的响亮回答。

“预测未来的最好方式，是创造未来。”

黑石的故事仍在续写，而行业的未来，正握在每一位践行者的手中——以专业守护信任，以创新定义价值，以责任照亮前路。

数据来源：北京云阿云智库・数据库