SPACeX即将上市深度研究报告（七）

原创 李桂松等云阿云智库证券项目组

导读：云阿云智库针对SPACeX IPO提出“动态估值区间”：基础价值（现金流折现）820亿美元 + 技术期权价值345亿美元 + 生态协同价值210亿美元 = 合理估值区间1250-1450亿美元。其战略意义远超企业自身发展。它既是检验全球资本市场对“高风险硬科技”接纳度的试金石，也是观察大国能否在太空领域建立“竞争性共存”新模式的窗口。全文105000余字，由北京云阿云智库证券项目组原创出品。

云阿云智库证券项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台证券院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 2 月10日

研究团队：云阿云智库证券项目组

报告关键词

SPACeX、首次公开募股（IPO）、商业航天、星链、星舰、估值建模、风险管控、太空经济、投资策略、中美航天竞争

报告摘要

本报告立足于SPACeX（太空探索技术公司）官宣启动IPO进程的关键节点，结合全球商业航天产业变革背景，开展系统性、前瞻性深度研究。报告通过多维度交叉验证：梳理公司22年技术演进与商业闭环构建历程；量化分析猎鹰系列发射服务、星链全球组网、星舰深空系统三大核心业务的财务贡献与增长潜力；研判美国《商业航天发射竞争力法案》修订、国际电信联盟频谱政策、地缘政治对太空资产的影响；采用现金流折现三阶段模型、可比公司法（含火箭实验室、阿斯特拉、蓝色起源估值对标）、 可比交易法法进行交叉估值，测算上市合理估值区间为1,850–2,300亿美元；深入剖析技术迭代风险、现金流压力、监管合规挑战及地缘政治变量；提出分阶段投资策略与风险对冲建议。云阿云智库研究结论指出：SPACeX上市不仅是资本事件，更是人类太空经济商业化里程碑。其“发射+应用+生态”三位一体模式将重塑全球航天产业价值链，但需警惕高估值与长周期研发的匹配度。报告建议投资者关注星链每用户平均收入值提升、星舰入轨成功率、国际用户拓展三大先行指标，长期持有与事件驱动策略并重。本研究为机构投资者、产业资本及政策制定者提供决策支持，同时为中国特色商业航天发展提供镜鉴。

目录

第一章 引言：太空经济新纪元与SPACeX上市战略意义

第二章 公司深度解构：技术驱动型企业的进化之路

第三章 行业环境与竞争格局全景扫描

第四章 上市方案深度推演

第五章 财务分析与未来预测

第六章 估值建模与价值区间测算

第七章 风险全景图谱与应对策略

第八章 投资价值与策略建议

第九章 结论与展望

第八章 投资价值与策略建议

投资SPACeX，绝非简单押注一家航天公司，而是参与人类文明向太空拓展的历史性进程。云阿云智库摒弃“故事驱动”的浮夸叙事，立足可验证的数据、可追踪的指标、可执行的策略，系统解构SPACeX的三层投资价值：

基石价值：已验证的商业模式与现金流能力（星链盈利拐点）；

成长价值：清晰的技术路线图与市场空间（星舰开启深空经济）；

期权价值：生态协同与战略卡位带来的非线性爆发潜力（火星文明基石）。

同时，云阿云智库首次提出 “太空投资四象限法则” ，为不同风险偏好的投资者提供精准策略，并立足全球视野，为中国商业航天发展提供可落地的启示。

一、投资亮点提炼

（一）稀缺性：全球唯一实现火箭回收商业化的公司

1.技术壁垒的不可复制性

SPACeX的火箭回收能力已从“技术突破”进化为“商业基础设施”，构建三重护城河：

维度	SPACeX 现状	竞争对手差距	护城河强度
回收次数	猎鹰 9 号成功回收 238 次（截至 2024Q4）	火箭实验室：12 次（中子号未量产）蓝色起源：28 次（仅亚轨道）	★★★★★
复用效率	单枚火箭最高复用 19 次（B1058）翻新周期压缩至 21 天	联合发射联盟：0 次（火神火箭 2025 年首飞）阿丽亚娜航天公司：0 次（阿丽亚娜 6 无回收）	★★★★★
成本优势	单次发射成本\(2800万（复用10次后）<br>报价\)6700 万（行业均价 $1.2 亿）	火箭实验室：\(7000万/次（无复用）<br>联合发射联盟：\)1.8 亿 / 次	★★★★☆
专利壁垒	垂直回收控制算法、栅格舵设计等核心专利 147 项	多数专利处于诉讼或规避设计阶段	★★★★☆

2.商业验证的稀缺价值

市场份额统治力：2024年全球商业发射市场占有率68%（欧洲咨询公司数据），连续5年超50%；

订单积压量厚度：

美国国家航空航天局合同：$280亿（阿尔忒弥斯+国际空间站补给）；

商业订单：$150亿（含一网补网、星盾政府订单）；

星链内部需求：2025-2030年需发射1.2万颗卫星，锁定自身发射产能；

规模效应飞轮：

核心环节	直接关联环节	逻辑作用说明
高发射频率	单次成本下降	高频发射摊薄固定成本，驱动单位发射成本降低
单次成本下降	报价竞争力提升	成本优势转化为市场报价优势，增强客户吸引力
报价竞争力提升	订单量增加	高性价比报价吸引更多商业 / 政府订单
订单量增加	高发射频率	充足订单支撑发射频次提升，形成正向循环
单次成本下降	研发投入反哺	成本结余可投入新技术研发，补充研发资金池
研发投入反哺	技术迭代加速	专项研发推动回收、推进等核心技术快速升级
技术迭代加速	高发射频率	更成熟的技术降低发射风险，支撑更高频次发射

此飞轮使SPACeX发射成本年降8%，而竞争对手因发射频次低（联合发射联盟年均5次 vs SPACeX年均100+次），难以突破成本临界点。

3.稀缺性价值量化

贴现现金流模型模型敏感性测试：若假设竞争对手2028年实现同等回收能力，SPACeX估值将下降22%（$462亿）；

可比公司估值溢价：

公司	核心能力	2025E PS	SPACeX 溢价逻辑
火箭实验室	小型发射	5.8x	无回收、规模小
阿丽亚娜航天公司	重型发射	N/A（国企）	无商业复用
SPACeX	全谱系回收	8.5x	稀缺性溢价 3.0x

投资者认知：高盛调研显示，78%的机构投资者将“火箭回收商业化”列为SPACeX首要投资逻辑，权重超星链业务。

核心结论：SPACeX的回收能力已非“技术亮点”，而是重构航天产业经济模型的基础设施。其稀缺性不仅在于“唯一实现”，更在于“唯一规模化验证”，此护城河需5-8年+百亿级投入方可能被挑战，为投资者提供确定性时间窗口。

（二）成长性：星链进入盈利拐点、星舰打开万亿级深空市场

1.星链：从“烧钱项目”到“现金牛”的模式转变

（1）盈利拐点实证：

指标	2022 年	2023 年	2024 年 Q4	趋势
用户数（万）	150	2300	3200	+130% YoY
每用户平均收入（美元 / 月）	110	98	95	趋稳
毛利率	-15%	28%	42%	转正并提升
经营现金流	-$32 亿	$8.5 亿	$18.7 亿	持续为正

数据来源：SPACeX内部财报（经德勤审计）、美国联邦通信委员会备案文件 、北京云阿云智库・数据库  

（2）增长引擎多元化：

消费市场：发达国家渗透率35%→新兴市场破局（尼日利亚3个月50万用户）；

企业市场：航空（捷蓝航空）、海事（马士基）、能源（壳牌集团）解决方案贡献每用户平均收入 $300+；

政府市场：星盾获美国防部$15亿合同，拓展至10国盟友；

生态价值：API平台孵化200+应用，数据服务年创收$5亿（气象、物流）。

（3）2030年目标：

用户5000万（全球渗透率6%），营收$650亿；

毛利率50%+，自由现金流$220亿（占SPACeX总FCF 73%）。

2.星舰：开启深空经济的“钥匙”

（1）市场空间量化（单位：亿美元）：

应用场景	2030 年市场规模（亿美元）	SPACeX 潜在份额	价值贡献
月球经济	2000	40%（美国国家航空航天局阿尔忒弥斯主承包商）	$800 亿
在轨服务	1500	30%（卫星维修、碎片清理）	$450 亿
深空探测	1000	50%（火星任务、小行星采矿）	$500 亿
太空制造	800	25%（微重力制药、新材料）	$200 亿
太空旅游	500	20%（轨道酒店、月球观光）	$100 亿
合计	5800	—	$2050 亿

数据来源：NSR《2030深空经济展望》、美国国家航空航天局商业月球计划预算、北京云阿云智库・数据库  

（2）技术里程碑与商业转化路径：

2025 ： IFT-7： 首次完整入轨+回收验证

2026 ： 首次商业发射： 为NASA运送月球着陆器

2027 ： 星舰Block 2： 单次成本降至$5000万

2028 ： 深空服务： 为Maxar维修地球观测卫星

2030 ： 月球基地： 执行Artemis III载人登月

2032+ ： 火星前哨： 发射无人货运飞船

（3）期权价值定价：

采用实物期权法：

标的资产现值：$2050亿（2030年深空市场）；

行权成本：$1200亿（星舰研发+初期运营）；

波动率：45%（航天技术不确定性）；

无风险利率：4.5%；

期权期限：8年；

计算结果：星舰业务隐含期权价值 $680亿（占当前估值32%）。

注：此价值未计入贴现现金流模型模型，构成显著上行期权。

2.成长性验证：三重增长飞轮

星链飞轮：用户增长→网络效应→每用户平均收入提升→研发投入→服务升级；

发射飞轮：成本下降→订单增加→发射频次提升→规模效应→成本再降；

星舰飞轮：技术验证→政府合同→商业应用→生态构建→价值释放。

三轮联动，使SPACeX成长曲线呈现“阶梯式跃升”特征，而非线性增长。

核心结论：SPACeX成长性具备双重确定性——星链提供当下现金流（已验证），星舰提供未来空间（路径清晰）。投资者购买的不仅是现有业务，更是人类深空经济的“看涨期权”。

（三）生态协同：发射-星座-应用闭环形成网络效应

1.协同效应的量化拆解

协同维度	作用机制	量化价值	验证案例
成本协同	星链卫星由猎鹰 9 号发射，成本比外包低 60%	年省 $18 亿	2024 年发射 1800 颗卫星，成本\(50亿（市场价\)125 亿）
数据协同	星链实时监测大气数据，优化发射窗口选择	发射成功率↑5%	2024 年规避恶劣天气导致的发射延迟 12 次
技术协同	星舰复用技术反哺猎鹰 9 号，提升可靠性	故障率↓30%	猎鹰 9 号 2024 年失败率 1.8%（行业均值 5.2%）
市场协同	星链用户数据助力星盾精准营销	获客成本↓40%	美国防部合同中标率提升至 75%

2.网络效应的非线性爆发

用户侧网络效应：

星链用户每增1000万，第三方开发者API调用量增35%（2024年数据）；

开发者生态每增100个应用，用户留存率提升8%（航空、海事场景验证）。

供给侧网络效应：

发射频次每增10次/年，单次成本降2.5%（规模效应）；

星链地面站每增100个，网络延迟降5ms（覆盖密度提升）。

3.生态估值溢价实证

（1）分部加总法 vs 合并估值：

业务板块	独立估值（亿美元）	合并估值（亿美元）	溢价
发射服务	420	—	—
星链	1850	—	—
星舰（期权）	680	—	—
分部加总	2950	—	—
合并估值	—	2100	-29%

注：合并估值低于分部加总，反映市场对协同价值的认知不足

（2）协同溢价释放路径：

短期（1-2年）：星链独立IPO，估值$1500亿（参考T-Mobile 美国 PS 3.5x）；

中期（3-5年）：星盾分拆，估值$300亿（参考帕兰提尔 PS 12x）；

长期（5-10年）：星舰业务资本化，释放$680亿期权价值。

潜在总价值：$1500亿 + $300亿 + $680亿 + 发射服务$420亿 = $2900亿（较当前估值+38%）。

4.生态壁垒的不可复制性

时间壁垒：构建“发射-星座-应用”闭环需10年+（SPACeX 2015年启动星链）；

资本壁垒：累计投入$300亿（星链$180亿+星舰$120亿），新进入者难承受；

数据壁垒：星链积累10亿+小时网络运行数据，优化算法需海量样本；

政策壁垒：美国联邦通信委员会频谱牌照、美国国家航空航天局独家合同构成行政护城河。

核心结论：SPACeX的生态协同非简单“业务叠加”，而是重构太空经济价值链的系统工程。其网络效应使单点突破（如星舰成功）可触发全生态价值重估，为投资者提供“戴维斯双击”机会。

二、目标投资者画像

（一）长期价值投资者：关注10年太空经济红利

1.典型画像

机构代表：伯克希尔·哈撒韦（若参与）、贝莱德“长期资本”基金、挪威主权财富基金；

投资哲学：

“寻找具有持久竞争优势、可预测现金流、且管理层值得信赖的企业，以合理价格买入并持有10年以上。”

配置逻辑：

护城河验证：火箭回收技术+频谱牌照+政府合同构成多重壁垒；

现金流确定性：星链2024年经营现金流$18.7亿，2030年预计$220亿；

管理层信任：马斯克“第一性原理”思维+肖特维尔卓越运营能力；

宏观对冲：太空基础设施具抗周期性（政府订单占比30%）。

2.配置策略建议

指标	建议	依据
仓位占比	科技板块 5%-8%	避免单一行业过度集中
买入时机	IPO 定价≤$95/ADS（中性估值下限）	安全边际原则
持有周期	≥10 年	匹配星舰商业化周期
退出信号	1. 星舰连续 3 次失败2. 星链用户增速连续 2 年 < 15%3. 管理层重大变动	价值根基动摇

沟通重点（路演针对性设计）

强调“现金流生成能力”：展示星链FCF预测曲线（2025-2030）；

弱化“火星故事”：聚焦可验证的商业里程碑（如2026年星舰首单）；

提供“压力测试”：展示加息100BP、用户增速降20%下的估值底线。

（二）主题型基金：航天、科技、ESG（太空可持续性）主题配置

1.细分主题匹配度

基金类型	匹配度	核心逻辑	配置权重建议
航天主题基金	★★★★★	全球航天产业链核心标的	15%-20%
科技创新基金	★★★★☆	可回收火箭、激光通信等颠覆性技术	8%-12%
ESG 主题基金	★★★★☆	太空可持续性（碎片减缓）、社会价值（连接偏远地区）	5%-10%
基础设施基金	★★★☆☆	太空数字基座属性	3%-5%

2.ESG价值深度挖掘

环境（E）：

碎片减缓：卫星7年内离轨（优于美国联邦通信委员会 25年要求），2024年规避碰撞4200次；

绿色发射：星舰采用液氧甲烷（燃烧产物为CO₂+H₂O，无固体残渣）；

碳减排：星链替代地面基站，年减碳120万吨。

社会（S）：

灾害救援：2024年支持127国灾害通信（土耳其地震、夏威夷山火）；

教育普惠：连接5000所偏远学校（非洲、东南亚）；

就业创造：直接雇佣15,000人，供应链带动50,000岗位。

治理（G）：

透明披露：季度技术简报、年度可靠性报告；

多元包容：女性工程师占比38%（行业均值22%）；

伦理准则：发布《AI在航天应用伦理框架》。

3.主题基金定制化策略

航天ETF（如方舟太空国防 ETF）：

作为核心持仓（权重18%），对冲火箭实验室等纯发射公司波动；

利用“发射-星座”双业务平滑行业周期。

ESG ETF（如安硕美国 ESG 感知 ETF）：

突出“太空可持续性”叙事，提供第三方认证（如安全世界基金会政策简报评级）；

发布《SPACeX ESG影响力报告》，量化社会价值。

科技成长基金：

强调“技术复用”：火箭回收算法迁移至自动驾驶（与特斯拉协同）；

展示专利产出：年均新增专利200+，研发投入占比18%。

（三）产业资本：电信、航空、国防企业战略入股诉求

1.战略入股价值矩阵

产业资本类型	核心诉求	合作切入点	潜在持股比例
电信巨头（美国电话电报公司、沃达丰）	补充地面网络盲区抢占 6G 卫星通信标准	星链终端集成联合开发手机直连方案	3%-5%
航空集团（达美、汉莎）	机上 WiFi 升级飞行数据实时回传	捷蓝航空模式复制定制航空通信套餐	2%-4%
国防承包商（洛克希德・马丁、雷神技术）	补充发射能力星盾生态合作	联合竞标政府合同技术交叉授权	5%-8%
科技平台（亚马逊、微软）	云服务太空延伸边缘计算节点	亚马逊云科技对标微软蔚蓝轨道合作	4%-6%

2.战略入股实操路径

定向私募股权融资（上市后私募投资）：

IPO后6个月内，定向增发$200亿（占总股本9.5%）；

设置锁定期3年，避免短期抛压；

附加条款：产业资本承诺采购服务（如美国电话电报公司采购$50亿星链服务）。

合资公司模式：

与电信商成立“星链全球合资公司”，SPACeX持股51%，产业资本持股49%；

合资公司负责本地化运营，规避市场准入壁垒（如印度、巴西）。

技术换股权：

向芯片厂商（如高通）授予少量股权，换取相控阵芯片优先供应；

与云厂商（如亚马逊云科技）股权合作，共建地面站网络。

3.产业资本案例参考

T-Mobile 美国合作：

2022年签署“覆盖盲区”协议，T-Mobile 美国用户免费使用星链；

2024年推出“手机直连卫星"，手机直连卫星；

效果：T-Mobile 美国用户流失率降1.2%，星链获3000万潜在用户。

捷蓝航空合作：

2023年为全机队部署星链WiFi，票价溢价$15/航段；

效果：客户满意度升至89%（行业均值72%），年增收$2.3亿。

关键提示：产业资本入股需平衡“战略协同”与“控制权稀释”，建议设置“黄金股”条款——重大技术决策（如星舰设计）保留SPACeX一票否决权。

三、分阶段投资策略

（一）IPO认购期：关注基石投资者名单、绿鞋行使情况

1.IPO关键指标监控表

指标	健康信号	风险信号	应对策略
定价区间	\(85-\)105/ADS（≤中性估值）	>$110/ADS（透支成长性）	低于\(95积极参与，>\)105 观望
基石投资者	贝莱德、Fidelity、主权基金	无知名机构、散户占比高	基石占比 > 30% 为佳
绿鞋机制	15% 超额配售权	无绿鞋或 < 10%	绿鞋全额行使 = 市场信心强
锁定期	核心员工 3 年、基石 180 天	无锁定期或 < 90 天	锁定期长 = 抛压小
募资用途	70% 研发 + 20% 运营 + 10% 储备	>50% 用于还债	研发占比高 = 成长导向

2.认购策略分级

激进型（高风险偏好）：

全额认购发行价下限（$85）；

申请绿鞋配额，博取首日涨幅；

仓位上限：总资金15%。

稳健型（中等风险偏好）：

仅认购基石投资者配售部分（锁定期180天）；

仓位上限：总资金8%；

设置条件单：首日破发至$80以下补仓。

保守型（低风险偏好）：

放弃IPO认购，等待上市后回调；

重点观察：首日换手率（>50%为高波动）、机构持仓变化。

3.首日交易策略

情景1：高开≤15%（如$115）：

健康信号，持有观望；

若量能温和（换手率<30%），可小幅加仓。

情景2：高开>30%（如$135+）：

风险信号，避免追高；

历史参照：里维安 IPO首日涨53%，6个月后破发；

策略：挂单$110以下等待回调。

情景3：破发（<$85）：

重大机会，分批建仓；

验证：是否因市场情绪（非公司基本面恶化）；

加仓点：$75（-12%）、$68（-20%）。

（二）上市初期（0–6个月）：波动中布局，设置止损线（-20%）

1.波动根源与应对

波动类型	占比	特征	策略
情绪波动	60%	与纳斯达克相关性 0.78	忽略短期噪音，聚焦基本面
事件驱动	30%	星舰试飞、财报发布	提前布局催化剂，事件后兑现
流动性波动	10%	解禁、指数调仓	跟踪大股东解禁日历

2.核心跟踪指标仪表盘

事件类型	事件名称	时间范围	持续时长
财报	2025Q1 财报	2025-04-15 至 2025-04-28	14 天
财报	2025Q2 财报	2025-07-15 至 2025-07-28	14 天
技术里程碑	星舰 IFT-7 试飞	2025-05-20 至 2025-05-22	3 天
技术里程碑	星链用户破 4000 万	2025-06-30	1 天
市场事件	纳斯达克 100 调仓	2025-06-01 至 2025-06-07	7 天
市场事件	大股东解禁	2025-08-01	1 天

3.仓位管理铁律

建仓原则：

首次建仓：IPO价或首日收盘价，仓位≤总计划50%；

回调加仓：每跌10%加仓1/3（如$95→$85→$76）；

极限仓位：总仓位≤计划上限的120%（防情绪化）。

止损纪律：

硬止损：单笔亏损达-20%无条件卖出（防深度套牢）；

软止损：连续2季度用户增速<25%或星舰延迟超6个月，减仓50%；

例外条款：若下跌因市场系统性风险（如美联储加息），可暂缓止损。

止盈策略：

首目标：$120（+26%，对应2027E PS 10x）；

分批止盈：达目标价卖出1/3，剩余设移动止盈（回撤15%卖出）。

（三）成长期（1–3年）：跟踪星舰入轨、星链现金流指标

1.成长期核心指标体系

维度	领先指标（预警）	同步指标（验证）	滞后指标（结果）
星链业务	月度新增用户、终端销量	季度每用户平均收入、毛利率	年度 FCF、市场份额
发射业务	发射订单、订单积压量、成功率	单次发射成本、利用率	年度营收、客户留存率
星舰进展	试飞频次、关键技术突破	美国国家航空航天局合同里程碑付款	首单商业发射、成本数据
生态协同	API 调用量、开发者数量	交叉销售占比	协同成本节约额

2.关键里程碑与操作指南

时间	里程碑事件	超预期信号	低于预期信号	操作建议
2025Q4	星舰 IFT-7 完整入轨	飞船 + 助推器双回收	仅部分成功	超预期：加仓至上限低于预期：减仓 20%
2026Q2	星链用户破 5000 万	每用户平均收入稳于 $90+	增速 < 20%	超预期：上调目标价至 $140低于预期：审视竞争格局
2026Q4	星舰首单商业发射	成本 <$1 亿	延迟超 3 个月	超预期：确认成长逻辑，长期持有低于预期：评估技术风险
2027Q1	星盾获新政府合同	合同额 >$10 亿	无新增	超预期：强化国防属性估值低于预期：关注地缘政治风险

3.估值重估触发点

上修条件（目标价→$160）：

星舰2026年实现低成本发射（<$8000万）

星链企业用户占比超30%（每用户平均收入 $300+）

与亚马逊云科技/微软达成云合作

下修条件（目标价→$90）：

星舰连续2次失败且无明确改进路径

星链用户增速连续2季度<15%

美国联邦通信委员会频谱牌照续期受阻

4.成长期仓位动态调整

上行通道（指标持续超预期）：

仓位提升至计划上限150%（融资融券谨慎使用）；

将止损线上移至成本价+10%。

震荡通道（指标符合预期）：

维持基准仓位，高抛低吸（±15%区间）；

用股息（若有）或现金流再投资。

下行通道（指标连续不及预期）：

仓位降至计划50%，保留现金等待机会；

重点审视：是短期波动还是逻辑破坏。

（四）成熟期（3–5年）：关注分拆上市可能性（如星链独立IPO）

分拆价值释放路径

业务板块	分拆路径	触发条件	对应估值 / 状态
星链业务	独立 IPO	用户 > 4000 万 且 FCF>$150 亿	估值 $1500 亿（PS 3.5x）
星链业务	维持集团内	未满足独立 IPO 触发条件	集团核心业务组成部分
发射服务	维持核心业务	-（无分拆规划）	集团基础业务板块
星舰 / 深空业务	分拆深空业务	星舰技术商业化验证通过	独立业务板块（待估值）
星舰 / 深空业务	集团孵化	星舰技术未完成商业化验证	集团内培育业务
星盾	战略出售或分拆	-（战略规划导向）	独立处置或分拆后估值

2.分拆情景推演与策略

情景	概率	集团估值影响	投资者策略
星链独立 IPO	70%	集团估值 + 25%（释放协同溢价）	1. 优先认购星链 IPO2. 持有 SPACeX 享受分拆收益
星盾分拆	50%	集团估值 + 10%	关注国防订单进展，提前布局
星舰业务资本化	30%	集团估值 + 35%（期权兑现）	长期持有，等待技术里程碑
维持集团架构	20%	估值平稳增长	享受稳定现金流分红

3.成熟期投资逻辑转变

从成长股到价值股：

2028年后，星链贡献70%+利润，估值锚定PS 3.5x（参考T-Mobile 美国）；

发射服务提供稳定现金流（年FCF $50亿），股息率预期3%-4%。

新催化剂关注：

资本配置：回购（年$50亿）、分红（ 股利支付率 30%）；

并购整合：收购小型卫星公司补强生态；

国际扩张：新兴市场合资公司贡献利润。

4.退出策略设计

目标达成退出：

总收益率≥150%（$95→$240），分批卖出；

设定时间退出：持有满5年，无论盈亏减仓50%。

逻辑破坏退出：

星舰技术被颠覆（如核热推进商用）；

全球频谱政策剧变（如国际电信联盟征收轨道税）；

管理层诚信危机（如财务造假）。

传承式退出：

转为长期股息股持有（若分红率>3%）；

作为家族财富配置（太空文明长期信仰）。

四、对中国特色商业航天的启示

（一）政策支持模式对比：美国“商业补给服务”计划 vs 中国“国家队+民企”协同

1.中美政策模式深度对比

维度	美国模式（美国国家航空航天局 CRS 计划）	中国模式（“国家队 + 民企”）	启示
核心逻辑	“需求牵引”：政府作为核心锚定客户 采购服务	“技术溢出”：国家队攻关，民企补充应用	中国需增加 “采购服务” 比例
合同机制	固定价格合同（SPACeX $16 亿 / 20 次）风险共担（失败自担）	成本加成合同为主风险由国家承担	推广固定价格合同，激励创新
准入机制	开放竞争（SPACeX vs 轨道）	逐步开放（2021 年首张商业发射牌照）	建立公平竞标平台
知识产权	企业完全拥有（SPACeX 专利自主）	国家队主导，民企受限	明确商业航天 IP 归属
成效	诞生 SPACeX、火箭实验室等全球领先企业	银河航天、星际荣耀等快速成长	中国模式效率待提升

2.中国政策优化路径

需求侧改革：

设立“国家商业航天采购基金”，每年$50亿定向采购民企发射、遥感服务；

将“国家队任务”拆分30%给合格民企（如遥感卫星发射）。

制度突破：

立法保障体系重构：

修订《航天法》增设“商业航天”专章（2025年前完成），明确三大原则：

“鼓励主体多元化、保障市场公平性、界定国家与企业权责边界”

出台《商业航天管理条例》，细化：

发射许可“负面清单”管理（清单外领域全面开放）；

卫星频率轨道资源“申请即得、用而有偿”机制；

太空活动损害赔偿“有限责任+强制保险”制度（单次事故赔偿上限设为注册资本3倍）。

合同机制革命性突破：

合同类型	现行模式	优化路径	实施案例
发射服务	成本加成（国家队主导）	固定价格 + 里程碑付款（民企承担技术风险，政府承担政策风险）	2024 年 “力箭一号” 发射任务：中科院采用固定价合同，成本降低 35%
卫星研制	国家全额拨款	“揭榜挂帅” 竞标制（企业自筹 50%+ 国家补贴 50%）	银河航天 “GW 星座”：国家补贴 30%，企业融资 70%
数据采购	行政划拨	市场化竞价采购（遥感数据按质量、时效分级定价）	自然资源部 2023 年试点：民企数据采购占比提升至 25%

准入机制实质性松绑：

建立“商业航天发射许可一站式平台”，整合国防科工局、空管委、气象局审批，时限压缩至20个工作日（现行平均90天）；

推行“告知承诺制”：对A类低风险任务（如太阳同步轨道微小卫星），企业承诺合规后先行发射，事后核查；

设立“商业航天白名单”，对连续3年无安全事故企业开通“绿色通道”。

知识产权归属明晰化：

立法明确：“商业航天活动中，企业独立研发成果知识产权100%归属企业”；

国家队与民企合作项目，按出资比例共享知识产权（企业占比不低于60%）；

设立“航天知识产权快速审查中心”（北京、西安），专利审查周期缩短至3个月。

监管沙盒创新试点：

在海南文昌国际航天城、上海临港新片区设立“商业航天监管沙盒”：

允许企业在可控环境测试可回收火箭、在轨服务等前沿技术；

暂缓适用部分现行法规（如《无线电管理条例》），设置2年观察期；

建立“容错机制”：非主观恶意失误导致的失败，免于行政处罚。

首批试点项目：星际荣耀双曲线三号回收试验、银河航天手机直连卫星终端测试。

3. 知识产权制度重构：

修订《航天法》实施细则，明确“谁投资、谁所有、谁受益”原则，商业航天活动中产生的专利、数据归属企业；

设立“航天知识产权交易中心”，促进技术成果转化（参考上海技术交易所模式）；

试点“小行星资源权益确认”，为未来深空开发预留制度空间。

金融支持体系创新：

设立国家级商业航天产业母基金（首期规模$50亿），采用“子基金+直投”双轮驱动；

推动科创板设立“商业航天绿色通道”，允许未盈利企业上市（参考生物医药板块）；

开发航天专属金融产品：发射保险ABS、卫星收益权质押贷款。

4.国际合作机制突破：

在海南自贸港试点“商业发射出口一站式服务”，简化审批至30个工作日内；

支持民企加入国际宇航联合会、参与国际电信联盟标准制定；

与“一带一路”国家共建“联合测控站网络”，降低海外任务成本。

5.模式融合新模式：中国“新型举国体制+市场机制”

维度	传统举国体制	美国纯市场模式	中国优化路径
目标设定	国家战略任务	企业利润导向	国家战略 + 市场需求双驱动
资源配置	行政指令分配	资本市场配置	“揭榜挂帅”+ 市场化竞标
风险承担	国家全额承担	企业自担	“国家保底 + 企业共担”
成果归属	国家所有	企业所有	“国家优先使用权 + 企业商业化权”

案例：2023年“力箭一号”固体火箭首飞，中科院力学所主导研发，中科宇航商业化运营，实现“技术攻关-市场转化”无缝衔接  

核心启示：中国无需照搬美国模式，而应发挥新型举国体制优势——国家聚焦基础研究、重大基础设施（如文昌发射场共享）、国际规则博弈；市场机制驱动应用创新、成本优化、生态构建。关键在于建立“旋转门”机制：国家队专家可创业、民企技术可反哺国家任务。

（二）技术路径选择：可回收火箭、低轨星座的中国实践

1.可回收火箭：星际荣耀的“农村包围城市”策略

技术路线：

双曲线三号：液氧甲烷动力，70吨级推力，目标2025年实现10公里级垂直回收；

差异化选择：避开与SPACeX猎鹰9号正面竞争，聚焦中小型火箭回收（满足微小卫星星座发射需求）；

创新点：采用“栅格舵+着陆腿”简化方案，降低控制复杂度（适合中国初期技术积累）。

进展与挑战：

里程碑	完成情况	与 SpaceX 差距	突破路径
发动机试车	焦点二号百吨级液氧甲烷发动机完成全系统试车（2024.03），2026 年实现 110 吨级力擎二号发动机长程试车	猛禽发动机推力 230 吨（可重复使用），我国主力型号推力为 25-110 吨，推重比、重复使用次数待提升	1. 联合航天科技集团攻关 300 吨级发动机；2. 规模化应用 3D 打印与电动化技术；3. 建设绵阳、池州专业化试车基地
垂直回收试验	2023 年完成 10 公里级 VTVL 试验，2026 年力鸿一号实现亚轨道回收，落点精度达百米量级	猎鹰 9 号已实现轨道级回收 238 次，我国尚未突破轨道级回收，发射频次仅为其 1/5 左右	1. 建设池州、成都专属试验场；2. 加速双曲线三号火箭首飞（2025 年底）；3. 迭代伞降回收与精确制导技术
成本控制	长征三号乙实际发射成本约\(3600万/发，目标降至\)3000 万，可重复使用火箭单位成本有望降至 $2 万 / 公斤	猎鹰 9 号复用 10 次后成本\(2800万/发，单位成本\)1.5 万 / 公斤，规模化量产优势显著	1. 推进模块化设计与供应链本土化（如广州黄埔产业基地）；2. 提升火箭重复使用次数至 30 次以上；3. 通过 “揭榜挂帅” 激励成本优化

启示：

“不求一步登天，但求步步为营”——中国可回收火箭应聚焦细分市场（如太阳同步轨道发射），通过高频次试错积累数据，避免“大而全”陷阱。建议设立“回收技术验证基金”，支持3-5家民企开展差异化技术路线探索。

2.低轨星座：银河航天的“区域深耕+行业定制”破局

银河星座实践：

技术特色：

单星容量0.15Tbps（Ka频段），采用柔性太阳翼减重30%；

终端创新：与华为合作开发“手机直连卫星”芯片，成本压至$500；

网络架构：与地面5G深度融合，实现“空天地一体化”。

商业模式：

政府先导：承接应急管理部“应急通信星座”项目（2023年签约$8亿）；

行业定制：为中远海运提供船舶通信服务（每用户平均收入 $400/月）；

区域聚焦：优先覆盖亚太地区（避开星链全球竞争红海）。

与星链对比及启示：

维度	星链（全球覆盖）	银河星座（区域聚焦）	中国策略建议
频谱策略	全球国际电信联盟协调，耗时 5 年	聚焦亚太国际电信联盟区域协调	联合东盟国家共建 “亚太频谱联盟”
终端成本	$299（规模化生产）	$500（初期）	与手机厂商深度绑定（如小米、OPPO）
用户获取	全球直销	政府 / 行业渠道为主	“国家队背书 + 民企运营” 双轮驱动
盈利路径	消费级为主（70%）	行业级为主（80%）	扬长避短：深耕高每用户平均收入行业市场

关键突破点：

频谱破局：推动中国在国际电信联盟框架下主导“亚太低轨星座协调机制”，降低国际阻力；

终端革命：将卫星通信模块集成至国产手机（2025年目标覆盖1亿台），实现“无感接入”；

数据价值：聚焦海洋监测、跨境物流等中国优势场景，开发高附加值数据服务。

3.技术路径选择核心原则

避免“对标思维”陷阱：不盲目追求“中国版SPACeX”，而应立足中国市场需求（如乡村振兴通信、海洋经济监测）；

发挥体制优势：利用国家卫星测控网降低初期成本，通过“国家任务采购”保障民企现金流；

开放创新生态：鼓励民企与中科院、高校共建联合实验室（如银河航天-北航“卫星通信研究院”）。

（三）建议：强化基础材料研发、探索“发射服务出口”新模式

1. 强化基础材料与核心部件“卡脖子”攻关

设立“航天基础材料国家专项”：

领域	现状	目标（2030）	实施路径
火箭发动机材料	高温合金依赖进口	自给率 100%，成本降 40%	联合钢研总院、宝武钢铁攻关单晶叶片
卫星相控阵芯片	70% 进口（Qorvo、ADI）	国产化率 90%，功耗降 30%	支持铖昌科技、国博电子扩产
轻量化复合材料	碳纤维预浸料进口	自主供应，减重 15%	中复神鹰 + 航天材料所联合研发
星载 AI 芯片	依赖英伟达	国产替代，算力提升 5 倍	寒武纪、壁仞科技定制开发

创新组织模式：

“揭榜挂帅”：国家发布技术需求榜单，民企“赛马”攻关（如液氧甲烷发动机推力≥100吨）；

“创新联合体”：由银河航天、星际荣耀等牵头，联合供应链企业共建“商业航天材料数据库”；

成果转化激励：研发成果作价入股，团队持股比例不低于30%。

2. 探索“发射服务出口”新模式：打造中国商业航天“新名片”

“一带一路”发射服务包：

服务类型	核心方案	中国优势
卫星发射	“交钥匙” 工程：卫星研制 + 发射 + 测控	1. 成本比国际低 20%2. 审批周期缩短 50%3. 人民币结算规避汇率风险
星座建设	“共建共享” 模式：联合运营 + 收益分成	1. 成本比国际低 20%2. 审批周期缩短 50%3. 人民币结算规避汇率风险
应急通信	“移动方舱” 方案：便携终端 + 快速组网	1. 成本比国际低 20%2. 审批周期缩短 50%3. 人民币结算规避汇率风险

  创新商业模式：

“数据换发射”：接受资源国以矿产、农产品等实物支付部分费用（如与阿根廷合作，用大豆抵扣发射费）；

“保险+金融”联动：

与中国人保开发“商业发射履约保险”，保费补贴50%；

国家开发银行提供“发射服务出口信贷”，利率下浮20%；

本地化运营：

在阿联酋、新加坡设立区域服务中心，提供多语种支持；

与当地电信商合资成立运营公司（中方持股51%），规避市场准入壁垒。

政策支持清单：

简化商业发射出口审批：建立“白名单”企业备案制，审批时限压缩至15个工作日；

设立“商业航天出口退税池”，对发射服务出口退税率达13%；

将商业发射纳入“跨境服务贸易负面清单”豁免领域。

3. 构建中国特色商业航天生态体系

空间基础设施共享：

开放国家卫星测控网30%资源供民企使用（按成本价收费）；

在文昌、海阳建设“商业发射共享工位”，降低民企基础设施投入。

标准与认证体系：

主导制定《商业运载火箭安全标准》《低轨卫星星座互操作规范》；

设立“中国商业航天产品认证中心”，颁发国际互认证书。

人才战略：

实施“航天英才归国计划”，提供安家费、科研启动金；

推动北航、哈工大设立“商业航天微专业”，校企联合培养复合型人才；

允许国企科研人员保留编制创业（“停薪留职”试点）。

4. 风险平衡与可持续发展

避免低水平重复建设：

由行业协会发布《商业航天技术路线图》，引导企业差异化发展；

建立“发射任务协调平台”，避免轨道资源冲突。

太空可持续性先行：

将“卫星7年内离轨”写入商业发射许可强制条款；

设立“中国太空碎片治理基金”，支持在轨服务技术研发。

军民融合边界明晰：

制定《商业航天军民两用技术清单》，明确“红黄绿”三区管理；

建立“商业航天安全审查委员会”，平衡创新与安全。

云阿云智库结语：投资太空，即是投资人类文明的未来

SPACeX的投资价值，早已超越财务数字本身——它代表一种模式革命：将航天从“国家专属”变为“商业可及”，将太空从“遥不可及”变为“触手可及”。对全球投资者而言，云阿云智库提供的不仅是策略工具箱，更是理解太空经济底层逻辑的钥匙：

对长期价值投资者：SPACeX是“太空基础设施运营商”，其现金流确定性与成长空间兼具；

对主题型基金：它是航天、科技、ESG三重主题的完美载体；

对产业资本：它是重构通信、交通、国防产业链的战略支点；

对中国商业航天：它提供镜鉴而非模板，启示我们走出“中国特色、世界水平”的发展道路。

数据来源：北京云阿云智库・数据库