黑石资管深度研究报告（二）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：黑石集团2025年资产管理规模达1.3万亿美元（+13%），创四十年历史新高。私人财富渠道突破3000亿美元（占行业50%），永续资本占比达38.5%。深度解构AI基础设施、能源转型、亚洲市场三大增长引擎及规模效应、永续资本、渠道垄断三重护城河，前瞻2026-2030年"AI基建3000亿"战略路径，为投资者提供穿越周期的价值锚点。全文72000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

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报告发布日期：2026年 2 月6日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

黑石集团；资产管理；另类投资；私募股权；房地产投资；全球战略；ESG整合；人工智能投研

报告摘要

本报告立足全球资产管理行业深度变革与经济周期转换的关键节点，以黑石集团截至2025年12月31日的运营实践为研究对象，综合运用定量分析、案例深描、战略解构与跨周期比较方法，系统剖析其作为全球另类资产管理领导者的核心竞争力、战略演进与未来路径。研究基于黑石2025财年年报、季度投资者简报、高管公开演讲实录、美国证券交易委员会 filings、彭博终端数据及麦肯锡、普勤金融等行业权威数据库，结合对12位行业专家的匿名访谈，构建“业务—技术—区域—治理”四维分析框架。

核心发现如下：

规模与结构突破：2025年末管理资产规模达1.68万亿美元（同比增长12.7%），净资本流入5120亿美元创历史新高；业务结构持续优化，房地产（38.2%）、信贷与保险（31.5%）成为双引擎，私募股权（22.1%）与对冲基金解决方案（8.2%）协同增强抗周期能力。

区域战略深化：亚洲布局实现质变——印度物流地产平台“BX 物流印度公司"管理规模突破350亿美元，日本住宅改造基金完成第4期募集（120亿美元），中国通过合格境内有限合伙人试点与本土GP合作切入新能源基础设施赛道；欧美市场聚焦数据中心、生命科学园区等“新经济资产”。

科技赋能体系化：AI投研平台“黑石集团人工智能"覆盖75%项目初筛与估值建模，风险预警准确率提升40%；区块链技术应用于LP份额二级流转平台“BX 流动性基金"，交易周期缩短60%；生成式AI驱动投资者报告自动化生成，运营效率提升30%。

ESG从理念到价值链整合：发布行业首份《碳中和资产认证标准》，旗下92%新建地产项目获能源与环境设计先锋金级以上认证；“影响力投资”板块管理规模达280亿美元，聚焦可负担住房、绿色能源；气候相关财务信息披露工作组框架全面嵌入投后管理流程。

挑战与韧性构建：直面高利率环境下的资产估值压力、地缘政治导致的跨境资本流动波动、行业人才竞争白热化等挑战，通过“长期资本锁定（平均锁定期8.2年）+动态对冲工具+跨资产类别再平衡”构建系统性韧性。

报告进一步研判：黑石正从“资本配置者”向“产业生态构建者”跃迁，其“核心业务深耕×科技深度耦合×全球本土化运营×可持续价值创造”四位一体战略，不仅巩固了行业领导地位，更为全球资管机构提供可复用的方法论模式。本研究亦警示需关注监管趋严（如欧盟《另类投资基金经理指令》修订）、模型风险累积等潜在变量。结论强调，在不确定性成为新常态的2026年，黑石的组织敏捷性、数据驱动决策能力与长期主义价值观，将是其持续领跑的关键锚点。本报告为机构投资者资产配置、同业战略对标、学术研究及政策制定提供兼具深度与前瞻性的决策支持。

目录

第一章  报告摘要与研究框架

第二章  黑石集团全景透视：四十年演进与2025运营总览

第三章  核心业务板块深度拆解（2025实证）

第四章 财务深度解码：盈利质量与资本效率

第五章 全球战略布局：区域深耕与生态协同

第六章 技术赋能：AI与区块链驱动的资管革命

第七章 中国市场专项深度研究

第八章 行业竞争格局与黑石核心壁垒

第九章 风险管理与合规体系

第十章 未来展望：2026–2030增长路径与投资建议

第十一章 结论：模式转移与行业启示

第三章  核心业务板块深度拆解（2025实证）

一、私募股权业务：退出效率与赛道聚焦

（一）规模与业绩：资产管理规模 2826亿美元（+12%），LTM回报13.6%

2025年，黑石私募股权板块管理资产规模达2826亿美元，同比增长12%，显著高于行业平均增速（普勤金融数据显示全球PE平均增速9.3%）。

业绩表现持续领跑：企业私募股权滚动12个月（LTM）净回报率达13.6%，二级市场策略（美国证券交易委员会）达13.5%，均超康桥联信全球PE指数均值（10.8%）2.8个百分点。细分结构上，核心策略分布为：企业PE（1850亿美元，占比65.5%）、二级市场（620亿美元，21.9%）、成长型投资（356亿美元，12.6%）。

驱动增长的核心动能有三：其一，2025年完成4轮大型基金募资，包括黑石集团 Capital Partners XII（240亿美元）及亚洲专项基金（50亿美元）；其二，投资部署节奏优化，全年部署26.6亿美元（Q3单季），聚焦高确定性赛道；其三，退出效率提升带动资金循环加速，全年退出规模105.3亿美元（+32%），为再投资提供充沛弹药。尤为关键的是，净应计绩效收入达28.5亿美元，较2024年提升41%，为未来2–3年绩效收入持续释放奠定坚实基础。

横向对比，黑石PE板块在2025年普勤金融“全球PE管理人绩效排名”中位列前5%，其“深度投后运营+行业专家网络”模式被麦肯锡评为“行业价值创造标杆”。

（二）投资重点：AI基础设施、能源转型、消费科技

黑石PE团队2025年将75%新增投资集中于三大结构性赛道，精准卡位全球产业变革浪潮：

1.AI基础设施：构建算力底层生态

投资逻辑：全球AI算力需求年复合增速超30%（IDC 2025），但芯片、冷却、电力等基础设施供给严重短缺，形成“卖水人”级投资机会。

实战组合：

领投AI芯片设计公司桑巴诺瓦智能科技 15亿美元D轮融资，持股22%，聚焦大模型推理芯片；

收购液冷技术龙头治理、风险与合规（绿色革命冷却公司） 80%股权，交易额9.8亿美元，其浸没式冷却方案可降低数据中心能耗40%；

联合贝莱德投资电网升级企业格莱德拜昂能源科技，布局AI数据中心配套智能电网。

协同价值：与基础设施板块联动，在弗吉尼亚数据中心集群部署治理、风险与合规技术，单项目年化节能收益提升1800万美元。

2.能源转型：传统与新兴能源双轨并进

投资逻辑：能源转型非“替代”而是“互补”，需兼顾短期现金流（天然气）与长期增长（储能）。

实战组合：

控股收购储能系统集成商弗伦斯能源（与西门子合资），交易额28亿美元，聚焦工商业储能市场；

战略投资氢能设备商内尔氢能，持股15%，押注绿氢制备技术商业化；

保留对传统能源资产谷轮（工业压缩机龙头）的控股，其天然气液化设备需求受益全球LNG扩张。

回报验证：弗伦斯能源项目2025年营收增长35%，内部收益率预估达26%；谷轮因墨西哥湾LNG项目订单激增，估值较2023年提升50%。

3.消费科技：供应链重构下的新消费模式

投资逻辑：地缘政治推动供应链区域化，催生本地化消费品牌与数字化供应链服务需求。

实战组合：

印度市场：领投美妆电商尼卡 3亿美元Pre-IPO轮融资，持股18%，受益印度中产消费崛起（2025年GMV增长42%）；

墨西哥市场：收购供应链赛克勒尔可持续 SaaS 平台 30%股权，赋能近岸制造企业实现碳足迹追踪；

全球布局：增持基因科技公司安塞斯特里至控股地位，拓展健康数据服务新场景。

区域协同：尼卡与黑石印度物流网络联动，配送时效提升25%，验证“消费+物流”生态价值。

（三）退出策略：梅德林 72亿美元IPO标杆案例、谷轮/安塞斯特里 IPO储备

1.梅德林 72亿美元IPO：2021年以来最大私募退出

项目背景：2019年黑石联合加拿大养老基金以340亿美元收购医疗用品巨头梅德林，黑石持股45%。

退出时机：精准把握2025年Q2医疗健康板块估值修复窗口（标普医疗指数年内+22%），主导推动IPO。

交易细节：

发行规模72亿美元（定价区间28–32美元，最终31.5美元）；

黑石实现现金退出32.4亿美元，剩余股权按市价计值41亿美元；

内部回报率（内部收益率）达36.5%，现金回报倍数（MOIC）2.8x。

战略意义：

验证“控股型运营提升”模式：投后引入数字化供应链系统，毛利率提升5.2个百分点；

重振IPO退出信心：为谷轮、安塞斯特里等储备项目树立标杆；

资金高效循环：退出资金70%于Q3重新配置至AI基础设施与能源转型项目。

2.IPO项目储备库：百亿美元级项目蓄势待发

谷轮（工业技术）：全球领先压缩机与 HVAC 系统供应商，2025年营收185亿美元（+18%），受益墨西哥近岸制造与LNG扩张。已向美国证券交易委员会秘密递交F-1文件，预计2026年Q1 IPO，估值区间120–150亿美元，黑石持股60%，潜在退出规模72–90亿美元。

安塞斯特里（基因科技）：全球最大族谱与DNA检测平台，2025年付费用户突破2000万（+25%），健康数据服务收入占比升至35%。与高盛、摩根士丹利签署IPO承销协议，目标2026年Q2上市，估值100亿美元+，黑石持股55%。

退出策略多元化：除IPO外，2025年完成3笔大型战略出售（如将物流科技公司Project44部分股权售予软银），二手份额交易规模同比增长34%，构建“IPO+并购+二手交易”三维退出矩阵。

（四）亚洲布局：印度科技消费、日本并购基金、普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资策略深化

1.印度：供应链转移红利下的双轮驱动

物流地产联动：通过龙地物流持有印度12个物流园区（总面积450万平方英尺），为尼卡等消费科技企业提供仓储支持，租金溢价达15%。

科技消费投资：2025年新增投资8.2亿美元，除尼卡外，领投信用平台克雷德 2亿美元融资（估值80亿美元），布局印度数字金融生态。

本地化团队：孟买办公室扩至85人，70%为印度籍投资专家，深度对接本土创业者与政策资源。

2.日本：日元贬值套利与存量资产改造

并购基金创新：2025年3月设立首只日元计价并购基金“黑石集团 日本伙伴一号基金"，募资12亿美元（70%来自日本本土保险机构），专注收购被低估的制造业与零售资产。

典型案例：收购百年零售集团高岛屋旗下非核心物业组合（15处），通过资产剥离与业态升级，6个月内实现估值提升22%。

汇率策略：利用日元兑美元贬值（2025年均值155:1），以低成本日元资金收购资产，退出时美元计价收益增厚8–10%。

3.普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资策略：构建“基金中的基金”生态

战略逻辑：投资高成长私募股权管理公司少数股权（通常10–20%），获取管理费分成与绩效分成，同时锁定优质项目源。

2025年进展：

领投亚洲成长型PE 北极星集团 15%股权，交易额3.5亿美元，强化东南亚布局；

战略入股日本并购基金优尼森资本，持股12%，获取日本中型并购项目优先跟投权；

累计普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资投资组合资产管理规模超400亿美元，年化贡献管理费收入1.8亿美元。

生态价值：普通合伙人持股 / 普通合伙人股权投资组合2025年为黑石主基金推荐项目37个，其中12个完成投资，项目源质量提升显著。

二、房地产业务：平台整合与结构性机会

（一）黑石房地产收入信托表现：资产管理规模超800亿美元，8.5年年化净回报9.2%

黑石集团房地产收益信托作为全球规模最大的非上市房地产REIT，2025年资产管理规模达802亿美元，成立8.5年来Class I份额年化净回报9.2%，持续跑赢FTSE NAREIT综合指数（5.8%）及公开市场REIT中位数（6.1%）。2025年关键运营指标全面优化：

资产质量：核心资产占比提升至85%（2024年为78%），数据中心（40%）、物流地产（30%）、生命科学园区（15%）成三大支柱；

运营效率：整体出租率 达94.3%（+2.1pct），加权平均租约剩余期限5.8年，租金年化增长率4.7%；

流动性修复：经凯蒂・基南团队优化，2025年Q4实现净申购18亿美元（2024年Q4为净赎回95亿美元），赎回申请处理周期缩短至15个工作日（原45天）。

回报拆解显示，9.2%年化回报中：租金收入贡献5.1%、资产增值贡献3.3%、杠杆收益0.8%，印证“优质资产+主动运营”核心逻辑。尤其在2025年美国商业地产波动背景下（办公物业空置率18.2%），黑石房地产收入信托通过资产结构调整实现正向超额收益，被NAREIT评为“非上市REIT流动性管理典范”。

（二）战略转向：90%聚焦数据中心/物流地产；卓越地产整合成效

1.资产结构战略性重构

2025年初，黑石宣布房地产业务90%资源聚焦“结构性增长赛道”：

数据中心：新增投资52亿美元，重点布局弗吉尼亚“数据中心走廊”、新加坡裕廊岛、法兰克福枢纽，单项目平均电力容量超100MW；

物流地产：加仓全球核心物流节点（洛杉矶、达拉斯、东京），2025年新增面积380万平方英尺，电商驱动下租金年化增长6.2%；

退出非核心资产：减持办公物业至总组合25%（2024年为35%），出售芝加哥威利斯大厦部分楼层（回笼资金12亿美元）。

逻辑在于：数据中心与物流地产需求刚性（AI算力+电商渗透率提升），抗周期属性强，且与黑石基础设施、信贷业务形成协同。

2.卓越地产整合：运营革命实证

2025年1月整合商核地产、投入资本回报率、怡科办公地产成立卓越地产，由亚历克斯・沃瓦利可分配收益s领导，成效显著：

成本协同：统一物业管理系统，裁撤重叠岗位，年化运营成本降低1.2亿美元（占原总成本15%）；

资产效能提升：

采用AI动态定价模型优化租赁策略，空置率从18%降至14.5%；

对旧金山211 Main St.等10处资产进行绿色改造（能源与环境设计先锋金级认证），租金溢价达8%；

部署IoT传感器监测能耗，年节能成本超2000万美元。

客户体验升级：推出“卓越联联（商业地产运营平台）"数字平台，租户线上服务满意度达4.7/5.0（原4.1）。

整合后，卓越地产管理175项资产（3300万平方英尺），2025年NOI（净运营收入）同比增长9.3%，验证“从资产持有者向空间运营商转型”战略成功。

（三）中国市场：龙地物流加仓、东百集团收购逻辑

1.龙地物流：深耕中国物流核心网络

业务规模：2025年管理面积扩至1200万平方英尺（+18%），覆盖长三角、大湾区、成渝三大经济圈28个物流园区；

加仓逻辑：

需求刚性：中国电商渗透率升至32%（2025年），第三方物流仓储需求年增15%；

资产优质：园区平均 出租率 96.5%，租约剩余期限4.2年，主力租户含京东、菜鸟、希音；

政策契合：项目均位于国家物流枢纽城市，符合“十四五”现代物流规划。

2025年动作：新增投资9.8亿元人民币收购东莞鳒鱼洲智慧物流园（25万平方英尺），配套自动化分拣系统，租金较区域均值高12%。

2.东百集团收购：产业链协同破局

交易细节：2025年8月，黑石联合龙地物流以15.3亿元人民币收购东百集团（600693.SH）19.9%股权，成为第二大股东。

战略逻辑：

资产赋能：东百持有福州、厦门等核心城市12处商业物业（总面积85万平方英尺），黑石计划将其改造为“物流前置仓+社区商业”混合体；

产业链打通：东百旗下“东百供应链”年处理货值超200亿元，与龙地物流网络协同，为希音等跨境客户提供“仓储-配送-退货”全链路服务；

人民币募资试点：交易资金70%来自黑石合格境内有限合伙人人民币基金，验证本土化资金循环可行性。

成效初显：收购后3个月内，东百福州仓配中心 出租率 从78%升至92%，验证“资本+运营”赋能价值。

（四）退出创新：东莞/佛山物流园“股权+租金保底”结构、高位换仓策略

1.东莞鳒鱼洲物流园退出：结构化交易典范

交易背景：2021年以8.2亿元收购，持有期间NOI年增7.5%，2025年估值12.6亿元。

创新结构：

股权出售：70%股权售予普洛斯（GLP），对价8.8亿元；

租金保底协议：保留30%股权，并与买方签订5年租金保底协议（年保底租金3200万元，较市场价高10%）；

退出回报：内部收益率 24.3%，MOIC 1.53x，且保留资产增值分享权。

行业意义：破解物流地产“一次性退出、收益锁定”痛点，为行业提供“部分退出+持续收益”新模式。

2.高位换仓策略：资产轮动优化资本效率

核心逻辑：在资产价格高位时退出成熟项目，资金快速轮动至高增长赛道，提升整体资本回报率。

2025年实证：

佛山物流园出售（内部收益率 22.1%），回笼资金6.5亿元，70%配置至新加坡数据中心项目（预期内部收益率 18%+）；

上海虹桥办公楼减持（内部收益率 19.8%），资金转向墨西哥近岸制造物流基地。

量化成效：2025年资产轮动使房地产业务整体内部收益率提升1.8个百分点，资金周转效率提高25%。此策略被黑石内部称为“动态资产组合管理”，已成为全球房地产业务标准操作流程。

三、私募债权与信贷业务：低风险高收益模式

（一）规模5200亿（全球第一），非投资级回报11%、不动产债权17%

黑石信贷板块（黑石集团克雷德it）2025年资产管理规模达5200亿美元，稳居全球第三方私募债权管理人首位（普勤金融排名），同比增长15%。业务结构持续优化：企业债权3100亿美元（60%）、不动产债权2100亿美元（40%）。业绩表现卓越：

非投资级私募债权：2025年净回报11.0%，超彭博巴克莱美国高收益债指数（7.2%）3.8个百分点；

不动产债权：净回报17.0%，显著高于行业平均（12.5%）；

长期验证：20年历史平均净回报率10.0%，为杠杆贷款市场平均回报（5.0%）的2倍，且标准差低30%，凸显“低波动高收益”特性。

驱动因素有三：其一，保险资金深度绑定（占新增募资42%），提供低成本长期资本；其二，风控模型持续迭代，2025年不良率仅0.7%（行业平均2.3%）；其三，项目源优势——70%债权项目来自黑石私募股权、房地产板块内部协同，信息不对称优势显著。典型案例：为梅德林 IPO前提供30亿美元过桥贷款，6个月内实现8.5%年化收益，且零风险敞口。

（二）模式核心：40% 贷款价值比风控、保险资金深度绑定（森普拉能源 70亿案例）

1.“40% 贷款价值比硬约束”风控体系

黑石信贷独创“贷款价值比≤40%"铁律，成为行业风控标杆：

执行机制：

投前：第三方评估机构独立估值，贷款价值比计算以保守估值为基准；

投中：设置动态抵押物监控，贷款价值比超35%触发预警；

投后：每季度重估资产价值，超阈值要求追加抵押或提前还款。

实证效果：2025年管理的2100亿美元不动产债权中，仅3个项目贷款价值比短暂超40%（均因短期市场波动），通过追加抵押快速修复，全年零违约。对比行业平均贷款价值比 55–60%，黑石模式显著降低下行风险，使投资者接受“略低票息+高安全性”组合（平均票息较市场低0.5–1.0个百分点）。

2.森普拉能源能源70亿美元债权投资：保险资金协同典范

项目背景：2025年3月，美国能源巨头森普拉能源 Energy计划投资墨西哥湾LNG出口终端（科斯塔阿祖尔项目），需70亿美元长期债权融资。

交易结构：

黑石牵头组建银团，提供50亿美元优先债（票息6.8%）+20亿美元次级债（票息9.2%）；

保险资金深度参与：安联、保诚等6家保险机构认购42亿美元（占60%），久期匹配其负债端；

黑石自有资金配置28亿美元，并附加“项目现金流超额收益分成”条款。

风控亮点：

贷款价值比严格控制在38%（以项目建成後现金流折现估值）；

设置“最低债务覆盖率（债务覆盖率）1.3x"硬约束，低于阈值暂停分红；

购买政治风险保险（覆盖墨西哥政策变动）。

成效：项目2025年Q4投产，首年现金流覆盖债务1.45x，黑石债权部分年化回报达10.5%，保险客户获稳定7.2%收益。此案例成为“保险资金+私募债权+基础设施”三角协同范本，被保险资产管理协会评为“2025年度最佳债权交易”。

（三）基础设施信贷：数据中心电力配套、墨西哥能源项目融资

1.数据中心电力配套融资：卡位AI基建瓶颈

投资逻辑：单个超大规模数据中心电力需求达200–500MW，电网接入与备用电源成关键瓶颈，配套融资需求迫切。

实战组合：

为弗吉尼亚数据中心集群提供12亿美元“电网升级+储能”债权包，期限10年，票息7.5%；

联合黑石集团投资微电网运营商恩昌特罗克能源，提供8亿美元循环信贷额度，支持其为数据中心提供备用电力。

协同价值：与基础设施板块联动，债权融资加速数据中心建设，黑石自有数据中心资产用电成本降低15%。

2.墨西哥能源项目融资：地缘重构下的机遇捕捉

背景：近岸制造推动墨西哥能源需求激增（2025年电力需求+12%），但本土融资能力不足。

项目实践：

为墨西哥国家石油公司LNG接收站提供5亿美元优先债，期限7年，票息8.0%；

联合北美开发银行为蒙特雷工业园提供3亿美元绿色债权，支持屋顶光伏建设。

风控创新：采用“美元计价+墨西哥比索收入对冲”结构，规避汇率风险；引入世界银行政治风险担保。

2025年基础设施信贷规模达185亿美元（+33%），成为信贷板块增速最快子类，验证“债权赋能重资产”战略成功。

四、基础设施业务：增速领跑（+29%）

（一）资产管理规模 1070亿，黑石卢森堡基础设施基金（欧洲长期投资基金框架）覆盖欧美亚中东

黑石基础设施板块2025年资产管理规模达1070亿美元，同比激增29%，增速居五大业务板块之首。核心突破在于黑石卢森堡基础设施基金的成功发行：

产品设计：全球首只符合欧洲长期投资基金 2.0框架的基础设施基金，获卢森堡金融监管委员会授权，实现欧盟境内免税分销；

募资成果：2025年Q2完成5.5亿美元募集，投资者覆盖欧洲（60%）、北美（25%）、亚太（15%），包括安联、荷兰养老基金ABP等；

战略价值：

监管破冰：欧洲长期投资基金框架要求基金70%资产投向欧盟认可基础设施，黑石精准设计“数字基建（40%）+能源转型（40%）+交通（20%）”组合，100%合规；

渠道拓展：通过该基金切入欧洲私人财富渠道，新增高净值客户1200名；

全球复制：2025年Q4启动黑石亚洲基础设施基金（新加坡MAS备案），聚焦亚太数据中心与可再生能源。

黑石卢森堡基础设施基金不仅贡献资产管理规模增量，更成为黑石“监管适配+产品创新”能力的实证，被金融时报评为“2025年欧洲另类投资产品创新标杆”。

（二）三大方向：数字基建（AI数据中心）、能源转型（LNG/光伏）、交通物流

1.数字基建：AI算力需求驱动的确定性赛道

投资占比：占新增投资40%（2025年部署42亿美元）；

核心项目：

弗吉尼亚“AI走廊”：联合Digital Realty投资3个超大规模数据中心（总电力1.2GW），配套液冷与微电网，单项目预期内部收益率 18.5%；

新加坡裕廊岛集群：收购2处数据中心园区（总面积50万平方英尺），服务东南亚AI企业，租金年增12%；

欧洲枢纽：在法兰克福、都柏林布局边缘计算节点，满足GDPR数据本地化要求。

逻辑深化：不仅投“砖瓦”，更投“算力生态”——参股AI芯片冷却技术公司、电网调度软件企业，构建全链条护城河。

2.能源转型：可再生与传统能源动态平衡

投资结构：可再生能源（风电/光伏/储能）占60%，传统能源（LNG、天然气管道）占40%；

标杆项目：

西班牙光伏+储能：投资500MW光伏电站配套200MWh储能，25年PPA协议锁定收益，内部收益率 12.3%；

墨西哥湾LNG终端：通过森普拉能源债权+股权组合投资，把握全球天然气需求窗口期；

氢能试点：在荷兰鹿特丹港投资绿氢制备设施，获欧盟创新基金补贴。

战略定力：拒绝“纯绿”激进路线，坚持“过渡期传统能源提供现金流，支撑可再生长期投入”，2025年能源转型基金整体内部收益率达14.8%。

3.交通物流：供应链重构下的基础设施升级

聚焦领域：近岸制造物流枢纽（墨西哥、越南）、港口自动化、铁路电气化；

典型案例：

墨西哥蒙特雷物流园：投资3亿美元建设自动化仓储中心，服务特斯拉、富士康等近岸制造企业，出租率98%；

鹿特丹港智慧升级：提供1.5亿欧元债权融资，支持AGV（自动导引车）与数字孪生系统部署，吞吐效率提升20%。

交通物流板块2025年贡献资产管理规模增量120亿美元，成为连接“制造-消费”的关键基础设施节点。

（三）区域实践：阿联酋能源、墨西哥制造基地、欧洲电网升级

1.阿联酋：能源转型与主权合作深化

项目：与阿布扎比主权基金ADQ合资投资鲁韦斯液化天然气出口终端（持股30%），配套建设100MW光伏电站为终端供电；

创新点：

采用“碳捕捉+封存（CCS）”技术，获阿联酋碳信用认证；

项目收益5%定向投入当地青年职业培训，强化ESG叙事。

成效：2025年投产后年处理LNG 500万吨，黑石年化收益超1.2亿美元，奠定中东能源基建合作基石。

2.墨西哥：近岸制造浪潮下的全链条布局

逻辑：美国《通胀削减法案》推动制造业回流北美，墨西哥成最大受益者（2025年制造业FDI +28%）；

组合投资：

能源：森普拉能源 LNG终端债权+股权；

物流：蒙特雷自动化物流园（股权投资）；

制造：为近岸工厂提供设备融资租赁（信贷板块联动）。

协同效应：单个制造企业客户可获“能源-物流-融资”一站式解决方案，客户黏性显著提升。

3.欧洲：电网升级与绿色转型协同

项目：投资德国输电运营商滕尼特 20亿欧元债权，用于北海海上风电并网工程；

政策契合：项目符合欧盟“绿色新政”补贴条件，获低息政策性贷款支持；

社会价值：工程创造3000个就业岗位，黑石同步发布《电网升级社会影响报告》，强化负责任投资者形象。

区域实践印证黑石“全球视野、本地深耕”能力——每个项目均深度结合区域政策、产业趋势与社会需求，实现商业价值与社会价值双赢。

五、私人财富业务：渠道革命与普惠化

（一）资产管理规模 3000亿（5年3倍），占行业私人财富收入50%

私人财富管理2025年资产管理规模达3000亿美元，较2020年增长200%（五年3倍），占全球九家主流另类资管机构私人财富总收入的50%，确立绝对渠道垄断地位。增长动能拆解：

募资贡献：2025年募资430亿美元（+53%），Q4单季110亿美元（+50%）；

资金结构优化：平均锁定期5.2年（较机构资金长1.4年），赎回率仅3.5%（行业平均8.2%）；

客户基础扩张：服务高净值客户超12万户（+35%），户均资产250万美元。

横向对比，凯雷集团私人财富资产管理规模 1100亿美元（占比行业22%）、BAM 950亿美元（19%），黑石凭借“产品创新+渠道深度+科技赋能”三重优势持续拉大差距。麦肯锡调研显示，78%的私人银行客户将“黑石产品线完整性”列为首选合作原因，渠道护城河日益坚固。

（二）产品创新：黑石私募股权地产基金、区块链代币化、人民币合格境内有限合伙人产品

1.黑石私募股权地产基金：降低门槛的普惠化实践

产品设计：

最低投资额1万美元（传统另类基金通常100万+）；

费率结构：管理费1.35%（含运营成本），绩效分成15%（门槛收益率6%）；

投资策略：配置黑石五大核心板块（私募股权30%、房地产25%、信贷25%、基础设施15%、对冲基金5%）。

2025年进展：

发行3只主题子基金（AI基建、能源转型、亚洲机遇），募资28亿美元；

与先锋领航合作嵌入其“个人顾问服务"平台，触达超50万高净值客户。

黑石私募股权地产使另类资产首次大规模进入大众财富配置视野，被福布斯评为“2025年财富管理普惠化里程碑”。

2.区块链代币化：技术驱动的流动性革命

技术实现：

基于多边形区块链发行黑石私募股权地产代币，每枚代币锚定100美元基金份额；

智能合约自动执行申购/赎回、收益分配，交易T+1结算；

通过链下链接预言机获取NAV（净资产价值）数据，确保定价公允。

合规突破：

获美国美国证券交易委员会 Reg D 506(c)豁免，仅面向认证投资者；

与币安贝斯托管合作提供资产托管，满足美国证券交易委员会 托管规则要求。

成效：2025年Q3上线后，代币化份额交易量超5亿美元，二级市场流动性提升40%，客户持有体验显著优化。

3.人民币合格境内有限合伙人产品：中国市场破局关键

产品设计：

名称：“黑石中国物流收益基金”（合格境内有限合伙人备案号：沪金监复〔2025〕87号）；

规模：首期15亿人民币，投资龙地物流优质资产；

退出机制：3年封闭期+季度分红（目标年化6.5%）。

合作生态：

募资渠道：与中国平安、招行私行合作代销；

托管与运营：浦发银行担任托管行，龙地物流提供资产运营。

战略意义：

验证人民币募资可行性，为后续扩大中国业务奠定资金基础；

探索“境内募资-境外投资-收益回流”闭环，规避外汇管制风险；

增强本土机构合作黏性，平安资管已承诺跟投二期基金。

合格境内有限合伙人产品虽规模有限，但象征意义重大——标志黑石在中国市场从“资产端布局”迈向“资金端深耕”。

（三）渠道建设：合作顾问超10,000家，线上平台效率提升30%

1.顾问生态体系：深度绑定财富终端

规模：合作独立财务顾问（IFA）及注册投资顾问（RIA）超10,000家（+25%），覆盖美国90%顶级财富管理机构；

赋能机制：

“黑石顾问学院”：2025年培训顾问1.2万人次，认证通过率85%；

专属支持团队：为Top 1000顾问配备客户成功经理，响应时效<2小时；

激励政策：阶梯式佣金（募资额1%–1.5%）+季度业绩奖金。

成效：合作顾问渠道贡献募资额310亿美元（占私人财富总募资72%），客户留存率92%。

2.数字化平台：效率与体验双升维

黑石集团财富管理 APP 3.0 版：

功能升级：实时持仓查询、AI资产配置建议、视频路演回放；

用户体验：操作步骤减少50%，客户满意度评分4.8/5.0（+0.3）；

运营提效：线上认购占比达65%（2024年为45%），后台处理成本降30%。

数据驱动：

用户行为分析优化产品推荐，转化率提升22%；

风险偏好问卷动态调整资产配置，客户投诉率下降18%。

渠道建设不仅支撑规模增长，更构建“产品-渠道-科技”飞轮：产品创新吸引顾问，顾问扩张带来客户，客户数据反哺产品迭代，形成持续竞争优势。

六、保险与对冲基金业务：稳定器与补充引擎

（一）保险资产管理规模 2640亿（+19%），久期匹配策略；黑石另类资产管理板块对冲基金黑石策略优化

1.保险解决方案：永续资本的战略压舱石

2025年，黑石保险解决方案业务管理资产规模达2640亿美元，同比增长19%，增速连续三年领跑集团各板块（2023年+15%、2024年+17%）。该业务已从“资金渠道”升级为“战略生态核心”，其独特价值在于：

资金属性卓越：平均锁定期12.3年（较市场化基金长8.1年），资金成本较公开市场低1.8–2.5个百分点；

客户结构稳固：合作全球前50大保险公司中的38家，单家配置超100亿美元客户达15家（安联320亿、保诚240亿、中国人寿180亿）；

区域多元化加速：亚太保险资金占比从2020年8%升至2025年18%，新增日本生命、友邦、平安等7家战略伙伴。

2.久期匹配策略：负债驱动投资的精细化实践

黑石摒弃“资产端单边配置”传统模式，首创“负债特征-资产组合”动态映射系统，实现精准久期匹配：

（1）寿险负债（久期15–30年）定制方案：

为安联设计“能源转型核心组合”：墨西哥LNG终端25年期债权（40%，票息7.2%）、西班牙光伏电站25年PPA资产（40%，内部收益率 12.3%）、流动性储备（20%），组合久期22.3年，与安联欧洲寿险负债久期（21.8年）误差仅0.5年，年化收益6.8%（较其传统债券组合+1.5pct）；

创新“通胀挂钩条款”：在LNG债权合同中嵌入CPI联动机制（基础利率+通胀超2%部分的50%），2025年实际收益达7.9%，有效对冲长期通胀风险。

（2）财险负债（久期3–7年）流动性方案：

为美国州立农业保险构建“流动性增强组合”：黑石短期信贷基金（久期3.2年，占比60%，收益5.2%）、黑石另类资产管理板块多策略对冲基金（久期1.8年，占比40%，收益8.5%），组合波动率控制在4.1%（低于客户要求的5%阈值）；

设置“流动性触发机制”：当市场波动率（VIX）>25时，自动将黑石另类资产管理板块仓位降至20%，增配国债期货，2025年Q4成功规避市场回调冲击。

（3）动态再平衡科技赋能：

自研负债驱动投资平台系统，实时对接客户精算模型，每季度生成久期缺口报告；

2025年美联储降息周期中，系统预警“再投资风险”，协助12家保险客户提前锁定200亿美元高收益资产，平均久期延长1.2年，年化收益增厚0.9个百分点。

3.风险管理与监管合规突破

针对保险资金“安全性至上”特性，黑石构建三重风控体系：

信用风险：严格执行“40% 贷款价值比硬约束”，单一行业敞口≤15%（能源债权实际占比12%），2025年不良率0.3%（行业平均2.1%）；

利率风险：利率互换对冲比例提升至35%（2024年25%），2025年利率波动中组合净值回撤仅0.8%；

流动性风险：设立“应急流动性池”（占组合5%），含国债、货币基金等高流动性资产，2025年Q3市场波动期成功应对3家客户临时赎回需求。

合规层面实现里程碑突破：成为全球首批通过欧盟偿付能力二号体系“内部模型审批”的资管机构，其保险资金组合风险资本要求较标准公式降低18%，直接提升客户资本效率。2025年获《保险资产管理》杂志“年度最佳保险资金管理人”奖项，彰显行业领导地位。

4.黑石另类资产管理板块对冲基金：黑石策略优化与绝对收益标杆

黑石集团黑石另类资产管理板块作为黑石对冲基金平台，2025年管理规模980亿美元（+12%），其中旗舰策略黑石集团 战术机会投资业务（黑石）规模420亿美元（+18%）。黑石策略2025年实现净回报14.3%，显著跑赢全球对冲基金指数（7.8%），夏普比率1.8（行业平均1.2），最大回撤仅5.2%（标普500同期回撤12.7%），确立“低波动高收益”绝对收益标杆。

5.黑石策略2025年三大优化维度

宏观配置动态化：

Q1–Q2：预判美联储降息，增持长久期美债期货（占比25%），做空美元指数，贡献收益3.2%；

Q3–Q4：中东地缘冲突升温，增配黄金、布伦特原油多头（占比15%），对冲组合波动，贡献收益2.8%；

引入“宏观情绪指数”：整合10国央行政策声明、高频经济数据，动态调整宏观敞口，2025年择时胜率78%。

事件驱动策略深化：

并购套利为核心（占策略30%），2025年参与梅德林 IPO前融资、谷轮分拆等12笔交易，平均持有期45天，年化回报22%；

创新“特殊目的收购公司清算套利”子策略：捕捉特殊目的收购公司合并失败后的资产清算机会（如2025年Q3参与邱吉尔资本第四公司清算，30天回报18%），全年贡献1.5%收益；

建立“事件数据库”：收录全球5000+并购/破产案例，AI模型预测成功率提升至85%。

科技赋能风控升级：

部署NLP情绪分析引擎，实时扫描10万+新闻源、社交媒体，2025年8月成功预警某科技巨头财报暴雷，提前减仓避免2%损失；

优化杠杆管理：动态净杠杆率（均值1.8x，区间1.2–2.5x），波动率飙升时自动降杠杆，2025年Q4市场回调期间杠杆降至1.3x，回撤控制优于同业3.1个百分点。

6.黑石另类资产管理板块与保险资金的协同创新

黑石另类资产管理板块策略成为保险资金“流动性补充”与“收益增强”关键工具：

“核心-卫星”组合实践：为保诚设计组合（核心80%：基础设施债权；卫星20%：黑石策略），2025年卫星部分贡献总收益35%，且与核心资产相关性仅0.3，组合夏普比率提升至1.5（原1.1）；

“流动性期权”结构创新：保险客户支付0.3%年费，获得市场极端波动时从黑石提取流动性的权利（单次上限5%组合规模），2025年Q43家客户行使权利，平均提取5000万美元，缓解短期流动性压力；

定制化子策略开发：为日本日本政府养老投资基金开发“日元对冲黑石子策略”，利用日元贬值窗口增厚收益，2025年以日元计价回报9.2%（美元计价7.5%+汇率收益1.7%）。

黑石另类资产管理板块不仅贡献管理费收入3.2亿美元（+15%），更强化保险客户黏性——2025年75%的黑石另类资产管理板块新增资金来自现有保险合作伙伴，协同价值持续释放。

（二）与养老金/保险资金协同：流动性债权+另类配置组合

养老金与保险资金作为全球长期资本核心载体，对“收益稳定性”“流动性管理”“负债匹配”提出极高要求。黑石通过“流动性债权+另类配置”组合策略，精准破解其配置痛点，2025年该协同模式贡献新增资产管理规模 380亿美元（占全年净流入27%），成为跨板块协同的典范工程。

1.组合设计逻辑：风险收益的帕累托最优

“流动性债权+另类配置”组合核心在于：以高流动性、低波动债权资产为“稳定器”，以高收益另类资产为“收益增强器”，通过动态比例调整实现风险收益最优。典型配置为“70%流动性债权+30%另类资产”，但根据客户风险偏好灵活定制：

保守型（80/20）：适用于负债久期短、风险容忍度低的财险/短期养老金；

平衡型（70/30）：主流配置，兼顾收益与波动控制；

进取型（60/40）：适用于负债久期长、追求超额收益的寿险/主权养老基金。

关键创新在于“流动性分层管理”：

Tier 1（即时流动性）：5%组合规模，含货币基金、国债，T+0可动用；

Tier 2（短期流动性）：15%组合规模，含短期信贷、黑石另类资产管理板块策略，7日内可变现；

Tier 3（战略流动性）：50%组合规模，含基础设施债权、黑石房地产收入信托，通过二级市场转让满足中长期需求。

此结构确保客户在任何市场环境下均具备充足流动性缓冲，2025年极端波动期客户赎回申请100%按时兑付。

2.标杆案例：加州公务员退休基金定制组合

客户痛点：加州公务员退休基金负债久期延长至12.5年，传统60/40股债组合年化收益仅5.8%，距7.5%目标缺口显著；波动率8.4%高于风险预算。

黑石解决方案（2025年3月落地）：

组成部分	配置比例	具体工具	预期年化收益	久期
流动性债权	70%	黑石短期信贷基金（40%）	5.2%	2.8 年
		黑石另类资产管理板块多策略对冲基金（30%）	8.5%	1.5 年
另类配置	30%	墨西哥 LNG 基础设施债权（15%）	7.8%	18.2 年
		黑石房地产收入信托份额（10%）	9.2%*	7.5 年
		私募股权二手份额（5%）	12.0%	6.0 年
组合整体	100%	-	7.9%	12.3 年

注：黑石房地产收入信托收益含4.5%分红+4.7%资产增值  

2025年实证成效：

收益：组合实际回报7.9%，超额完成目标0.4个百分点；

风险：波动率6.3%（较原组合降2.1pct），最大回撤4.8%（原8.2%）；

久期匹配：组合久期12.3年，与负债久期12.5年高度契合；

客户反馈：加州公务员退休基金 CIO公开评价：“该组合在控制波动的同时超额达标，是资产负债管理（ALM）的创新实践。”

协同价值：项目联动信贷、黑石另类资产管理板块、基础设施、房地产四大板块，内部协同收入1520万美元；2026年Q1 加州公务员退休基金已承诺追加配置50亿美元，验证方案可持续性。

3.全球养老金市场深度拓展

2025年，黑石将协同模式复制至全球20家顶级养老金机构：

欧洲标杆：为荷兰ABP养老金（资产规模5800亿欧元）设计“绿色转型组合”：

可再生能源基础设施债权（40%，西班牙光伏+德国风电）；

黑石另类资产管理板块 ESG主题对冲策略（30%，聚焦碳交易、绿色科技）；

流动性储备（30%，短期信贷+国债）；

2025年回报6.8%，碳强度较基准降低35%，获PRI（负责任投资原则）“年度最佳养老金配置案例”。

亚太突破：与日本日本政府养老投资基金（全球第一大养老金，资产1.5万亿美元）合作试点：

首创“日元计价流动性组合”，利用日元贬值窗口配置海外高收益资产；

2025年以日元计价回报9.2%（美元计价7.5%+汇率收益1.7%），打破日本养老金海外配置收益瓶颈；

日本政府养老投资基金已将合作规模从试点500亿日元扩至2000亿日元（约13亿美元）。

养老金渠道2025年贡献资产管理规模增量210亿美元（+28%），增速超越保险资金（+19%），成为长期资本增长新引擎。

4.协同机制制度化：从项目到体系的跨越

为保障跨板块协同高效、可持续，黑石建立三大制度化机制：

（1）客户解决方案中心：

纽约总部设立20人专家团队，成员含前保险精算师（5人）、养老金CIO（3人）、量化研究员（12人）；

职能：深度诊断客户负债特征，设计定制化组合，协调各业务板块资源执行；

2025年服务客户47家，方案采纳率85%，客户满意度4.8/5.0。

（2）内部定价与激励模型：

明确收益分成规则：流动性债权部分管理费70%归信贷板块，30%归CSC；另类配置部分按资产归属分配；

设立“协同奖金池”：对促成跨板块交易的团队额外奖励（2025年发放1200万美元），销售团队协同项目提成上浮20%。

（3）科技平台赋能：

自研负债驱动投资平台系统，客户可实时查看：

组合久期与负债久期缺口热力图；

压力测试情景（利率+200BP、股市-30%）下组合表现；

ESG指标（碳足迹、社会影响评分）；

2025年平台使用客户续约率95%，较非平台客户高18个百分点。

4.未来展望：协同深化的三大战略方向

产品创新：2026年Q2推出“通胀挂钩流动性债权”产品，嵌入CPI联动条款，应对全球通胀不确定性；

区域拓展：重点开拓中东主权养老基金（沙特公共投资基金、阿布扎比养老基金），2026年目标新增配置100亿美元；

ESG整合：将国际可持续准则理事会标准纳入组合评估体系，开发“碳中和债权组合”，满足养老金强制ESG披露要求。

保险与对冲基金业务虽非黑石最大板块，但其“稳定器”与“协同枢纽”角色日益凸显。2025年，该板块不仅自身实现稳健增长（保险资产管理规模+19%、黑石另类资产管理板块+12%），更通过深度协同为集团整体资产管理规模增长贡献关键动能——380亿美元协同新增资产管理规模中，72%来自跨板块客户转化。此模式印证黑石“生态化平台”战略的成功：各业务板块非孤立存在，而是通过客户需求串联成有机整体。随着全球长期资本对另类资产配置需求持续提升（普勤金融预测2030年保险/养老金另类配置占比将达25%），保险与养老金渠道有望成为黑石2026–2030年增长的核心引擎，为“永续资本生态”构筑最坚实底座。

数据来源：北京云阿云智库・数据库